作者：潘妍

出品：全球財(cái)說(shuō)

自2024年年初，美國(guó)參議院收到《生物安全法案》以來(lái)，以藥明康德（603259.SH；2359.HK）為代表的CXO企業(yè)好似霧里行舟。

根據(jù)藥明康德近期發(fā)布的2024年上半年財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司五大業(yè)務(wù)全線下滑，總營(yíng)收出現(xiàn)上市以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，同比下降8.64%至172.41億元，歸屬凈利潤(rùn)同比下降20.2%至42.39億元。

二級(jí)市場(chǎng)同樣不振。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年初至今，A股已上市的35家CXO企業(yè)中有34家股價(jià)呈現(xiàn)下跌狀態(tài)。截至2024年8月6日收盤，藥明康德A股報(bào)收43.40元/股，較年初下跌近40%，港股報(bào)收35.25港元/股，較年初跌近55%。

盡管法案目前立法前景不明，但國(guó)際大環(huán)境的變化，還是讓中國(guó)CXO企業(yè)不得不直面國(guó)際藥企需求下降風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)績(jī)雪上加霜

CXO是醫(yī)療外包公司的總稱，包括CRO、CMO/CDMO、CSO三大部分，分別為研發(fā)外包，生產(chǎn)外包，銷售外包。

中國(guó)CXO起步于世紀(jì)之交，由于彼時(shí)歐美國(guó)家的CXO行業(yè)已發(fā)展較為成熟，與此同時(shí)外資藥企發(fā)現(xiàn)了亞太地區(qū)低廉的人工成本，將研發(fā)重心轉(zhuǎn)移。藥明康德、康龍化成等老牌CXO企業(yè)也是在這期間相繼成立。

中國(guó)CXO樓起之時(shí)，或可追溯至2015年藥品上市許可持有人制度的推行，讓更多創(chuàng)新型制藥企業(yè)、小型研發(fā)公司可以委托CXO企業(yè)生產(chǎn)藥品。此后，創(chuàng)新藥企對(duì)CXO的需求也與日俱增，外加之后三年疫情也為CXO額外增加了大量訂單。

中研普華研究院數(shù)據(jù)顯示，2018年到2022年，中國(guó)CXO行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從548億元增至1447億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為27.5%。不過(guò)，在經(jīng)歷前幾年的野蠻生長(zhǎng)期，隨著2023年新冠訂單銳減，CXO行業(yè)曾經(jīng)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)一去不復(fù)返。

以藥明康德為例，2018年至2022年，藥明康德年?duì)I收額由96.14億元增至393.55億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)42.24％。但進(jìn)入2023年后，藥明康德的營(yíng)收增速驟降至2.51%，年收入達(dá)403.41億元。

然而《生物安全法案》的提出，讓增長(zhǎng)疲軟的中國(guó)CXO企業(yè)更加雪上加霜。

2024年上半年，藥明康德五大業(yè)務(wù)在上半年全線下滑。其中，營(yíng)收占比超7成的化學(xué)業(yè)務(wù)同比下滑9.34%至121.10億元。同時(shí)，測(cè)試業(yè)務(wù)、生物學(xué)業(yè)務(wù)、高端治療CTDMO業(yè)務(wù)、國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部當(dāng)期營(yíng)收額分別下滑2.35%、5.17%、19.43%、24.80%。

藥明康德雖在財(cái)報(bào)中沒(méi)有說(shuō)明業(yè)績(jī)下滑的直接原因，但從數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)市場(chǎng)的營(yíng)收占比依舊能達(dá)到6成以上，但增長(zhǎng)能力已不復(fù)從前。

2024年上半年，藥明康德來(lái)自美國(guó)客戶收入107.1億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目同比下降1.2%。而在2023年年報(bào)中，藥明康德來(lái)自美國(guó)客戶收入可達(dá)261.3億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目后同比增長(zhǎng)42%。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳之際，藥明康德也開始大幅裁員。截至2024年6月末，藥明康德員工總數(shù)38134人，相較于年初41116人已減少2982人。對(duì)此，藥明康德將其解釋為是“持續(xù)優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)”的結(jié)果。

400億營(yíng)收目標(biāo)如何實(shí)現(xiàn)？

顯然，曾躺贏掘金的“賣鏟人”生意開始進(jìn)入大浪淘沙階段，誰(shuí)也無(wú)法獨(dú)善其身。

例如在2024年初，曾一度與藥明康德一同被評(píng)為中國(guó)醫(yī)藥CRO企業(yè)20強(qiáng)的華氏醫(yī)藥，旗下子公司鑫開元因資金周轉(zhuǎn)困難、經(jīng)營(yíng)惡化等原因無(wú)法如約交訂單，連累母公司華氏醫(yī)藥一同被合作方起訴。

無(wú)獨(dú)有偶，曾于2015年斥資9億收購(gòu)CXO資產(chǎn)的亞太藥業(yè)（002370.SZ），2024年7月宣布旗下?lián)碛泻诵腃XO資產(chǎn)的孫公司上海新生源已被法院宣告破產(chǎn)，或?qū)⒚媾R1.6億元債務(wù)無(wú)法收回。

更顯著的，市場(chǎng)態(tài)度的轉(zhuǎn)變讓CXO企業(yè)的IPO節(jié)奏正在收緊。2024年以來(lái)，已有澳斯康生物、澎立生物、云舟生物、熙華檢測(cè)、都正生物、百英生物等多家的CXO公司接連宣告IPO計(jì)劃終止。

面對(duì)上半年頹勢(shì)以及內(nèi)外部環(huán)境的不確定性，藥明康德對(duì)于下半年的業(yè)績(jī)展望，卻表示仍有信心。

在2024年半年報(bào)中，藥明康德預(yù)測(cè)，2024年全年收入可達(dá)383億-405億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目后將保持正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率為2.7%-8.6%。

之所以樂(lè)觀預(yù)測(cè)，或是基于公司目前在手訂單情況。在半年報(bào)業(yè)績(jī)交流會(huì)上，藥明康德透露，根據(jù)目前在手訂單的交付計(jì)劃，超過(guò)80%訂單會(huì)在未來(lái)18個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)化成收入。截至2024年6月末，藥明康德在手訂單余額達(dá)431億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目同比增長(zhǎng)33.2%。

不過(guò)藥明康德也表示，業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)有個(gè)前提，即基于全球醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展平穩(wěn)、國(guó)際貿(mào)易環(huán)境和主要運(yùn)營(yíng)所在地國(guó)家監(jiān)管環(huán)境穩(wěn)定等。

以現(xiàn)階段來(lái)看，國(guó)際市場(chǎng)的變化還是帶來(lái)諸多不確定性。

國(guó)際環(huán)境危機(jī)四伏

美國(guó)作為全球最大的制藥市場(chǎng)，為藥明康德貢獻(xiàn)超6成的營(yíng)收額，《生物安全法案》的提出對(duì)其影響不容小覷。

《生物安全法案》旨在禁止與部分生物技術(shù)供應(yīng)商簽訂合同以及用于其他目的，并將藥明康德等CXO企業(yè)納入“受關(guān)注的生物技術(shù)公司”名單之中。

該草案被提議后，唯有美國(guó)生物技術(shù)創(chuàng)新組織BIO力挺盟友，警告白宮把藥明康德從中刪掉，否則美國(guó)生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)將會(huì)受到嚴(yán)重傷害。

但不到一個(gè)月時(shí)間，BIO態(tài)度急轉(zhuǎn)。3月13日，BIO表示自己“堅(jiān)定不移致力于美國(guó)及其盟友的國(guó)家安全、堅(jiān)決支持擁護(hù)《生物安全法案》”。同日，藥明康德主動(dòng)退出BIO組織。

與盟友的決裂，外加參院版《生物安全法案》的通過(guò)，讓藥明康德頭頂?shù)臑踉聘�加重了一分，彼時(shí)稍微有所緩和的股價(jià)再次陷入跌跌不止的狀態(tài)，月跌幅超20%。

不過(guò)，該法案最終結(jié)局依舊懸而未決。據(jù)最新消息顯示，在2024年7月提交的《2025財(cái)年國(guó)防授權(quán)法案》中，并未提及《生物安全法案》相關(guān)內(nèi)容。事實(shí)上，在更早的6月就有消息稱，《生物安全法案》在納入立法過(guò)程中受阻。

這對(duì)于藥明系等一眾CXO企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是重大利好。不過(guò)從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，除6月傳出立法受阻消息的次日，藥明康德股價(jià)創(chuàng)出6.88%的日漲幅外，提振股價(jià)作用并不算大。

市場(chǎng)的反應(yīng)，還是基于《生物安全法案》提議背后國(guó)際大環(huán)境的變化。

2024年6月，韓國(guó)、美國(guó)、日本、印度和歐盟宣布共同組建“生物制藥聯(lián)盟”，目的昭然若揭。事實(shí)上，自2018年美國(guó)對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體芯片領(lǐng)域?qū)嵤┒糁拼驂翰呗砸詠?lái)，已經(jīng)從小院高墻轉(zhuǎn)為大面積圍堵，逐漸向生物醫(yī)藥領(lǐng)域蔓延。

正如在《生物安全法案》聽證會(huì)期間，美國(guó)議員直指“美國(guó)藥企過(guò)度依賴中國(guó)供應(yīng)鏈?zhǔn)峭�脅”。外媒曾有報(bào)道顯示，估算在美使用的藥物中，有四分之一是藥明康德參與開發(fā)的。

但也正因如此，短期內(nèi)海外CXO或無(wú)法彌補(bǔ)中國(guó)CXO產(chǎn)能空缺。美國(guó)國(guó)會(huì)在5月發(fā)布的修改版《生物安全法案》中，新增一項(xiàng)8年緩沖期條款，要求美國(guó)公司在2032年1月之前結(jié)束與藥明康德、藥明生物等中國(guó)生物科技公司的合作。

對(duì)此，有分析認(rèn)為，8年既是給中國(guó)CXO行業(yè)的豁免期，也是給美國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的緩沖期。目前中國(guó)以外的CXO企業(yè)還消化不掉中國(guó)CXO的體量，中美醫(yī)藥企業(yè)斷鏈的難度很高，無(wú)法一蹴而就，需要等待行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)充完成。

中國(guó)CXO企業(yè)的未來(lái)

面臨潛在的威脅或即將到來(lái)的危險(xiǎn)，如何破局成為中國(guó)CXO企業(yè)目前探尋的關(guān)鍵。

藥明系率先對(duì)在美布局進(jìn)行調(diào)整。2024年5月，有外媒報(bào)道，藥明康德削減了美國(guó)明尼蘇達(dá)州圣保羅一家工廠的部分職位，且藥明生物將暫停位于馬薩諸塞州的生產(chǎn)基地建設(shè)。

對(duì)于未來(lái)的發(fā)展規(guī)劃，中國(guó)CXO企業(yè)開始著力構(gòu)建除美國(guó)市場(chǎng)外更多元的產(chǎn)能布局。

藥明康德提出持續(xù)新產(chǎn)能建設(shè)，推進(jìn)新加坡、愛(ài)爾蘭、德國(guó)等地布局建廠。2024年5月，藥明康德宣布在新加坡的新研發(fā)及生產(chǎn)基地正式開工建設(shè)，計(jì)劃于2027年投入運(yùn)營(yíng)。

不過(guò)，以近期中國(guó)CXO企業(yè)的動(dòng)作來(lái)看，加大歐洲市場(chǎng)投資布局，或已成為行業(yè)規(guī)避國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)的新趨勢(shì)。2024年以來(lái)，泰格醫(yī)藥、鼎康生物、凱萊英、九洲藥業(yè)接連發(fā)布有關(guān)歐洲地區(qū)的投資項(xiàng)目。

以藥明康德來(lái)看，歐洲市場(chǎng)已成為美國(guó)外第二大市場(chǎng)，營(yíng)收增速多年保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，由2021年的37.19億元增至2023年的47.00億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)12.42%。2024年上半年，藥明康德來(lái)自歐洲客戶收入達(dá)22.2億元，同比增長(zhǎng)5.3%，增長(zhǎng)情況優(yōu)于美國(guó)市場(chǎng)。

對(duì)于中國(guó)CXO企業(yè)的未來(lái)，或不必過(guò)度悲觀。根據(jù)高盛發(fā)布的一份CXO行業(yè)報(bào)告顯示，對(duì)于美國(guó)公司和歐洲公司來(lái)說(shuō)，將外包至印度和中國(guó)可以節(jié)省60%-75%和33%-60%的成本。

雖然，印度相較于中國(guó)具有更低的勞動(dòng)力成本，但工人綜合素質(zhì)卻遠(yuǎn)落后于中國(guó)，外加印度整體的基礎(chǔ)設(shè)施篇落后，因此中國(guó)企業(yè)在產(chǎn)能、效率、技術(shù)、成本四方面綜合得分更高，還是具備一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

同時(shí)，近期政府也對(duì)倍受地緣政治影響的CXO行業(yè)給予了實(shí)質(zhì)性的支持。7月30日，上海市政府印發(fā)《關(guān)于支持生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)全鏈條創(chuàng)新發(fā)展的若干意見(jiàn)》中提到，具有成熟生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的合同研發(fā)生產(chǎn)組織（CMO）每年最高可獲1000萬(wàn)元的支持。

在充滿博弈和變數(shù)的當(dāng)下，對(duì)于藥明康德等CXO企業(yè)來(lái)說(shuō)，在尋求增長(zhǎng)的同時(shí)，還需規(guī)避未知風(fēng)險(xiǎn)，具備隨時(shí)應(yīng)戰(zhàn)的能力，才能順利穿越寒冬。

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       原文標(biāo)題 : 藥明康德等CXO企業(yè)如何穿越寒冬？