雷達財經(jīng)出品 文|肖灑 編|深海

在過去幾年中，“創(chuàng)新藥寒冬”是一個屢被提及的詞匯。但就在這個至今未能真正走出寒冬、且極度“燒錢”的賽道，卻誕生了一家股價和凈利潤雙雙暴漲的公司，那就是去年初登陸科創(chuàng)板的百利天恒。

近日，2024新財富500創(chuàng)富榜發(fā)布，被媒體稱為科創(chuàng)板首富的朱義以417億元登榜，排名63位。實際上，這并非朱義身家的全部。截至6月18日收盤，百利天恒市值約789億元，按實控人朱義74.34%的持股比例計算，其對應持股市值高達586.54億元。

要知道，百利天恒去年以發(fā)行價為24.7元/股登陸科創(chuàng)板時，市值僅僅99億元。上市之后，公司股價持續(xù)上漲，一度創(chuàng)出215.71元的高點，較發(fā)行價飆升近8倍。有分析認為，這主要是公司開發(fā)出了多款具有全球權益的創(chuàng)新ADC藥物（抗體偶聯(lián)藥物），且公司自主研發(fā)的創(chuàng)新生物藥注射用BL-B01D1成功“授權出海（License out）”。

也正是靠著與百時美施貴寶（下稱“BMS”）上述授權合作的8億美元首付款，百利天恒今年一季度實現(xiàn)凈利潤50.05億元，結束了連續(xù)三年的虧損，扭虧為盈。不過，因為投資者質疑公司與BMS相關交易的真實性，公司近期收到了上交所監(jiān)管工作函。

值得關注的是，由于此次扭虧為盈很大程度上得益于對外授權獲取的收入，因此百利天恒的業(yè)績成色受到了一定質疑。在此情況下，做過科研、干過房地產(chǎn)，又因仿制藥賺到“大錢”，現(xiàn)在卻在創(chuàng)新研發(fā)道路上“狂飆”的朱義，還需證明百利天恒具有持續(xù)盈利能力，而不是僅靠一次巨額的License-out交易。

從教師到科創(chuàng)板首富

朱義辦公室座椅背后的墻面上掛著幅套色木刻版畫，是藝術家徐匡1984年的作品《高原的陽光》，畫面?zhèn)鬟f出一位正值壯年男子蓬勃的生命信號。這是福布斯中國一期封面文章中的內(nèi)容，文章將朱義形容為創(chuàng)新藥的中國“馬斯克”。

回顧朱義商業(yè)生涯，和特斯拉創(chuàng)始人馬斯克一樣，朱義同樣做過不少冒險的決策。公開資料顯示，朱義1963年出生于四川內(nèi)江，在四川大學無線電系、復旦大學生物系分別完成本碩學業(yè)后，回到四川大學讀管理學博士。

畢業(yè)后，朱義曾在華西醫(yī)科大學微生物與免疫學教研室任教，1991年1月任成都生物醫(yī)學工程中心四達生化廠廠長。

上世紀90年代初，朱義“下海”經(jīng)商，做過醫(yī)藥代理和地產(chǎn)商。從地產(chǎn)生意賺到人生第一桶金之后，朱義在1996年創(chuàng)建了百利天恒的前身百利藥業(yè)，其首款仿制藥為抗病毒藥物利巴韋林顆粒（商品名新博林）。

抗擊非典期間，利巴韋林顆粒成了一款“明星藥”。憑借此，到了2003年底，百利藥業(yè)的規(guī)模開始迅速增長，并組建了一支近400人的專業(yè)營銷隊伍。

2006年8月，百利天恒注冊成立，其產(chǎn)品版圖包含了化藥仿制藥和中成藥制劑板塊。

2008年，國家科技重大專項“重大新藥創(chuàng)制”啟動，推動通過藥物由仿制為主向自主創(chuàng)新為主的發(fā)展。

彼時朱義帶領企業(yè)和上海的高校、研究機構合作，拿到了兩個國家新藥創(chuàng)制的研發(fā)項目，一個是研發(fā)用于治療肝癌的藥物，一個是研究用于治療淋巴瘤的融合蛋白。不過，后來這些新藥項目宣告失敗。

而朱義率領企業(yè)開始正式進入創(chuàng)新藥領域的時間點，是在2010年前后。當時，國內(nèi)多家創(chuàng)新藥企密集成立，朱義在公司內(nèi)部講話中提到：“世界上只有兩種藥：創(chuàng)新藥和其他。未來，其他藥物的利潤會將薄如刀片。”

公開報道顯示，朱義瞄準的是雙抗ADC領域。在他看來，創(chuàng)新領域并不是“三個臭皮匠頂個諸葛亮”，而是即便有一萬個、一億個“臭皮匠”，也難抵一個真正的“諸葛亮”。因此在資源有限的情況下就要做到聚焦，公司選擇了腫瘤領域的抗體類藥物作為研究方向。

找準了方向，朱義拉開了百利天恒轉型的序幕。“2013年，在飛往美國實地調研和考察之后，我們確立了美國前端發(fā)現(xiàn)和中國后端開發(fā)的策略，并于2014年初創(chuàng)立了我們在美國西雅圖的biotech公司SystImmune,Inc.。”朱義在后來的采訪中表示。

以仿制藥的盈利投入至創(chuàng)新藥的研發(fā)，力推創(chuàng)新藥的研發(fā)成功，是多數(shù)醫(yī)藥公司選擇的路徑。然而，仿制藥利潤的波動，始終是新藥研發(fā)的后顧之憂。2017年朱義開始尋求外部資金支持，獲得了全球最大醫(yī)療投資基金奧博資本的青睞。

2023年1月，百利天恒在科創(chuàng)板上市，發(fā)行價為24.7元/股，募資總額為9.88億元。上市首日，公司股價漲29.76%，報收32.05元/股。

截至6月18日收盤，百利天恒股價已高達196.73元/股，與發(fā)行價24.7元/股相比已經(jīng)漲了近7倍。與此同時，朱義的財富也水漲船高，被媒體冠以“科創(chuàng)板首富”。

對此，他坦言自己很高興、很自豪。“因為我覺得它在說明一件事情：我們是真正致力于創(chuàng)新，也是真正的在創(chuàng)造財富。當然這個‘財富’是變不了現(xiàn)的，但是它確實是肯定了你的付出。”

依靠一筆License-out扭虧

目前，百利天恒創(chuàng)新藥業(yè)務尚未產(chǎn)生收入，其業(yè)績?nèi)钥炕�藥、中成藥等傳統(tǒng)業(yè)務支撐。

但從實際情況上來看，近年來，百利天恒的化藥、中成藥業(yè)務的表現(xiàn)并不理想。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，百利天恒的營業(yè)收入分別為10.13億元、7.97億元和7.03億元，分別同比下滑16.07%、21.33%和11.73%；同期，公司歸母凈利潤分別為3790.16萬元、-9999.13萬元和-2.82億元。

到了2023年，虧損進一步加大，當年公司營業(yè)收入僅有5.62億元，歸母凈利潤為-7.8億元。

2023年年報中，百利天恒表示，公司虧損主要原因是公司仍處于產(chǎn)品研發(fā)階段，研發(fā)支出較大，年度營業(yè)收入尚不能覆蓋相關研發(fā)投入及其他開支。并且，2023 年度公司收入主要來自化藥制劑和中成藥制劑產(chǎn)品的銷售，新藥暫未產(chǎn)生收入。

不過，在連續(xù)虧損三年后，公司于2024年第一季度一舉實現(xiàn)扭虧為盈，報告期內(nèi)歸母凈利潤高達50.05億元，填平了過去三年的虧損還有盈余。

同時，今年一季度，百利天恒營收同比大增4325.45%，至54.62億元，貨幣資金從去年底的4.04億元漲至一季度末的58.26億元。

財報中，百利天恒表示，一季度公司營業(yè)收入、凈利潤、總資產(chǎn)各項大幅增加，主要系收到BMS預付款所致。

這筆至關重要的交易，誕生在去年12月份。當時公司公告稱，全資子公司SystImmune與BMS就BL-B01D1（EGFR×HER3雙抗ADC）項目達成獨家許可與合作協(xié)議。

合作協(xié)議生效后，BMS將向SystImmune支付8億美元的首付款和最高達5億美元的近期或有付款；達成開發(fā)、注冊和銷售里程碑后，SystImmune將獲得最高可達71億美元的額外付款；潛在總交易額最高可達84億美元。

BL-B01D1 是一款潛在的同類首創(chuàng) EGFR/HER3 雙特異性抗體藥物偶聯(lián)物，正是這款創(chuàng)新藥，解了百利天恒業(yè)績的“燃眉之急”。5月22日召開的業(yè)績說明會上，公司管理層確認截至2024年3月7日，公司已收到由BMS支付的8億美元首付款。

不過業(yè)績暴漲之后，在5月14日，百利天恒收到了上交所下發(fā)的監(jiān)管工作函。有媒體報道，公司收到監(jiān)管工作函的原因是有投資者質疑公司與BMS相關交易的真實性。

對此，資深投行人士王驥躍分析認為，監(jiān)管工作函對公司經(jīng)營沒什么實質性影響，只是監(jiān)管有問題要求回復，沒有認定公司存在問題，也不是實質性處罰和程度，不過，一樣需要公司認真對待并及時回復，打消監(jiān)管關注。

進化成biopharma仍需時日

不難發(fā)現(xiàn)，從大額虧損進階到大幅盈利，百利天恒主要靠的是License-out交易收入，同樣以此模式實現(xiàn)盈利的還有在港股上市的康方生物、和鉑醫(yī)藥。

然而，眾多上市Biotech企業(yè)頻繁利用License out 交易走向盈利，也讓不少業(yè)內(nèi)人士質疑：依靠授權交易實現(xiàn)盈利的模式能否持久？

對此，和鉑醫(yī)藥創(chuàng)始人王勁松向媒體表示，產(chǎn)品的授權有一次性的屬性，但是所有的產(chǎn)品授權里面都包含連續(xù)的里程碑收入，還有在接下來銷售分成的收入，每個項目和每個交易有不同的節(jié)奏。

更重要的是，在一些業(yè)內(nèi)人士看來，類似百利天恒這樣的Biotech，想要實現(xiàn)持續(xù)盈利，在授權交易之外，通過重磅產(chǎn)品的商業(yè)化持續(xù)“造血”尤為重要。

除此之外，一般來說，成長為集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售一體的Biopharma，是大多數(shù)Biotech的夢想。

據(jù)悉，業(yè)界通常以“Biotech”和“BioPharma”來界定創(chuàng)新藥企業(yè)的兩種不同發(fā)展模式，前者以研發(fā)為核心業(yè)務，在做出有價值的管線后被大藥企收購；然后由后者，也就是生物制藥公司來完成后期臨床和生產(chǎn)、銷售。

由于新藥研發(fā)九死一生，biotech破產(chǎn)、倒閉在行業(yè)里并不鮮見。而要從Biotech進階到Biopharma，并不容易。

兩個月前的采訪中朱義坦言，假若百利天恒是BMS那樣的行業(yè)巨頭，其實無需選擇license-out，完全可以自主完成。然而，遺憾的是，目前中國的大部分企業(yè)尚未達到這一水平。

因此，他希望與BMS的合作，不僅僅是為了獲得一筆資金，更重要的是與這樣的行業(yè)巨頭共同學習，從而建立起百利天恒成為MNC（大型跨國醫(yī)藥企業(yè)）所需的強大基礎設施。

需要注意的是，不同于此前的藥企License-out模式中，無須承擔產(chǎn)品生產(chǎn)、臨床試驗等相關成本，亦無須為商業(yè)化結果負責的做法，根據(jù)協(xié)議，百利天恒子公司SystImmune與BMS將分擔BL-B01D1全球開發(fā)費用，以及在美國市場的利潤和虧損。

這也暗示，未來幾年百利天恒依然需要維持高額研發(fā)費用，公司需要在資金方面提前進行籌劃�；蚴且驗檫@個原因，5月13日，百利天恒披露了擬赴港IPO的消息。只是，在融資環(huán)境尚未完全回暖的當下，公司能否如愿完成港股上市，仍需進一步觀察。

       原文標題 : 朱義坐穩(wěn)科創(chuàng)板首富，百利天恒造富成色幾何？