作者：木清，編輯：小市妹

2023年12月15日，來(lái)自深圳的健康160遞表港交所，其實(shí)早在2015年，健康160便在新三板掛牌，在資本市場(chǎng)上做了第一次嘗試。之后在2018年又主動(dòng)摘牌，聲稱開(kāi)始謀求在其他資本市場(chǎng)上的上市，可是多年來(lái)一直未能如愿以償。

目前健康160賬上現(xiàn)金及等價(jià)物已不足6000萬(wàn)元，而且存在諸多問(wèn)題的健康160想要闖關(guān)成功也不容易。

【持續(xù)虧損，業(yè)務(wù)飲鴆止渴】

健康160成立于2005年，其前身為深圳寧遠(yuǎn)科技，創(chuàng)始人羅寧政也是公司目前的實(shí)控人，持有健康160公司34%的股權(quán)。在創(chuàng)立健康160當(dāng)年，羅寧政還兼任深圳中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院信息健教科副主任一職，積累了相當(dāng)?shù)娜嗣}。

創(chuàng)立初期，公司主要為醫(yī)院提供醫(yī)療軟件開(kāi)發(fā)及信息技術(shù)咨詢服務(wù)，之后隨著大量人口涌入城市，掛號(hào)難問(wèn)題凸顯，憑借著與深圳中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院的深厚關(guān)系，健康160抓住風(fēng)口，上線了預(yù)約掛號(hào)功能。

隨著越來(lái)越多的患者使用健康160，也使得越來(lái)越多的醫(yī)院加入了預(yù)約掛號(hào)的服務(wù)隊(duì)伍，其業(yè)務(wù)也迅速崛起壯大。在2018年又拓展了藥品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，目前形成了醫(yī)藥健康用品銷(xiāo)售和數(shù)字化醫(yī)療健康解決方案兩大塊業(yè)務(wù)。

▲健康160的業(yè)務(wù)規(guī)模，來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

招股說(shuō)明書(shū)顯示，截至2023年6月30日，健康160已經(jīng)與超過(guò)3萬(wàn)家醫(yī)療健康機(jī)構(gòu)，超過(guò)72萬(wàn)名醫(yī)護(hù)人員建立了合作關(guān)系。其中醫(yī)療機(jī)構(gòu)中有超過(guò)1.4萬(wàn)家為醫(yī)院（含3295家三級(jí)醫(yī)院）以及超過(guò)1.6萬(wàn)家基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以2022年平臺(tái)掛號(hào)數(shù)量、合作醫(yī)院數(shù)量等維度來(lái)排名，健康160是中國(guó)數(shù)字醫(yī)療健康綜合服務(wù)行業(yè)最大的數(shù)字醫(yī)療健康服務(wù)平臺(tái)。

▲健康160的市場(chǎng)地位，來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

只不過(guò)，雖為頭部企業(yè)，健康160卻并未能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健盈利。招股說(shuō)明書(shū)顯示，2020-2023年6月底（簡(jiǎn)稱：報(bào)告期），健康160的營(yíng)業(yè)收入分別為2.79億元、4.23億元、5.26億元和2.69億元，近3個(gè)完整財(cái)年，營(yíng)收整體處于逐步增長(zhǎng)的狀態(tài)。

但是同期，公司凈利潤(rùn)分別為-0.30億元、-1.52億元、-1.20億元和-0.25億元，近3年半合計(jì)虧損達(dá)3.27億元。

▲近年來(lái)健康160經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況，來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

究其原因，針對(duì)數(shù)字化醫(yī)療健康解決方案業(yè)務(wù)，雖然與公司合作的醫(yī)療機(jī)構(gòu)超過(guò)3萬(wàn)家，公司的個(gè)人注冊(cè)用戶達(dá)到4490萬(wàn)，但是其中月活用戶數(shù)卻在逐年降低，從2021年的390萬(wàn)人下降至2023年6月底的約300萬(wàn)人，降幅達(dá)到23.08%。月活數(shù)是平臺(tái)型業(yè)務(wù)的關(guān)鍵指標(biāo)，月活數(shù)上不去，其業(yè)務(wù)很難有大的改觀，因此2022年這塊業(yè)務(wù)的營(yíng)收下降至約1.4億元，較2021年降幅達(dá)到11.95%。

也正是看到了醫(yī)療健康解決方案業(yè)務(wù)的天花板低又難突破，在2018年便開(kāi)始上線了醫(yī)藥健康用品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，通過(guò)一六零醫(yī)藥來(lái)開(kāi)展該業(yè)務(wù)。2023年上半年，這塊業(yè)務(wù)的營(yíng)收為1.82億元，占到總營(yíng)收的89.9%，健康160已經(jīng)從“掛號(hào)平臺(tái)”變成了“藥品銷(xiāo)售中介”。

一六零醫(yī)藥從制造藥企、分銷(xiāo)商和供應(yīng)商處采購(gòu)各種產(chǎn)品，然后通過(guò)線上及線下渠道銷(xiāo)售給企業(yè)客戶可是批發(fā)藥品，雖然該業(yè)務(wù)能夠做高營(yíng)收，但是毛利率非常低，BToB的業(yè)務(wù)模式，健康160在其中并沒(méi)有議價(jià)優(yōu)勢(shì)。該業(yè)務(wù)的毛利率也從2020年的7.9%下降至了2022年的4.1%，降幅達(dá)到驚人的48.10%。

與此同時(shí)，擴(kuò)張藥品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)也給公司帶來(lái)了很大的應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，截至2023年6月底，其貿(mào)易應(yīng)收款凈額為1.48億元，較2022年度增加133.30%，藥品批發(fā)更像是一個(gè)賠本賺吆喝的業(yè)務(wù)。

只不過(guò)在此情形下，健康160的確是左右為難，毛利率高的業(yè)務(wù)規(guī)模做不上去，能做出規(guī)模的業(yè)務(wù)又利潤(rùn)薄，左選右選都是在飲鴆止渴。

而偏偏屋漏偏逢連夜雨，在業(yè)務(wù)困難的時(shí)候，還遭遇了銀行賬戶凍結(jié)。

【多起涉訴，負(fù)面信息不斷】

在口罩期間，一六零醫(yī)藥在當(dāng)時(shí)看到口罩銷(xiāo)售的機(jī)會(huì)，便涉獵了該產(chǎn)品的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，只不過(guò)在2020年7月，由于上游供應(yīng)商不靠譜，無(wú)法按時(shí)交貨，導(dǎo)致一六零醫(yī)藥沒(méi)法給下游客戶完成交貨，因此該下游客戶便將一六零醫(yī)藥告上法庭，并在2022年11月申請(qǐng)凍結(jié)了其銀行賬戶。

這場(chǎng)官司打了三年多，最終在今年11月，一六零醫(yī)藥賠付該客戶1300萬(wàn)元，進(jìn)行了和解。而這個(gè)事件不僅影響了公司的聲譽(yù)，同時(shí)由于賬戶被凍結(jié)，致使2023年上半年，一六零醫(yī)藥的營(yíng)收同比下滑了超七成。

而除此之外，從天眼查可以看到，一六零醫(yī)藥還涉及多起與上下游的買(mǎi)賣(mài)合同糾紛。

▲一六零醫(yī)藥涉訴情況，來(lái)源：天眼查

而在黑貓平臺(tái)上，針對(duì)健康160的投訴也有超50條，其中主要是平臺(tái)服務(wù)差，不退款等問(wèn)題，還有涉及到個(gè)人信息泄露等敏感問(wèn)題的。

▲黑貓平臺(tái)投訴情況，來(lái)源：黑貓投訴平臺(tái)網(wǎng)

客戶是平臺(tái)賴以生存的基礎(chǔ)，也是長(zhǎng)久發(fā)展的保障。企業(yè)經(jīng)營(yíng)合法合規(guī)是首要，更是上市審查的關(guān)鍵一環(huán)，合規(guī)問(wèn)題無(wú)小事，規(guī)范管理是長(zhǎng)久經(jīng)營(yíng)的必要前提。

而說(shuō)到企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)，目前健康160面臨的情況確實(shí)是不容樂(lè)觀。

【急需上市補(bǔ)流，可存在估值倒掛】

招股說(shuō)明書(shū)顯示，在報(bào)告期內(nèi)，公司并沒(méi)能形成自身的造血能力，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量常年為負(fù)，三年半的時(shí)間合計(jì)凈流出0.63億元，2023年上半年，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物雖然較2022年底有略微增加，但是0.57億元的現(xiàn)金及等價(jià)物還不夠2022年虧損的一半。

▲健康160現(xiàn)金流情況，來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

所以，能夠?yàn)楣�司續(xù)命的只能是通過(guò)融資，只不過(guò)在一級(jí)市場(chǎng)上想要找來(lái)錢(qián)確實(shí)不易了。一方面作為輕資產(chǎn)公司，截至2023年6月底，公司總資產(chǎn)僅2.61億元，沒(méi)有足夠的抵押物，很難通過(guò)銀行渠道進(jìn)行融資，另一方面，在當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)寒冬還未過(guò)去的情況下，想要繼續(xù)新增股權(quán)融資難度很大。

▲健康160各輪融資情況，來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

從E輪融資，LSJC Holdings以5000萬(wàn)元的投資獲得公司1.72%的股權(quán)來(lái)看，目前健康160整體在一級(jí)市場(chǎng)的估值大約為29.06億元，按此計(jì)算，在2021年D2輪進(jìn)入的重慶南部基金股權(quán)價(jià)值增長(zhǎng)約12%，在2019年C+輪進(jìn)入的江蘇疌泉的股權(quán)價(jià)值大約增長(zhǎng)18%，股權(quán)價(jià)值整體年增長(zhǎng)率約6%。刨除掉股東的資本成本和時(shí)間成本，這個(gè)收益率確實(shí)不高。

而如果想要上市，健康160極有可能出現(xiàn)估值倒掛的現(xiàn)象。

筆者選取了港股上市的同類可比公司阿里健康（00241.HK）、京東健康（05618.HK）、平安好醫(yī)生（01833.HK）來(lái)做參照。目前三家公司的平均市銷(xiāo)率為2.382，若以此為計(jì)算基礎(chǔ)，則本次健康160上市的合理估值應(yīng)該為12.82億元左右，這與目前一級(jí)市場(chǎng)約29.06億元的估值相差甚遠(yuǎn)。

▲平均市銷(xiāo)率情況，來(lái)源：公開(kāi)信息整理

如果股東們同意按12.82億元的估值進(jìn)行IPO，那其所持股權(quán)的價(jià)值將縮水一半，如果堅(jiān)持按照不低于一級(jí)市場(chǎng)的估值進(jìn)行上市發(fā)行，則二級(jí)市場(chǎng)的投資者很難為其買(mǎi)單。

針對(duì)目前健康160存在的問(wèn)題，由于缺乏造血能力，融資只能夠短暫續(xù)命，并不能解決長(zhǎng)期的問(wèn)題，如何突破困境，還需好好思量。

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       原文標(biāo)題 : 年年虧損，估值倒掛，想上市補(bǔ)流的健康160負(fù)面信息不斷