作者：云潭

增肌健體，聚焦主業(yè)，輕裝上路的復星國際，正在全球化、創(chuàng)新、輕資產(chǎn)三大特質(zhì)加持之下，展現(xiàn)出煥然一新的發(fā)展動能與潛力。 

【走向收獲期】

8月28日，復星國際發(fā)布了2024年中期業(yè)績報告。 

擱在往年的高景氣時代，這份業(yè)績算不上有什么驚喜，但若放在“亞歷山大”的當下，不少企業(yè)都把活下去當成理想的時刻，再結(jié)合復星過去幾年所面臨的挑戰(zhàn)來看，卻是—— 

殊為不易，也意義重大。

報告顯示，2024年上半年，復星國際總收入達978.4億元，同比增長0.8%；錄得產(chǎn)業(yè)運營利潤34.7億元，同比增長3%。 

在當前的大背景下，這一成績并不容易。 

意義重大在于，復星醫(yī)藥、豫園股份、復星旅文、復星葡萄牙保險四大子公司均有朝向高質(zhì)量發(fā)展的新量變與新質(zhì)變。四張王牌貢獻總收入721.7億元，占集團總收入的比重達到74%。

其意義在于： 

這顯示出復星國際此前的“瘦身健體”“聚焦主業(yè)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，正在逐步走出轉(zhuǎn)型的陣痛，走向升級的收獲期。

期內(nèi)： 

復星旅文實現(xiàn)營業(yè)額106.5億元，同比增長11%，收入達94.1億元，刷新公司成立以來同期最高，實現(xiàn)歸母利潤約3.22億元，剔除一次性處置度假村收益后同期增長20%。 

其業(yè)績絕對主力——全球化的Club Med也再創(chuàng)新高，營業(yè)額達到88.94億元，同比增長10.3%。亞特蘭蒂斯度假區(qū)營業(yè)額達8.66億元，平均客房入住率89.6%，創(chuàng)歷史新高，到訪客戶增加至343.5萬人次，也是破歷史紀錄。

豫園股份繼續(xù)瘦身增肌，夯實底盤：實現(xiàn)營收275.7億元，同比增長0.47%，歸母凈利潤11.4億元。成功退出Tomamu、新光耀廣場二期等項目，實現(xiàn)較好的投資回報；“瘦身”同時也繼續(xù)“增肌”，加強主業(yè)縱深，資產(chǎn)負債率下降到67.87%，手握現(xiàn)金103.7億元。 

作為復星國際傳統(tǒng)強項的健康板塊繼續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)健，復星醫(yī)藥實現(xiàn)營收204.63億元，不含新冠相關產(chǎn)品，同比增長5.31%。 

作為復星醫(yī)藥創(chuàng)新標桿的復宏漢霖，實現(xiàn)營收27.46億元，同比增長9.8%，凈利潤3.86億元，同比大增61.0%，在去年首次實現(xiàn)盈利后，繼續(xù)呈現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢。 

復星葡萄牙保險，則在葡萄牙境內(nèi)和國際市場雙線并進，綜合成本率和保險業(yè)務收益均繼續(xù)提升，成為復星體系內(nèi)國際化的一個標桿。 

業(yè)績向好的同時，公司的財務安全邊際進一步提升。

期內(nèi)，公司繼續(xù)退出資產(chǎn)220億元（合并報表）。截至上半年，復星國際總債務（調(diào)整后）占總資本比例進一步下降至50.2%，2020年以來持續(xù)下降。手握現(xiàn)金（現(xiàn)金、銀行結(jié)余及定期存款）高達1095.54億元，較2023年底增加170多億元，更加夯實高質(zhì)量穩(wěn)增長底線。

繼去年獲得120億元銀團貸款后，今年5月10日，復星再完成一筆5.97億美元的中外大型銀行銀團貸款，這也是今年以來民營企業(yè)同類貸款中規(guī)模最大的一筆，充分反映了境內(nèi)外銀行對復星流動性的認可。 

國際大型評級機構標普也繼續(xù)維持評級展望穩(wěn)定，并認為公司有能力進一步降低債務。 

更加扎實的業(yè)務，向好的業(yè)績，更加健康的財務背后，是通過過去幾年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，不斷增肌健體，聚焦主業(yè)，輕裝上路的復星國際，正在全球化、創(chuàng)新、輕資產(chǎn)三大特質(zhì)加持之下，展現(xiàn)出新的發(fā)展動能與潛力。 

【全球化、創(chuàng)新、輕資產(chǎn)，驅(qū)動增長良性循環(huán)】

全球化是復星國際最顯著的特色，最長期的耕耘，如今也在出海浪潮之下，成為其最大基礎優(yōu)勢之一。 

2007年上市起，復星就開始國際化征程，并從國際化一步步走向全球化，走向全球化的本土化。如今，復星國際已在全球布局超過35個國家和地區(qū)，幾乎所有板塊都實現(xiàn)了全球化布局和運營。上半年，復星國際海外收入達458.7億元，同比增長4%，收入整體占比已達到47%。

復星旗下多家子公司，也都可以說是全球化的典范。 

比如，被郭廣昌視作“全球化學霸”的葡萄牙保險Fidelidade，這些年就通過“內(nèi)驅(qū)+外延”，在葡萄牙本國保持領先地位的同時，通過并購整合在葡萄牙之外市場持續(xù)拓展進�。� 

今年上半年，其國際業(yè)務獲得總保費8.85億歐元，收入占比超過30%；國際業(yè)務貢獻凈利潤約0.48億歐元，占比超過40%。 

再比如，復星早年私有化收購的法國知名度假村Club Med，目前在全球六大洲擁有67家度假村。今年上半年業(yè)績再創(chuàng)歷史新高，在美洲、歐非中東及亞太三個地區(qū)實現(xiàn)盈利性增長。 

更重要的是，通過對全球化的本土化，以及在集團之下的全球化協(xié)同，復星國際正讓其快步走向全球技術、資源、市場一盤棋的全球化新高度，用郭廣昌的話說就是： 

“復星的全球化不只是把中國的產(chǎn)品賣到海外，也不只是把海外的產(chǎn)品賣到中國，而是利用全球資源為全球客戶創(chuàng)造更多價值。” 

創(chuàng)新是復星起家的基石，也是復星在全球化之下，不斷以超前眼光布局未來的核心。近年來，復星早年的創(chuàng)新布局，也陸續(xù)進入收獲期，成為推動公司成長的增長極。 

以創(chuàng)新驅(qū)動的醫(yī)藥板塊就是其中的典型案例。

管線是新藥開發(fā)的儲備庫，也是公司未來發(fā)展的根基。目前，復星醫(yī)藥已連續(xù)第三年入選全球藥企管線規(guī)模前二十強。這背后，既有持續(xù)的研發(fā)投入，如上半年復星醫(yī)藥的研發(fā)投入就高達27.37億元，占營收比例超13%，也有復星全球化對其科研、市場的強力支撐。 

近年來，復星醫(yī)藥更以“4IN”（創(chuàng)新、國際化、智能化、整合）的戰(zhàn)略指導，令其全球化創(chuàng)新與市場開發(fā)進入嶄新的境界，復宏漢霖就是其中的典型案例。 

復宏漢霖不但以全球化的創(chuàng)新協(xié)同，締造了漢曲優(yōu)、漢斯狀、漢利康等一批世界級創(chuàng)新藥：漢曲優(yōu)是首個國產(chǎn)曲妥珠單抗，漢斯狀是全球首個一線治療小細胞肺癌的抗PD-1單抗，漢利康是中國首個生物類似藥，不但填補了多項國內(nèi)空白，并創(chuàng)造了多個全球“第一”的殊榮，也以全球化的運營和商業(yè)化落地，走在中國醫(yī)藥國際化的前列。 

目前，復宏漢霖自主開發(fā)的漢曲優(yōu)已獲得美國FDA批準，成為在中國、歐盟、美國獲批的“中國籍”單抗生物類似藥、漢利康已獲得秘魯藥監(jiān)局批準上市，依靠自研藥的海外“三開花”，復宏漢霖2024年上半年實現(xiàn)海外收入2.56億元。 

輕資產(chǎn)是復星國際在這一輪戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中強調(diào)的重點。輕資產(chǎn)的核心是團隊、運營能力，這幾年，復星一直在通過產(chǎn)業(yè)深耕強化和全球化團隊的搭建構筑自己在此的核心競爭力，其努力也開始顯現(xiàn)成效，并且實實在在帶來業(yè)務發(fā)展的質(zhì)變。 

復星國際在文旅板塊的強勁發(fā)展很大程度上就得益于輕資產(chǎn)的貫徹。如今，復星不但成功打造了Club Med、三亞亞特蘭蒂斯、太倉阿爾卑斯等IP成為國內(nèi)文旅標桿，而且通過依托于IP和運營能力延展，走上依靠輕資產(chǎn)推動業(yè)務成長的快車道。 

目前，Club Med采用租賃及管理模式的度假村占比已高達85%，而且還在繼續(xù)以輕資產(chǎn)模式擴張。太倉項目阿爾卑斯國際度假區(qū)一期于去年11月開業(yè)以來，已接待32萬人次，在長三角掀起“冰雪旅游熱”，其二期項目更有望打造多項世界雪場之最。 

全新IP阿美澤（AMAZE）雪山營地自今年4月下旬對外開放以來，迅速“出圈”，阿美澤不僅是復星旅文輕資產(chǎn)運營能力的重要作品，也是國內(nèi)景區(qū)改造升級的成功范本。 

在新一輪資產(chǎn)重組中，復星也更加注重輕資產(chǎn)的力量。今年5月，復星出售了德國私人銀行HAL99.743%的股份，交易完成后，不再持有HAL股份，但全額保留其基金服務業(yè)務，以輕資產(chǎn)運營模式，管理約千億歐元資產(chǎn)，預計未來每年穩(wěn)定貢獻數(shù)千萬歐元利潤。

當前，復星國際的輕資產(chǎn)項目還在加速持續(xù)落地，并有望成為以輕資產(chǎn)、高利潤帶動業(yè)務成長的核心動力之一。如上半年，復星創(chuàng)富就聯(lián)合武創(chuàng)投、武漢基金，設立30億元產(chǎn)業(yè)基金（首期11億元），這是湖北省設立200億元政府引導基金以來首批出資的市場化基金，未來將投向新一代信息技術、雙碳、智能制造、大消費等四大火熱賽道。 

更重要的是，依托于全球技術、資源、市場一盤棋的戰(zhàn)略指引和貫徹，復星的創(chuàng)新、輕資產(chǎn)也得到全球化的乘法效應發(fā)揮。如復宏漢霖的研發(fā)與市場，包括文旅板塊的全球創(chuàng)新運營，都在以“創(chuàng)新+國際化”為驅(qū)動力，實現(xiàn)生態(tài)“乘長”，并且形成著全球創(chuàng)新與全球市場的良性循環(huán)：

以全球化之力更好地創(chuàng)新，也以全球化之力讓創(chuàng)新價值得到更大的釋放，進而也為復星國際實現(xiàn)其數(shù)一數(shù)二的產(chǎn)業(yè)目標，打下堅實基礎。

【產(chǎn)業(yè)奔向“數(shù)一數(shù)二”，飛輪轉(zhuǎn)動加速估值修復】

聚焦主業(yè)的戰(zhàn)略下，郭廣昌一邊做減法：少做；一邊做加法：做強，并且為明確下來的戰(zhàn)略業(yè)務板塊提出了要打造一流產(chǎn)品和企業(yè)，在所處領域取得“數(shù)一數(shù)二”優(yōu)勢地位的目標。 

持續(xù)的聚焦健肌之后，復星的“數(shù)一數(shù)二”也得到進一步強化提升。 

復星醫(yī)藥位居中國醫(yī)藥工業(yè)百強第二名，連續(xù)第三年躋身全球藥企管線規(guī)模TOP20； 

復宏漢霖是首個在港股盈利的中國創(chuàng)新生物制藥公司，漢利康是首個獲批上市的國產(chǎn)生物類似藥，復星醫(yī)藥私有化合并復宏漢霖后，其全球化創(chuàng)新與發(fā)展也步入新的加速期。 

豫園股份旗下?lián)碛欣蠌R黃金、松鶴樓、童涵春堂等多家老字號； 

三亞旅游稀缺標的亞特蘭蒂斯，已是國內(nèi)頂級標桿，引領著海南旅游的3.0時代；全球知名的休閑度假服務提供商Club Med，則是精致“一價全包”度假的全球領導者； 

復星葡萄牙保險在葡萄牙保險市場市占率保持第一，在全球葡語區(qū)保險市場居前列…… 

企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級中同樣存在所謂“飛輪效應”：推動靜止的飛輪轉(zhuǎn)起來，開始需要耗費較大力氣，但當轉(zhuǎn)速到達臨界點，只需稍微用力，飛輪就可加速轉(zhuǎn)動。

復星轉(zhuǎn)型升級的飛輪轉(zhuǎn)動，關鍵也正在于產(chǎn)業(yè)本身的質(zhì)變。

這些在各自行業(yè)“數(shù)一數(shù)二”的企業(yè)和產(chǎn)品，支撐了復星如今的業(yè)務成長，也為復星在大競爭的“馬太效應”之下，推動復星進入飛輪加速轉(zhuǎn)型的時刻。

對應到資本市場，目前復星國際的市凈率僅有區(qū)區(qū)0.24倍，其330多億的市值還不到現(xiàn)金的1/3，而其上市17年來僅累計分紅就高達256億港元，且分紅率逐漸提升，近五年分紅率在20%及以上，這在全球資本市場都是極為罕見的。

“股市短期是投票器，長期是稱重器”。巴菲特也曾說，“股價就像一只跟著主人散步的小狗，一會跑到主人前面，一會跑到主人后面。但最終主人到達目的地時，小狗也會到達。” 

復星國際的股價，現(xiàn)在應該是“跑到主人后面”去了，相信隨著產(chǎn)業(yè)飛輪的加速轉(zhuǎn)動，這種罕見的低估有望得到修正。 

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       原文標題 : 全球化、創(chuàng)新、輕資產(chǎn)，復星的飛輪加速轉(zhuǎn)動了