雷達財經出品 文| 長帆 賈賀輝 編|深海

0.43元！

這是泰禾最后的收盤價。

因連續(xù)20個交易日收盤價低于1元，按照深交所《股票上市規(guī)則》，泰禾已連續(xù)觸發(fā)面值退市。而因觸及交易類強制退市情形而終止上市的公司，股票不進入退市整理期。

在一些房地產從業(yè)人士看來，泰禾股票早已失去了融資功能，退市對公司影響并不大。

據(jù)克而瑞研究中心統(tǒng)計，2017年泰禾銷售金額超過千億，2018年達到1300億，連續(xù)兩年位居中國房企20強。

為何短短數(shù)年，泰禾淪落至此？

高杠桿埋雷

和眾多草根的閩系房企創(chuàng)始人不同，黃其森在創(chuàng)業(yè)之前，就是一位高端人才。

在中國建設銀行福建分行工作8年后，黃其森于1996年創(chuàng)立泰禾集團。

2002年初，黃其森率領泰禾團隊從福州毅然進京，開發(fā)“運河岸上的院子”。

彼時，黃其森雄心勃勃，邀請了國內外十幾位建筑、文學領域的大師會商，其中包括張永和、艾未未等人，打造別墅產品。

“大師會商”的產品非常震撼，房地產上下游來參觀的人很多，但市場并不買賬，整個項目去化緩慢。

為了擺脫困局，泰禾在產品力上下功夫，在建筑外圍增加了4米高的院墻，裝飾了由曲陽工匠專門為明清兩代皇宮手工定制的皇家雕塑，確定了坊巷布局和中式院落結構的格調。逐漸形成泰禾鼎鼎大名的“中國院子”系列。

2009年8月，“運河岸上的院子”二期正式亮相。借助樓市回暖的東風，“運河岸上的院子”在開盤兩個月內包攬北京500萬以上別墅銷售的“雙冠王”，成交套數(shù)和成交金額均為第一。泰禾“中國院子”一戰(zhàn)封神。

2010年，泰禾集團借殼福建三農成功上市，成為當年國內唯一一家成功上市的房地產企業(yè)，一時風頭無兩。

2013年，是泰禾的轉折點。這一年泰禾豪擲195.3億元在北京、上海等收下12幅地塊，地產大佬“任大炮”都感慨“老黃有點瘋”。也是在這一年，泰禾正式確立“院子系”產品在全國范圍內鋪開。

2017年，泰禾發(fā)布了包括主入口門頭、院門壁燈、抱鼓石、門鈸等十項設計的“院子系”十大產品營造法專利。

公司的院子系產品的豐富度也被進一步拓展，泰禾先后推出了園系、大院系、府系、灣系和小鎮(zhèn)系等不同定位的產品系列。與此同時，泰禾在環(huán)渤海、長三角、中部區(qū)域大規(guī)模拿地，布局超過20個城市。

大舉擴張推升了公司銷售額。2017年12月29日，中國指數(shù)研究院等權威機構聯(lián)合發(fā)布了《2017年中國房地產銷售額百億企業(yè)排行榜》。其中，泰禾集團以1010億元的銷售成績，強勢躋身中國房企15強。

彼時，信心滿滿的黃其森，在面對媒體時表示，未來泰禾將繼續(xù)“高歌猛進”：2018年，泰禾集團銷售額的目標是再翻一番至2000億元。同時，爭取在2018上半年將負債率降到79%，下半年降到75%。

黃其森2000億目標最終未能實現(xiàn)。根據(jù)2018年底中國指數(shù)研究院公布的銷售額榜單中，泰禾以1456億的業(yè)績位列榜單的第20名。

泰禾降負債的目標也沒能實現(xiàn)，截至2018年年末，公司資產負債率為86.88%。

事實上，支撐泰禾銷售額快速增長的是公司大手筆加杠桿。自2010年3月借殼*ST三農至2018年度，泰禾集團總負債年復合增長率為67.08%，相應總資產增長為61.78%，債務增速超越資產增速。

此外，2018年，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物減少16.85億元。

2019年，泰禾積極抓回款，并發(fā)行了利息高達15%的債券，最終實現(xiàn)了該年的債務償還。

但泰禾錢緊的格局并未改變。2020年4月1日，被北京市第四中級人民法院立案強制執(zhí)行1.34億元，在4月3日，被上海市寶山區(qū)人民法院立案強制執(zhí)行555.35萬元。

最終，在2020年7月，泰禾的“雷”終于爆了，正式出現(xiàn)公募債券違約。

截至該年7月7日，公司已到期未歸還借款金額為270.65億元，公司因子公司未履行還款義務而被列為被執(zhí)行人。

等不來的白衣騎士

為了自救，黃其森試圖引入戰(zhàn)投萬科。

2020年7月30日，泰禾控股股東泰禾投資、黃其森與海南萬益簽訂《股份轉讓框架協(xié)議》，泰禾投資擬將其持有公司的19.9%股份轉讓給海南萬益。轉讓價格為每股人民幣4.9元，對應總對價約為人民幣24.3億元。

天眼查股權穿透顯示，海南萬益為萬科全資孫公司。

但泰禾投資想要拿到這筆錢非常不容易。

根據(jù)公告顯示，此次交易落地需達成兩項嚴格的前提條件：一是泰禾制定債務重組方案并與債權人達成一致，債務重組方案能支持泰禾恢復正常生產，能支持泰禾可持續(xù)經營，并且該債務重組方案能得到泰禾與萬科的一致認可。

二是萬科對泰禾完成法律、財務、業(yè)務等盡職調查，且已就盡職調查中所發(fā)現(xiàn)的問題的解決方案及擬議交易的方案達成了一致，不存在影響擬議交易的重大問題，同時泰禾的、債務及業(yè)務等不存在影響公司持續(xù)經營的重大問題或重大不利變化。

簽訂協(xié)議時，泰禾投資的情況非常不樂觀。根據(jù)公司公告，彼時泰禾投資持有公司股份12.19億股，占公司總股本比例為48.97%，其中累計質押股數(shù)為12.07億股，占其所持股份比例為99.07%，累計凍結股數(shù)為12.19億股，占其所持股份比例為100.00%。

“萬科并不打算火種取栗，除非黃其森愿意脫層皮，否則很難達到萬科的要求。”彼時，有地產從業(yè)人士向雷達財經表示，黃其森并不舍得放棄控制權，估計引入萬科會很波折。

2021年4月30日，泰禾在2020年年報提到了與海南萬益簽訂的框架協(xié)議，稱有助于推動公司目前進行的債務重組工作，盤活存量資產，同時有助于優(yōu)化公司股權結構，幫助公司不斷完善公司治理，從而幫助實現(xiàn)公司長遠價值， 維護公司及股東利益。2021年，公司將持續(xù)推進引戰(zhàn)工作。

而在2022年4月30日發(fā)布的2022一季報中，公司稱，泰禾投資和海南萬益的股份轉讓和權益變動尚未實施。

值得關注的是，2022年3月16日，泰禾突發(fā)重大變故，公司公告稱，黃其森正在協(xié)助有關機關調查，董事會立即啟動應急預案，公司聯(lián)席總裁葛勇和聯(lián)席總裁王景崗主持各項生產經營工作。

最終，在八個月后，泰禾宣布黃其森回歸。

在黃其森“不在家”的日子里，公司業(yè)績預告大變臉，最終被實施ST。此外，泰禾逾期債務規(guī)模也進一步擴大，截至2022年10月28日，泰禾已到期未歸還借款本金為584.51億元。

黃其森回歸，引入萬科依然遙遙無期。今年5月16日，公司在投資者關系活動記錄表中透露，截至目前，泰禾投資、黃其森先生與海南萬益 一致確認《股份轉讓框架協(xié)議》（以下簡稱“上述協(xié)議”）第 4.1 條約定的條件尚未全部滿足。本次股份轉讓最終能否達成取決于上述協(xié)議相關先決條件能否滿足，存在不確定性，敬請廣大投資者注意投資風險。公司董事會將持續(xù)關注相關事項的進展， 及時披露進展情況，并督促交易各方按照有關法律法規(guī)的要求及時履行信息披露義務。

地產大環(huán)境制約自救

等不來白衣騎士的泰禾，所處的市場環(huán)境越來越逼仄。

2020年8月，央行、銀保監(jiān)會等機構針對房地產企業(yè)提出了“三道紅線”指標，即剔除預收款項后資產負債率不超過70%、凈負債率不超過100%、現(xiàn)金短債比大于1。

三道紅線對地產行業(yè)影響非常大，疊加生育率下滑和居民購房意愿下降，地產行業(yè)出現(xiàn)下行。

據(jù)中達證券統(tǒng)計，2023年5月，TOP100房企單月銷售金額為0.55萬億元，環(huán)比下降14.1%；銷售面積0.3億平方米，環(huán)比降低9.1%。

在這種環(huán)境下，多個知名地產企業(yè)暴雷。

曾被譽為四川龍頭房企的藍光發(fā)展，已成為今年第一家從A股退市的房企。

截至2023年5月15日，藍光發(fā)展累計到期未能償還的債務本息金額合計425.56億元（包括銀行貸款、信托貸款、債務融資工具等債務形式）。

和泰禾同屬閩系房企的陽光城，截至6月5日，股價已經連續(xù)16個交易日跌停，且6月6日早盤依舊跌停。公司觸發(fā)面值退市，已基本確定。

而陽光城的逾期規(guī)模還要超過泰禾，截至2022年12月31日，公司已到期未支付的債務本金626.32億元。

在港股市場，恒大等超過20家房企仍處于停牌之中。

截至2023年4月末，恒大地產標的金額人民幣3000萬元以上未決訴訟案件數(shù)量共計1426件，標的金額總額累計約人民幣3495.53億元。未能清償?shù)狡趥鶆战刂?023年4月末，恒大地產涉及未能清償?shù)牡狡趥鶆眨ú缓�境內外債券）累計約人民幣2724.79億元。

此外，截至2023年4月末，恒大地產逾期商票累計約人民幣2459.87億元。

融創(chuàng)雖然已經恢復交易，但公司的危機尚未完全結束。曾經的“白衣騎士”孫宏斌，再也無力買買買，挽救處于危局中的地產同行。

作為最早出問題的萬達，謀求重新回到港股，但遲遲未能如愿。最近，再度傳出王健林錢緊的消息。

“泰禾之前的策略，可能是想以拖待變，等到市場回暖，房價大漲，泰禾手上的資產將很容易變現(xiàn)，但黃其森可能沒想到，會遇到一個下行的市場。”有市場人士表示。

未來泰禾能否涅槃重生？雷達財經將繼續(xù)關注。

       原文標題 : 泰禾黯然退市，黃其森做錯了什么？