資本偵探原創(chuàng)

作者 ｜ 蕭拙

沒想到，濃眉大眼的“快遞茅”也有業(yè)績爆雷的時(shí)候。

4月8日晚間，順豐控股公布了2021年第一季度業(yè)績預(yù)告：其一季度預(yù)計(jì)虧損9－11億元，扣除非經(jīng)常性損益后預(yù)計(jì)虧損10－12億元。而在去年同期，也就是疫情壓力沉重的2020年一季度，順豐取得盈利8．32億元，差距明顯。

公告發(fā)布次日，順豐股價(jià)一字跌停，截至4月9日收盤，順豐股價(jià)報(bào)72．72元，下跌10％，且尚有超30萬手賣單封死跌停板。市場震動(dòng)之余，一連串疑問相伴而生：快遞一哥究竟怎么了？行業(yè)是否正在迎來大變局？

圖源：順豐控股2021年第一季度業(yè)績預(yù)告

針對一季度業(yè)績轉(zhuǎn)虧的情況，順豐在公告中羅列了五大原因，分別為：

公司正處于新業(yè)務(wù)拓展關(guān)鍵期，為擴(kuò)大市場份額，打造長期核心競爭力，公司繼續(xù)加大新業(yè)務(wù)的前置投入。

去年疫情一定程度上延緩了公司資本性開支投入節(jié)奏，公司從去年四季度開始增加臨時(shí)資源投入以承接增量，致使去年第四季度和今年第一季度成本承壓。

基于大規(guī)模的陸運(yùn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)量，公司重新審視各業(yè)務(wù)線的資源投放，全面融通速運(yùn)網(wǎng)絡(luò)、快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)、倉儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)及加盟網(wǎng)絡(luò)場、線等資源。在整合的初期，會(huì)存在資源重疊投放的情況。

為滿足電商平臺及客戶春節(jié)不打烊的安排，響應(yīng)減少人員流動(dòng)的倡導(dǎo)，公司2021年第一季度給予一、二線在崗人員補(bǔ)貼創(chuàng)歷史新高。

去年疫情期間，順豐時(shí)效件實(shí)現(xiàn)高增長，今年一季度增速受到此高基數(shù)的影響；由于同行在部分區(qū)域春節(jié)不打烊的安排，分化了部分散單業(yè)務(wù)，時(shí)效件中散單業(yè)務(wù)增長低于預(yù)期。此外，特惠專配業(yè)務(wù)量增長迅猛，下沉市場電商需求旺盛，導(dǎo)致存量客戶中的經(jīng)濟(jì)型業(yè)務(wù)增長較快，順豐電商件毛利承壓。

逐條來看，所謂的“新業(yè)務(wù)”，指的是順豐旗下的快運(yùn)、冷運(yùn)及醫(yī)藥、同城急送、國際、供應(yīng)鏈等業(yè)務(wù)。根據(jù)順豐2020年年報(bào)，五大新業(yè)務(wù)去年收入合計(jì)達(dá)到412．37億元，占總營收的比例達(dá)26．8％。除了冷運(yùn)及醫(yī)藥，各項(xiàng)新業(yè)務(wù)的營收增速均高于總營收37．25％的增速。

作為行業(yè)巨頭，順豐需要新的增長曲線。這不僅是為了開辟新的想象空間，當(dāng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)深陷行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)時(shí)，順豐也需要有差異化增長手段。相對應(yīng)的，短期成本承壓不可避免。

圖源：順豐2020年年報(bào)

資本開支方面，從2018年開始，順豐資本開支占營收的比例逐年下降，2020年，公司業(yè)務(wù)量增速迅猛，速運(yùn)多環(huán)節(jié)出現(xiàn)產(chǎn)能瓶頸。伴隨著疫情影響趨于緩和、行業(yè)競爭再度白熱化，從去年四季度開始，順豐增加臨時(shí)資源投入以承接增量，導(dǎo)致如今成本承壓。

資源重疊投放和在崗人員補(bǔ)貼相對好理解：當(dāng)順豐的業(yè)務(wù)布局日趨廣泛，如何高效利用已有物流網(wǎng)絡(luò)、實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同，將是順豐轉(zhuǎn)型期的重大課題；在崗人員補(bǔ)貼大增則是由2021年春節(jié)的特殊情況決定，對順豐的業(yè)績或不具備長期影響。

信息量最大的是最后一條。

去年一季度，疫情催生的物流需求大量增加，但由于運(yùn)力緊張和交通情況復(fù)雜，大部分快遞公司的派送效率不盡人意。在此背景下，以履約體驗(yàn)見長的順豐逆勢攬下大量訂單。根據(jù)財(cái)報(bào)，順豐2020年一季度實(shí)現(xiàn)營收335．4億元，同比增長39．59％，業(yè)務(wù)量達(dá)17．2億件，同比大漲75．15％。

時(shí)過境遷，特殊時(shí)期實(shí)現(xiàn)的高增長反倒成了“壓力”。此外，為了抗擊疫情，去年2月17日至5月6日，全國高速公路免收通行費(fèi)，如今則恢復(fù)常態(tài)化征收，成本紅利的消失將直接反映到快遞企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)上，尤其是去年一季度增長迅猛的順豐。

從橫向的角度看，當(dāng)疫情影響退去，順豐的差異化優(yōu)勢不再那么顯著，業(yè)務(wù)遭到同行分流。根據(jù)安信證券研究中心報(bào)告，一季度通達(dá)系快遞件量增速預(yù)計(jì)超80％。與此同時(shí)，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)的火熱也迫使順豐加入以價(jià)換量競爭，電商件雖然能幫助順豐提升市場份額，但隨著毛利率相對低的經(jīng)濟(jì)型業(yè)務(wù)占比提升，順豐的整體利潤表現(xiàn)不可避免遭到拖累。

根據(jù)順豐控股2021年2月快遞服務(wù)業(yè)務(wù)經(jīng)營簡報(bào)，今年2月，順豐速運(yùn)物流業(yè)務(wù)單票收入同比下降16．93％，延續(xù)了此前的下降趨勢。

圖源：順豐控股2021年2月快遞服務(wù)業(yè)務(wù)經(jīng)營簡報(bào)

總的來看，順豐此次“業(yè)績爆雷”分為三方面原因：自身發(fā)展需要、疫情及“春節(jié)不打烊”影響、行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)加劇。發(fā)展新的增長曲線和承接增量必然需要大量投入，特殊狀況的影響不會(huì)持久。根據(jù)中證報(bào)報(bào)道，公告發(fā)布后，順豐投資者關(guān)系總監(jiān)陳希文表示，虧損不是長期問題，純粹是業(yè)務(wù)量太多了�！巴兜锰�快了，導(dǎo)致（利潤）一下就下去了。”

真正帶來的最多不確定性、最不可控的，還是暫時(shí)看不到拐點(diǎn)的價(jià)格戰(zhàn)。

疫情影響減退后，快遞業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)較快，行業(yè)寡頭再度展開價(jià)格白刃戰(zhàn)，以期拿下更多市場份額。根據(jù)國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1－2月，快遞業(yè)平均單價(jià)同比下降20．2％。安信證券研究中心預(yù)計(jì)，2021年第一季度，通達(dá)系單票收入同比降幅區(qū)間為18％－20％。

而在這個(gè)過程中，極兔速遞給競爭帶來了最大的變量。

極兔速遞起家于印尼，目前已是印尼市場單量第一的快遞巨頭，其創(chuàng)始人和背后的資本關(guān)系都與OPPO和vivo相關(guān)，而拼多多黃崢又是段永平的“第四個(gè)徒弟”�；�于明顯的人際聯(lián)系，外界很難不有所猜想。

雖然入華時(shí)間不足兩年，但極兔的聲勢一直不小。去年5月，極兔傳出全網(wǎng)業(yè)務(wù)量突破100萬件的消息，7月日單量又增長至500萬以上。根據(jù)公開消息，今年1月，極兔的日單穩(wěn)定在2000萬票，與行業(yè)寡頭申通的日單量相差無幾。增長之快，令人咋舌。

背靠拼多多的同時(shí)，極兔同樣走上了以虧損換增長的激進(jìn)路線。在極兔入華之前，通達(dá)系就曾深陷價(jià)格戰(zhàn)漩渦，極兔的到來讓情況變本加厲。繼各地區(qū)快遞價(jià)格被“打到2元”、義烏發(fā)單價(jià)降至1元后，今年3月，“全國快遞風(fēng)向標(biāo)”義烏的快遞價(jià)格擊穿1元，而掀起新一輪價(jià)格戰(zhàn)的正是極兔。

4月9日，因“低價(jià)傾銷”，百世快遞、極兔速遞遭到義烏郵政管理局整治。根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道消息，義烏郵政管理局曾多次警示百世快遞和極兔速遞“不得用遠(yuǎn)低于成本價(jià)格進(jìn)行傾銷”，但相關(guān)整改要求一直未被執(zhí)行。

目前，百世、極兔部分分撥中心被停業(yè)整頓，但從極兔近來的資本動(dòng)作看，其以價(jià)換量的做法顯然還會(huì)持續(xù)下去。根據(jù)“晚點(diǎn)LatePost”報(bào)道，極兔速遞已經(jīng)完成了一筆18億美元的融資，由博裕資本領(lǐng)投，紅杉資本和高瓴同時(shí)跟投，投后估值78億美元。

獲得新一輪輸血，意味著極兔仍能維持其燒錢節(jié)奏。與此同時(shí)，關(guān)于極兔計(jì)劃赴美IPO的傳聞也時(shí)有傳出。

源源不斷的資金支持，背靠同樣增長迅猛的拼多多，極兔入華一路勢如破竹，快遞行業(yè)不再只是順豐和通達(dá)系的天下。競爭變了，無論是發(fā)力經(jīng)濟(jì)件、試圖在市場份額和利潤之間把握平衡的順豐、還是本已承壓嚴(yán)重的通達(dá)系，都面臨著一場大考。