今天的文章將延續(xù)昨天《醫(yī)�？刭M(fèi)緊箍咒下，即將逆勢(shì)爆發(fā)的幾個(gè)黃金細(xì)分賽道！》的話題，具體聊聊一條爆發(fā)力十足的賽道。

對(duì)于醫(yī)療器械行業(yè)上市公司來說，目前股價(jià)最大的壓力來源無非是國家集采，在第二批集采靴子懸而未決的這段時(shí)間內(nèi)，大部分涉及到或者有集采預(yù)期的公司很難走出獨(dú)立的行情。

避開集采的細(xì)分，我們?cè)谇懊嫖恼乱呀?jīng)提到過多次，就那么些。大部分醫(yī)療器械產(chǎn)品，注定還是要與醫(yī)保相愛相殺。從投資的角度來說，選擇抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)、創(chuàng)新能力強(qiáng)且順應(yīng)趨勢(shì)的器械細(xì)分，安全性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他細(xì)分領(lǐng)域。

微創(chuàng)手術(shù)趨勢(shì)下的配套器械，恰恰是符合條件的選擇。

一、微創(chuàng)手術(shù)滲透率提升帶來的大邏輯

微創(chuàng)手術(shù)，顧名思義就是微小創(chuàng)傷的手術(shù)。是指利用腹腔鏡、胸腔鏡等現(xiàn)代醫(yī)療器械及相關(guān)設(shè)備進(jìn)行的手術(shù)，其包含三個(gè)獨(dú)立的細(xì)分領(lǐng)域：微創(chuàng)外科手術(shù)（MIS）、微創(chuàng)操作（MIP）、其他微創(chuàng)手術(shù)。

1、微創(chuàng)手術(shù)的優(yōu)越性，替代開放式手術(shù)趨勢(shì)凸顯

微創(chuàng)介入治療學(xué)，目前已成為與傳統(tǒng)的內(nèi)科、外科并列的臨床三大支柱性學(xué)科之一。

相對(duì)于內(nèi)科治療：介入設(shè)備可直接連通病變部分，在溶栓等治療過程中，可以極大提高病變部位藥物濃度，提高療效。同時(shí)，也有助于減少藥物用量，限制藥物對(duì)身體其他部位產(chǎn)生的毒副作用。

相對(duì)于外科治療：1）無需開刀，無創(chuàng)口出血少、創(chuàng)傷�。�2）大部分患者只要局部麻醉就可進(jìn)行手術(shù)， 降低了全身麻醉的危險(xiǎn)性；3）對(duì)正常組織的損傷小、 術(shù)后恢復(fù)快、住院時(shí)間短，能極大地減輕病人的痛苦，縮短住院時(shí)間，減輕手術(shù)負(fù)擔(dān)；4）對(duì)于不能耐受手術(shù)的高齡危重患者或者無手術(shù)機(jī)會(huì)的患者，微創(chuàng)是最重要的。

正因微創(chuàng)手術(shù)的優(yōu)越性，眾多傳統(tǒng)體表切開手術(shù)已被其逐步替代，微創(chuàng)手術(shù)器械已成為近年來國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)內(nèi)發(fā)展較快的領(lǐng)域之一。

相比發(fā)達(dá)國家，微創(chuàng)手術(shù)在中國的滲透率仍顯著不足。

以微創(chuàng)外科手術(shù)為例，2019年中國每百萬人口接受微創(chuàng)外科手術(shù)的數(shù)量及微創(chuàng)外科手術(shù)的滲透率分別為8514臺(tái)及38．1％，而美國分別為16877臺(tái)及80．1％，差距還很大。

另外，隨著醫(yī)保控費(fèi)的壓力增強(qiáng)，微創(chuàng)手術(shù)縮短病人恢復(fù)時(shí)間的優(yōu)點(diǎn)將凸顯，這將加速微創(chuàng)手術(shù)在國內(nèi)的滲透，對(duì)應(yīng)器械廠商將因此受益。

2、集采短期較難觸及，微創(chuàng)手術(shù)緊密關(guān)聯(lián)醫(yī)生服務(wù)價(jià)值

微創(chuàng)外科手術(shù)器械采購流程及品牌選用參考因素：首先由幾位專家試用并申請(qǐng)進(jìn)院報(bào)告，提交給醫(yī)院的物流科或者物資中心。然后，由物資中心報(bào)告給藥事委員會(huì)或者進(jìn)院委員會(huì)。投票通過之后，方可納入采購流程進(jìn)行議價(jià)。外科手術(shù)器械采購過程由醫(yī)院自己完成，不會(huì)委托第三方招投標(biāo)。

相比而言，大型的醫(yī)療設(shè)備采購需要衛(wèi)健委的審批而且一般需要經(jīng)歷公開招投標(biāo)。醫(yī)院采購手術(shù)器械時(shí)的考量因素最首要的是產(chǎn)品質(zhì)量，其次是產(chǎn)品的先進(jìn)性，及功能性是否解決臨床需求。

由于是介入手術(shù)，術(shù)式難度較大、病人預(yù)后情況高度依賴醫(yī)生技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，這與醫(yī)生的服務(wù)價(jià)值緊密相連。所以對(duì)于微創(chuàng)手術(shù)中要求嚴(yán)苛的腔鏡手術(shù)，醫(yī)生對(duì)手術(shù)器械的選擇十分慎重，更加偏向于進(jìn)口品牌。

調(diào)研的科室專家認(rèn)為，相比影像、檢測(cè)類醫(yī)療設(shè)備，介入治療類（外科手術(shù)器械，尤其是需要進(jìn)入人體的器械／耗材）的國產(chǎn)替代短期內(nèi)難度較大，并且微創(chuàng)手術(shù)器械在全國集采推廣的難度也較大。

結(jié)合細(xì)分行業(yè)特性和醫(yī)生服務(wù)價(jià)值的連接，有理由判斷集采短期內(nèi)觸及的可能性較小。

點(diǎn)評(píng)：綜上，“行業(yè)前景廣闊＋術(shù)式滲透率提升＋醫(yī)保控費(fèi)受益＋集采短期較難觸達(dá)”四個(gè)特點(diǎn)充分說明了這是一個(gè)較優(yōu)的器械細(xì)分，值得我們關(guān)注。

二、邁瑞的重視和布局

從今年機(jī)構(gòu)對(duì)邁瑞調(diào)研得知，微創(chuàng)外科器械是目前集團(tuán)內(nèi)部第一大重視的領(lǐng)域。

邁瑞醫(yī)療定義的微創(chuàng)外科領(lǐng)域，在國內(nèi)和全球的可及市場規(guī)模分別約為200億元人民幣和200億美元，而以往生命信息與支持產(chǎn)線全部產(chǎn)品的可及市場規(guī)模在國內(nèi)也不超過100億元人民幣。

今年4月，邁瑞醫(yī)療發(fā)布2019年年報(bào)表示，公司正在積極培育微創(chuàng)外科領(lǐng)域業(yè)務(wù)，目前包括外科腔鏡攝像系統(tǒng)、冷光源、氣腹機(jī)、光學(xué)內(nèi)窺鏡、微創(chuàng)手術(shù)器械及手術(shù)耗材。同時(shí)邁瑞在年報(bào)中表示，我國微創(chuàng)手術(shù)器械市場少部分產(chǎn)品已經(jīng)完成進(jìn)口替代，但相當(dāng)多的中高端產(chǎn)品核心技術(shù)尚未掌握，進(jìn)口替代還有很長的路要走，目前占據(jù)主要市場的仍是跨國械企。

邁瑞選以微創(chuàng)外科領(lǐng)域的核心產(chǎn)品硬鏡系統(tǒng)作為切入點(diǎn)，目前已經(jīng)推出了自主研發(fā)的高清和4K兩款腹腔鏡系統(tǒng)，預(yù)計(jì)未來產(chǎn)品線將進(jìn)一步擴(kuò)充，并且管理層提到外科器械與公司目前部分產(chǎn)品線具備渠道協(xié)同，將帶來較快的業(yè)績成長。
在業(yè)績數(shù)據(jù)方面，去年外科模塊接近1．5億元收入，今年受疫情影響預(yù)估收入為1．5－2 億元。隨著產(chǎn)品線的豐富，5年內(nèi)公司希望“硬鏡系統(tǒng)＋配套手術(shù)器械”做到2億美元。
邁瑞針對(duì)微創(chuàng)外科的布局動(dòng)作頻頻，南京邁瑞外科產(chǎn)品制造中心今年11月預(yù)計(jì)已投入使用。今年6月，邁瑞醫(yī)療全球第二總部已在武漢開建，同樣瞄準(zhǔn)微創(chuàng)手術(shù)器械市場。
微創(chuàng)外科未來能否成為邁瑞的“腿”呢？我們拭目以待。
三、高瓴資本的看好
不僅邁瑞大舉布局，近半年來，風(fēng)投正盛的高瓴資本也毫不掩飾對(duì)于微創(chuàng)手術(shù)器械的看好，在該賽道上頻頻落子。
今年6月，康基醫(yī)療于港交所IPO，高瓴、奧博等PE通過基石投資者身份認(rèn)購了部分股票，康基醫(yī)療是國內(nèi)最大的微創(chuàng)外科手術(shù)器械及配套耗材（MISIA）平臺(tái)。
今年8月，高瓴創(chuàng)投領(lǐng)銜一眾機(jī)構(gòu)完成對(duì)專注于腫瘤微創(chuàng)外科醫(yī)療器械廠商逸思醫(yī)療數(shù)億元人民幣的C輪融資，目前，逸思醫(yī)療已完成多款高值手術(shù)耗材產(chǎn)品的研發(fā)及生產(chǎn)，包括easyEndo超大轉(zhuǎn)角多功能腔鏡吻合器（通用腔鏡吻合器）、easyUS超聲切割止血刀系統(tǒng)等。數(shù)據(jù)顯示，該公司的腔鏡吻合器產(chǎn)品市占率目前為國產(chǎn)第一。

今年9月，國內(nèi)吻合器領(lǐng)域領(lǐng)軍廠商天臣醫(yī)療登陸科創(chuàng)板，2014年高瓴資本通過英杰醫(yī)療投資天臣醫(yī)療，IPO發(fā)行前為公司第三大股東。
今年11月，北京的微創(chuàng)外科解決方案供應(yīng)商厚凱醫(yī)療完成超億元人民幣C輪融資，由高瓴創(chuàng)投領(lǐng)投，高科新浚跟投。厚凱醫(yī)療在售的有USG10超聲止血刀、USE36等超聲切割止血刀刀頭以及HP25超聲切割止血刀手柄，以及USE、USS、MIC等多個(gè)系列針對(duì)不同科室及適應(yīng)癥的超聲刀頭，其產(chǎn)品現(xiàn)已服務(wù)上百家醫(yī)院。
在耗材器械全國集采的背景下，高瓴資本半年內(nèi)連續(xù)出手投資微創(chuàng)外科器械相關(guān)賽道玩家，足以表明其對(duì)于腔鏡吻合器、超聲刀等微創(chuàng)手術(shù)器械領(lǐng)域的重視。
四、有望進(jìn)入擊球區(qū)的兩個(gè)優(yōu)秀標(biāo)的
基于龍頭效應(yīng)、基本面和估值情況，個(gè)人在微創(chuàng)外科領(lǐng)域（不含內(nèi)窺鏡子）看好兩家企業(yè)的潛力，并且近期該兩家公司有望進(jìn)入擊球區(qū)：
康基醫(yī)療：公司是我國最大的微創(chuàng)外科手術(shù)器械及配套耗材平臺(tái)。按銷售收入計(jì)，2019年我國的MISIA市場規(guī)模達(dá)到人民幣185億元，康基醫(yī)療在國內(nèi)公司中排名第一，在所有公司（包括國際和國內(nèi)公司）中排名第四，所占市場份額為2．7％。
在研管線豐富度高，大概率會(huì)成為國內(nèi)甚至全球配套最齊全MISIA大平臺(tái)之一，今年超聲刀已經(jīng)拿到注冊(cè)證，今年受疫情影響可能放量不及預(yù)期，隨著明后年新品的陸續(xù)獲批，公司業(yè)績看點(diǎn)多多。
目前市值來到136億人民幣，如果把預(yù)期放得最低，按2019年的凈利基礎(chǔ)上增長30％，對(duì)應(yīng)2021年凈利在4億元左右，給與30倍PE，對(duì)應(yīng)120億為合理可擊球市值。那么如果業(yè)績超出市場預(yù)期，公司股價(jià)將迎來戴維斯雙擊。

南微醫(yī)學(xué)：公司創(chuàng)立于2000年，經(jīng)歷二十年三階段穩(wěn)步發(fā)展，公司業(yè)務(wù)逐步從食道支架、膽道支架等單產(chǎn)品研發(fā)拓展為內(nèi)鏡診療、腫瘤消融、光學(xué)相干斷層掃描成像（OCT）等多個(gè)技術(shù)平臺(tái)全面發(fā)展，目前已成為中國微創(chuàng)診療器械領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。
南微國內(nèi)實(shí)施全球化策略的器械廠商，近半營收來自海外，豐富的產(chǎn)品線多點(diǎn)發(fā)力，包括內(nèi)鏡診療、腫瘤消融、EOCT等，另外神經(jīng)外科類微創(chuàng)產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度也值得關(guān)注。
近期公司公布了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，21、22年扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用前凈利不低于4．3億和5．6億，目前235億市值，對(duì)應(yīng)54倍PE，目前已經(jīng)來到歷史低位，40－50倍PE可能是較好的擊球區(qū)。

總結(jié)：國產(chǎn)器械一哥邁瑞和高瓴資本的智慧結(jié)晶和投資邏輯，值得我們細(xì)細(xì)品嘗。