《港灣商業(yè)觀察》黃懿

12月15日，健康160國際有限公司(下稱“健康160”)在港交所遞交招股書，申萬宏源香港和清科資本為其聯(lián)席保薦人。深圳市寧遠(yuǎn)科技股份有限公司（下稱“寧遠(yuǎn)科技”）是其國內(nèi)運(yùn)營主體。

招股書顯示，寧遠(yuǎn)科技于2015年12月15日于新三板掛牌（NEEQ：834750）。然而，經(jīng)考慮未來業(yè)務(wù)策略及維持于新三板掛牌的成本，寧遠(yuǎn)科技于2018年6月13日自愿終止于新三板掛牌。

01

虧損收窄，毛利率下滑嚴(yán)重

招股書顯示，2020年至2022年及2023年6月30日（報告期內(nèi)），健康160實現(xiàn)收入依次為2.79億、4.23億、5.26億、2.69億；凈虧損依次為2987.6萬、1.52億、1.2億、2477.6萬；持續(xù)經(jīng)營除所得稅前虧損依次為2653.7萬、1.50億、1.19億、2952.8萬；經(jīng)調(diào)整凈虧損依次為1948.3萬、3852.4萬、7065.3萬、794.9萬（累計1.29億）；經(jīng)調(diào)整凈虧損率（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量）依次為-7.0％、-9.1％、-13.4％、-3.0％；毛利率依次為36.8％、31.4％、22.5％、24.8％。

也就是說，健康160雖然收入穩(wěn)定增長，虧損有所收窄，但毛利率則也還是差距十幾個百分點。

招股書顯示，健康160的業(yè)務(wù)主要包括數(shù)字醫(yī)療健康解決方案服務(wù)和醫(yī)藥健康用品銷售。

其中，健康160來自數(shù)字醫(yī)療健康解決方案的很大一部分收入來自在線營銷解決方案，其中包括市場解決方案和在線廣告解決方案。招股書顯示，報告期內(nèi)，健康160的在線營銷解決方案的收入占比依次為53.7％、60.7％、59.9％、63.2％。

與此同時，報告期內(nèi)，醫(yī)藥健康用品批發(fā)業(yè)務(wù)帶來的收入分別占同期總收入的24.9％、42.2％、57.8％、63.0％，是健康160最主要的收入來源，其主要由批發(fā)模式和零售模式組成。同一時期，來自批發(fā)模式的收入占比依次為44.8％、67.7％、79.0％、91.2％；來自零售模式占比依次為55.2％、32.2％、21.0％、8.8％。

顯然，批發(fā)模式的占比逐年增長且增速較快，然而批發(fā)模式的采購訂單數(shù)量存在波動。報告期內(nèi)，健康160的批發(fā)模式下分別收到465份、1880份、1730份、1437份的采購訂單。

對于批發(fā)模式和零售模式的占比幅度變化，健康160在招股書中指出，自零售模式產(chǎn)生的收入于2020年至2022年之間保持相對穩(wěn)定。其于2023年上半年大幅減少，主要由于一宗牽涉附屬公司一六零醫(yī)藥的法律訴訟帶來的暫時不利影響，而一六零醫(yī)藥主要從事醫(yī)藥健康用品零售業(yè)務(wù)。作為訴訟保全措施，一六零醫(yī)藥的銀行賬戶自2022年11月起已實行限制。因此，一六零醫(yī)藥的正常零售業(yè)務(wù)，包括醫(yī)藥健康用品的采購及銷售，因該銀行賬戶限制而受到不利影響。為減輕該等不利影響并恢復(fù)正常零售業(yè)務(wù)，健康160于2022年年底收購擁有藥品零售資質(zhì)的海聯(lián)堂大藥房，以開展醫(yī)藥健康用品零售。然而，由于海聯(lián)堂大藥房于開始銷售及擴(kuò)大規(guī)模前需要一段時間完成所有必要的行政程序，因此其于截至2023年6月30日止六個月尚未達(dá)到與一六零醫(yī)藥的歷史財務(wù)業(yè)績可比的財務(wù)業(yè)績。

健康160提出，鑒于醫(yī)藥健康用品批發(fā)的收入持續(xù)增長，其由截至2022年6月30日止六個月至2023年同期增加47.9％；及數(shù)字醫(yī)療健康解決方案于同期的收入增長，截至2023年6月30日止六個月，零售模式的收入減少并未對同期總收入的整體上升趨勢產(chǎn)生重大影響。此外，健康160已于2023年12月與原告就上述法律訴訟達(dá)成和解，其后一六零醫(yī)藥的銀行賬戶已于2023年12月11日解除限制。預(yù)計此后一六零醫(yī)藥的營運(yùn)將恢復(fù)正常，且公司將繼續(xù)透過一六零醫(yī)藥進(jìn)行醫(yī)藥健康用品零售。

然而高收入占比的醫(yī)藥健康用品銷售的毛利率卻呈現(xiàn)逐年下滑，且整體遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于數(shù)字醫(yī)療健康解決方案。

招股書顯示，數(shù)字醫(yī)療健康解決方案的毛利率依次為73.1％、76.6％、72.8％、75.4％；醫(yī)療健康用品銷售的毛利率依次為7.9％、4.0％、4.1％、2.1％。雖然來自醫(yī)療健康用品銷售的收入占比更高，但是其毛利率逐年下降之余，在2023年上半年出現(xiàn)下滑了一半且遠(yuǎn)低于2020年的毛利率。

02

零售平臺較多，銷售及營銷開支逐年增長

基于醫(yī)療健康用品銷售為健康160的主要收入來源，為此，健康160在零售平臺上也下了不少功夫。招股書顯示，公司以“健康160 ”的名義擁有并運(yùn)營著各種線上平臺，包括官方網(wǎng)站、移動應(yīng)用程序、微信公眾號及微信小程序。此外，健康160的主要零售平臺160藥店通過各種線上門戶網(wǎng)站運(yùn)營，包括就健康160手機(jī)應(yīng)用程序、健康160微信公眾號、健康160微信小程序及第三方電商平臺運(yùn)營的網(wǎng)店。

報告期內(nèi)，健康160服務(wù)的注冊個人用戶數(shù)量分別為2720萬名、3710萬名、4330萬名、4490萬名。與此同時，平臺分別處理個人用戶下達(dá)的130萬份、120萬份、140萬份、900萬份在線健康服務(wù)訂單。平均下來，平臺處理個人用戶平均的訂單依次為20.92份、30.92份、30.93份、4.99份。由此可見，雖然注冊個人用戶數(shù)量上升，但是平均處理的訂單數(shù)量卻下滑嚴(yán)重。

此外，對于眾多平臺可能存在的風(fēng)險。健康160在招股書中披露稱，目前公司使用中國第三方提供商的技術(shù)服務(wù)來托管公司的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施及存儲敏感信息，包括用戶數(shù)據(jù)。倘若公司未能持續(xù)向第三方商戶提供滿意的醫(yī)藥商城服務(wù)或維持彼此的合作，公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績可能會受到重大不利影響。

與此同時，眾多的業(yè)務(wù)平臺也花費(fèi)了健康160不少的費(fèi)用。招股書顯示，報告期內(nèi)，健康160的銷售及營銷開支依次為5650萬、8190萬、9740萬、3700萬。其主要包括雇員福利開支；營銷及廣告費(fèi)用，即支付給第三方營銷渠道的費(fèi)用，主要用于推廣數(shù)字醫(yī)療健康解決方案；折舊及攤銷開支；業(yè)務(wù)開發(fā)及差旅費(fèi)用；醫(yī)藥健康用品銷售費(fèi)用，即向第三方電商平臺支付的平臺使用費(fèi)及向第三方倉儲服務(wù)供應(yīng)鏈公司支付的倉儲費(fèi)；及辦公開支。

此外，報告期內(nèi)，營銷及廣告費(fèi)用占比依次為9.0％、18.5％、19.5％、16.8％�？梢姡�健康160在推廣數(shù)字醫(yī)療健康解決方案上，費(fèi)了不少心思。

盤古智庫高級研究員江瀚對《港灣商業(yè)觀察》指出，“過多的平臺可能會導(dǎo)致分流和功能分散的情況，但這也取決于公司如何管理和整合這些平臺。公司應(yīng)該確保各個平臺之間的協(xié)調(diào)和平衡，以避免資源浪費(fèi)和重復(fù)勞動。如果公司有足夠的資源和能力來管理和維護(hù)多個平臺，那么過多的平臺可能會帶來更多的機(jī)會和收益。”

除了銷售費(fèi)用的增長，健康160還面臨在存貨成本的高壓，并在未來沒有減少的趨勢。招股書顯示，健康160的存貨成本及技術(shù)服務(wù)費(fèi)用是銷售及服務(wù)成本的主要組成部分。報告期內(nèi)，存貨成本分別為1.40億、2.50億、3.65億、1.82億。

03

被告居多，關(guān)聯(lián)公司曾屢屢廣告被罰

此外，健康160在招股書中披露了公司應(yīng)收關(guān)聯(lián)方的大部分款項乃與單一最大股東、主席兼行政總裁羅先生有關(guān)。根據(jù)招股書介紹，截至最后實際可行日期，羅先生透過其全資公司（LNZ Management Limited及Luo Holdings Limited）控制本公司股東大會約33.99％的表決權(quán)。

報告期內(nèi)，應(yīng)收羅先生的未償還款項分別為3500萬、950萬、120萬、120萬。此外，自2019年至2023年，健康160向羅先生提供若干定期貸款，其為無抵押、免息、按要求償還及以人民幣計值。于2020年，公司向羅先生提供2010萬（固定年期為一年）及1510萬（按要求償還），均為無抵押、免息、以人民幣計值。上述所有應(yīng)收羅先生的款項均由健康160提供，以便其向其他股東購回寧遠(yuǎn)科技的股份。截至2023年6月30日，該等安排項下應(yīng)收羅先生的未償還款項已悉數(shù)償還。

截至2023年6月30日，應(yīng)收羅先生未償還款項為120萬，而余額已于2023年11月23日悉數(shù)結(jié)清。

江瀚認(rèn)為，“健康160與單一最大股東之間的資金往來情況需要根據(jù)具體情況進(jìn)行評估。如果這些資金往來是基于合理的商業(yè)目的和合同條款，并且已經(jīng)得到了適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管和披露，那么這種情況可能是合理的。然而，如果這些資金往來涉及到利益沖突、不當(dāng)行為或缺乏透明度，那么這種情況可能會影響投資者對公司的信任，并且可能違反相關(guān)法律法規(guī)。因此，公司應(yīng)該確保其資金往來符合相關(guān)法律法規(guī)和道德標(biāo)準(zhǔn)，并且應(yīng)該及時披露相關(guān)信息，以便投資者做出明智的決策。”

與此同時，健康160在消費(fèi)端和內(nèi)控層面也存在一些問題。據(jù)黑貓投訴顯示，消費(fèi)者對健康160的投訴集中于售后退款的情況。

在合法合規(guī)層面，據(jù)企業(yè)預(yù)警通和天眼查顯示，2023年5月30日，寧遠(yuǎn)科技在深市監(jiān)南處罰﹝2023﹞南山75號案件中，因“廣告非法行為”，被深圳市市場監(jiān)督管理局南山監(jiān)管局處以1000元罰款。

另據(jù)天眼查等顯示，寧遠(yuǎn)科技有14個司法案件，其中85.71%案件身份為被告，近五年里2020年案件占比達(dá)75%。實際上，寧遠(yuǎn)科技旗下公司曾經(jīng)常性因廣告違法被罰。

2023年8月23日，寧遠(yuǎn)科技退出廣東一六零醫(yī)藥連鎖有限公司大股東位置，廣東一六零先后有13條行政處罰，罰款總金額為10.10萬元，其中2021年至今有9條行政處罰都是因廣告違法。此外，2023年3月7日和8月2日，該公司2次成為被執(zhí)行人，涉案金額為2100萬元。同年3月7日，廣東一六零還淪為失信被執(zhí)行人，涉案金額4415.74萬元。（港灣財經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 健康160持續(xù)虧損毛利率欠佳：被告居多，關(guān)聯(lián)公司曾屢屢廣告被罰