益諾思IPO:CRO企業(yè)靠“賣猴”,科創(chuàng)屬性遭質(zhì)疑,募資縮水近10億
圖:益諾思競爭力雷達(dá)圖,來源:IPO金榜
生物醫(yī)藥非臨床研究服務(wù)企業(yè)益諾思(SH:688710)即將于明日開啟申購,發(fā)行價格19.06元,擬募集金額6.72億元,登陸科創(chuàng)板,保薦人為海通證券。
01
CRO企業(yè)靠“賣猴”,科創(chuàng)屬性遭質(zhì)疑,募資縮水近10億
益諾思全稱上海益諾思生物技術(shù)股份有限公司,是一家專業(yè)提供生物醫(yī)藥非臨床研究服務(wù)為主的綜合研發(fā)服務(wù)(CRO)企業(yè)。
合同研究組織(CRO,ContractResearch Organization)是通過合同形式為制藥企業(yè)和研發(fā)機(jī)構(gòu)在藥物研發(fā)過程中提供專業(yè)化服務(wù)的一種學(xué)術(shù)性或商業(yè)性的科學(xué)機(jī)構(gòu)。能夠提供從藥物研發(fā)到上市過程中的全部或部分研發(fā)流程服務(wù),有效縮短新藥研發(fā)周期,降低新藥研發(fā)費(fèi)用,解決藥企研發(fā)困難、效率低、成本高等問題。
益諾思的主要業(yè)務(wù)主要涵蓋生物醫(yī)藥早期成藥性評價、非臨床研究以及臨床檢測及轉(zhuǎn)化研究三大板塊,主要業(yè)務(wù)聚焦于非臨床安全性評價服務(wù)、非臨床藥代動力學(xué)研究服務(wù)、臨床檢測及轉(zhuǎn)化研究服務(wù)。
圖:益諾思及CRO企業(yè)業(yè)務(wù)圖示,來源:招股說明書
非臨床安全性評價是指通過動物體內(nèi)和體外系列研究全面評價候選藥物的安全性,是新藥申請IND并進(jìn)入臨床試驗(yàn)或申請NDA/BLA的必要程序和重要步驟。
藥代動力學(xué)是貫穿整個新藥研發(fā)流程的主要學(xué)科之一,益諾思的藥代動力學(xué)服務(wù)主要聚焦于非臨床研究階段。非臨床藥代動力學(xué)研究主要通過體外、體內(nèi)試驗(yàn)及放射性同位素標(biāo)記技術(shù)研究藥物在體內(nèi)的動態(tài)變化規(guī)律,獲得藥物的基本藥代動力學(xué)參數(shù),闡明藥物的吸收、分布、代謝和排泄的過程和特征。
益諾思的非臨床藥效學(xué)服務(wù)業(yè)務(wù)主要內(nèi)容是為藥物研發(fā)提供藥效學(xué)服務(wù)。
按收入計(jì)量,益諾思2023年主要收入源自非臨床CRO業(yè)務(wù)中的安全性評價,營業(yè)收入達(dá)到了8.89億元,占比85.81%,藥代動力學(xué)研究業(yè)務(wù)收入0.95億元,占比9.18%。
益諾思登陸科創(chuàng)板的過程比較順利卻受到了爭議,主要因?yàn)闋I業(yè)收入占比較高的安全性評價中,實(shí)驗(yàn)動物銷售的比例較高,益諾思涉及使用實(shí)驗(yàn)用猴的業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入分別為2.60億元、4.14億元、5.45億元,占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為44.77%、48.00%、52.59%。
實(shí)驗(yàn)動物銷售是CRO業(yè)務(wù)中核心價值較大的環(huán)節(jié),因此部分觀點(diǎn)認(rèn)為益諾思的科創(chuàng)屬性不足,尤其是在申報(bào)稿的招股書中,益諾思直接表明,截至2021年底尚未設(shè)立專門的研發(fā)部門,無專職研發(fā)人員。
根據(jù)弗若斯特沙利文的市場規(guī)模數(shù)據(jù)折算,益諾思整體業(yè)務(wù)2022 年在中國 CRO 市場占有率僅約為 1.08%,在非臨床安全性評價細(xì)分領(lǐng)域境內(nèi)市場排名第三,但占有率僅為6-7%左右。
值得一提的是,益諾思此前募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用16.02億元,按本次發(fā)行價19.06元和3524.5萬股的新股發(fā)行數(shù)量計(jì)算,若本次發(fā)行成功,益諾思較原計(jì)劃募資額縮水近10億元。
02
營收增速較快,但實(shí)驗(yàn)猴也有周期風(fēng)險(xiǎn),實(shí)控人為國藥集團(tuán)
財(cái)務(wù)方面,益諾思2021-2023年錄得營業(yè)收入5.82億元、8.63億元及10.38億元,年均復(fù)合增速高達(dá)33.6%。
利潤方面,益諾思同期主營業(yè)務(wù)毛利率分別為38.40%、40.35%和43.63%,凈利潤錄得8452萬元、1.18億元及1.82億元。
值得一提的是,益諾思較為依賴實(shí)驗(yàn)猴的市場售價,大約每波動5%直接影響毛利1%,2023年實(shí)驗(yàn)用猴價格自2023年年初高點(diǎn)回落后,進(jìn)入一個震蕩下行的狀態(tài)。益諾思在風(fēng)險(xiǎn)披露中也提到若未來以實(shí)驗(yàn)用猴為代表的主要原材料價格出現(xiàn)大幅波動,將會對公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。
圖:實(shí)驗(yàn)猴價格對益諾思毛利影響測算,來源:招股說明書
費(fèi)用方面,益諾思的銷售費(fèi)率并不高,三年同期僅為2.05%、2.08%及2.79%,當(dāng)然研發(fā)費(fèi)率也不高,僅為4.79%、6.06%及5.82%,形似銷售型公司,市場卻相對友好。
資本結(jié)構(gòu)方面,益諾思的資產(chǎn)負(fù)債率為40.93%。
益諾思的實(shí)際控制人為國藥集團(tuán),國藥集團(tuán)通過其下屬全資子公司醫(yī)工總院和國藥投資間接持有發(fā)行人4,053.78萬股,占總股本的 38.33%,合計(jì)持有公司44.23%的股份。
益諾思本次IPO募集資金的用途主要包括總部及創(chuàng)新轉(zhuǎn)化中心項(xiàng)目、高品質(zhì)非臨床創(chuàng)新藥物綜合評價平臺擴(kuò)建和補(bǔ)充流動資金。
可比公司市盈率TTM:昭衍新藥(SH:603127)虧損、美迪西(SH:688202)虧損。
原文標(biāo)題 : 益諾思IPO:CRO企業(yè)靠“賣猴”,科創(chuàng)屬性遭質(zhì)疑,募資縮水近10億
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