2022年5月25日，天潤(rùn)科技（NQ．430564）發(fā)布公告計(jì)劃將于5月30日啟動(dòng)打新，發(fā)行價(jià)格8．05元每股，發(fā)行后總股本為7344萬(wàn)股，對(duì)應(yīng)2021年攤薄后市盈率（TTM）19．05倍。公司此次發(fā)行有包括開(kāi)源證券在內(nèi)共9家戰(zhàn)投機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)，占此次發(fā)行股本的20％。

天潤(rùn)科技成立于1999年4月，總部位于陜西省西安市。作為一家省級(jí)“專(zhuān)精特新“中小企業(yè)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分為遙感與測(cè)繪地理信息數(shù)據(jù)服務(wù)、空間信息系統(tǒng)開(kāi)發(fā)應(yīng)用與集成兩大塊。從營(yíng)收占比整體的變化趨勢(shì)來(lái)看，公司正從之前以遙感與測(cè)繪地理信息數(shù)據(jù)服務(wù)為主向兩者均衡發(fā)展轉(zhuǎn)變。

遙感與測(cè)繪地理信息數(shù)據(jù)服務(wù)，通過(guò)定位技術(shù)采集地理信息制成各種地形圖、專(zhuān)題圖和建立地理、土地等空間信息系統(tǒng)，如利用衛(wèi)星定位、無(wú)人機(jī)技術(shù)、地面高精度測(cè)繪技術(shù)進(jìn)行不動(dòng)產(chǎn)測(cè)繪和調(diào)查。

空間信息系統(tǒng)開(kāi)發(fā)應(yīng)用與集成則是在前者業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上展開(kāi)的，通過(guò)將采集的地理信息數(shù)據(jù)進(jìn)行加工處理，并與其他社會(huì)信息集成實(shí)現(xiàn)地理信息的可視化、動(dòng)態(tài)化，以實(shí)現(xiàn)社會(huì)各方面的管理。

公司該業(yè)務(wù)主要圍繞國(guó)家智慧城市建設(shè)展開(kāi)，包括智慧城市建設(shè)體系中的基礎(chǔ)層三維信息模型平臺(tái)，中層智慧城市基礎(chǔ)空間信息平臺(tái)開(kāi)發(fā)，以及終端應(yīng)用層的各類(lèi)智慧城市及其他行業(yè)智慧化應(yīng)用。

地理信息產(chǎn)業(yè)根據(jù)處理、采集和應(yīng)用可分為上游硬件制造與設(shè)備提供、中游數(shù)據(jù)生產(chǎn)與處理、下游數(shù)據(jù)應(yīng)用與地理信息相關(guān)服務(wù)。公司業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)為地理信息數(shù)據(jù)獲取和分析處理，處于地理信息產(chǎn)業(yè)鏈的中游。

公司下游客戶(hù)以自然資源、城市規(guī)劃、住建、農(nóng)業(yè)等政府部門(mén)及下屬事業(yè)單位為主，2020年政府部門(mén)營(yíng)收占比為81．32％，業(yè)務(wù)主要依賴(lài)政府采購(gòu)。

公司主要招標(biāo)方式獲取項(xiàng)目，項(xiàng)目周期一般在1－5年之間不等，單筆項(xiàng)目金額在200－3000萬(wàn)之間不等，主要客戶(hù)每年變動(dòng)大。從前五大客戶(hù)的營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，不存在單一客戶(hù)依賴(lài)。

公司通過(guò)在各省市設(shè)立分公司和辦事處拓展省外業(yè)務(wù)，從營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，公司業(yè)務(wù)重要集中在西北和華東兩個(gè)地區(qū)，2018－2020年?duì)I收占比分別為58．55％、53．28％、87．62％。公司在長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)所在地具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而其它地區(qū)的訂單獲取存在不確定性，可見(jiàn)公司業(yè)務(wù)具有一定的地域性。

公司主要向上游采購(gòu)服務(wù)、設(shè)備以及地理信息資料和數(shù)據(jù)。服務(wù)采購(gòu)方面，由于產(chǎn)品種類(lèi)多、工序多，公司將技術(shù)含量低、工作量大的部分交由外協(xié)單位完成，外協(xié)費(fèi)用占項(xiàng)目成本比例在50％以上。設(shè)備采購(gòu)包括GNSS接收機(jī)、激光掃描儀、無(wú)人機(jī)等，以及各類(lèi)數(shù)據(jù)處理軟件，而地理信息資料和數(shù)據(jù)的采購(gòu)則是出于降低成本和設(shè)備受限的考慮。

2020年公司前五大供應(yīng)商的采購(gòu)占比為18．97％，不存在供應(yīng)商依賴(lài)。公司2021上半年的第五大供應(yīng)商哈爾濱慶達(dá)測(cè)繪，其2020年的工商年報(bào)顯示的電話(huà)與天潤(rùn)科技黑龍江分公司2019年工商年報(bào)中的聯(lián)系電話(huà)相同，公司向慶達(dá)測(cè)繪平均采購(gòu)單價(jià)為11573元／平方公里，而其他供應(yīng)商的平均報(bào)價(jià)為12433元／平方公里。可見(jiàn)，公司與部分主要供應(yīng)商之間可能存在尚未披露的關(guān)聯(lián)交易。

測(cè)繪行業(yè)是地理信息行業(yè)的細(xì)分行業(yè)，主要為行業(yè)發(fā)展提供基礎(chǔ)信息資源。中國(guó)測(cè)繪行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從2015年的837．05億元增長(zhǎng)至2020年的1599．84億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)14％。

地理信息行業(yè)目前整體處于成長(zhǎng)期，屬于政策驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，隨著海量多源的地理信息數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、人文、國(guó)防、自然等數(shù)據(jù)之間相互關(guān)聯(lián)、動(dòng)態(tài)更新，未來(lái)將不斷產(chǎn)生新的產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)這一增速將繼續(xù)保持。

智慧城市是運(yùn)用物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、空間地理信息集成等新一代信息技術(shù)，作為提升城市可持續(xù)發(fā)展能力的重要部署，目前已在一線(xiàn)城市和發(fā)達(dá)的二線(xiàn)城市開(kāi)始進(jìn)行。根據(jù)IDC發(fā)布的數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)智慧城市市場(chǎng)支出規(guī)模將超過(guò)400億美元，年均復(fù)合增速約為15％。

地理信息行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，截至2020年6月國(guó)內(nèi)具有測(cè)繪資質(zhì)的單位達(dá)2．16萬(wàn)家，行業(yè)CR10為3．5％；行業(yè)前十大企業(yè)規(guī)模在10－30億元左右，其余均在10億元以下，小而散特點(diǎn)突出；加之行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻相對(duì)較低，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。在2021年地理信息產(chǎn)業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)榜單上，公司排名第83位，在行業(yè)內(nèi)處于中等水平。

按照與公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相似程度篩選，行業(yè)內(nèi)可比上市公司有測(cè)繪股份（300826）、正元地信（688509）、偉志股份（832567）、星月科技（832510）、光谷信息（430161）、國(guó)源科技（BJ：835184）、速度信息（870022）、建通測(cè)繪（832255）、超圖軟件 （300036．SZ）、魚(yú)鱗圖（OC：831885） 等。

公司的營(yíng)收規(guī)模和技術(shù)水平與星月科技相當(dāng)，但落后于其它企業(yè)。但在行業(yè)資質(zhì)方面具有一定優(yōu)勢(shì)，公司擁有甲級(jí)測(cè)繪資質(zhì)涵蓋8個(gè)子項(xiàng)，可比公司中只有偉志股份與公司處于同一水平。

研發(fā)方面，公司2018－2020年研發(fā)費(fèi)用占比分別為7．8％、7．02％和6．6％，與同行業(yè)6．16％的平均水平差別不大。截至2021上半年，公司員工人數(shù)近三年維持在380人左右，其中研發(fā)人員占比為21．05％。公司共取得實(shí)用新型專(zhuān)利7項(xiàng)，發(fā)明專(zhuān)利1項(xiàng)，處于可比公司的中位水平�？梢�(jiàn)，公司具備一定的研發(fā)能力。

公司實(shí)控人為陳利、賈友夫妻二人，合計(jì)持有公司93．34％的股份，典型的家族企業(yè)。陳利女士為公司創(chuàng)始人，攝影測(cè)繪與遙感專(zhuān)業(yè)正高級(jí)工程師，現(xiàn)任公司董事、總經(jīng)理；賈友先生為正高級(jí)工程師，現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)，且二人都是國(guó)家注冊(cè)測(cè)繪師，專(zhuān)業(yè)背景扎實(shí)。

公司每年都會(huì)進(jìn)行現(xiàn)金分紅，累計(jì)分紅總額3300萬(wàn)，現(xiàn)金資產(chǎn)從2015年4511萬(wàn)增長(zhǎng)至2021年的5928萬(wàn)，期間累計(jì)融資1300萬(wàn)。可見(jiàn)，盈利能力還不錯(cuò)。

公司2019－2021年?duì)I業(yè)收入分別為1．18億元、1．73億元和1．97億元，年均復(fù)合增速為29．21％；扣非凈利潤(rùn)分別為1357萬(wàn)、2813萬(wàn)和3104萬(wàn)，年復(fù)合增速為51．24％。

可見(jiàn)公司近年來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)很好，除了受益于行業(yè)的高增長(zhǎng)影響以外，空間信息系統(tǒng)開(kāi)發(fā)應(yīng)用與集成業(yè)務(wù)也為公司提供了新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)，這導(dǎo)致了業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)。

但是拉長(zhǎng)看，公司近五年?duì)I收增長(zhǎng)一般，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)并不多。如果從2013年到2019年算，則基本沒(méi)什么增長(zhǎng)�？梢�(jiàn)，公司作為訂單驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性較差，波動(dòng)較大，成長(zhǎng)性差強(qiáng)人意。

盈利能力上，2019－2021年公司毛利率分別為35．55％，36．53％和35．05％，較為穩(wěn)定，略低于同行業(yè)39％的平均毛利率；2019－2021年公司凈利率分別為12．66％、16．93％和17．1％，高于同行業(yè)13．03％的平均水平，且呈上升趨勢(shì)。

公司毛利率比同行低，凈利率卻比同行高，差異之處在于公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率比同行要低，一方面說(shuō)明公司的成本控制能力較強(qiáng)；另一方面員工工資低于行業(yè)平均水平，難免會(huì)影響員工積極性。

公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流表現(xiàn)一般，現(xiàn)金比率為0．72，資產(chǎn)負(fù)債率為37．68％，主要以合同負(fù)債為主，公司在手訂單多，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健。截至去年公司應(yīng)收賬款為6628萬(wàn)，占當(dāng)年?duì)I收比例為34％，主要受下游政府部門(mén)及事業(yè)單位客戶(hù)結(jié)算周期影響，客戶(hù)信譽(yù)良好，壞賬風(fēng)險(xiǎn)低。

公司此次募集資金主要用于提升兩大業(yè)務(wù)的生產(chǎn)能力，生產(chǎn)與服務(wù)體系建設(shè)項(xiàng)目是為了提高信息數(shù)據(jù)的采集與處理能力；研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目用于研發(fā)三維空間信息平臺(tái)化服務(wù)和智慧應(yīng)用，提高產(chǎn)品的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力。

該項(xiàng)目建設(shè)周期為3年，項(xiàng)目新增營(yíng)收將隨研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)逐步釋放，預(yù)計(jì)5年后產(chǎn)業(yè)落地，營(yíng)收趨于穩(wěn)定。按照公司測(cè)算預(yù)計(jì)2026年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8113萬(wàn)，考慮項(xiàng)目存在進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，打個(gè)對(duì)折，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)年復(fù)合增速為11．82％。

總結(jié)：作為一家地理信息技術(shù)服務(wù)解決方案供應(yīng)商，公司所處行業(yè)正處于成長(zhǎng)期，行業(yè)增速快且市場(chǎng)規(guī)�？捎^(guān)。公司培育的空間信息系統(tǒng)開(kāi)發(fā)應(yīng)用與集成服務(wù)近年來(lái)開(kāi)始發(fā)力，隨著后期研發(fā)投入的推進(jìn)有望帶來(lái)新增長(zhǎng)。但是該行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻低，企業(yè)眾多，公司在行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)地位一般，且業(yè)務(wù)具有地域性，長(zhǎng)期看成長(zhǎng)性一般，總體而言是相對(duì)平庸的企業(yè)。

估值方面，公司此次發(fā)行攤薄后市盈率（TTM）為19．05倍，考慮到公司基本面和成長(zhǎng)性，這個(gè)估值有些偏高了。公司此次發(fā)行后總市值為5．91億元，其中流通股市值在1．58億元左右，盤(pán)子較小。

特別說(shuō)明：文章中的數(shù)據(jù)和資料來(lái)自于公司財(cái)報(bào)、券商研報(bào)、行業(yè)報(bào)告、企業(yè)官網(wǎng)、公眾號(hào)、百度百科等公開(kāi)資料，本人力求報(bào)告文章的內(nèi)容及觀(guān)點(diǎn)客觀(guān)公正，但不保證其準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性等。文章中的信息或觀(guān)點(diǎn)不構(gòu)成任何投資建議，投資人須對(duì)任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)，本人不對(duì)因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任。

       原文標(biāo)題 : 北交所打新之天潤(rùn)科技：測(cè)繪地理信息服務(wù)商，拓展智慧城市業(yè)務(wù)