《投資者網(wǎng)》蔡俊

一夜間，連鎖藥店的江湖又掀風(fēng)雨。

近期，多家上市公司公告再融資動向，有終止也有成功獲批。盡管結(jié)局不盡相同，但各家的意圖很簡單，就是繼續(xù)擴(kuò)張門店。

藥房擴(kuò)店的勢頭有多猛，第一梯隊(duì)的四家上市公司都已擁有超1萬家門店，下個目標(biāo)均瞄準(zhǔn)1.5萬家。相比之下，2023年瑞幸咖啡的門店數(shù)才剛過1萬。

為了實(shí)現(xiàn)新的目標(biāo)，各家上市公司通過并購加盟來實(shí)現(xiàn)跑馬圈地。早前連鎖藥房曾涇渭分明，主要有粵系和湘系。如今，布局全國成了趨勢。2024年開年之際，各家就定下南征北戰(zhàn)的策略。

當(dāng)然，并購帶來的風(fēng)險(xiǎn)也要注意。相關(guān)指標(biāo)如資產(chǎn)負(fù)債率、商譽(yù)等，也壓在各家的頭上。

粵系VS湘系

今年1月，大參林公告《關(guān)于終止2023年度向特定對象發(fā)行股票事項(xiàng)并撤回申請文件的議案》。具體原因，為綜合考慮市場環(huán)境情況并結(jié)合公司發(fā)展規(guī)劃等諸多因素。

歷時約一年的定增，起點(diǎn)雄心壯志，過程一波三折。2023年1月，大參林通過定增方案，計(jì)劃募資30.25億元，用于連鎖門店建設(shè)、門店升級改造、物流中心、補(bǔ)充流動資金等。同年12月，該方案有大幅度調(diào)整，募資金額降至18.97億元，取消補(bǔ)充流動資金，物流中心的投入“縮水”。

這邊龍頭遇阻，那邊覬覦者摩拳擦掌。同期，益豐藥房公告將發(fā)行18億元可轉(zhuǎn)債，用途涵蓋擴(kuò)建3900家門店。若項(xiàng)目完成，門店數(shù)量將突破1.5萬家。 

實(shí)際上，連鎖藥房第一梯隊(duì)的企業(yè)均已邁入萬店時代。截至2023年三季度，大參林、老百姓、益豐藥房、一心堂等四大上市連鎖藥店的藥店數(shù)量分別為12993家、13065家、12350家、10008家。

擁有“萬店”是一種什么體驗(yàn)？以餐飲業(yè)為例，破萬店規(guī)模的品牌都是蜜雪冰城、華萊士、瑞幸咖啡等賽道頭部玩家。論業(yè)績，跑馬圈地與收入規(guī)模也是正向關(guān)系。

2023年前三季度，大參林、老百姓、益豐藥房、一心堂的營業(yè)收入分別為177.23億元、160.4億元、158.88億元、128.1億元，各自同比增長19.61%、16.44%、19.03%、6.55%。

早前，連鎖藥房有著濃厚的派系，主要分為粵系和湘系。前者代表有大參林，后者有老百姓、益豐藥房。后來，各家走起并購、加盟、聯(lián)盟的路數(shù)，主打快速擴(kuò)店的生意。

截至2023年三季度，大參林、老百姓、益豐藥房的加盟店數(shù)量分別為3688家、4120家、2788 家，各自占總店數(shù)的28.4%、31.5%、22.6%。

以益豐藥房為例，其官網(wǎng)有詳細(xì)的加盟介紹，區(qū)域涵蓋華東、華南、華北、西南，流程涵蓋意向申請、選址評估、簽約、裝修陳列等。加盟商主要負(fù)責(zé)找門面、人員、準(zhǔn)備資金。

更值得注意的是，各家的擴(kuò)店勢頭遠(yuǎn)未到剎車的節(jié)奏。

2023年前三季度，四大企業(yè)合計(jì)新增8699家藥店，以此計(jì)算，每天約32家門店并入上市公司。

這里面，既有第一梯隊(duì)也有第二梯隊(duì)。前者代表益豐藥房若完成新一輪擴(kuò)張，或?qū)⑷〈�大參林的龍頭地位。第二梯隊(duì)的漱玉平民，2023年9月公開重大資產(chǎn)收購報(bào)告，計(jì)劃收購天士力旗下的兩塊連鎖藥房資產(chǎn)，涉及藥店556家；截至同期，該企業(yè)擁有6778家藥店。

然而，2023年底漱玉平民公告終止收購計(jì)劃，但表示“將繼續(xù)堅(jiān)持‘深耕山東市場，擇機(jī)走向全國’的發(fā)展戰(zhàn)略”。

下沉新戰(zhàn)場

各梯隊(duì)企業(yè)在抓緊擴(kuò)店，折射出連鎖藥房的吸金能力。

按各家的收入與門店數(shù)量計(jì)算，2023年前三季度，大參林、老百姓、益豐藥房、一心堂等單店的收入為136.4萬元、122.77萬元、128.64萬元、128萬元。同期，以9.9元和聯(lián)名茅臺掀起浪潮的瑞幸咖啡，單店收入為134.4萬元。

光論單店收入，大參林略高于瑞幸咖啡。按管理模式區(qū)分，大參林的零售（主要為直營）和加盟（含分銷）的總收入分別為149.03億元、23.44億元，各自同比增長12.04%、109.36%。平攤到單個門店，零售和加盟的收入分別約160萬元、64萬元。

銷售產(chǎn)品方面，2023年前三季度大參林的中西成藥、非藥品（如器械）、中參藥材等收入分別為127.4億元、24.2億元、20.8億元，各自同比增長20.9%、16.1%、16.2%。

表面上，加盟藥房相對還不那么吸金。但考慮大城市的藥房網(wǎng)點(diǎn)已接近飽和，下沉市場將成為各家企業(yè)的新戰(zhàn)場。下沉市場中，老齡化趨勢加快、受互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)保的影響也較小，而通過加盟形式觸及是最快的路徑。

老百姓就曾表示，2024年計(jì)劃開店3500家，下沉市場是重點(diǎn)發(fā)力方向，并看好加盟模式，理由是作為一種有效方式，可以觸及通過職業(yè)經(jīng)理人難以達(dá)到的縣域鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場。長期扎根基層市場的加盟商在當(dāng)?shù)氐目蛻粽承�、資源優(yōu)勢能更好開展業(yè)務(wù)，且輕資產(chǎn)運(yùn)營對資本開支要求低。目前，該企業(yè)地級市以下的門店數(shù)量占比約76%。

但需要指出，快速擴(kuò)張，尤其以加盟并購的形式容易推高負(fù)債和商譽(yù)。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2023年前三季度大參林、老百姓、益豐藥房的資產(chǎn)負(fù)債率分別為63.3%、66%、54.32%，商譽(yù)各自為27.43億元、58億元、44.9億元，對應(yīng)的歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為11.74億元、7.2億元、9.99億元，各自同比增長27.2%、17.54%、21.32%。

高負(fù)債的情況下，考驗(yàn)各家的綜合管理能力。

比如老百姓，就推出門診統(tǒng)籌計(jì)劃。截至2023年三季度，該計(jì)劃已落地14個省份，全國納入門診統(tǒng)籌且可使用互聯(lián)網(wǎng)處方的門店數(shù)總計(jì)2893家，占比達(dá)22.14%。

該企業(yè)披露，已納入門診統(tǒng)籌管理的零售藥店在來客數(shù)和銷售額方面均有較為明顯的提升，在流程和服務(wù)上的合規(guī)更加嚴(yán)格，利好規(guī)范程度更高、合規(guī)能力更強(qiáng)的龍頭藥房，長期有助于推動處方外流。?（思維財(cái)經(jīng)出品）■

來源：投資者網(wǎng)

       原文標(biāo)題 : 連鎖藥房烽煙再起 規(guī)模與負(fù)債率、商譽(yù)齊飛