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一線醫(yī)療VC調(diào)研訪談:資本寒冬也攔不住的醫(yī)療瘋漲

春節(jié)結(jié)束,2020年已經(jīng)徹底過(guò)去。

醫(yī)療行業(yè)在2020年經(jīng)歷的一切,就像魔幻般的巴塞羅那的圣家堂,它在資本寒冬中動(dòng)工,以一種難以預(yù)料的方式被塑造。

在對(duì)紅杉、深創(chuàng)投、鼎暉、斯道資本、元生創(chuàng)投等一線醫(yī)療VC的調(diào)研訪談中,我們不難發(fā)現(xiàn),2020年的醫(yī)療領(lǐng)域投資,由于VUCA時(shí)代的高不確定性而出現(xiàn)了許多戲劇化的場(chǎng)景。然而,盡管如此,這個(gè)行業(yè)仍然在成長(zhǎng)而非停滯。其中,新冠病毒的襲擊,讓我們看見了傳統(tǒng)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈的脆弱性,也更加凸顯出這一行業(yè)對(duì)于捍衛(wèi)社會(huì)運(yùn)轉(zhuǎn)的的基石作用。因此,當(dāng)疫情初步阻斷、新基建等新動(dòng)能強(qiáng)勢(shì)注入的下半年,醫(yī)療產(chǎn)業(yè)在投資上又迎來(lái)了強(qiáng)勁的爆發(fā)。

而我們調(diào)研的重點(diǎn),正是2020年為2021年的變化埋下了什么伏筆,又增添了什么變量,以及這些變量可能爆發(fā)的方式。

數(shù)據(jù)顯示,2019年中國(guó)的公共健康醫(yī)療整體市場(chǎng)規(guī)模在8萬(wàn)億元左右,十年后,也就是2029這個(gè)行業(yè)的規(guī)模會(huì)達(dá)到16萬(wàn)億元,資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)房地產(chǎn),成為第一大行業(yè)。無(wú)疑,2020年成為這個(gè)躍遷過(guò)程中的增長(zhǎng)拐點(diǎn)。

2020年醫(yī)健領(lǐng)域一線投資人感受到了哪些重大變化?2021年的挑戰(zhàn)他們?nèi)绾螒?yīng)對(duì)?對(duì)于這些問(wèn)題,動(dòng)脈網(wǎng)采訪的機(jī)構(gòu)投資人試圖給出答案,必須指出,受訪者大多在醫(yī)療投資行業(yè)從業(yè)超過(guò)10年,有著豐富的投融資經(jīng)驗(yàn),在他們的過(guò)往成績(jī)單上不乏千億市值的醫(yī)療企業(yè)。而且,他們對(duì)這個(gè)產(chǎn)業(yè)也保持著足夠的好奇,始終勤勉地活躍在行業(yè)一線。

為了從宏觀和微觀兩個(gè)維度展現(xiàn)我們的收獲,本文將按照《上篇·宏觀瞻局》和《下篇·細(xì)分板塊分析》的形式呈現(xiàn)這次思想的盛宴。

上篇·宏觀瞻局

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001.準(zhǔn)備面對(duì)寒冬 卻迎來(lái)行業(yè)大熱

2020年,這一行業(yè)以做好準(zhǔn)備面對(duì)寒冬的姿勢(shì),迎來(lái)了一個(gè)大熱的市場(chǎng)。

據(jù)統(tǒng)計(jì),2020年醫(yī)療領(lǐng)域全年發(fā)生了260多起投融資事件,66家公司IPO,A股募資金額TOP10中有6家創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)。在這場(chǎng)流動(dòng)的盛宴中,人人都想分一杯羹。

在有些熱門領(lǐng)域發(fā)生了項(xiàng)目爭(zhēng)搶,有一位投資人引用了一句話——就像狼群沖進(jìn)了火炭之上,除了瘋狂還是瘋狂。

有投資人表示,你會(huì)發(fā)現(xiàn)心血管介入、神經(jīng)介入、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)這些賽道,企業(yè)的估值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了目前整個(gè)賽道的市場(chǎng)空間預(yù)測(cè)上限。但即使是這些賽道,項(xiàng)目依然不乏投資人爭(zhēng)搶。

以神經(jīng)介入這一2020年最為火熱的醫(yī)療器械細(xì)分賽道為例,熱門項(xiàng)目的估值,已到了許多一線VC無(wú)法接受、無(wú)法參與的程度,“我們認(rèn)可項(xiàng)目的價(jià)值,但無(wú)法接受項(xiàng)目的估值,這一指標(biāo)在決策過(guò)程中一漲再漲,最后高到了我們已經(jīng)無(wú)法參與的地步”。

估值瘋漲,項(xiàng)目爭(zhēng)搶或許在TMT行業(yè)中是常態(tài),但在醫(yī)療健康這個(gè)一向穩(wěn)健的賽道,卻是一個(gè)多年不見的異數(shù)。2020年,看好了企業(yè)的投資人發(fā)現(xiàn)已經(jīng)無(wú)法再等,企業(yè)估值兩個(gè)月漲了三倍。即使在這樣的情況下,依然要咬牙投進(jìn)去。

但值得我們警惕的是,這輪爆發(fā)之下,真正的驅(qū)動(dòng)并不是行業(yè)產(chǎn)生了劃時(shí)代的技術(shù)或模式。這場(chǎng)狂歡原始的驅(qū)動(dòng)力其實(shí)市場(chǎng)情緒的能量波動(dòng)所致,更準(zhǔn)確的說(shuō),是來(lái)自二級(jí)市場(chǎng),包括二級(jí)市場(chǎng)投資情緒的傳導(dǎo)和二級(jí)市場(chǎng)上市政策的改變。

鼎暉投資創(chuàng)新與成長(zhǎng)基金合伙人柳丹博士表示:“2020年的資本熱潮,和二級(jí)市場(chǎng)情緒蔓延到一級(jí)市場(chǎng)相關(guān),這是2020年非常特殊的因素。2020年初爆發(fā)的新冠疫情讓社會(huì)停擺,大家對(duì)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期并不高,所以普遍持觀望或偏悲觀。隨著疫情得到控制,抗疫過(guò)程成為一個(gè)窗口,讓大家看到醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的價(jià)值,更注意到,在檢驗(yàn)檢測(cè)、疫苗研發(fā)、新藥等領(lǐng)域,中國(guó)的生物醫(yī)療技術(shù)已經(jīng)有了長(zhǎng)足的進(jìn)展,具備了和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)者PK的潛力,因此受到了熱情的追捧,而且,二級(jí)市場(chǎng)開始上漲的情緒,很快就傳導(dǎo)到了一級(jí)市場(chǎng)!

去年醫(yī)療市場(chǎng)大熱的另一大驅(qū)動(dòng)因素則是二級(jí)市場(chǎng)退出渠道的綠燈亮起,無(wú)論是科創(chuàng)板、港股還是A股,大量的醫(yī)療企業(yè)可以上市,成為了IPO主力軍,為一級(jí)市場(chǎng)投資提供了有效的退出渠道。因此,整個(gè)2020年,71個(gè)醫(yī)療健康項(xiàng)目上市,IPO市值共計(jì)1.56萬(wàn)億元。其中分別上市了42家生物科技類企業(yè)和20家醫(yī)療器械企業(yè)。

站在全球視野上看,也有投資人強(qiáng)調(diào)了資金流動(dòng)性這一影響因素。

紅杉中國(guó)董事總經(jīng)理曹弋博表示:“2020年全球流動(dòng)性充沛,大量非本領(lǐng)域資金配置性的進(jìn)入,退出渠道的通暢,都讓基金更加積極地投資醫(yī)療行業(yè),導(dǎo)致了整個(gè)行業(yè)無(wú)論是項(xiàng)目量還是投資金額都大幅上升!

斯道資本管理合伙人兼中國(guó)區(qū)負(fù)責(zé)人臧加綸指出:“從資金方面考慮,美元基金受到美元流動(dòng)性充足、美國(guó)資本市場(chǎng)上揚(yáng)的影響,資金相對(duì)較為充足;人民幣基金方面,資金的流動(dòng)性也得到了一定的改善,且由于國(guó)家和地方政府對(duì)于醫(yī)療行業(yè)和生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的更加重視,大量資金進(jìn)入到這個(gè)領(lǐng)域里來(lái),這些都增加了醫(yī)療投資的熱情!

顯而易見的是,這些因素在2021年并沒有大的改變,因此,預(yù)計(jì)醫(yī)療行業(yè)的大熱還將會(huì)持續(xù)。

首先,疫情并未完全消散,這一事實(shí)將進(jìn)一步提高醫(yī)療行業(yè)在全行業(yè)資產(chǎn)配置中的比重,頭部醫(yī)療專業(yè)基金將會(huì)吸引到更多的注資,政府引導(dǎo)基金和企業(yè)戰(zhàn)投也會(huì)繼續(xù)加大醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的布局。

其次,在二級(jí)市場(chǎng),醫(yī)療IPO爆發(fā)這一趨勢(shì)也可能不會(huì)快速回落,此外,過(guò)去一年二級(jí)市場(chǎng)上醫(yī)療板塊的蓬勃,也會(huì)是醫(yī)療初創(chuàng)企業(yè)估值進(jìn)一步增長(zhǎng)的催化劑。2021年,IPO的盛宴還將繼續(xù)。

上市綠燈開放后,第一波的企業(yè)體量會(huì)相對(duì)更大、更成熟一些。接下來(lái),一些體量相對(duì)較小,但相對(duì)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)也將走上資本市場(chǎng)。

IPO增多有著深遠(yuǎn)的影響,首先是讓一、二級(jí)市場(chǎng)投資的邊界更加模糊。

紅杉中國(guó)曹弋博指出:“科創(chuàng)板、港股為醫(yī)療企業(yè)提供了一波證券化的機(jī)會(huì),大量的公司會(huì)成為上市公司。但新周期下的上市只能說(shuō)是一個(gè)榮譽(yù),投資的核心是賺成長(zhǎng)的錢,隨著大量企業(yè)的證券化,在已上市公司這個(gè)層面同樣會(huì)有很多機(jī)會(huì)。所以無(wú)論是在一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)投資,都是看公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。美國(guó)市場(chǎng)上很多醫(yī)療專業(yè)投資機(jī)構(gòu)就會(huì)用幾乎統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)來(lái)在一二級(jí)市場(chǎng)同時(shí)選擇投資標(biāo)的!

其次,從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展來(lái)看,二級(jí)市場(chǎng)也將迎來(lái)兩極分化。

二級(jí)分化的趨勢(shì)在2018年就推出了18A政策的港股市場(chǎng)已有苗頭,18A政策允許未盈利的生物科技公司上市后,已有超過(guò)20家未盈利生物科技公司上市,大量剛剛進(jìn)入2期臨床的創(chuàng)新型醫(yī)藥類企業(yè)變成了二級(jí)市場(chǎng)的上市公司。但殘酷的事實(shí)是有不少公司跌破發(fā)行價(jià)。以歌禮制藥為例,2016年底,歌禮融資后估值為7.38億美元,但港股上市兩年后的市值只有30億港元左右。

深創(chuàng)投健康產(chǎn)業(yè)基金合伙人周伊表示:“二級(jí)市場(chǎng)未來(lái)將呈現(xiàn)兩極分化,甚至可能出現(xiàn)估值倒掛,這也就要求投資人對(duì)一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)的投資思維必須要連貫起來(lái),要深刻理解一二級(jí)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)”。

一個(gè)必須注意的方向是,由于大批公司上市,未來(lái)上市公司之間的并購(gòu)也將頻繁發(fā)生。并購(gòu)發(fā)生的原因有兩方面,一是上市企業(yè)有內(nèi)生增長(zhǎng)需求;二是隨著國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥行業(yè)格局集中度提升,大魚吃小魚的并購(gòu)現(xiàn)象也會(huì)頻繁發(fā)生。

醫(yī)療投資市場(chǎng)突然迎來(lái)了大熱,也值得讓我們警惕。在面對(duì)不斷更迭的技術(shù)和持續(xù)刷新的IPO數(shù)字和融資數(shù)字,行業(yè)中無(wú)論是投資人還是創(chuàng)業(yè)者或許都很難分清這種繁榮之下有多少泡沫。

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