作為一家以醫(yī)學(xué)影像與放射治療產(chǎn)品為主的企業(yè)，貝斯達目前在市場上面臨著于GE、飛利浦、西門子等占據(jù)市場大部分份額的國際品牌的競爭，同時自身應(yīng)收賬款高等問題，此前還有新三板摘牌、沖擊創(chuàng)業(yè)板未果、對賭失敗等歷史。

3月27日，科創(chuàng)板第二批受理企業(yè)出爐，深圳貝斯達醫(yī)療位列其中，保薦機構(gòu)為東興證券，將成為江蘇北人之后，第二家從新三板轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板的公司。

據(jù)招股說明書，貝斯達擬發(fā)行不超過4500萬股，占發(fā)行后總股本比例不超過10.91％。擬募集資金3.38億元，募集資金將用于高性能醫(yī)學(xué)影像設(shè)備擴能項目、高性能醫(yī)療設(shè)備關(guān)鍵部件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、研發(fā)中心建設(shè)項目及補充營運資金。

作為一家以醫(yī)學(xué)影像與放射治療產(chǎn)品為主的企業(yè)，貝斯達目前在市場上面臨著于GE、飛利浦、西門子等占據(jù)市場大部分份額的國際品牌的競爭，同時自身應(yīng)收賬款高等問題，此前還有新三板摘牌、沖擊創(chuàng)業(yè)板未果、對賭失敗等歷史。

主營醫(yī)療影像與放射產(chǎn)品 行業(yè)競爭大

貝斯達醫(yī)療成立于2000年，是一家集醫(yī)學(xué)影像與放射治療產(chǎn)品的研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)為一體的國家高新技術(shù)企業(yè)。

貝斯達醫(yī)療產(chǎn)品包括永磁型磁共振（MRI）系列；超導(dǎo)型磁共振（MRI）系列；X射線計算機斷層攝影裝置（CT）系列；懸吊式DR、U臂式DR、移動式DR、數(shù)字化胃腸機、數(shù)字化乳腺機等放射影像（X線）系列；全數(shù)字便攜式、推車式彩色超聲系列；正電子發(fā)射及X射線計算機斷層成像系統(tǒng)PET－CT、單光子發(fā)射計算機斷層成像裝置SPECT、大視野γ相機等核醫(yī)學(xué)（ECT）系列；醫(yī)用直線加速器放射治療系列；移動醫(yī)療體檢車；醫(yī)療信息化軟件共九大系列四十多個產(chǎn)品。產(chǎn)品已覆蓋全國所有省、市、自治區(qū)，并出口到歐洲、美洲、非洲、中東、東南亞等二十多個國家和地區(qū)。

招股說明書顯示，目前貝斯達擁有專利50項，專有技術(shù)50項，主要計算機軟件著作權(quán)37項， 醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊證28項，其中三類產(chǎn)品10項、二類產(chǎn)品18項。

根據(jù)中國醫(yī)學(xué)裝備協(xié)會統(tǒng)計，發(fā)行人磁共振成像系統(tǒng)產(chǎn)品 2017 年銷量國產(chǎn)品牌市場排名第二位，市場保有量排名國產(chǎn)品牌第二位，其中公司永磁型MRI設(shè)備銷量在市場全部品牌中排名第一位。

但公司也提到，目前行業(yè)內(nèi)競爭激烈。長期以來，我國國產(chǎn)品牌醫(yī)學(xué)影像設(shè)備主要面向三級以下公立醫(yī)院、民營醫(yī)院銷售，我國三級以上公立醫(yī)院市場基本被GE 醫(yī)療、飛利浦、西門子等國際品牌占據(jù)，國產(chǎn)品牌近年來市場占比逐年提高，但占比仍然較小，國產(chǎn)品牌進入高端公立醫(yī)院市場面臨激烈的競爭；同時，國產(chǎn)磁共振成像系統(tǒng)生產(chǎn)商間產(chǎn)品差別化較小，競爭集中于少數(shù)幾個型號，國產(chǎn)品牌產(chǎn)品在民營醫(yī)院、中小醫(yī)院市場競爭也日趨激烈。

股東中投資機構(gòu)多

招股說明書顯示，貝斯達的實際控制人為彭建中，持股44.26％，其次有3家投資機構(gòu)持股超過5％。其中包括高特佳、富海銀濤和天風(fēng)證券，分別持股8.23％、7.51％和5.26％。

圖｜貝斯達股權(quán)架構(gòu)，來源：招股說明書

其中高特佳和富海銀濤都和貝斯達有過對賭協(xié)議，且最后都對賭失敗。另外，天風(fēng)證券曾是貝斯達的做市商。

業(yè)績兩位數(shù)增長 應(yīng)收賬款風(fēng)險高

據(jù)招股說明書顯示，貝斯達近2016年、2017年、2018年的營業(yè)收入分別為3.56億元、4.15億元和4.71億元，2017年和2018年分別同比增長16.57％和13.49％。2016年、2017年、2018年扣非后歸屬于母公司的凈利潤分別為8455.08萬元、9185.46萬元和1.00億元，2017年和2018年分別同比增為8.64％和9.04％。

公司在研發(fā)投入上也不斷加大，2016年至2018年公司研發(fā)投入占營收比例分別為5.87％、6.16％、9.50％。

但公司也在招股說明書中披露了相關(guān)財務(wù)風(fēng)險，其一是應(yīng)收款項回收的風(fēng)險。公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的大型醫(yī)學(xué)影像診斷設(shè)備產(chǎn)品與服務(wù)提供商，產(chǎn)品線較為豐富，單個銷售合同總價較高，而公司下游客戶主要集中在為數(shù)眾多的民營醫(yī)療機構(gòu)以及經(jīng)銷商，依行業(yè)慣例多選擇分期付款的形式購買大型醫(yī)療設(shè)備。因此，報告期內(nèi)公司應(yīng)收款項隨著營業(yè)收入的持續(xù)增長而逐步增加。報告期各期末，公司應(yīng)收款項（含應(yīng)收賬款、一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)和長期應(yīng)收款）賬面價值分別為6.34億元、7.362億元和8.08億元，占當(dāng)期末資產(chǎn)總額的52.10％、49.08％和51.27％，金額和占比均較高。若客戶經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化，存在應(yīng)收款項無法回收的風(fēng)險，從而對公司未來業(yè)績造成不利影響。

其二是經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額較低的風(fēng)險。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4087.97 萬元、4751.13萬元和3948.66 萬元。由于公司營業(yè)收入持續(xù)增長和分期收款的銷售模式，公司應(yīng)收款項持續(xù)增長，同時存貨等占用營運資金增加，致使公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額低于同期凈利潤水平。未來，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的進一步擴大，公司如果不能加快應(yīng)收款項催收力度、持續(xù)強化現(xiàn)金流管理，將會面臨營運資金短缺風(fēng)險，對公司經(jīng)營造成不利影響。

同時公司還受到醫(yī)保報銷額度下降、報銷撥付時間延長導(dǎo)致應(yīng)收款項增長或逾期的風(fēng)險的影響。根據(jù)目前的醫(yī)保政策，醫(yī)療保險報銷的比例及額度由地方政府決定，因此各地區(qū)的報銷比例及額度根據(jù)產(chǎn)品種類而有所不同，醫(yī)保報銷政策是患者在選擇大型醫(yī)學(xué)影像診斷設(shè)備產(chǎn)品時考慮的重要因素。目前公司產(chǎn)品在大多數(shù)省份基本處于醫(yī)保報銷政策覆蓋范圍之內(nèi)，如果未來醫(yī)保報銷的比例及額度下降，醫(yī)院的醫(yī)保報銷資金撥付時間延長，導(dǎo)致應(yīng)收款項增長或逾期，將對公司業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及發(fā)展前景產(chǎn)生不利影響。

新三板摘牌 創(chuàng)業(yè)板未果 7年間8次對賭

貝斯達此前曾在新三板掛牌，2015 年9 月29 日，公司股票正式在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌并公開轉(zhuǎn)讓，證券代碼為833638，登記股份總量22，620 萬股。之后在2018年7月27日摘牌離開新三板市場。

2016年公司曾計劃沖擊創(chuàng)業(yè)板，成為了新三板企業(yè)IPO歷史上首家?guī)е�三類股東直接上會的企業(yè)，但最后卻未獲得證監(jiān)會通過。在相關(guān)公告中，發(fā)審委對貝斯達曾提出5大問詢：

1、報告期內(nèi)，發(fā)行人各期應(yīng)收款項余額較大。

2、技術(shù)來源是否合法及發(fā)行人是否具備核心競爭力。

3、發(fā)行人在新三板掛牌期間募集資金的使用存在違規(guī)情形。

4、不同銷售模式下報告期毛利率波動的原因及合理性等問題。

5、在建工程中貝斯達醫(yī)療產(chǎn)業(yè)園項目期末余額較大。

可見，貝斯達一直存在應(yīng)收款余額較大的問題。

此外，貝斯達在此前7年間有多大8次對賭，對賭協(xié)議的內(nèi)容除了業(yè)績外，多次提及上市要求，且曾兩次因業(yè)績不達標(biāo)而進行了補償。

兩次不達標(biāo)的對賭分別是2011年，貝斯達股東彭成隨將其持有的股份分別轉(zhuǎn)讓給高特佳旗下公司，高特佳與貝斯達董事長彭建中、股東彭成隨簽訂對賭協(xié)議，業(yè)績承諾以及2013年12月31日前完成A股發(fā)行上市。另一次是投資機構(gòu)深圳華駿投資、富海銀濤貳號與貝斯達對賭，要求其于2014年12月31日前提交A股上市申請。

但目前貝斯達已經(jīng)解除了所有對賭。招股說明書顯示，2017年四五月，彭建中與所有投資機構(gòu)簽訂的對賭協(xié)議全部集中解除。截至招股說明書簽署日，貝斯達歷史上存在的對賭協(xié)議已經(jīng)完全解除，簽署的相關(guān)協(xié)議均是交易各方真實意思的表達，不存在影響公司股權(quán)穩(wěn)定性的條款或者情形。