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繼今年1月“童顏針”上市后，江蘇吳中再次落子醫(yī)美賽道，以3000萬元投資換取“嬰兒針”獨家權益。所謂“嬰兒針”，指的是注射用透明質酸鈉-多聚脫氧核糖核苷酸(PDRN)復合溶液產(chǎn)品。PDRN是由50-200個堿基對組成的鏈狀脫氧核糖核苷酸聚合物的混合物，主要從含有豐富核酸的鱒魚和鮭魚精巢中提取。由于PDRN堿基組成與人類DNA相似度高達98%，PDRN成分不會引起明顯的免疫反應，該復合填料能夠在一定時間內在體內完全降解，具有優(yōu)異的生物相容性和生物降解性。基于PDRN成分的安全有效性，海外PDRN產(chǎn)品的使用已有大量研究積累，證明該成分具有抗炎、組織修復、膠原再生等功效。目前歐洲意大利、韓國等國家都已有PDRN產(chǎn)品獲批上市，我國尚未有該類產(chǎn)品獲批，而江蘇吳中則是國內這一領域的先行者。自2020年玻尿酸爆發(fā)以來，醫(yī)美就成為火熱的資本風口之一，很多傳統(tǒng)藥企也將醫(yī)美當成是轉型的出路。為了找到下一個玻尿酸，藥企紛紛布局各類醫(yī)美迭代產(chǎn)品，“瘦臉針”、“水光針”、“童顏針”應接不暇，但其中卻始終并未出現(xiàn)如當年玻尿酸一樣的爆款。以江蘇吳中為例，在年初“童顏針”上市后，市場曾對其充滿期待，然而僅半年時間，江蘇吳中的股價就幾乎回到了今年起點。醫(yī)美，真的是傳統(tǒng)藥企轉型的捷徑嗎？

01多次轉型后的抉擇

江蘇吳中算得上是一家老牌藥企。成立于1994年，最初是蘇州吳縣教育系統(tǒng)的一家校辦企業(yè)，通過收購兼并吳縣服裝輔料廠、吳縣噴膠棉廠、蘇州市工藝品進出口公司、吳縣制衣廠等服裝企業(yè)進入紡織服裝行業(yè)。兩年之后，江蘇吳中籌建蘇州中凱生物藥業(yè)有限公司，正式切入生物醫(yī)藥領域；1998年再次全資收購吳縣市十大骨干企業(yè)之一的蘇州第六制藥廠，從傳統(tǒng)服裝業(yè)向現(xiàn)代高科技制藥業(yè)轉型，醫(yī)藥逐漸成為公司的主業(yè)，并于1999年于A股上市。然而，上市并未讓江蘇吳中一帆風順，后續(xù)發(fā)展之路可謂一波三折。自2003年起，江蘇吳中開始沉迷“副業(yè)”，當年就開始涉足貴金屬加工領域，此后貴金屬加工成為其營收的主要構成之一。2014年—2016年，貴金屬加工占營收的比重高達40%左右，反而喧賓奪主成為營收占比最高的業(yè)務板塊。但貴金屬加工業(yè)務不足1%的毛利率嚴重拖累整體毛利率水平。2017年，江蘇吳中決定退出貴金屬加工領域，完成興瑞貴金屬的股權轉讓。涉足貴金屬加工產(chǎn)業(yè)的同時，江蘇吳中還涉足房地產(chǎn)業(yè)務。2010年正是地產(chǎn)經(jīng)濟高速發(fā)展期，江蘇吳中剝離了賴以起家的紡織服裝業(yè)務，成立了江蘇中吳置業(yè)。然而，隨著房地產(chǎn)行業(yè)的監(jiān)管趨嚴，房地產(chǎn)業(yè)務收入也逐漸萎縮，2019年轉讓吳中置業(yè)股權，剝離房地產(chǎn)業(yè)務。此外，江蘇吳中為增強持續(xù)盈利能力，在2016年收購了實力雄厚的大型染料中間體生產(chǎn)商——響水恒利達，希望建立“醫(yī)藥+化工”的新業(yè)態(tài)格局。但事與愿違，在2019年，響水恒利達所在的園區(qū)發(fā)生了“321響水爆炸事故”，工業(yè)園區(qū)關停，江蘇吳中遂在2020年退出化工行業(yè)。在反復更換賽道下，江蘇吳中不僅未能在紡織服裝、貴金屬、房地產(chǎn)、化工領域有所建樹，反而導致主業(yè)醫(yī)藥業(yè)務的發(fā)展停滯不前。2019年—2022年，醫(yī)藥行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入分別為15.15億元、13.38億元、12.91億元、14.21億元，直至2023年才重新回歸增長至18.4億元。然而，由于公司醫(yī)藥產(chǎn)品主要以仿制藥為主，隨著集采的深入，毛利率不斷下降，2023年藥品毛利率僅27.78%，大幅下降10.76個百分點�？傮w來看，主業(yè)失焦期間，江蘇吳中業(yè)績慘不忍睹。2017年以來營收規(guī)模大幅度收縮，利潤端更是出現(xiàn)連續(xù)虧損。

圖：江蘇吳中歷史業(yè)績，來源：錦緞研究院多次轉型都以失敗告終，主業(yè)醫(yī)藥業(yè)務陷入發(fā)展瓶頸，生死存亡之際，江蘇吳中將目光瞄向了醫(yī)美行業(yè)。

02“童顏針”的魅力

2020年玻尿酸成為最大的資本風口。為了探尋新的發(fā)展方向，江蘇吳中在剝離房地產(chǎn)和化工業(yè)務的同時，決定重新聚焦醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)，并確定“醫(yī)藥+醫(yī)美”的雙輪驅動戰(zhàn)略，希望借助藥企基因快速切入醫(yī)美賽道。此后一年時間，江蘇吳中先是設立江蘇吳中美學生物科技有限公司；而后又在6月通過增資入股戰(zhàn)略控股尚禮匯美，取得韓國Humedix最新一款玻尿酸產(chǎn)品中國區(qū)獨家代理權；12月通過增資+股權轉讓方式控股達透醫(yī)療51%股權，獲得韓國公司Regen Biotech的AestheFill“童顏針”產(chǎn)品中國境內區(qū)域獨家銷售代理權�！巴�顏針”也被稱為“再生針”，與市面上較為普遍的玻尿酸、膠原蛋白注射不同，“再生針”注射能刺激屬于人體自身的膠原蛋白，使人體不停重新生成膠原蛋白，從而起到重塑緊致、美容抗衰的作用，讓人仿佛“再生”。今年1月，江蘇吳中獨家代理的醫(yī)美再生注射劑AestheFill獲國家藥監(jiān)局批準上市。在此之前國內僅有三款再生類填充針劑獲批，分別是圣博瑪?shù)陌�維嵐、愛美客的濡白天使和華東醫(yī)藥的伊妍仕，且單價均在1萬元/支以上。在愛美客和華東醫(yī)藥的營收體系中，“童顏針”均是公司新的業(yè)績增長點。2021年—2023年，愛美客的濡白天使分別實現(xiàn)收入分別為0.64億元、3.14億元、7.83億元；華東醫(yī)藥的伊妍仕分別實現(xiàn)銷售收入1.85億元、6.26億元、10.5億元。與國內已經(jīng)上市的三款產(chǎn)品相比，AestheFill的核心成分為PDLLA聚雙旋乳酸，而艾維嵐和濡白天使均采用的是PLLA聚左旋乳酸。PDLLA微球在相同質量下體積更大且即刻塑形效果更為明顯，且由于PDLLA微球呈海綿狀多孔微球結構的特性，刺激再生的膠原和組織在微球降解的同時將填充微球間縫隙，讓AestheFill兼具即時填充及長期再生效果，效果維持長達18—24個月。

圖：已上市再生針劑產(chǎn)品對比 ，來源：東吳證券

在海外市場中，AestheFill同樣是三大主流“童顏針”產(chǎn)品之一，早在2014年就獲得韓國食品藥品監(jiān)督管理局（KFDA）審批并上市銷售。目前已獲得歐盟CE認證，在全球65個國家和地區(qū)均有銷售，品牌認知度較高。在中國臺灣，AestheFill以近30%的市占率排名第一，終端售價36000新臺幣，高于伊妍仕�；�于此，AestheFill在國內的定位為高端市場，終端指導價格為19800元/針，部分機構實際價格達每針2萬元以上。為了更好地推向市場，江蘇吳中早已為其搭建專門的銷售團隊，目前已與線下100多家終端醫(yī)美機構合作，希望實現(xiàn)快速放量。盡管AestheFill是一款頗具競爭力的產(chǎn)品，有望幫助江蘇吳中實現(xiàn)快速“放量”，但從資本市場的表現(xiàn)看，投資者顯然對于這樣的敘述并不買單。

03醫(yī)美真的是轉型捷徑嗎？

江蘇吳中轉型醫(yī)美并非個例。隨著醫(yī)保降價和藥品集采政策的深入推廣，傳統(tǒng)藥企進入微利時代，尋找新的利潤增長點成為傳統(tǒng)藥企轉型的關鍵。在此背景下，傳統(tǒng)藥企四處出擊，有的加大研發(fā)投入，轉型創(chuàng)新藥企，有的向上游拓展，發(fā)展原料藥業(yè)務，還有的干起了CDMO，釋放產(chǎn)能。近年來行情火熱的醫(yī)美市場，也成為傳統(tǒng)藥企拓展的新方向。與藥品不同，醫(yī)美行業(yè)同時兼具醫(yī)療與消費雙重屬性，且不受醫(yī)保及集采政策影響。從供給端看，技術逐步成熟，產(chǎn)品日漸豐富，市場走向規(guī)范化，各類醫(yī)美機構不斷成長；從需求端看，經(jīng)濟發(fā)展、人均可支配收入的提高、市場教育逐步滲透，消費者群體不斷擴大。其中，輕醫(yī)美行業(yè)也就是非手術類醫(yī)美由于操作更容易、恢復期更短、風險更低以及治療效果有一定可逆性的特點，更受消費者歡迎。根據(jù)新氧數(shù)據(jù)，2023年，我國輕醫(yī)美市場規(guī)模達到1461億元，預計2030年將達到4157億元，2023年—2030年年復合增速達到16.11%。傳統(tǒng)藥企跨界醫(yī)美行業(yè)也具有天然的優(yōu)勢。在技術上，醫(yī)美的本質是用醫(yī)療手段讓人變美，傳統(tǒng)藥企積累的技術、人才和資源有助于醫(yī)美產(chǎn)品的研發(fā)、注冊和生產(chǎn)；在供應鏈和銷售渠道方面，傳統(tǒng)藥企在國內各大醫(yī)院都有相關的銷售渠道，可以更方便將產(chǎn)品經(jīng)銷到醫(yī)院的醫(yī)美科室；在消費者認同上，藥企憑借多年品牌和口碑積累，比醫(yī)美品牌更容易獲得消費者的信任。近年來，除了江蘇吳中，還有華東醫(yī)藥、四環(huán)醫(yī)藥、康哲醫(yī)藥等藥企在加速押注醫(yī)美行業(yè)。為了快速切入醫(yī)美賽道，傳統(tǒng)藥企一般都采取代理、收購、參股等方式快速完成產(chǎn)品和業(yè)務整合。如華東醫(yī)藥雖然在醫(yī)美賽道接連布局，但卻也曾遭遇嚴重危機。2021年的時候，由于遲遲無法與旗下子公司寧波華東的少數(shù)股東達成一致，最終導致華東醫(yī)藥國內醫(yī)美業(yè)務的核心載體華東寧波被迫清算。 華東寧波曾是華東醫(yī)藥醫(yī)美業(yè)務的核心主體。2013年，華東寧波拿下了韓國伊婉玻尿酸中國市場代理權，華東醫(yī)藥持股51%，其余少數(shù)股東持股49%。伴隨著醫(yī)美行業(yè)的火爆，玻尿酸一夜成為產(chǎn)業(yè)熱門，而早早布局玻尿酸業(yè)務的華東寧波業(yè)績持續(xù)增長。正是在華東寧波的助力下，華東醫(yī)藥成為2018年和2019年國內玻尿酸銷售規(guī)模最大的公司。 除玻尿酸伊婉外，華東寧波還擁有韓國Jetema公司的A型肉毒素產(chǎn)品的國內獨家代理權，也就是所謂的“瘦臉針”。然而，隨著公司與華東寧波少數(shù)股東談判的破裂，華東醫(yī)藥已經(jīng)失去了這塊國內最大的醫(yī)美蛋糕。 根據(jù)華東醫(yī)藥2021年報，公司2020年的醫(yī)美收入為4.49億元，而如果加上華東寧波后公司的業(yè)績則增至9.43億元。也就是說，因為華東寧波的清算，華東醫(yī)藥醫(yī)美業(yè)務慘遭“腰斬”。 

圖： 醫(yī)美業(yè)務數(shù)據(jù)，來源： 公司財報 

無獨有偶，四環(huán)醫(yī)藥曾經(jīng)也對醫(yī)美賽道躊躇滿志，但最終也并未如愿。自2010年代理首款醫(yī)美產(chǎn)品后，四環(huán)醫(yī)藥也正式啟動其“創(chuàng)新藥 + 醫(yī)美”雙輪驅動戰(zhàn)略，欲將旗下的渼顏空間打造成研產(chǎn)銷一體化的醫(yī)美平臺型公司。2020年代理的“瘦臉針”樂提葆上市，2021年自研的童顏水凝嘉樂妍上市，2022年醫(yī)用皮膚修復凝膠和代理的注射用修飾透明質酸鈉凝膠上市。然而，產(chǎn)品矩陣的豐富，卻并未帶來業(yè)績的穩(wěn)定增長。營業(yè)收入自2021年（首款產(chǎn)品上市）的4億元大幅下滑62.5%至2022年的1.5億元，又暴漲200%至2023年的4.5億元。但是，盡管收入在2023年創(chuàng)下新高，可其醫(yī)美板塊的營業(yè)利潤表現(xiàn)大幅低于2021年。

這兩個案例充分說明，醫(yī)美賽道的風險遠比看上去的更大。盡管江蘇吳中最終轉型結果如何尚無定數(shù)，但有一點可以肯定，那就是醫(yī)美賽道也是存在護城河的，并不是想要轉型就能成功的。切入醫(yī)美賽道的做法雖然勾起了市場的好奇心，但卻并非買幾條管線就能輕易成功的，而是需要對于醫(yī)美賽道的持續(xù)專注鉆研。

 原文標題 : 醫(yī)美，傳統(tǒng)藥企轉型的捷徑？