國(guó)內(nèi)的醫(yī)療健康領(lǐng)域在過(guò)去的幾年中發(fā)生了飛躍式的增長(zhǎng)，但是從2018年下半年開(kāi)始，醫(yī)療健康領(lǐng)域投融資環(huán)境轉(zhuǎn)冷，并且這種趨勢(shì)在2019H1仍在延續(xù)。國(guó)內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域似乎在發(fā)展的過(guò)程中遇到了瓶頸，技術(shù)和商業(yè)模式逐漸走向成熟，融資頻率變低；新領(lǐng)域推進(jìn)緩慢，缺乏優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。

在這樣的環(huán)境下，許多投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始將目光轉(zhuǎn)向國(guó)外。國(guó)外的醫(yī)療健康企業(yè)在商業(yè)模式創(chuàng)新度、技術(shù)先進(jìn)性上有非常大的優(yōu)勢(shì)，蘊(yùn)藏著大量的投資機(jī)會(huì)。但是由于國(guó)內(nèi)環(huán)境與全球環(huán)境的差異性，內(nèi)地投資機(jī)構(gòu)在嘗試接入全球醫(yī)療健康領(lǐng)域的過(guò)程中有一定難度。

據(jù)此，我們篩選出了8家參與國(guó)外醫(yī)療健康領(lǐng)域投融資事件在6起及以上的內(nèi)地投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)，并總結(jié)出了這些機(jī)構(gòu)／企業(yè)最關(guān)鍵的五大投資邏輯：

1、重技術(shù)、輕模式：被投企業(yè)集中在技術(shù)壁壘較高的賽道中，創(chuàng)新商業(yè)模式并不受關(guān)注；

2、切入國(guó)內(nèi)處于瓶頸期的細(xì)分賽道：創(chuàng)新藥、基因檢測(cè)、人工智能等賽道，往往能在國(guó)外找到合適的投資標(biāo)的；

3、創(chuàng)新藥有必要重點(diǎn)關(guān)注：創(chuàng)新藥的退出率極高，有利于機(jī)構(gòu)快速回流資金；

4、關(guān)注更成熟的企業(yè)：內(nèi)地機(jī)構(gòu)切入的輪次以B輪及以后為主，多數(shù)都是上市前的最后一輪融資；

5、一次注資，少做復(fù)投：被投企業(yè)復(fù)投率較低，更多切入臨近上市的融資輪次。

重技術(shù)，輕模式，創(chuàng)新藥上市比例極高

我們從動(dòng)脈網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)中篩選出了海外出手次數(shù)較多的8家機(jī)構(gòu)／公司，包括通和毓承、BV百度風(fēng)投、啟明創(chuàng)投、高瓴資本、德誠(chéng)資本、藥明康德、騰訊控股和真格基金，共參與了74起國(guó)外投融資事件，投資了67家不同的國(guó)外醫(yī)療健康企業(yè)。

其中參與投融資事件最多的是通和毓承和BV百度風(fēng)投，均參與了15項(xiàng)投融資事件；被投企業(yè)上市率最高的是高瓴資本，參與投資的9家企業(yè)已經(jīng)有5家在納斯達(dá)克或紐交所上市。

8家機(jī)構(gòu)在參與的投融資事件數(shù)逐年變化情況

從2014年真格基金參與第一起國(guó)外投融資事件以來(lái)，8家內(nèi)地機(jī)構(gòu)對(duì)全球醫(yī)療健康領(lǐng)域的關(guān)注度逐年上升。2018年僅這8家機(jī)構(gòu)／公司就參與了33起國(guó)外投融資事件。受整體環(huán)境影響，2019H1雖然表現(xiàn)不及去年同期，但是仍然高于2017年同期。預(yù)計(jì)2019年內(nèi)地出海投資的熱度可以勉強(qiáng)與2018年持平。

雖然國(guó)內(nèi)外醫(yī)療健康環(huán)境上有差異，內(nèi)地資本在介入全球醫(yī)療的過(guò)程中有一定難度。但是由于國(guó)外醫(yī)療健康行業(yè)發(fā)展較國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，內(nèi)地資本在參與國(guó)外投資的過(guò)程中可以了解全球的風(fēng)向和技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，從而加深行業(yè)理解。同時(shí)國(guó)外企業(yè)上市也相對(duì)容易，更容易完成退出。這些因素使得內(nèi)地資本近些年來(lái)越來(lái)越關(guān)注全球醫(yī)療健康領(lǐng)域投資。

67家企業(yè)的領(lǐng)域分布

技術(shù)、賽道、模式、團(tuán)隊(duì)，投資到底該看什么，每個(gè)投資人心中可能都有自己的看法。

我們選擇的8家機(jī)構(gòu)／公司參與投資的企業(yè)明顯表現(xiàn)出重技術(shù)輕模式的特點(diǎn)。67家被投企業(yè)中，只有7家企業(yè)分布于大健康、慢病管理、患者社區(qū)等重點(diǎn)關(guān)注商業(yè)模式的賽道中；其余的60家企業(yè)均分布于創(chuàng)新藥、藥物發(fā)現(xiàn)、基因檢測(cè)、醫(yī)療器械等重技術(shù)的領(lǐng)域中。

事實(shí)上，這些資本在國(guó)內(nèi)并不只關(guān)注技術(shù)型企業(yè)，如高瓴資本投資過(guò)愛(ài)爾眼科、樂(lè)刻運(yùn)動(dòng)；BV百度風(fēng)投投資過(guò)愛(ài)醫(yī)傳遞、健易保；甚至通和毓承也參與過(guò)1藥網(wǎng)、明醫(yī)眾禾這樣的項(xiàng)目。這些機(jī)構(gòu)／公司在國(guó)內(nèi)外采取不同策略的原因可能在于國(guó)內(nèi)外醫(yī)療環(huán)境的差異。

國(guó)內(nèi)外醫(yī)療環(huán)境的差別讓以國(guó)內(nèi)投資為主的機(jī)構(gòu)很難正確判斷國(guó)外環(huán)境下商業(yè)模式的發(fā)展。因此他們選擇避開(kāi)商業(yè)模式的雷區(qū)，重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)外共通的技術(shù)元素。另外生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在近幾年的高速發(fā)展也是形成這種分布情況的重要推力。

已上市或被并購(gòu)的企業(yè)列表

67家被投企業(yè)中共有10家已經(jīng)上市或被并購(gòu)。這10家企業(yè)中有9家都屬于生物醫(yī)藥方向，包括7家創(chuàng)新藥企業(yè)，1家基因治療企業(yè)和1家細(xì)胞治療企業(yè)。另有1家啟明創(chuàng)投投資的醫(yī)療信息化企業(yè)被并購(gòu)。

國(guó)外二級(jí)市場(chǎng)對(duì)生物醫(yī)藥類(lèi)企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)的寬容，讓很多投資創(chuàng)新藥的機(jī)構(gòu)可以更輕松的找到退出方式，而不是一直等到創(chuàng)新藥的產(chǎn)品上市。國(guó)內(nèi)也有百濟(jì)神州、和黃藥業(yè)、再鼎藥業(yè)等創(chuàng)新藥企業(yè)在未盈利的情況下登陸納斯達(dá)克。

如今國(guó)內(nèi)港股已經(jīng)開(kāi)放了未盈利企業(yè)上市，科創(chuàng)板企業(yè)也開(kāi)始分批上市，這些都為研發(fā)周期長(zhǎng)，研發(fā)投入高的生物醫(yī)藥類(lèi)企業(yè)打開(kāi)了募資的新窗口，也為投資這一領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)找到了新的退出途徑。

投資輪次靠后，復(fù)投率低

8家機(jī)構(gòu)的國(guó)內(nèi)外投資事件輪次分布

對(duì)比這些內(nèi)地機(jī)構(gòu)／公司的國(guó)內(nèi)外融資輪次分布，明顯發(fā)現(xiàn)國(guó)外投融資事件輪次相對(duì)靠后。發(fā)生事件最多的是B輪融資，C輪及以后的融資也占到了總體融資事件的約20％。這也就意味著，這些機(jī)構(gòu)在選擇國(guó)外的投資標(biāo)的的時(shí)候，更傾向于選擇更成熟的企業(yè)進(jìn)行投資，而不是在早期介入。

國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)／公司投資國(guó)外企業(yè)的復(fù)投率非常低，67家企業(yè)一共只發(fā)生了5次復(fù)投。這可能并不能說(shuō)明什么問(wèn)題，因?yàn)榇蠖鄶?shù)企業(yè)到目前為止都停在了有國(guó)內(nèi)企業(yè)參與的那一輪。

高瓴資本和德誠(chéng)資本投資的國(guó)外企業(yè)大多都有其他國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的身影。另一方面，真格基金、藥明康德、騰訊控股和啟明創(chuàng)投則較少與國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)一同投資。這種結(jié)伴出資上的差異可能也表現(xiàn)出這些投資機(jī)構(gòu)在信息獲取渠道上的不同。結(jié)伴出資較少的機(jī)構(gòu)可能已經(jīng)建立了自己獨(dú)特的國(guó)外項(xiàng)目獲取渠道，形成了自己的信息網(wǎng)絡(luò)，有能力挖掘出一些曝光度較低的好項(xiàng)目。