《港灣商業(yè)觀察》黃懿 

近期，訊飛醫(yī)療科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱"訊飛醫(yī)療"）再度遞表港交所并更新招股書，華泰國(guó)際、廣發(fā)融資（香港）及建銀國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

訊飛醫(yī)療為了此番遞表，母公司與其做了十足的準(zhǔn)備，那么最新更新的招股書又如何為其資本化道路加持呢？ 

01

持續(xù)虧損，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化

7月26日，科大訊飛（002230.SZ）發(fā)布公告稱，控股子公司訊飛醫(yī)療收到中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)出具的《關(guān)于訊飛醫(yī)療科技股份有限公司境外發(fā)行上市及境內(nèi)未上市股份“全流通”備案通知書》，訊飛醫(yī)療擬發(fā)行不超過(guò)2310.34萬(wàn)股境外上市普通股并在香港聯(lián)合交易所上市。

作為訊飛醫(yī)療的母公司，科大訊飛持有其52.47％的股份。訊飛醫(yī)療表示，已與科大訊飛訂立多項(xiàng)不獲豁免持續(xù)關(guān)聯(lián)交易，獨(dú)立于控股股東的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。 2021年至2023年度及截至2024年3月31日三個(gè)月（報(bào)告期內(nèi)），科大訊飛集團(tuán)為訊飛醫(yī)療的五大客戶之一，亦為五大供應(yīng)商之一。公司來(lái)自科大訊飛集團(tuán)的收入分別占同期總收入的24.6％、3.2％、11.1％、0.8％，而公司向科大訊飛集團(tuán)的采購(gòu)額分別占同期總采購(gòu)額的27.9％、21.8％、18.1％、22.0％。

顯然，雖然科大訊飛作為客戶對(duì)訊飛醫(yī)療的收入貢獻(xiàn)占比有所減少，但是訊飛醫(yī)療對(duì)其采購(gòu)的依賴卻有所提升。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，訊飛醫(yī)療2023年的收入規(guī)模在中國(guó)醫(yī)療人工智能行業(yè)中排名第一，市場(chǎng)占比為5.9％。截至最后實(shí)際可行日期，公司已開(kāi)發(fā)出專有的人工智能賦能智醫(yī)助理，為全球首臺(tái)及唯一一臺(tái)通過(guò)國(guó)家醫(yī)師資格考試（綜合筆試）的機(jī)器人。

報(bào)告期內(nèi)，公司收益分別為3.72億、4.72億、5.56億、1.02億元；凈虧損分別8370.7萬(wàn)、1.89億、1.45億、6906.1萬(wàn)；年內(nèi)經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別為4823.3萬(wàn)、1.11億、5699.2億、3377.9萬(wàn)；經(jīng)調(diào)整凈虧損率（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別為13.0％、23.4％、10.2％、33.1％；凈虧損了分別為24.0％、44.2％、27.7％、69.5％；毛利率分別為50.4％、48.9％、56.6％及51.3％。

對(duì)于營(yíng)收的持續(xù)增長(zhǎng)，訊飛醫(yī)療稱，該增加主要?dú)w因于于往績(jī)記錄期間公司區(qū)域管理平臺(tái)解決方案的持續(xù)擴(kuò)展；及于2023年醫(yī)院服務(wù)及患者服務(wù)的近期戰(zhàn)略發(fā)展。

于往績(jī)記錄期間，公司的收入主要來(lái)自提供基層醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)院服務(wù)、患者服務(wù)及區(qū)域管理平臺(tái)解決方案。其中，基層醫(yī)療服務(wù)的收入占比分別為57.9％、63.2％、43.1％、24.3％；醫(yī)院服務(wù)的收入占比分別為22.1％、9.2％、11.7％、27.7％；患者服務(wù)的收入占比分別為8.7％、7.8％、24.2％、40.1％；區(qū)域管理平臺(tái)解決方案的收入占比分別為11.3％、19.8％、21.0％、7.9％。

從更新至2024年第一季度的業(yè)務(wù)收入占比變化來(lái)看，基層醫(yī)療服務(wù)和區(qū)域管理平臺(tái)解決方案的收入占比大幅度下滑，尤其是基層醫(yī)療服務(wù)，2023年第一季度的收入占比為55.4％，2024年第一季度同比下降了31.1個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，醫(yī)院服務(wù)和患者服務(wù)的收入占比大幅提升，2024年第一季度分別同比增長(zhǎng)了21.5個(gè)百分點(diǎn)和9.5個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)此，訊飛醫(yī)療指出，2024年第一季度，來(lái)自基層醫(yī)療服務(wù)的收益同比減少27.3％，主要由于智醫(yī)助理和慢病管理產(chǎn)生的收益減少。有關(guān)減少主要是由于商業(yè)考慮，響應(yīng)近期政府旨在加強(qiáng)醫(yī)療保險(xiǎn)基金管理的政策。盡管該等政策并未禁止大型采購(gòu)，其呼吁加強(qiáng)對(duì)縣級(jí)基金支出的審查，促使政府實(shí)體對(duì)高價(jià)值合約采取更嚴(yán)格的采購(gòu)流程，并導(dǎo)致自2022年末以來(lái)至2024年初采購(gòu)及合約敲定進(jìn)程放緩。

訊飛醫(yī)療為應(yīng)對(duì)此趨勢(shì)，同時(shí)由于公司計(jì)劃降低依賴數(shù)量有限的大型市級(jí)客戶涉及的風(fēng)險(xiǎn)，公司開(kāi)始向越來(lái)越多的縣、區(qū)及社區(qū)醫(yī)療管理人員直接銷售產(chǎn)品。根據(jù)該策略，訊飛醫(yī)療向其提供基層醫(yī)療服務(wù)（包括項(xiàng)目實(shí)施及運(yùn)營(yíng)及維護(hù)服務(wù)）的縣、區(qū)及社區(qū)客戶數(shù)量由截至2023年3月31日止三個(gè)月的109名增加至截至2024年3月31日止三個(gè)月的115名。 

02

客戶數(shù)量出現(xiàn)波動(dòng)

除了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整，訊飛醫(yī)療各業(yè)務(wù)分部的客戶數(shù)量同樣出現(xiàn)不少變化。

招股書顯示，按年度業(yè)務(wù)線劃分與訊飛醫(yī)療簽訂項(xiàng)目執(zhí)行合約的客戶數(shù)量，以及相關(guān)合約所涉及的項(xiàng)目數(shù)量明細(xì)，來(lái)自多個(gè)業(yè)務(wù)線的每名客戶在各自合約金額最大部分所屬的業(yè)務(wù)線下僅計(jì)算一次，且各業(yè)務(wù)線之間并無(wú)重疊客戶。涉及多個(gè)業(yè)務(wù)線的每個(gè)項(xiàng)目在各自合約金額最大部分所屬的業(yè)務(wù)線下僅計(jì)算一次，且并無(wú)跨業(yè)務(wù)線的重疊項(xiàng)目。

報(bào)告期內(nèi)，基層醫(yī)療服務(wù)的客戶數(shù)量分別為75名、70名、94名、33名；醫(yī)院服務(wù)的客戶數(shù)量分別為40名、58名、84名、20名；患者服務(wù)的客戶數(shù)量分別為9名、35名、52名、7名；區(qū)域管理平臺(tái)解決方案的客戶數(shù)量分別為4名、9名、16名、8名。

顯而易見(jiàn)，訊飛醫(yī)療的各個(gè)業(yè)務(wù)分部的客戶數(shù)量均出現(xiàn)不同程度的減少，而公司未對(duì)其中緣由做出解釋。

此外，截至2024年3月31日，超過(guò)200名客戶購(gòu)買訊飛醫(yī)療至少兩種產(chǎn)品或服務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)服務(wù)產(chǎn)品分別覆蓋63個(gè)、90個(gè)、112個(gè)及119個(gè)城市中，其278個(gè)、360個(gè)、430個(gè)及490個(gè)區(qū)縣的超過(guò)3萬(wàn)家、4.4萬(wàn)家、5.2萬(wàn)家及5.2萬(wàn)家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)。同一時(shí)期內(nèi)，公司分別向中國(guó)121家、154家、221家及228家三級(jí)醫(yī)院以及15家、31家、41家及42家二級(jí)醫(yī)院提供醫(yī)院服務(wù)。

報(bào)告期內(nèi)，除影像云平臺(tái)及醫(yī)療器械以及助聽(tīng)器產(chǎn)品的客戶外，訊飛醫(yī)療分別累計(jì)服務(wù)438名、639名、1007名、1118名客戶。 

03

應(yīng)收賬款賬齡風(fēng)險(xiǎn)，期末現(xiàn)金下降

雖然訊飛醫(yī)療客戶數(shù)量按照不同的類別劃分有著不一樣的變化，但是與客戶緊密關(guān)聯(lián)的貿(mào)易及其他應(yīng)收賬款的提升卻不可忽視。 報(bào)告期內(nèi)，訊飛醫(yī)療的貿(mào)易及其他應(yīng)收賬款分別為1.77億、3.05億、5.33億、5.57億；貿(mào)易應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為160.1天、249.9天、305.6天、481.1天。

其中，貿(mào)易及其他應(yīng)收賬款賬齡為0至90天的分別為1.18億、1.07億、1.35億、8496.0萬(wàn)；91至180天的分別為544.4萬(wàn)、4135.4萬(wàn)、7795.1萬(wàn)、9270.1萬(wàn)；181至365天的分別為1430.7萬(wàn)、2897.8萬(wàn)、7619.3萬(wàn)、1.25億；1至2年的分別為2365.5萬(wàn)、7377.0萬(wàn)、1.33億、1.46億；2至3年的分別為1.6萬(wàn)、2226.1萬(wàn)、6535.7萬(wàn)、5793.9萬(wàn)；3年以上的分別為47.6萬(wàn)、35.2萬(wàn)、1093.0萬(wàn)、1757.3萬(wàn)。

顯而易見(jiàn)，訊飛醫(yī)療的回款情況極其不理想，賬齡為181至365天以及1至2年的貿(mào)易及其他應(yīng)收賬款持續(xù)上漲。截至2024年6月30日，其截至今年一季度貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)約12.7％已結(jié)清。

知名戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪表示，“訊飛醫(yī)療在戰(zhàn)略層面正面臨重大挑戰(zhàn)，其持續(xù)的財(cái)務(wù)虧損與應(yīng)收賬款管理不善，無(wú)疑給公司的長(zhǎng)期發(fā)展蒙上了一層陰影。從戰(zhàn)略調(diào)整的角度來(lái)看，公司必須深刻反思其市場(chǎng)策略與運(yùn)營(yíng)模式，尋找盈利增長(zhǎng)點(diǎn)并改善現(xiàn)金流狀況。這可能包括優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的催收與監(jiān)控，同時(shí)，也需考慮通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新或市場(chǎng)擴(kuò)展來(lái)開(kāi)辟新的收入來(lái)源。在戰(zhàn)略執(zhí)行上，需要強(qiáng)化內(nèi)部協(xié)同，確保各部門之間的高效配合，共同推動(dòng)公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與升級(jí)。唯有通過(guò)全面的戰(zhàn)略調(diào)整與強(qiáng)有力的執(zhí)行力，訊飛醫(yī)療才能擺脫當(dāng)前的困境，重獲可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力。”

同一時(shí)期內(nèi)，存貨水平亦不樂(lè)觀。訊飛醫(yī)療的存貨主要包括為項(xiàng)目實(shí)施購(gòu)置的材料及組件；履約成本，因應(yīng)付客戶合同項(xiàng)下的進(jìn)行中項(xiàng)目而產(chǎn)生，預(yù)計(jì)將有所減少并確認(rèn)為收入；及制成品，主要指已生產(chǎn)但未交付客戶的硬件產(chǎn)品。

報(bào)告期內(nèi)，存貨分別為3236.5萬(wàn)、4688.8萬(wàn)、7352.9萬(wàn)、7773.2萬(wàn)；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為55.9天、60.0天、91.0天、137.0天。其中，制成品分別為99.6萬(wàn)、223.7萬(wàn)、1014.3萬(wàn)、1352.4萬(wàn)。 與此同時(shí)，賬齡為0至90天的存貨分別為1755.9萬(wàn)、1136.0萬(wàn)、2070.5萬(wàn)、3063.6萬(wàn)；91天至180天的存貨分別為478.8萬(wàn)、764.9萬(wàn)、1096.6萬(wàn)、574.2萬(wàn)；181至365天分別為569.2萬(wàn)、1755.0萬(wàn)、1152.8萬(wàn)、1557.1萬(wàn)；1年以上的存貨分別為432.6萬(wàn)、1032.9萬(wàn)、3033.0萬(wàn)、2578.3萬(wàn)。

截至2024年6月30日，截至今年一季度的存貨中27.7％已使用、消耗或售出。

事實(shí)上，持續(xù)虧損的訊飛醫(yī)療的現(xiàn)金流情況也堪憂。報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為5268.1萬(wàn)、1.14億、3.14億、8514.3萬(wàn)；年/期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為4.34億、1.63億、1.43億、7906.6萬(wàn)。 

與此同時(shí)，流動(dòng)負(fù)值中的銀行借款分別為7708.4萬(wàn)、0、8800.0萬(wàn)、1.58億，主要指主要用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金的無(wú)抵押銀行借款。也就是說(shuō)，目前訊飛醫(yī)療的“造血能力”仍不足以支撐日常運(yùn)營(yíng)資金的支出，需要向銀行進(jìn)行借款。而在此情況下，其存貨和貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)就像兩座“大山”壓在訊飛醫(yī)療頭上。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 訊飛醫(yī)療持續(xù)虧損：客戶數(shù)量有所波動(dòng)，應(yīng)收賬款賬齡較長(zhǎng)