本文為西京研究院發(fā)表的第720篇原創(chuàng)文章，趙建博士的第679篇原創(chuàng)文章。

這幾天，政策面和基本面同時(shí)出現(xiàn)較大的回暖。政策面是國九條發(fā)布，對(duì)一些頑疾開始進(jìn)行整治；基本面是一季度數(shù)據(jù)發(fā)布，5.3%大超預(yù)期，都算是比較利好的消息。但是市場并沒有在估值上有所提振，反而第一反應(yīng)是急劇下跌，又一次兵臨3000點(diǎn)城下。

同樣一個(gè)事物，不同的視角有不同的解讀。國九條迎合了民意，對(duì)上市公司的行為質(zhì)量進(jìn)行了嚴(yán)格的規(guī)定，特別是對(duì)分紅、信息披露、退市等前一階段大家比較關(guān)心的問題，進(jìn)行了明確的規(guī)范。按理說，這對(duì)資本市場的長治久安是好事，但是市場卻按照另一個(gè)角度進(jìn)行理解，認(rèn)為是專門針對(duì)小盤股，導(dǎo)致小微盤股大跌。

5.3%的季度GDP增長也高于預(yù)期，特別是在去年基數(shù)比較高的情況下，超過5的增長率也是出人意料。但是，市場并沒有對(duì)此感到興奮，反而是按照悲觀情形進(jìn)行操作。原因大概有三：一是統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)與體感溫度不一致，大家的真實(shí)感覺還是縮，與宏觀數(shù)據(jù)有偏差；二是各分項(xiàng)數(shù)據(jù)，比如固投，社零，出口等三駕馬車，增長率都沒有超過5%，但是合成后為何超過5了呢？三是如果基本面的復(fù)蘇超預(yù)期，那么降息降準(zhǔn)等政策面的寬松就不再那么必要，對(duì)A股并不是個(gè)好消息。

好在，當(dāng)市場大幅震蕩的時(shí)候，國家隊(duì)堅(jiān)守3000點(diǎn)，驗(yàn)證了我在《趙建：A股3000點(diǎn)，拔劍四顧心茫然》中的判斷，即政策層賦予的安全邊際和系統(tǒng)性護(hù)城河。接著，深夜證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告以正視聽，給市場在心理面上吃了個(gè)“定心丸”。這一切都換回了第二天超過2%的大漲，一根大陽線幾乎掃去近半個(gè)月的陰霾。

接下來市場如何走呢？估計(jì)短期內(nèi)還是很難有明確的方向，雖然震蕩向上的概率比較大，但還需要拉鋸一段時(shí)間。第一，從基本面來看，縮仍然是主線，現(xiàn)在屬于是“乍暖還寒時(shí)候”，一季度的邊際回暖能不能持續(xù)，還要看外需，而外需要看海外經(jīng)濟(jì)的“臉色”。美國經(jīng)濟(jì)是不錯(cuò)，但是歐洲依然還是有衰退的跡象，日本通脹壓力很大，但是與經(jīng)濟(jì)增速不匹配，有點(diǎn)成本推動(dòng)型通脹下的滯脹味道。其它地區(qū)的需求還算穩(wěn)定，但是受到地緣政治的影響比較大。年報(bào)季馬上到來，大部分上市公司的效益并不好，市場需要對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性重新進(jìn)行定價(jià)。

第二，本來寄予厚望的政策面，進(jìn)一步的降準(zhǔn)降息，力度可能不會(huì)預(yù)想的那么大。一是因?yàn)檎�策層繼續(xù)保持高質(zhì)量發(fā)展，戰(zhàn)略定力仍然很強(qiáng)，5.3%的超預(yù)期增長，更加為決策層的按兵不動(dòng)增添了底氣，要想利率中樞再下移從而提升估值落空的概率越來越大。二是美國出其不意的再通脹和強(qiáng)勁增長，讓美元在上半年降息的一致預(yù)期化為泡影�，F(xiàn)在市場不僅大幅推遲美元降息的時(shí)點(diǎn)，降低了降息的幅度，甚至還出現(xiàn)了“再加息”的恐怖故事。美元如果不降息，人民幣降息的難度也會(huì)加大。與世界貨幣美元的貨幣周期逆行，貨幣政策的效果需要付出代價(jià)。

第三，心理面依然很疲弱，近三年的創(chuàng)傷，不是一時(shí)半會(huì)能療愈的，需要一點(diǎn)點(diǎn)用“賺錢效應(yīng)”來捂熱。但是現(xiàn)在市場的問題是，賺指數(shù)不賺錢，指數(shù)表現(xiàn)很強(qiáng)勁，但是對(duì)于個(gè)人的賬戶，基本上都還是虧錢。大部分投資者長時(shí)間虧錢，那就是熊市。走出熊市不是那么容易。國家隊(duì)的功能是維護(hù)金融市場的穩(wěn)定，并沒有說非得創(chuàng)造一個(gè)牛市。A股一直是牛短熊長，牛市需要多方面全方位的回暖�？v觀歷史和看其它國家的經(jīng)驗(yàn)，還沒有哪個(gè)國家的牛市是靠國家隊(duì)買出來的。日本的國家隊(duì)買買買了十幾年，依然沒有讓股市走出熊市。只是在最近一年多，全球資本的重新選擇下，比如巴菲特帶頭買五大商社，中國投資者狂買日經(jīng)ETF等外部能量注入帶來的“熵減”下，日經(jīng)指數(shù)才重新回到二十多年前�？梢姡�心理面是多么重要，預(yù)期和信心是A股市場轉(zhuǎn)暖的基本前提。

所以，現(xiàn)在是政策面托著底，3000點(diǎn)基本不會(huì)破，國家隊(duì)的看跌期權(quán)依然在。但是，要想再上一個(gè)臺(tái)階，還得需要各方面有進(jìn)一步的突破，特別是有提振人心的大好消息�，F(xiàn)在的氣候是“乍暖還寒時(shí)候，最難將息”，要等到春天真正的百花齊放，還需要一段時(shí)間。當(dāng)前是從通縮向通脹的象限轉(zhuǎn)換時(shí)間，在美林時(shí)鐘的適配策略上，還是建議我們以前提倡的“用債性的思維做交易”，利率債仍然是保護(hù)性頭寸的主品種。債性的思維應(yīng)用到股市里面，那就是高股息、高分紅板塊。再適配一定比例的周期股，通縮周期末端肯定是要炒距離消費(fèi)端較遠(yuǎn)的上游。有色已經(jīng)大漲，黑色也有補(bǔ)漲的動(dòng)力。至于那些微盤小盤，高波動(dòng)依然還是這個(gè)過渡期的主旋律。估計(jì)黃金在巨大的獲利盤了結(jié)后，還有繼續(xù)上漲的空間。至于美股，也是“乍暖還寒時(shí)候”，我們在上個(gè)月月報(bào)中早已經(jīng)發(fā)出了“諸神黃昏”的提示。

       原文標(biāo)題 : 趙建：A股巨震，乍暖還寒時(shí)候，最難將息