出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

“牙茅”通策醫(yī)療攤上事了。

距離呂建明卸任董事長才一個(gè)月時(shí)間，通策醫(yī)療便接連收到兩封警示函。

5月16日，公司實(shí)控人呂建明及聯(lián)營企業(yè)浙江通策眼科醫(yī)院投資管理有限公司（以下簡稱“眼科投資”）因未能如期向公司還款，收到了浙江證監(jiān)局出具的警示函。

5月23日，由于未及時(shí)披露非經(jīng)營性資金占用情況，實(shí)控人呂建明、董事長兼總經(jīng)理王毅等人被浙江證監(jiān)局出具警示函，并記入證券期貨市場誠信檔案。

實(shí)際上，近年來，受種植牙集采等因素影響，作為國內(nèi)口腔醫(yī)療服務(wù)的龍頭，通策醫(yī)療的日子并不好過。公司市值也從1300億元的最高峰降至如今的200億元左右，縮水了上千億元。

今年4月，會計(jì)師出身、原總經(jīng)理兼財(cái)務(wù)總監(jiān)王毅接棒呂建明的董事長職位。此外，呂建明的女兒呂紫萱也進(jìn)入了董事會，被選舉為非獨(dú)立董事。

新管理層上任后，通策醫(yī)療能否重整旗鼓？

1、內(nèi)控存問題，連續(xù)兩周收警示函

兩封警示函涉及的是通策醫(yī)療向關(guān)聯(lián)公司提供的兩筆借款以及一筆財(cái)務(wù)資助款。

通策醫(yī)療在2023年年報(bào)中表示，子公司浙江通策口腔醫(yī)院投資管理集團(tuán)有限公司（以下簡稱“浙江通策”）將所持有的杭州天使口腔診所有限公司（以下簡稱“杭州天使”）65%的股權(quán)、北京三葉風(fēng)尚口腔診所有限公司（以下簡稱“北京風(fēng)尚”）51%的股權(quán)，已轉(zhuǎn)讓給北京存濟(jì)口腔醫(yī)院有限公司。

自2023年3月、9月起，上述兩家公司不再納入公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍。

但是，截至2023年12月末，公司對北京風(fēng)尚、杭州天使存暫借款310.99萬元、78.6萬元。而北京風(fēng)尚、杭州天使與公司的關(guān)聯(lián)關(guān)系披露為“控股股東、實(shí)際控制人的附屬企業(yè)”。直到2024年4月25日，公司才收回上述暫借款。

浙江證監(jiān)局認(rèn)為，公司未能在北京風(fēng)尚和杭州天使的股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易完成前，解決對其提供的借款，構(gòu)成關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用。

然而，公司并未在2023年半年報(bào)、2023年年報(bào)中，披露上述關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用上市公司資金情況。

根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定，5月23日，浙江證監(jiān)局決定對通策醫(yī)療、北京風(fēng)尚、杭州天使、時(shí)任董事長呂建明、董事長兼總經(jīng)理王毅、財(cái)務(wù)總監(jiān)徐國喜、董事會秘書張華分別采取出具警示函的監(jiān)督管理措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。

而就在一周前的5月16日，因未按計(jì)劃歸還財(cái)務(wù)資助款，呂建明及通策醫(yī)療參股企業(yè)眼科投資均被出具警示函。

事件起因要追溯到2023年3月，通策醫(yī)療披露《關(guān)于浙江通策眼科醫(yī)院投資管理有限公司歸還財(cái)務(wù)資助款的進(jìn)展公告》，眼科投資將于2023年12月31日前全部歸還公司于2019年至2020年8月期間提供的1.12億元財(cái)務(wù)資助款。

公告了還款日，眼科投資卻食言了。今年1月10日，通策醫(yī)療披露《關(guān)于參股公司歸還財(cái)務(wù)資助款的進(jìn)展公告》，眼科投資將于2024年一季度完成歸還財(cái)務(wù)資助款，如2024年一季度末未歸還，實(shí)控人呂建明將代為履行歸還義務(wù)。

但截至一季度末，通策醫(yī)療仍未能收到這筆款項(xiàng)。直到今年4月8日，這筆錢才歸還給通策醫(yī)療。

（圖 / 通策醫(yī)療財(cái)報(bào)）

因此，浙江證監(jiān)局對眼科投資、呂建明分別采取出具警示函的監(jiān)督管理措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。

通策醫(yī)療在過去也存在與關(guān)聯(lián)方資金往來“不清不楚”的問題。

2021年10月19日至12月30日期間，公司與實(shí)控人控制的企業(yè)存在非經(jīng)營性資金往來，涉及金額1.43億元。呂建明因此一度被立案調(diào)查，并最終被處以100萬元罰款。

通策醫(yī)療屢次因關(guān)聯(lián)企業(yè)占用資金栽跟頭，也從側(cè)面暴露出公司財(cái)務(wù)獨(dú)立性不足等問題。

實(shí)際上，今年以來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對控股股東非經(jīng)營性占用大額資金方面加強(qiáng)了監(jiān)管。

4月30日，滬深交易所發(fā)布退市新規(guī)，新增控股股東資金占用退市情形，明確規(guī)定公司被控股股東及其關(guān)聯(lián)人非經(jīng)營性占用資金的余額達(dá)2億元以上，或者占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)絕對值的30%以上，被中國證監(jiān)會責(zé)令改正但未在要求期限內(nèi)完成整改的，依序停牌2個(gè)月，實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示2個(gè)月后退市。

在監(jiān)管趨嚴(yán)下，通策醫(yī)療內(nèi)控存在的重大問題急需解決。

2、市值蒸發(fā)千億，連續(xù)五年不分紅

消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域，素有“金牙銀眼”的說法，作為牙科龍頭的通策醫(yī)療曾一度受到資本的追捧。

2021年6月，公司股價(jià)一度攀升至歷史高點(diǎn)421.99元/股，總市值超過1300億元，但之后便進(jìn)入了下行通道。目前股價(jià)在60元左右/股，總市值也僅剩200億元左右，蒸發(fā)了上千億元。

在種植牙集采政策的影響下，通策醫(yī)療業(yè)績明顯承壓。

2022年9月，國家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于開展口腔種植醫(yī)療服務(wù)收費(fèi)和耗材價(jià)格專項(xiàng)治理的通知》，主要目的就是把過高的種植牙費(fèi)用降下來。

2023年4月，國家醫(yī)保局種植牙集采政策全面落地，三級公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)單顆常規(guī)種植牙的醫(yī)療服務(wù)價(jià)格為4500元，集采平均降價(jià)55%。

盡管面臨集采壓力，通策醫(yī)療在2023年推出低價(jià)種植業(yè)務(wù)、調(diào)整種植牙收費(fèi)體系等措施，帶動了種植牙數(shù)量的增長。2023年，公司種植牙數(shù)量達(dá)5.3萬多顆，同比增長47%。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

但由于集采和服務(wù)控費(fèi)的影響，種植牙業(yè)務(wù)收入增速放緩。2023年，通策醫(yī)療種植業(yè)務(wù)收入為4.79億元，同比增長6.95%，遠(yuǎn)低于種植牙數(shù)量的增長率。

在此情況下，通策醫(yī)療的毛利率也有所下滑。2023年，公司毛利率為39%，較2022年下滑了2個(gè)百分點(diǎn)。

從全年業(yè)績來看，通策醫(yī)療正面臨增收不增利的局面。2023年，通策醫(yī)療營收僅微漲4.7%至28.47億元，歸母凈利潤5億元，同比下滑8.7%。

拉長時(shí)間來看，自上市以來，通策醫(yī)療的營收規(guī)模不斷擴(kuò)大，整體呈現(xiàn)逐年增長的趨勢。但是2022年，通策醫(yī)療營收27億元，同比下滑2.23%；歸母凈利潤5.48億元，同比下滑高達(dá)22%。

雖然通策醫(yī)療近兩年業(yè)績有較大壓力，但經(jīng)過多年發(fā)展，公司也積累了不少資本。截至2022年末，公司的未分配利潤高達(dá)30億元。不過，通策醫(yī)療已經(jīng)連續(xù)五年（2017年至2022年）不分紅。

近年來，資本市場對上市公司現(xiàn)金分紅的關(guān)注度逐漸提高，相關(guān)政策也要求上市公司在滿足盈利條件的情況下進(jìn)行一定比例的現(xiàn)金分紅。

據(jù)滬深證券交易所最新發(fā)布的《股票發(fā)行上市審核規(guī)則》及配套業(yè)務(wù)規(guī)則，若上市公司近三年累計(jì)分紅比例低于年均凈利潤的30%，或分紅金額過低（主板低于5000萬元，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板低于3000萬元），將面臨“其他風(fēng)險(xiǎn)警示（ST）”的處理。

或許是受政策影響，2023年，通策醫(yī)療擬分紅1.39億元，占?xì)w母凈利潤27.8%。

那么，為何此前，通策醫(yī)療未分配利潤高達(dá)30億，卻不舍得分紅？通策醫(yī)療真的差錢嗎？

3、燒錢投資，卻困于浙江？

近年來，通策醫(yī)療投資醫(yī)院、收購公司等擴(kuò)張活動，消耗了公司大量資金。

近五年，通策醫(yī)療經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額為38.17億元。不過，這其中，用于構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)、投資支付的現(xiàn)金就高達(dá)24億元，尤其是2023年，更是高達(dá)10.15億元。

從收購項(xiàng)目來看，2023年，通策醫(yī)療花費(fèi)5.01億元收購浙江和仁科技股份有限公司19%股權(quán)，成為其第二大股東。在建工程項(xiàng)目方面，子公司醫(yī)院裝修工程、浙大雙創(chuàng)園、濱江醫(yī)院大樓等項(xiàng)目增加了5.79億元的開支。

（圖 / 通策醫(yī)療財(cái)報(bào)）

一直以來，通策醫(yī)療的資金主要來自經(jīng)營活動，但無論是投資醫(yī)院還是收購公司，都需要大量的資金支撐，但伴隨著公司并購企業(yè)、自建醫(yī)院速度的加快，經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流不足以支付公司擴(kuò)張所需的現(xiàn)金流。

「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」注意到，2023年，公司新增加了8009萬元短期借款。但是，公司的貨幣儲備有所收縮，其貨幣資金為5.94億元，同比減少了6%，降至近四年新低。

通策醫(yī)療的擴(kuò)張之路以自建自投為主，“區(qū)域總院+分院”以及區(qū)域醫(yī)院集團(tuán)化發(fā)展、復(fù)制模式是主要發(fā)展方向。

省內(nèi)市場，2018年，通策醫(yī)療開啟蒲公英計(jì)劃，即由旗下杭州口腔醫(yī)院集團(tuán)在浙江省內(nèi)的各縣市區(qū)（不含杭州市主城區(qū)和寧波市主城區(qū)），聯(lián)合各地有威望的口腔醫(yī)生，投資建設(shè)杭州口腔醫(yī)院分院。

但是，自建醫(yī)院需要較長的市場培育期。截至2023年10月，蒲公英計(jì)劃實(shí)現(xiàn)盈利醫(yī)院22家，盈虧平衡5家，共計(jì)27家在盈虧平衡線以上，還有13家在培育期當(dāng)中。

省外市場，通策醫(yī)療則通過產(chǎn)業(yè)基金布局“存濟(jì)”品牌，向外省擴(kuò)張，公司曾在武漢、西安、重慶、成都建立4家大型口腔醫(yī)院，作為華中、華西、西北發(fā)展的根據(jù)地。

然而，在省外市場公司的發(fā)展也不太順利。公司在致股東信中提及，“股市多空沒有任何過渡的兩極震蕩，極難支持超長期的戰(zhàn)略規(guī)劃。因此我們關(guān)掉了重慶、成都兩家房租嚴(yán)重偏離市場價(jià)格的三級口腔醫(yī)院。”

目前來看，通策醫(yī)療的大本營依然還是在浙江省。

2023年，通策醫(yī)療來自浙江省外的收入僅為2.64億元，占總營收的比例僅為一成，而來自浙江省內(nèi)的營收為25.68億元，占總營收的比重在九成以上。

股東信中，通策醫(yī)療坦言，此后外延擴(kuò)張將從僅靠自建，改為以收購兼并和加盟為主。但是，外延并購也需要大量的資金，這也考驗(yàn)著通策醫(yī)療的融資和“造血”能力。

值得一提的是，今年4月30日，通策醫(yī)療發(fā)布公告稱，公司的控股股東寶群實(shí)業(yè)質(zhì)押了440萬股，用于體系外醫(yī)療項(xiàng)目資金需要，累計(jì)質(zhì)押6877.5萬股，占公司總股本的21.45%。較高的質(zhì)押比例意味著一旦市場股價(jià)波動較大，增加了股票被平倉的風(fēng)險(xiǎn)。

戰(zhàn)略發(fā)展方向的調(diào)整，顯然也給公司管理層提出了新的考驗(yàn)。

今年4月，會計(jì)師出身、原總經(jīng)理兼財(cái)務(wù)總監(jiān)王毅接棒呂建明董事長職位。此外，呂建明的女兒呂紫萱也進(jìn)入了董事會，被選舉為非獨(dú)立董事。

但是，值得注意的是，王毅并不持有公司股份，2023年年薪為62.23萬元，還不到董事王維倩、陳丹鵬等薪酬的一半。

（圖 / 通策醫(yī)療財(cái)報(bào)）

新任管理層能否擔(dān)當(dāng)重任，新的戰(zhàn)略布局能否帶領(lǐng)公司實(shí)現(xiàn)更好的業(yè)績增長，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」將長期關(guān)注。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : 實(shí)控人連遭監(jiān)管警示、市值蒸發(fā)千億，通策醫(yī)療能否重整旗鼓？