文/樂(lè)居財(cái)經(jīng)  孫肅博

去年的元宇宙，今年的ChatGPT,人工智能（AI）的迅猛發(fā)展讓我們感受到世界變化得如此之快。

實(shí)際上，AI已在不知不覺(jué)間發(fā)展多年，甚至滲透到了醫(yī)療行業(yè)。在疾病輔助篩查、臨床治療輔助決策、藥物研發(fā)、醫(yī)學(xué)研究等多個(gè)環(huán)節(jié)，AI都能落地生根，成為媲美互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)一樣的存在。

動(dòng)脈網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年醫(yī)療AI市場(chǎng)規(guī)模首次突破了百億，未來(lái)3-5年也預(yù)計(jì)將持續(xù)保持40%的高增長(zhǎng)率。

近年來(lái)，還有多家醫(yī)療AI企業(yè)向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。近日，專注于AI新藥研發(fā)領(lǐng)域的晶泰科技叩響了港交所的大門。

早在2021年，就有消息傳出這家獨(dú)角獸企業(yè)已赴美上市。但因涉及醫(yī)療信息數(shù)據(jù)，晶泰科技的美股IPO之路最終按下了暫停鍵。

晶泰科技與多數(shù)醫(yī)療AI企業(yè)一樣，不得不直面自己的虧損問(wèn)題。燒錢容易融資難，自美股IPO折戟后，晶泰科技再未獲得過(guò)戰(zhàn)投。而2015年到2021年六年的時(shí)間，其進(jìn)行了8輪融資，幾乎每年都有一輪，估值被催肥了一千余倍。

隱藏在晶泰科技背后的資本，不乏包括騰訊、紅杉、中金、谷歌、Mirae Asset等大咖。

一、三個(gè)物理學(xué)家跨界創(chuàng)業(yè)，六年后折戟美股

2015年，量子物理學(xué)家溫書豪結(jié)束了在麻省理工學(xué)院（以下稱“MIT”）的博士后研究工作，回國(guó)著手準(zhǔn)備創(chuàng)業(yè)。

彼時(shí)，同樣有著MIT博士后研究背景的馬健、賴力鵬也剛回國(guó)不久。與溫書豪一樣，馬健、賴力鵬的研究方向也是物理學(xué)。兩人在國(guó)內(nèi)的學(xué)歷也非常牛，一個(gè)是浙大博士，一個(gè)是北大物理系和數(shù)學(xué)雙學(xué)士學(xué)位。

2015年9月，溫書豪、馬健及賴力鵬三個(gè)物理學(xué)家聚了在一起，在深圳成立了一家制藥公司深圳晶泰科技有限公司（以下稱“深圳晶泰”），注冊(cè)資本僅10萬(wàn)元。

對(duì)于為何從物理學(xué)跨界去做與藥物相關(guān)的企業(yè)，溫書豪曾表示，我們當(dāng)時(shí)在波士頓的MIT，MIT鼓勵(lì)不管是教授還是博士、博士后都要去把科研成果轉(zhuǎn)化成公眾利益，創(chuàng)業(yè)氛圍很濃。另外，波士頓是“藥的硅谷”，我們做物理的人也會(huì)受到藥物工業(yè)大環(huán)境的影響。

值得注意的是，當(dāng)時(shí)與溫書豪、馬健、賴力鵬共同創(chuàng)業(yè)的，還有一個(gè)叫朱強(qiáng)的人。彼時(shí)，深圳晶泰分別由溫書豪、馬健、賴力鵬、朱強(qiáng)持股41.22%、23.14%、17.82%及17.82%。

公司成立后，朱強(qiáng)擔(dān)任研發(fā)工程師。但僅兩年時(shí)間，其便從深圳晶泰辭職了。辭職時(shí)，朱強(qiáng)將所持17.82%股權(quán)以17,820元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了深圳晶泰當(dāng)時(shí)的員工激勵(lì)平臺(tái)深圳量子鵬云科技企業(yè)（有限合伙）（以下稱“量子鵬云”）。

據(jù)悉，量子鵬云分別由溫書豪、馬健、張佩宇（晶泰科技首席科學(xué)家）各持股30%、30%、40%。

公司成立當(dāng)年，便完成了Pre-A輪、A-1輪融資，次年完成了A-2輪融資。

2017年4月，境外上市主體QuantumPharm Inc.（以下稱“晶泰科技”）在開(kāi)曼群島被注冊(cè)成立。

晶泰科技注冊(cè)成立后，由聯(lián)合創(chuàng)始人通過(guò)QuantumPharm Holdings全資持有。

同時(shí)，晶泰科技采納了同股不同權(quán)架構(gòu)，將當(dāng)時(shí)公司股本中所有已發(fā)行及未發(fā)行的普通股重新分類及重新指定為A類普通股、B類普通股、Pre-A輪優(yōu)先股、A-1輪優(yōu)先股、A-2輪優(yōu)先股及B輪優(yōu)先股。

其中，每股B類普通股持有人有權(quán)行使10票表決權(quán)。QuantumPharm Holdings持有的10,000股每股面值0.001美元的普通股（相當(dāng)于晶泰科技在采納同股不同權(quán)架構(gòu)前當(dāng)時(shí)的所有已發(fā)行股份）被重新分類及重新指定為1,000股B類普通股。

與此同時(shí)，晶泰科技還采納可變利益實(shí)體架構(gòu)，并與深圳晶泰當(dāng)時(shí)的現(xiàn)有股東簽訂了前合約安排，以尋求當(dāng)時(shí)可能屬于中國(guó)外商投資禁止類或限制類范圍的潛在商機(jī)。

根據(jù)前合約安排，晶泰科技能夠獲得有效控制權(quán)，并享受深圳晶泰在中國(guó)開(kāi)展業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)所產(chǎn)生的所有經(jīng)濟(jì)利益。深圳晶泰及其附屬公司成為其綜合聯(lián)屬實(shí)體。因此，其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)作為晶泰科技的附屬公司合并入賬。

采納同股不同權(quán)架構(gòu)及可變利益實(shí)體架構(gòu)后，晶泰科技按面值向QuantumPharm Holdings發(fā)行了4,363,647股B類普通股。此外，還按面值以深圳晶泰當(dāng)時(shí)股東各自的持股比例向Pre-A輪融資及A-1輪融資的投資者發(fā)行了1,452,210股Pre-A輪優(yōu)先股及2,500,010股A-1 輪優(yōu)先股。

然而2021年7月，晶泰科技評(píng)估后續(xù)的商業(yè)計(jì)劃時(shí)，終止了前合約安排，并將可變利益實(shí)體架構(gòu)進(jìn)行了解除。自此，深圳晶泰成為了QuantumPharm HK（晶泰科技全資子公司）的全資附屬公司。

也是在2021年7月左右，市場(chǎng)有傳言稱，晶泰科技已經(jīng)秘密遞交了赴美上市申請(qǐng)書，且計(jì)劃募資4億至5億美元。但最終，在中國(guó)內(nèi)地逐步加強(qiáng)監(jiān)管個(gè)人信息安全的情況下，美國(guó)證券交易委員會(huì)考慮到其業(yè)務(wù)可能受到影響，暫停了晶泰科技的上市計(jì)劃。 

此次于港交所遞交招股書，晶泰科技證實(shí)了這一傳言。其在招股書中表示，公司曾于2021年5月考慮了于美國(guó)進(jìn)行首次公開(kāi)發(fā)售的可能性。在擬進(jìn)行美國(guó)上市過(guò)程中，公司向美國(guó)證交會(huì)遞交了機(jī)密申請(qǐng)文件。但對(duì)于在美上市失敗的原因，晶泰科技緘口不言，僅表示證監(jiān)會(huì)或其他專業(yè)人士就公司擬進(jìn)行美國(guó)上市并無(wú)分歧。

二、六年估值被催肥1236倍，近兩年未獲資本青睞

深圳晶泰剛成立，便獲得了思達(dá)資本、方圓資本、嘉賓基金及三家境外投資機(jī)構(gòu)的Pre-A輪增資。此輪增資后，深圳晶泰的投后估值為1030萬(wàn)元。

值得注意的是，晶泰科技在招股書中稱，思達(dá)資本等投資者此輪增資前，其估值就已達(dá)830萬(wàn)元。但深圳晶泰剛成立時(shí)，公司注冊(cè)資本僅有10萬(wàn)元。

Pre-A輪融資結(jié)束后僅兩個(gè)月，深圳晶泰便獲得了騰訊的青睞。2015年11月，騰訊旗下的意像架構(gòu)以2446.96萬(wàn)元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)了深圳晶泰2500.1萬(wàn)股。此次增資后，深圳晶泰的估值為9790萬(wàn)元，兩個(gè)月時(shí)間，瞬間拉升了8.5倍。

對(duì)于騰訊來(lái)說(shuō)，向晶泰科技投資時(shí)其實(shí)并不確定其技術(shù)能否經(jīng)得起工業(yè)界的驗(yàn)證。當(dāng)時(shí)最重要的一點(diǎn)是，這個(gè)項(xiàng)目將有機(jī)會(huì)打破目前醫(yī)藥研發(fā)的格局。

2017年4月晶泰科技成立前，深圳晶泰獲得了A-2輪增資，投資者中依然有騰訊的身影。這次增資后，深圳晶泰的估值為2000萬(wàn)美元，按當(dāng)時(shí)匯率折合人民幣約1.32億元。

晶泰科技成立后，2017年9月，獲得了B輪融資，投資者包括騰訊、谷歌等。增資完成后，晶泰科技的估值為6430萬(wàn)美元，折合人民幣約4.26億元。

此后2018年至2021年7月晶泰科技赴美上市前，還獲得了4輪增資。直至2021年7月，晶泰科技的估值已達(dá)到19.68億美元，折合人民幣約127.41億元，這較其2015年首次獲得增資后的估值暴增了1236倍。

樂(lè)居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》穿透招股書發(fā)現(xiàn)，自晶泰科技赴美上市折戟后至今，再未獲得過(guò)增資。這與其成立后六年時(shí)間獲得7.32億美元共計(jì)8輪的融資盛況相比，略顯慘淡。

直至遞表前，晶泰科技的主要股東包括三位創(chuàng)始人溫書豪、馬健、賴力鵬及騰訊、紅杉資本、五源資本、國(guó)壽成達(dá)、人保健康養(yǎng)老基金。其中，溫書豪、馬健、賴力鵬合計(jì)持有13.45%的權(quán)益，共同控制60.68%投票權(quán)。

三、三年半累虧近50億，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出11.5億

與眾多醫(yī)療AI企業(yè)一樣，由于巨大的研發(fā)支出和營(yíng)銷支出等，晶泰科技也難逃虧損的命運(yùn)。

據(jù)樂(lè)居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》了解，晶泰科技的業(yè)務(wù)主要包括藥物發(fā)現(xiàn)解決方案（提供橫跨藥物發(fā)現(xiàn)及研究全過(guò)程中不同模塊的解決方案）及智能自動(dòng)化解決方案（主要包括固態(tài)研發(fā)服務(wù)及自動(dòng)化化學(xué)合成服務(wù)）。

于2020年、2021年及2022年及2023年上半年（以下稱“報(bào)告期內(nèi)”），晶泰科技分別錄得虧損凈額7.34億元、21.37億元、14.39億元及6.2億元。同期，晶泰科技的收入分別為3563.6萬(wàn)元、6279.9萬(wàn)元、1.33億元及7996.7萬(wàn)元。

對(duì)于期內(nèi)的持續(xù)虧損，晶泰科技解釋稱，虧損主要?dú)w因于與研發(fā)活動(dòng)相關(guān)的成本以及與營(yíng)運(yùn)相關(guān)的一般及行政開(kāi)支。

樂(lè)居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》穿透招股書發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，晶泰科技的研發(fā)開(kāi)支由2020年的8380萬(wàn)元增加至2021年的2.14億元，并于2022年進(jìn)一步增長(zhǎng)至3.59億元，分別占同年總經(jīng)營(yíng)開(kāi)支約51.8%、52.4%及53.5%。

遞表前，晶泰科技的研發(fā)團(tuán)隊(duì)由三名麻省理工學(xué)院畢業(yè)的科研人員及聯(lián)合創(chuàng)始人領(lǐng)導(dǎo)，并由700多名科研人員及技術(shù)人員組成。

而晶泰科技的研發(fā)開(kāi)支主要包括研發(fā)人員的僱員福利開(kāi)支（包括以股份為基礎(chǔ)的薪酬開(kāi)支）、折舊及攤銷費(fèi)用、樣品費(fèi)、網(wǎng)絡(luò)及信息技術(shù)開(kāi)支及專業(yè)服務(wù)費(fèi)。其中，雇員福利開(kāi)支每期占比均在50%以上，2023年上半年甚至超過(guò)了60%。

此外，除了研發(fā)開(kāi)支較大，晶泰科技在招股書中還提到了可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)及其他金融負(fù)債的問(wèn)題。

據(jù)悉，晶泰科技曾向投資者發(fā)行了多輪可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股及認(rèn)股權(quán)證。所有已發(fā)行認(rèn)股權(quán)證已于2021年轉(zhuǎn)換為了C輪優(yōu)先股。

報(bào)告期內(nèi)，晶泰科技分別錄得可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股及其他金融負(fù)債公允價(jià)值變動(dòng)-6.08億元、-18.44億元、-9.58億元及-2.31億元，這對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了不利影響。

常年入不敷出，晶泰科技的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)告負(fù)。截至2023年上半年末，晶泰科技的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額為-2.99億元，近三年半累計(jì)凈流出11.49億元。

不過(guò)，晶泰科技表示，公司的現(xiàn)金結(jié)余總額及可用資金足以彌補(bǔ)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金流出額，并且可為未來(lái)一年的業(yè)務(wù)拓展提供充足的流動(dòng)資金。

截至2023年6月30日，晶泰科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、定期存款的流動(dòng)部分、按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)的流動(dòng)部分以及受限制現(xiàn)金合共為32.11億元。

同期，晶泰科技擁有短期銀行借款3400萬(wàn)元。截至2023年9月30日，晶泰科技擁有未動(dòng)用銀行融資2.9億元。

據(jù)晶泰科技預(yù)計(jì)，2023年，公司將繼續(xù)保持虧損狀態(tài)。未來(lái)，其將通過(guò)豐富及擴(kuò)張解決方案及服務(wù)；擴(kuò)大客戶群、實(shí)現(xiàn)交叉銷售及使收入來(lái)源多元化及提高運(yùn)營(yíng)效率并實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)盈利。

附：晶泰科技上市發(fā)行中介機(jī)構(gòu)清單

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       原文標(biāo)題 : 物理學(xué)家跨界AI制藥，干出個(gè)百億估值IPO