去虛火煉真金！

作者：王鵬

編輯：李然

風(fēng)品：可樂

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

長(zhǎng)牙帶刺、有棱有角。伴隨監(jiān)管大潮一波波襲來，一些粗放者露出裸泳姿態(tài)。

有媒體統(tǒng)計(jì)，僅5月份就有超210份問詢函發(fā)出。據(jù)Choice金融終端，5月21日—6月3日的近半月內(nèi)，近20家公司被出具警示函，因年報(bào)被問詢的更超80家。

其中，不乏二次“翻車”者。

5月27日晚，維康藥業(yè)公告稱，公司及相關(guān)責(zé)任人收到浙江證監(jiān)局警示函。

2024年4月29日《2023年報(bào)》顯示，公司2023年凈利虧損803.86萬元。因未按規(guī)定及時(shí)披露2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，董事長(zhǎng)劉忠良、總經(jīng)理孔曉霞、財(cái)務(wù)總監(jiān)王靜、董秘朱婷負(fù)有主要責(zé)任。被分別采取出具警示函，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。

值得注意的是，這已是維康藥業(yè)連續(xù)兩年，因業(yè)績(jī)預(yù)告披露問題收罰單。

2023年7月，浙江證監(jiān)局警示函就指出，維康藥業(yè)2023年1月20日披露《2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告》，凈利區(qū)間為8030萬元至10020萬元；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利區(qū)間為6800萬元至8700萬元。2023年4月《2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告》則顯示，修正后預(yù)計(jì)凈利區(qū)間4300萬元至5300萬元；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利區(qū)間1800萬元至2800萬元。因信披不準(zhǔn)確，公司及上述四名高管被出具警示函。

此外，2024年4月，因未按規(guī)定披露關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性資金占用情況等問題，維康藥業(yè)被浙江證監(jiān)局采取責(zé)令改正并出具警示函。

短短一年內(nèi)三收罰單，在強(qiáng)合規(guī)強(qiáng)監(jiān)管大潮下自然夠扎眼。維康藥業(yè)風(fēng)控“籬笆”扎得如何？看似敬畏心缺失的背后，又有哪些深層隱患呢？

1

三次警示函加年報(bào)問詢函 

業(yè)績(jī)變臉為哪般

細(xì)分罰單，基本與業(yè)績(jī)相關(guān)，且時(shí)間跨度較長(zhǎng)。

如4月19日公告，浙江證監(jiān)局在現(xiàn)場(chǎng)檢查中發(fā)現(xiàn)的問題描述，從2018年至2023年9月期間，公司未按規(guī)定披露關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性資金占用情況，募資使用不規(guī)范，導(dǎo)致相關(guān)年度報(bào)告及募資專項(xiàng)報(bào)告信披不準(zhǔn)確。

如2021年，公司中藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)未按照業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。再如2017年至2023年9月，公司違規(guī)使用個(gè)人銀行賬戶開展資金收付等。從上市前至上市后，持續(xù)將近六年時(shí)間。

煩惱不止警示函，5月23日，深交所向維康藥業(yè)下發(fā)2023年報(bào)問詢函。圍繞財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、內(nèi)部控制、風(fēng)險(xiǎn)管控等方面進(jìn)行全方位問詢；涉及十六個(gè)問題，重點(diǎn)關(guān)注公司上市后業(yè)績(jī)“變臉”、實(shí)控人長(zhǎng)期資金占用、2023年毛利率大幅下滑等現(xiàn)象，要求公司6月6日前作出回復(fù)。

不算多苛求。拉長(zhǎng)維度看，維康藥業(yè)上市前后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可謂判若兩人：

2017年至2019年，公司營(yíng)收4.07億元、5.78億元和6.42億元，凈利9515.77萬元、8777.67萬元和1.26億元，整體保持持續(xù)增長(zhǎng)。

而2020年上市以來，業(yè)績(jī)則掉頭向下、起伏震蕩加�。�2020至2022年，營(yíng)收6.23億元、6.33億元、5.31億元，同比增長(zhǎng)-2.97%、1.64%、-16.06%；凈利1.36億元、9649.54萬元、4444.43萬元，同比增長(zhǎng)7.78%、-28.95%、-53.94%.從增利不增收到增收不增利再到營(yíng)利雙降，堪稱起伏過山車。

2024年4月28日，維康藥業(yè)2023年報(bào)發(fā)布，再次營(yíng)利雙降，凈利潤(rùn)更首次錄得虧損803.86萬；扣非凈利-2521.75萬。

即便如此，由于未能提供完整資料，年審會(huì)計(jì)師無法就資金占用金額及前期差錯(cuò)更正事項(xiàng)獲取充分、適當(dāng)?shù)膶徲?jì)證據(jù)。維康藥業(yè)2023年財(cái)報(bào)被出具了保留意見的審計(jì)報(bào)告。一個(gè)月后的5月27日，因2023年業(yè)績(jī)預(yù)告未及時(shí)披露被監(jiān)管出具警示函。

進(jìn)入2024年，盈利水平仍讓人擔(dān)憂。第一季度營(yíng)收2億元、同比增長(zhǎng)2.15%；歸母凈利2433.50萬元，同比下降11.59%。

整體看，維康藥業(yè)凈利三年連降、由盈轉(zhuǎn)虧，盈利能力下滑之快肉眼可見。成長(zhǎng)性、合規(guī)性均有槽點(diǎn)，難免讓外界犯些嘀咕，維康藥業(yè)到底怎么了？?jī)r(jià)值成色幾何？

2023年，偉康藥業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~0.58億元、同比下降59.8%。2024年一季度則直接告負(fù)為-0.16億元，同比下滑221.89%。

2

生產(chǎn)量升銷售量降 

多少擴(kuò)產(chǎn)底氣？

公開資料顯示，維康藥業(yè)主營(yíng)現(xiàn)代中藥及西藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售�？毓晒蓶|為劉忠良，直接持有維康藥業(yè)60.89%股份，間接持有5.98%股份，其妹劉忠嬌直接持有6.82%股份，劉氏兄妹合計(jì)控制維康藥業(yè)近74%股份。

同花順數(shù)據(jù)顯示，截至2024年3月末，劉忠良股票質(zhì)押率40.83%。6月4日，維康藥業(yè)公告，近日接到劉忠良通知，其所持有本公司部分股份辦理了解除質(zhì)押業(yè)務(wù)，具體為200萬股和400萬股，分別占其所持股份比例的2.27%和4.54%，目前劉忠良仍持8816.04萬股，占總股本60.89%，其中3000萬股仍質(zhì)押，占所持股份34.03%。

早在2022年，深交所就下發(fā)問詢函，彼時(shí)維康藥業(yè)短期借款2.57億元，較期初上漲413.88%，長(zhǎng)期借款3339.34萬元，期初0萬元。2023年進(jìn)一步增加，分別達(dá)到2.62億、1.5億。

要知道，2020年維康藥業(yè)首發(fā)上市，扣除發(fā)行費(fèi)用后，募資凈額為72,559.56萬元。較原計(jì)劃多出18,554.56萬元。

募資用途分別用于醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)園一期項(xiàng)目（中藥飲片及中藥提取、研發(fā)中心、倉(cāng)儲(chǔ)中心）、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目。其中，募投項(xiàng)目醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)園一期擬投資金額3.59億元，擬新建中藥飲片生產(chǎn)車間，形成年產(chǎn)5000噸中藥飲片產(chǎn)能，新建中藥提取車間，形成年產(chǎn)202.21噸中藥提取產(chǎn)能。

考量在于，即便實(shí)現(xiàn)超募，在2023年問詢函中，公司償債能力仍受到質(zhì)疑。同時(shí)，一期項(xiàng)目的竣工時(shí)間也存異議。維康藥業(yè)官網(wǎng)公示一期項(xiàng)目在2020年12月竣工。而建設(shè)項(xiàng)目環(huán)境影響評(píng)價(jià)信息平臺(tái)顯示，竣工時(shí)間在2022年10月，晚了將近2年。募資使用效率如何、有無資金占用問題都是質(zhì)疑焦點(diǎn)。

2023年，維康藥業(yè)又欲發(fā)行不超6.8億元可轉(zhuǎn)債事項(xiàng)。擬用于醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)園二期項(xiàng)目（空心膠囊、中藥配方顆粒及經(jīng)典名方制劑），中藥配方顆粒及新藥等研發(fā)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。

不過2024年2月，公司終止了上述發(fā)行。稱綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資本市場(chǎng)環(huán)境及公司發(fā)展規(guī)劃等因素。

值得一提的是，原本2023年的募集說明書顯示，二期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司將年新增80億粒明膠空心膠囊、60億粒植物空心膠囊，400噸中藥配方顆粒，120噸“古代經(jīng)典名方”中藥復(fù)方制劑及0.5億袋顆粒劑生產(chǎn)能力。

而從2023年實(shí)際情況看，得益一期提高生產(chǎn)能力，維康藥業(yè)醫(yī)藥制造產(chǎn)品生產(chǎn)量上升，2022、2023年分別為27,299,700盒、37,265,380盒。尷尬的是，銷售量卻出現(xiàn)下降，同期分別為27,900,446盒、27,670,719盒。

疊加連續(xù)兩年的營(yíng)利雙降，繼續(xù)融資擴(kuò)產(chǎn)的合理性、必要性要打個(gè)問號(hào)，一旦去化不力衍生風(fēng)險(xiǎn)又知多少？

3

毛利率大降追問 

聚焦背后 錢要花在刀刃上

細(xì)分業(yè)務(wù)，除涉及以現(xiàn)代中藥及西藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主的醫(yī)藥工業(yè)環(huán)節(jié)，維康藥業(yè)還經(jīng)營(yíng)醫(yī)藥商業(yè)產(chǎn)品的零售連鎖等流通業(yè)務(wù)。

2023年，醫(yī)藥制造業(yè)、醫(yī)藥批發(fā)零售業(yè)的營(yíng)收分別為3.10億元、2.04億元，分別同比微增1.82%、下滑2.22%。

不過整體從結(jié)構(gòu)占比看，醫(yī)藥制造出現(xiàn)下滑，從2020年的77.89%降至2023年的59.75%；醫(yī)藥批發(fā)零售則從21.95%升至39.28%。然醫(yī)藥制造毛利率顯著高于后者，繼而讓綜合毛利率承壓。以2023年為例，醫(yī)藥制造業(yè)、醫(yī)藥批發(fā)零售業(yè)毛利率分別為61.19%、33.06%，同比分別下降8.23個(gè)百分點(diǎn)、10.65個(gè)百分點(diǎn)。

拉長(zhǎng)時(shí)間，2022年毛利率就已開始下滑。追其原因，據(jù)界面新聞，維康藥業(yè)主要產(chǎn)品銀黃滴丸、羅紅霉素軟膠囊的適應(yīng)癥都主要系扁桃體炎、喉炎等呼吸道感染疾病。伴隨疫情減弱，市場(chǎng)需求萎縮。為促進(jìn)產(chǎn)品銷售，公司給予價(jià)格優(yōu)惠，導(dǎo)致毛利率較2021年下降9.14個(gè)百分點(diǎn)，總體影響公司毛利額1.17億元、凈利潤(rùn)大幅承壓。

不過，深交所問詢函中還是要求公司，補(bǔ)充說明毛利率下滑的原因，與同業(yè)可比公司是否一致。

不算苛問。據(jù)招股書，維康藥業(yè)將亞寶藥業(yè)、康恩貝、中恒集團(tuán)、通化金馬和力生制藥列為醫(yī)藥工業(yè)的同行業(yè)可比公司，將益豐藥房、老百姓、一心堂、大參林列為公司醫(yī)藥商業(yè)的同業(yè)可比公司。以2023年為例，無論醫(yī)藥工業(yè)還是醫(yī)藥商業(yè)，維康藥業(yè)的毛利率降幅都是最大的。

另一廂，存貨整體呈走高態(tài)勢(shì)：2020年至2023年分別為8230.60萬元、1.29億、1.17億、1.54億；結(jié)合前文提到的銷量下滑、擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)，不禁對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流壓力、壞賬減值風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)展穩(wěn)健度、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力等產(chǎn)生審視。

5月27日，維康藥業(yè)披露一份資產(chǎn)出售計(jì)劃，全資子公司維康商業(yè)擬將持有的維康零售、浙江維康大藥房100%股權(quán)出售給浙江康佰家大藥房有限公司，本次交易尚處于初步籌劃階段。維康藥業(yè)稱，有利于集中優(yōu)勢(shì)資源聚焦醫(yī)藥制造業(yè)，推進(jìn)現(xiàn)代中藥及西藥的協(xié)同發(fā)展。

從行業(yè)看，并非個(gè)例。2019年2月，福建惠好四海醫(yī)藥將200多家門店賣給福建康佰家；2020年7月，遼寧成大將成大方圓醫(yī)藥集團(tuán)有限公司100%股權(quán)公開掛牌轉(zhuǎn)讓。2023年，天士力醫(yī)藥擬將全資子公司90%股權(quán)出售給漱玉平民。天士力亦表示，本次股權(quán)出售有利于集中優(yōu)勢(shì)資源聚焦醫(yī)藥制造業(yè)。

據(jù)國(guó)家藥監(jiān)局《藥品監(jiān)督管理統(tǒng)計(jì)年度數(shù)據(jù)（2023年）》顯示，截至2023年底，全國(guó)藥店量達(dá)到 66.7萬家，店均服務(wù)人數(shù)持續(xù)下降，營(yíng)業(yè)壓力增加。老百姓等專業(yè)化連鎖紛紛布局全國(guó)化，明顯比醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)更具優(yōu)勢(shì)。

種種而觀，疊加自身業(yè)績(jī)壓力，維康藥業(yè)上述出售不缺戰(zhàn)略眼光、價(jià)值邏輯。審視點(diǎn)在于，一番閃轉(zhuǎn)騰挪、出售瘦身后，該如何聚焦主業(yè)、精進(jìn)主業(yè)，能否把錢花到刀刃上，花出更多效率質(zhì)量？

2021年—2023年，維康藥業(yè)銷售費(fèi)為2.70億、1.93億、2.08億；占比達(dá)42.66%、36.07%、40.07%。銷售費(fèi)高企，侵蝕企業(yè)利潤(rùn)是行業(yè)公開秘密。放眼同行，以康恩貝、益豐藥房為例，前者2023年銷售費(fèi)用率為33.96%，后者為24.29%，均低于維康藥業(yè)。

相比之下，研發(fā)費(fèi)顯得有些“吝嗇”。同期分別為3701.53萬元、3932.04萬元、4279.82萬元，研發(fā)費(fèi)用率為5.85%、7.38%、8.24%。持續(xù)增加值得肯定，可相比銷售費(fèi)差距仍肉眼可見。

行業(yè)分析師王婷妍表示，都說不創(chuàng)新無未來，尤其面對(duì)帶量采購(gòu)、一致性評(píng)價(jià)的醫(yī)改大潮，提質(zhì)增效降價(jià)已是大勢(shì)所向。從維康藥業(yè)自身看，聚焦醫(yī)藥制造業(yè)，推進(jìn)現(xiàn)代中藥及西藥協(xié)同發(fā)展，也均離不開高質(zhì)研發(fā)、特色創(chuàng)新。銷售只是面子，產(chǎn)品力才是里子，如何表里如一，決定了維康藥業(yè)的聚焦成敗、業(yè)績(jī)翻盤可能。

4

冰火淬煉 從內(nèi)控起點(diǎn)開始

的確，精變準(zhǔn)變質(zhì)變，不變不行了。

上升到行業(yè)大環(huán)境視角，2023年以來，中藥材掀起漲價(jià)潮，多種中藥材價(jià)格大幅上漲向產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)傳導(dǎo)，進(jìn)而抬高企業(yè)營(yíng)業(yè)成本。

聚焦維康藥業(yè)，2023年?duì)I收下滑2.41%，營(yíng)業(yè)成本卻同比增長(zhǎng)17.66%。

為了應(yīng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)，一些上市公司選擇布局中藥材種植基地、強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈把控。如華潤(rùn)三九表示，重視上游藥材資源的種植技術(shù)研究以及資源保護(hù)，圍繞核心藥材資源已經(jīng)開展種子種苗研究及種植。白云山亦強(qiáng)調(diào)，通過集中采購(gòu)及自有藥材種植基地，降低成本，確保藥材供應(yīng)。

另一廂，監(jiān)管也在加碼。2023年1月，國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)中藥科學(xué)監(jiān)管促進(jìn)中藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的若干措施》，加強(qiáng)中藥材質(zhì)量管理，強(qiáng)化中藥飲片、中藥配方顆粒監(jiān)管，優(yōu)化醫(yī)療機(jī)構(gòu)中藥制劑管理，完善中藥審評(píng)審批機(jī)制，重視中藥上市后管理。

2023年11月，國(guó)家藥監(jiān)局藥審中心發(fā)布《關(guān)于加快古代經(jīng)典名方中藥復(fù)方制劑溝通交流和申報(bào)的有關(guān)措施》，致力促進(jìn)按古代經(jīng)典名方目錄管理的中藥復(fù)方制劑的研發(fā)和申報(bào)，加快古代經(jīng)典名方的傳承和創(chuàng)新。

很顯然，如果照此發(fā)展下去，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將更加高階、凸顯強(qiáng)者愈強(qiáng)、弱者愈弱的馬太效應(yīng)。個(gè)中挑戰(zhàn)機(jī)遇并存，意味著留給維康藥業(yè)的精進(jìn)時(shí)間不多了，也意味著其聚焦戰(zhàn)略卡住了趨勢(shì)。

方向正確了，剩下的就交給戰(zhàn)略定力、實(shí)操效率。放眼中醫(yī)藥業(yè)，既迎來政策紅利、人口老齡化等契機(jī)，同時(shí)又面臨集采降價(jià)、原材料成本上升等挑戰(zhàn)。一半海水一半火焰，在冰火淬煉中，綜合實(shí)力強(qiáng)、錨定高質(zhì)量的從業(yè)者將會(huì)穩(wěn)中取勝，實(shí)力不濟(jì)者則慢慢掉隊(duì)甚至有消亡風(fēng)險(xiǎn)。

從成長(zhǎng)性到合規(guī)力，皆有槽點(diǎn)阻點(diǎn)，脫變要燒幾把火，又該從哪里燒起呢？

千頭萬緒一根針，“攘外必先安內(nèi)”。價(jià)值自證、業(yè)績(jī)翻身，起點(diǎn)不妨就從扎牢內(nèi)控籬笆、重修合規(guī)心開始。

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       原文標(biāo)題 : 警示+問詢 從成長(zhǎng)性到合規(guī)力 維康藥業(yè)還需幾把火