是警鐘也是號(hào)角！

作者：可樂

編輯：俊逸

風(fēng)品：聞道

來源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

昨日小甜甜，今日牛夫人，“醫(yī)美茅”故事不好講了么？

遙想2020年9月，愛美客登陸科創(chuàng)板，首日大漲225.37%、收于119.12元，此后一路攀升2021年7月1日觸及高點(diǎn)596.69元，較發(fā)行價(jià)118.27元累漲404.55%，市值超1800億元，因而被冠以“醫(yī)美茅”，即便此后有所下跌，2023年9月前也維持在300元/股以上。

遺憾的是，去年9月以來股價(jià)下行加速，接連跌破300元、200元關(guān)口，進(jìn)入2024年震蕩加劇，3月一度上攻到254.5元，之后又掉隊(duì)下行，8月26日一度觸及近年低點(diǎn)136.8元，截止27日最終收于138.55元，市值不足420億元，年內(nèi)累跌超30%，較最高點(diǎn)累跌超76%，市值蒸發(fā)超1000億元。

當(dāng)然，醫(yī)美“三劍客”均有壓力。華熙生物年內(nèi)累跌25.62%、昊海生科年內(nèi)累跌15.69%，可愛美客明顯降幅更大。遙想當(dāng)年再看今朝，不禁疑惑愛美客怎么了？如何重振“醫(yī)美茅”榮耀？

1

行業(yè)復(fù)蘇，營(yíng)利增速降至低點(diǎn)

還是基本面說話。

2024年8月22日，愛美客披露2024半年報(bào)：營(yíng)收16.57億元，同比增長(zhǎng)13.53%；歸母凈利11.21億元，同比增長(zhǎng)16.35%。公司表示：醫(yī)療美容服務(wù)的社會(huì)接受度不斷提升，行業(yè)成長(zhǎng)確定性高；產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)顯著，產(chǎn)品矩陣的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得到體現(xiàn)；加強(qiáng)品牌建設(shè)，提升品牌影響力，三點(diǎn)因素共同促進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

所言不虛，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024 上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額235,969 億元，同比增長(zhǎng) 3.7%。按消費(fèi)類型分，服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)7.5%，比同期商品零售額增速快了 4.3 個(gè)百分點(diǎn)。另?yè)?jù)《中國(guó)醫(yī)美行業(yè) 2024 年度洞悉報(bào)告》，醫(yī)療美容消費(fèi)頻次、服務(wù)單價(jià)、治療項(xiàng)目較去年同期均有不同程度提升。

然而拉長(zhǎng)時(shí)間線，愛美客這份雙增卻暗含著隱憂。2020年-2023年，公司營(yíng)收7.093億元、14.48億元、19.39億元、28.69億元，對(duì)應(yīng)增速27.18%、104.13%、33.91%、47.99%；歸母凈利4.397億元、9.58億元、12.64億元、18.58億元，對(duì)應(yīng)增速43.93%、117.85%、31.9%、47.08%。2021H1-2023H1，營(yíng)收6.335億元、8.849億元、14.59億元，對(duì)應(yīng)增速161.87%、39.7%、64.93%；歸母凈利4.255億元、5.851億元、9.634億元，對(duì)應(yīng)增速188.86%、37.52%、64.66%。

不難發(fā)現(xiàn)，無論營(yíng)收還是凈利，2024上半年增速均為上市以來低點(diǎn)。看預(yù)期下菜碟是資本常態(tài)，成長(zhǎng)性露頹態(tài)自然不是加分項(xiàng)。

分季度看，2024一季度營(yíng)收8.08億元，同比增長(zhǎng)28.24%，歸母凈利5.27億元，同比增長(zhǎng)27.38%；二季度營(yíng)收8.49億元，同比增長(zhǎng)2.35%，歸母凈利5.93億元，同比增長(zhǎng)8.03%。二季度營(yíng)利增速降至個(gè)位數(shù)，難免讓人嘀咕降速是否已經(jīng)見底、后續(xù)業(yè)績(jī)到底會(huì)怎么走？

要知道，2024上半年，公司銷售費(fèi)減少5.13%至1.411億元，管理費(fèi)減少15.48%至6779萬元，研發(fā)費(fèi)增長(zhǎng)20.59%至1.258億元，整體費(fèi)用率減少2.11個(gè)百分點(diǎn)至18.79%。

即上半年放緩的凈利增速，還是不斷努力后的結(jié)果。行業(yè)回暖復(fù)蘇，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊賲s“剎車”，到底哪里出了問題？

2

競(jìng)品入場(chǎng)

核心產(chǎn)品護(hù)城河還穩(wěn)固不？

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主哈耶克曾提出“消費(fèi)者主權(quán)”理論，認(rèn)為生產(chǎn)什么，生產(chǎn)多少，應(yīng)當(dāng)由消費(fèi)者的意愿和偏好決定。

提起愛美客，簡(jiǎn)軍是毋庸置疑的靈魂人物。。2003年，瑞典奇美德的玻尿酸填充劑上市，簡(jiǎn)軍親眼目睹了產(chǎn)品的神奇效果，敏銳洞察到其中蘊(yùn)含的巨大商機(jī)。次年便從美國(guó)辭職回國(guó)創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)立了北京英之煌生物科技有限公司，主業(yè)玻尿酸，2005年更名為“愛美客”。

彼時(shí)，玻尿酸市場(chǎng)主要由歐美和韓國(guó)企業(yè)主導(dǎo)，中國(guó)企業(yè)并無多大話語權(quán)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)，于是簡(jiǎn)軍選擇了自主研發(fā)。2009年首款產(chǎn)品逸美取得醫(yī)療器械注冊(cè)證并上市，成為第一家取得相關(guān)注冊(cè)證的國(guó)內(nèi)企業(yè)，2012年推出國(guó)內(nèi)首款含PVA微球的透明質(zhì)酸鈉注射填充劑“寶尼達(dá)”，之后“愛芙萊”、“嗨體”等多款產(chǎn)品問世，獲批了多款玻尿酸和面部埋植線。

2021年6月，愛美客再生注射材料獲得NMPA批準(zhǔn)上市，成為我國(guó)首款可合規(guī)注射的聚左旋乳酸注射產(chǎn)品，商品被命名為“濡白天使”，得益于敏銳的商業(yè)嗅覺、較強(qiáng)的研發(fā)推新能力，愛美客打造出一個(gè)多元化產(chǎn)品矩陣。

弗若斯特沙利文研報(bào)顯示，截至2020年，在基于透明質(zhì)酸鈉的皮膚填充劑市場(chǎng)，愛美客按銷售量計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額達(dá)27.2%，在所有制造商中排名第一；按銷售額計(jì)占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額達(dá)14.3%，在國(guó)產(chǎn)制造商中排名第一。

據(jù)財(cái)報(bào)，2020年-2023年愛美客溶液類注射產(chǎn)品營(yíng)收4.47億元、10.46億元、12.93億元、16.7億元，比重63.07%、72.25%、66.68%、58.22%；凝膠類注射產(chǎn)品2.52億元、3.85億元、6.38億元、11.58億元，比重35.56%、26.61%、32.91%、40.35%。

據(jù)搜狐財(cái)經(jīng)，同期溶液類注射產(chǎn)品單位成本為24.13元、22.21元、18.36元、18.74元，銷售單價(jià)360.23元、384.16元、374.36元、324.92元；凝膠類注射產(chǎn)品單位成本32.91元、29.46元、26.89元、25.08元，銷售單價(jià)413.22元、545.49元、862.82元、1149.95元。愛美客毛利率常年保持在90%以上。

但這也是隱憂所在。與茅臺(tái)稀缺屬性不同，透明質(zhì)酸產(chǎn)品并非不可替代。一旦新競(jìng)品加入，行業(yè)變陣，業(yè)績(jī)就會(huì)受到波動(dòng)。如2024年7月30日，華熙生物“潤(rùn)致·格格”獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市，成為我國(guó)第二張復(fù)合溶液械三批證，此產(chǎn)品主要適用于糾正頸部皺紋，劍指愛美客嗨體市場(chǎng)。另一廂，江蘇吳中推出的艾塑菲等進(jìn)口童顏產(chǎn)品也在對(duì)愛美客“濡白天使”造成沖擊。

2024上半年，愛美客溶液類注射產(chǎn)品營(yíng)收9.76億元，增速?gòu)纳夏晖��?5.9%降至11.65%，毛利率減少1.12個(gè)百分點(diǎn)至93.98%；凝膠類注射產(chǎn)品營(yíng)收6.49億元，增速?gòu)?39%降至14.57%，毛利率微增0.6%至97.98%。

結(jié)合前述競(jìng)品動(dòng)向，愛美客接下來的市場(chǎng)挑戰(zhàn)或?qū)⒏鼮榧ち�，業(yè)績(jī)走勢(shì)如何需打一個(gè)問號(hào)。

3

項(xiàng)目延期、其他業(yè)務(wù)占比2% 

誰來扛起新曲線大旗？

當(dāng)然，愛美客也有未雨綢繆，為擺脫單一業(yè)務(wù)依賴，一直在探尋第二增長(zhǎng)線。

例如2020年，通過首次公開募股籌集34.35億元，資金計(jì)劃用于包括”基因重組蛋白研發(fā)生產(chǎn)基地”、“植入醫(yī)療器械生產(chǎn)線二期”、“注射用基因重組蛋白藥物研發(fā)”和”注射用A型肉毒毒素研發(fā)”在內(nèi)的九個(gè)主要項(xiàng)目。

2021年，愛美客更以74倍高溢價(jià)收購(gòu)韓國(guó)肉毒素公司部分股權(quán)，據(jù)中報(bào)，在研產(chǎn)品方面，公司儲(chǔ)備包括用于治療頦部后縮的醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠、用于去除動(dòng)態(tài)皺紋的 A 型肉毒毒素、用于軟組織提升的第二代面部埋植線等。

考量在于，目前九個(gè)項(xiàng)目中，只有三項(xiàng)投資進(jìn)度超100%。據(jù)中報(bào)，“基因重組蛋白研發(fā)生產(chǎn)基地”、“植入醫(yī)療器械生產(chǎn)線二期”、“注射用基因重組蛋白藥物研發(fā)”、”注射用A型肉毒毒素研發(fā)”等項(xiàng)目投資進(jìn)度分別為0.19%、40.27%、34.22%和41.50%。

特別是”基因重組蛋白研發(fā)生產(chǎn)基地”項(xiàng)目，原計(jì)劃2023年底完成、目前處于停滯狀態(tài)。據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)，2020年起該項(xiàng)目投入僅為31萬元，截至2024年上半年該數(shù)字未增加，預(yù)計(jì)的可使用時(shí)間也被推遲到了2025年底。

類似延期的，還有“植入醫(yī)療器械生產(chǎn)線二期”項(xiàng)目。最初計(jì)劃2022年底投入使用，后推遲到2024年底，最新半年報(bào)顯示，完成時(shí)間將進(jìn)一步推遲到2026年底。

對(duì)此，愛美客方面解釋稱，由于特殊時(shí)期的多重影響，包括廠房生產(chǎn)車間的施工建設(shè)、配套生產(chǎn)設(shè)備的采購(gòu)等，前期的尋源、產(chǎn)品工藝特性、供應(yīng)商技術(shù)響應(yīng)、技術(shù)方案的制定以及設(shè)備的交貨期都受到了影響，導(dǎo)致投資進(jìn)度未能達(dá)到預(yù)期。為了確保生產(chǎn)的安全性和合規(guī)性，決定對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行合理延期。

話雖如此，商場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)，競(jìng)品沒有閑著，新曲線孵化就是一場(chǎng)時(shí)間與效率的賽跑。

據(jù)藍(lán)鯨新聞，截至2024上半年，愛美客注射用A型肉毒素上市注冊(cè)已獲受理，正處審批階段。不過放眼市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)已有國(guó)產(chǎn)衡力、英國(guó)吉適、韓國(guó)樂提葆等多款已獲審批通過的肉毒素產(chǎn)品，愛美客最終能分多少羹，還需時(shí)間驗(yàn)證。

至于美容醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域，2023年11月公司與韓國(guó)Jeisys公司達(dá)成合作，引進(jìn)兩款先進(jìn)的無創(chuàng)皮膚抗衰老設(shè)備。但因?qū)儆诘谌�類醫(yī)療器械，須在中國(guó)完成臨床試驗(yàn)并通過注冊(cè)審批，才能正式投入商用。此外今年3月，愛美客對(duì)醫(yī)美設(shè)備制造商艾美創(chuàng)進(jìn)行增資，使其成為全資子公司。艾美創(chuàng)產(chǎn)品線涵蓋了水光注射儀和一次性使用的無菌注射針等。

雖然動(dòng)作頻頻，可截至2024上半年末，愛美客玻尿酸產(chǎn)品仍是絕對(duì)主力，收入占總營(yíng)收比達(dá)98.08%,，其他業(yè)務(wù)收入占比不足2%。第二曲線培育之路漫漫，何時(shí)真正扛起新增主力大旗呢？

4

警鐘與號(hào)角 新故事怎么講

客觀而言，在醫(yī)美“三劍客”中，愛美客此番業(yè)績(jī)并不算差，甚至業(yè)績(jī)?cè)鏊偌坝�利體量還占一定優(yōu)勢(shì)。

2024上半年，昊海生科營(yíng)收14.04億元，同比增長(zhǎng)6.97%；歸母凈利2.353億元，同比增長(zhǎng)14.64%，毛利率增長(zhǎng)0.53個(gè)百分點(diǎn)至70.51%，凈利率減少0.4個(gè)百分點(diǎn)至15.5%。華熙生物營(yíng)收28.11億元，同比下降8.61%，歸母凈利3.418億元，同比下降19.51%，毛利率增長(zhǎng)0.72個(gè)百分點(diǎn)之74.52%，凈利率減少1.6個(gè)百分點(diǎn)至12.11%。

之所以如此，得益于愛美客持續(xù)深耕B端醫(yī)療器械。以2024上半年為例，繼續(xù)完善營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局，壯大營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，加強(qiáng)客戶覆蓋的深度與廣度。通過全軒課堂和機(jī)構(gòu)舉辦產(chǎn)品宣傳活動(dòng)，更好通過B端醫(yī)療機(jī)構(gòu)為C端消費(fèi)者提供服務(wù)。

產(chǎn)品端，依托豐富產(chǎn)品管線，通過差異化的功能定位和產(chǎn)品組合，在打造整體解決方案，滿足用戶多元需求，為醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供多樣化運(yùn)營(yíng)思路等方面具有一定優(yōu)勢(shì)。

截至2024上半年，愛美客一共具有Ⅲ類醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊(cè)證批件10項(xiàng)，Ⅱ類醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊(cè)證批件 4 項(xiàng)。主要產(chǎn)品包括基于透明質(zhì)酸鈉的系列皮膚填充劑、基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑、基于聚對(duì)二氧環(huán)己酮的面部埋植線等產(chǎn)品。

此外，還聯(lián)合高校院所開展產(chǎn)學(xué)研活動(dòng)，推動(dòng)科技成果轉(zhuǎn)化。報(bào)告期內(nèi)，共計(jì)完成專利申請(qǐng) 33 項(xiàng)，獲得專利授權(quán)9 項(xiàng)；共產(chǎn)出科研文章 9 篇，其中 SCI 文章 7 篇，中文核心期刊文章 2 篇。獲“2023 年度北京市共鑄誠(chéng)信企業(yè)稱號(hào)”。

值得一提的是， “美麗健康產(chǎn)業(yè)化創(chuàng)新建設(shè)項(xiàng)目”正按建設(shè)計(jì)劃現(xiàn)場(chǎng)施工。項(xiàng)目建成后，將進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)品產(chǎn)能，豐富新產(chǎn)品供給，提升對(duì)外合作能力。

整體來看，愛美客的頭部實(shí)力、先發(fā)優(yōu)勢(shì)不容小視。產(chǎn)品、渠道、品牌、創(chuàng)新建設(shè)等方面多維精進(jìn)，孕育的成長(zhǎng)潛能仍值期待。

不過，還是那句話，時(shí)刻保持危機(jī)，才能勇立潮頭、勝天半子。如查爾斯·漢迪在《第二曲線：跨越S型曲線持續(xù)成長(zhǎng)》一書所言“企業(yè)在第一曲線到達(dá)巔峰之前，就要推進(jìn)第二曲線的增長(zhǎng)，只有這樣才能有足夠的資源（金錢、時(shí)間和精力）承受在第二曲線投入期最初的下降”。

上半年的營(yíng)利增速下滑、主業(yè)市場(chǎng)壓力、股價(jià)低迷震蕩，是警鐘也是號(hào)角。愛美客第二增長(zhǎng)線培育已箭在弦上。這一次，簡(jiǎn)軍還能憑借敏銳的商業(yè)嗅覺、創(chuàng)新能力，再次拔得頭籌、講好“醫(yī)美茅”新故事嗎？

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)留言

       原文標(biāo)題 : 業(yè)績(jī)?cè)鏊賱?chuàng)上市后新低 愛美客需要新曲線故事