能輕裝上陣？

作者：張戈

編輯：楚逸

風(fēng)品：可樂

來源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

高管減持又添“花樣”。

7月27日，半年報(bào)公布當(dāng)天，“麻醉一哥”人福醫(yī)藥董事長也披露了減持計(jì)劃：因 2020 年發(fā)行股份購買資產(chǎn)，為繳個(gè)人所得稅，計(jì)劃減持不超1200萬股，占總股本 0.74%、占其持股比的12.31%。

若按公告前一日公司收盤價(jià)18.7元/股計(jì)，李杰此次“繳稅式”減持最高可套現(xiàn)約2.24億元。

眾所周知，大股東、高管減持，大多會(huì)對(duì)股價(jià)造成利空。不過至少目前看，市場(chǎng)反應(yīng)波瀾不驚，截至8月5日六個(gè)交易日人福漲近10%。

追其原因，或與半年報(bào)雙增有一定關(guān)系：營收128.61億元，同比增長3.86%；歸母扣非凈利10.89億元，同比增長1.68%。只是，這就穩(wěn)了么？

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效率、精細(xì)化追問

深入一度看，相較扣非凈利微增，凈利同比下滑16.07%，對(duì)此公司表示，主要系上年同期公司出售資產(chǎn)及債務(wù)重組實(shí)現(xiàn)的非經(jīng)常性損益高于本期所致。即2023年公司通過賣資等操作實(shí)現(xiàn)扣非凈利增長。

若按凈利口徑，人福醫(yī)藥已連續(xù)一年半出現(xiàn)增收不增利，2023年?duì)I收245.25億元，同比增加9.79%，凈利21.34億元同比下滑14.07%，打破連續(xù)四年增長局面，為近5年來首降。2024年一季度，營收63.67億元，同比增長2.28%；歸母凈利則下滑26.89%至4.86億元。

從股價(jià)走勢(shì)看，7月中旬以來走出一波上漲行情，可拉長維度，自2020年8月達(dá)到39.13元高點(diǎn)后便開始震蕩下行，2024年2月創(chuàng)下階段性低點(diǎn)17.39元。截至8月5日，收盤市值335.4億元，較四年前高點(diǎn)縮水近半。

細(xì)分業(yè)務(wù)板塊，醫(yī)藥工業(yè)領(lǐng)域，2024上半年宜昌人福神經(jīng)系統(tǒng)用藥銷售收入37.4億元，同比增長11.2%，其中非麻醉科室約12.86億元，同比增長約18%。醫(yī)藥商業(yè)方面，湖北人福營收41.50億元，北京醫(yī)療營收9.60億元。在呼吸道疾病用藥需求下降的情況下，葛店人福持續(xù)拓展高端原輔料業(yè)務(wù)，營收6.73億元同比增長0.34%；新疆維藥則受益于加快拓展疆外市場(chǎng)，營收5.69億元，同比增長11.01%。

奈何費(fèi)用端支出增幅也不小，如管理費(fèi)用9.36億，同比增長29.24%；銷售費(fèi)雖增幅僅0.81%，但體量達(dá)到23.81億，對(duì)凈利的侵蝕性肉眼可見。

從全年看，2023年銷售費(fèi)微增2.88%，43.98億元的體量卻遠(yuǎn)高于同期21.34億元的歸母凈利。其中，用于市場(chǎng)推廣及廣告宣傳費(fèi)達(dá)29.03億元，占銷售費(fèi)比66.02%。

2020年至2022年研發(fā)費(fèi)7.68億元、8.10億元、9.67億，2023年更大增51.21%至14.62億元，占營收比6.28%，研發(fā)投入資本化比8.91%。2024上半年研發(fā)投入7.06億元、同比再增10.08%，不過占營收比降至5.5%。

對(duì)比同行，占比及體量仍有差距。以2023年為例，復(fù)星醫(yī)藥研發(fā)投入59.37億元，占營收比14.34%；恒瑞醫(yī)藥研發(fā)投入37.79億元，占比10.82%；華海藥業(yè)和恩華藥業(yè)為11.70億元、6.14億元，體量低于人福醫(yī)藥，占比則達(dá)14.08%和12.18%。

另一廂，費(fèi)用只是一方面，效率精準(zhǔn)度才是關(guān)鍵。以2024上半年為例，管理費(fèi)增速29.24%，營收僅增3.86%。

行業(yè)分析師王婷妍表示，從三費(fèi)支出看，人福醫(yī)藥正處業(yè)務(wù)擴(kuò)張期，個(gè)中的發(fā)展活力張性值得肯定，不過在凈利承壓、營收緩升的情況下，需審視自身運(yùn)管的精細(xì)化水平、發(fā)力方向的精準(zhǔn)度。畢竟市場(chǎng)一日千里、競品咄咄分食，從業(yè)者沒有多少錯(cuò)付誤判時(shí)間。

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追認(rèn)超20億關(guān)聯(lián)交易

至少近4年的業(yè)績起伏看，穩(wěn)健力難言討喜：2020、2021年連續(xù)增利不增收，2023年起又轉(zhuǎn)為增收不增利。

即便如此，外界仍有質(zhì)疑微詞，比如與控股股東當(dāng)代集團(tuán)間的關(guān)聯(lián)交易。

7月27日，半年報(bào)發(fā)布的同時(shí)，人福醫(yī)藥還披露了多項(xiàng)“陳年舊賬”，包括購買物業(yè)資產(chǎn)、收購子公司等多項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易，均發(fā)生在2022年及以前。關(guān)聯(lián)交易總金額超20億元，其中人福醫(yī)藥及其子公司在2022年與兩家關(guān)聯(lián)方產(chǎn)生的交易金額便超過17億元。

公開資料顯示，珂美立德曾是人福醫(yī)藥子公司，公司及子公司于2018年11月向武漢當(dāng)璟轉(zhuǎn)讓所持珂美立德合計(jì)100%股權(quán)，交易額合計(jì)1.89億元。交易完成后，珂美立德不再納入公司合并報(bào)表范圍。

2022年3月，公司下屬子公司人福有限公司、創(chuàng)新藥研發(fā)中心、天潤健康、宜昌人福，分別向珂美立德購買物業(yè)資產(chǎn)，合同金額合計(jì)16.45億元。因業(yè)務(wù)關(guān)系，當(dāng)代科技下屬企業(yè)對(duì)珂美立德的股東存重大影響，故本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。然彼時(shí)該交易未被披露。

人福醫(yī)藥表示，本交易7月26日才經(jīng)董事會(huì)審議通過，但還須獲股東大會(huì)的批準(zhǔn)。公司最新獲悉當(dāng)代科技下屬企業(yè)因業(yè)務(wù)關(guān)系，能對(duì)武漢當(dāng)璟實(shí)施重大影響，故其為公司關(guān)聯(lián)人。

據(jù)2021年報(bào)，人福醫(yī)藥歸母凈資產(chǎn)131.47億元，上述購買金額早已超上交所規(guī)定的凈資產(chǎn)10%披露上限、本應(yīng)兩年前就公告。由此被質(zhì)疑“先上車，后買票”、如今信披有無“先斬后奏”之嫌？

不止于此，據(jù)人福醫(yī)藥公告，公司于2022年3月向遙星醫(yī)藥收購葛店人福40%股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓款1億元。當(dāng)代科技告知函顯示，當(dāng)代科技下屬企業(yè)因業(yè)務(wù)關(guān)系，能對(duì)遙星醫(yī)藥實(shí)施重大影響，同樣追認(rèn)此次交易為關(guān)聯(lián)交易。

更有一筆交易可追溯到七年前。據(jù)人福公告，公司全資子公司就口服制劑cGMP出口生產(chǎn)基地項(xiàng)目，于2016年11月與新洪建筑簽訂《建設(shè)工程施工合同》，該項(xiàng)目已通過驗(yàn)收，經(jīng)第三方審定工程造價(jià)8922.41萬元。此外，2018年、2021年子公司又分別與新洪建筑簽訂相關(guān)工程施工合同。當(dāng)代科技下屬企業(yè)因業(yè)務(wù)關(guān)系，能對(duì)新洪建筑實(shí)施重大影響，上述交易被認(rèn)定為關(guān)聯(lián)交易。

可見，以上多項(xiàng)關(guān)聯(lián)交易均與控股股東有關(guān)。據(jù)了解，人福醫(yī)藥控股股東當(dāng)代科技曾是湖北最大民營資本集團(tuán)“當(dāng)代系”的核心持股平臺(tái)，一度橫跨醫(yī)藥、旅游、金融等領(lǐng)域。但隨著資金鏈吃緊，“當(dāng)代系”近年風(fēng)光不再、資本版圖逐漸瓦解。閃轉(zhuǎn)騰挪、危機(jī)渡劫中，人福醫(yī)藥身負(fù)重任。

行業(yè)分析師王彥博認(rèn)為，關(guān)聯(lián)交易過多過頻，容易引發(fā)必要性、公允性、獨(dú)立性質(zhì)疑，進(jìn)而讓外界審視業(yè)績成色、質(zhì)量。人福醫(yī)藥補(bǔ)發(fā)認(rèn)定關(guān)聯(lián)交易，能否過關(guān)、后續(xù)有何衍生影響還需時(shí)間觀察。從往期其他企業(yè)教訓(xùn)案例看，合規(guī)性是企業(yè)的價(jià)值底座，關(guān)聯(lián)交易高企且不透明，易帶來經(jīng)營及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營埋雷。

3

控股股東危機(jī) 

警惕“禍”及人福

看看往期煩惱、當(dāng)下處境，不算苛求。

早在2023年2月，上交所就下發(fā)決定書：因控股股東及其關(guān)聯(lián)方間存在非經(jīng)營性資金占用、控股股東大額違規(guī)減持股份、重大交易未履行董事會(huì)審議程序及信息披露義務(wù)、定期報(bào)財(cái)數(shù)據(jù)披露不準(zhǔn)四項(xiàng)違規(guī)行為，人福醫(yī)藥、當(dāng)代科技、實(shí)控人艾路明及有關(guān)責(zé)任人被公開譴責(zé)，艾路明被認(rèn)定三年內(nèi)不適合擔(dān)任上市公司董監(jiān)高。

當(dāng)年8月，因涉嫌信披違法違規(guī)，艾路明被中國證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。2024年4月，因兩起合同糾紛案件，艾路明又被武漢人民法院“限高”。

5月人福醫(yī)藥公告，截至5月8日，當(dāng)代科技持有公司約3.87億股已全部被司法標(biāo)記及輪候凍結(jié)，占其所持有公司股份總數(shù)100%，占總股本23.69%。且最近一年，當(dāng)代科技出現(xiàn)多起債券逾期或違約，還存主體和債項(xiàng)信用等級(jí)下調(diào)情形。同時(shí)當(dāng)代科技因債務(wù)問題涉及的訴訟及仲裁共155起，標(biāo)的金額合計(jì)約330.51億元。

這還不算完，5月18日人福再發(fā)公告稱，當(dāng)代科技收到證監(jiān)局警示函。2022年3月29日至2023年11月29日期間，當(dāng)代科技所持人福醫(yī)藥股份因強(qiáng)制執(zhí)行、強(qiáng)制平倉、司法拍賣等原因，通過集中競價(jià)、大宗交易、司法拍賣等方式共出售9835.89萬股，約占總股本6.01%。作為持股5%以上股東，當(dāng)代科技未按照規(guī)定履行報(bào)告、公告義務(wù)。

急迫背后，或許也有無奈。由于往期頻繁加杠桿收購，當(dāng)代集團(tuán)背上沉重的債務(wù)。2019年前后資金鏈就有質(zhì)疑聲音。到了2020年，艾路明接受采訪時(shí)坦承，“多元化的經(jīng)營并沒有給我們帶來優(yōu)異的戰(zhàn)績，市場(chǎng)上投資者不同的聲音很多。”2022年4月，因未能按期償付“19漢當(dāng)科PPN001”的部分到期本息，當(dāng)代集團(tuán)資金短缺問題浮出水面。

2023年報(bào)顯示，截至年底，當(dāng)代集團(tuán)因未履行法院生效法律文書確定的義務(wù)，被強(qiáng)制執(zhí)行的案件共計(jì)26宗，執(zhí)行標(biāo)金額合計(jì)88.92億元。同時(shí)，當(dāng)代集團(tuán)有共計(jì)10只債券未能按期支付本息。

自債務(wù)危機(jī)爆發(fā)至今，當(dāng)代集團(tuán)不斷出售資產(chǎn)還債，目前雖仍持人福23.70%股份，但均被被司法標(biāo)記及輪候凍結(jié)。

要知道，2023年人福醫(yī)藥共分紅7.51億元，同比大增187%，占凈利潤35.18%，當(dāng)代集團(tuán)入賬約1.7億元。

行業(yè)分析師王婷妍表示，從關(guān)聯(lián)交易到分紅，人福醫(yī)藥所做貢獻(xiàn)肉眼可見。但與當(dāng)代集團(tuán)高達(dá)數(shù)十億元的債務(wù)規(guī)模相比仍顯杯水車薪。未來集團(tuán)若未能處理好債務(wù)問題，被凍結(jié)股權(quán)被持續(xù)拍賣，最終或?qū)⑹�去�?duì)人福醫(yī)藥的控制權(quán)、繼而影響公司穩(wěn)健運(yùn)營、產(chǎn)品策略及戰(zhàn)略實(shí)施。

不算多夸言�？毓晒蓶|麻煩纏身，人福醫(yī)藥日子也不算輕松：據(jù)財(cái)報(bào)，2024上半年，公司流動(dòng)負(fù)債率達(dá) 82.18%。

據(jù)2024年半年報(bào)數(shù)據(jù)，貨幣資金35.55 億元，交易性金融資產(chǎn) 9.27 億元，合計(jì)44.82億元，較年初減少約5億元；而短期借款70.58 億元，與年初相比增加 3.45 億元，流動(dòng)負(fù)債合計(jì)133.89 億元。長期借款17.11億元，比年初增加約5000萬元。

或?yàn)榫徑庥�利壓力，人福醫(yī)藥做起投資生意，不想投資收益又拉胯。2024半年報(bào)顯示，因投資股票賬面浮虧共 1.34 億元。其中，購買天風(fēng)證券股票的賬面價(jià)值由期初的 4.09 億元下降至期末的 2.88 億元，賬面浮虧 1.2 億元；購買璟泓科技股票的賬面價(jià)值由期初的 2115 萬元下降至期末的 774 萬元，賬面浮虧 1341 萬元。

內(nèi)外承壓下，看似營收連增的人福醫(yī)藥也甘苦自知。如何盡快化解這一個(gè)個(gè)煩惱，時(shí)不我待又如烹小鮮、如履薄冰。

4

加法與減法

稻盛和夫曾說過，經(jīng)營企業(yè)猶如一場(chǎng)馬拉松，最難的就是堅(jiān)持自己節(jié)奏。

沒錯(cuò)，脫困辦法千萬條，戰(zhàn)略精準(zhǔn)、發(fā)展韌性第一條。“歸核聚焦”是人福近年來一直堅(jiān)持的發(fā)展戰(zhàn)略。最新半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司繼續(xù)清理競爭優(yōu)勢(shì)不明顯或協(xié)同性較弱的資產(chǎn)，正推進(jìn)武漢康樂藥業(yè)股份有限公司、湖北人福成田藥業(yè)有限公司、人福大成（武漢）投資管理有限公司等公司股權(quán)的出售工作。

有媒體統(tǒng)計(jì)，2020年以來，人福醫(yī)藥累計(jì)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目48個(gè)，其中非核心醫(yī)藥項(xiàng)目24個(gè)、醫(yī)療板塊公司11家、金融項(xiàng)目3個(gè)、基金退出項(xiàng)目10個(gè)，項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓款合計(jì)近80億元，投資收益近18億元。公司資產(chǎn)負(fù)債率由2018年底的59.71%降至2023年底的44.49%。

此外，作為國內(nèi)麻醉藥品龍頭企業(yè)，人福在甾體激素類藥物、維吾爾民族藥等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域仍處領(lǐng)先地位。同時(shí)注重國際化，具有全球研發(fā)、注冊(cè)、生產(chǎn)、銷售的醫(yī)藥全價(jià)值鏈能力，已有 80 多個(gè)產(chǎn)品出口全球 70 多個(gè)國家和地區(qū)。

2024年一季報(bào)顯示，人福在德全資子公司Paion Pharma GmbH，收購了Paion Deutschland GmbH持有的苯磺酸瑞馬唑侖、血管緊張素II、含氟四環(huán)素等藥品的歐洲批文及庫存資產(chǎn)，并獲苯磺酸瑞馬唑侖中國區(qū)以外的全球?qū)＠�。以及�?duì)美國、日本、韓國、巴西等區(qū)域的授權(quán)協(xié)議。目前，海外業(yè)務(wù)已覆蓋歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)以及南美、東南亞、中亞等新興市場(chǎng)，國際化體系已初具規(guī)模。

2024上半年，Epic Pharma、武漢普克、美國普克、宜昌人福等子公司持續(xù)拓展國際業(yè)務(wù)，公司美國仿制藥業(yè)務(wù)銷售收入約10.14億元，同比增長6.4%；人福馬里、人福非洲、人福埃塞等子公司加強(qiáng)資源整合聯(lián)動(dòng)、推進(jìn)周邊國家布局、銷售收入約1.44億元。

2024上半年，人福醫(yī)藥經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入8.46億元，同比增加4.61億元，實(shí)現(xiàn)2年連漲。

既做加法也做減法，有進(jìn)有退才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。顯然，在歸核聚焦指引下，人福醫(yī)藥正處一個(gè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵期。做強(qiáng)核心業(yè)務(wù)、懂得舍得考量，體現(xiàn)了管理層謀篇布局的大智慧。但要真正如愿高質(zhì)量，一個(gè)良好的內(nèi)外營商環(huán)境至關(guān)重要。

往期的違規(guī)教訓(xùn)、控股股東拖累、關(guān)聯(lián)交易“舊賬”，都已是過去時(shí)。

但愿此番董事長減持、業(yè)務(wù)端現(xiàn)金流端的一些可喜改善后，會(huì)成為人福輕舟已過萬重山的一個(gè)開始。

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 人福醫(yī)藥的加減法