同為“中藥三劍客”，白云山和云南白藥、片仔癀之間的差距正越拉越大。

近期，醫(yī)藥板塊再度成為了市場(chǎng)的焦點(diǎn)，不少醫(yī)藥股都出現(xiàn)了大幅的拉升，例如云南白藥，在不到一個(gè)月的時(shí)間里漲幅就超過(guò)了20％；而片仔癀的走勢(shì)更猛，從3月的低點(diǎn)一路上漲，到6月份漲幅已經(jīng)超過(guò)了70％，股價(jià)更是在6月7日再度創(chuàng)出了新高。

相比之下，同為“中藥三劍客”之一的老牌藥企白云山多少顯得有些落寞。

據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，近兩年來(lái)白云山的走勢(shì)并不好，在2020－2021年醫(yī)藥股大爆發(fā)的背景下，白云山的股價(jià)不但沒(méi)有大漲，反而是下跌了14．62％。截至6月15日，白云山的總市值為486億，而云南白藥的總市值為1402億，片仔癀的市值更是達(dá)到了2440億；目前白云山的市值為云南白藥的三分之一，僅為片仔癀的五分之一。

作為昔日的中藥龍頭，同樣是“中藥三劍客”之一的白云山為何會(huì)被云南白藥、片仔癀拉開(kāi)如此差距？

白云山的浮沉歷史

作為廣州本地的龍頭藥企，白云山旗下?lián)碛兄幸凰帢I(yè)、陳李濟(jì)藥廠、奇星藥業(yè)、敬修堂藥業(yè)、潘高壽藥業(yè)等多家藥界老字號(hào)品牌，可謂是實(shí)力不俗。

追溯歷史，白云山成立于1997年，是由彼時(shí)的廣州醫(yī)藥集團(tuán)屬下的8家中藥制造企業(yè)以及3家醫(yī)藥貿(mào)易企業(yè)合并重組而成，并在2001年登陸資本市場(chǎng)。

經(jīng)過(guò)了近10年的平穩(wěn)發(fā)展，來(lái)到2011年，由于傳統(tǒng)的醫(yī)藥制造主業(yè)增長(zhǎng)逐漸乏力，白云山開(kāi)始了其上市后的第一次轉(zhuǎn)型變革——進(jìn)軍大健康產(chǎn)業(yè)。

借助旗下知名品牌“王老吉”，白云山開(kāi)始生產(chǎn)如涼茶、龜苓膏、潤(rùn)喉糖等非藥類(lèi)健康產(chǎn)品。而現(xiàn)在來(lái)看，此次轉(zhuǎn)型無(wú)疑是正確的，根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，在進(jìn)軍大健康產(chǎn)業(yè)后，白云山業(yè)績(jī)開(kāi)始飆升。在2011年，白云山的營(yíng)收為54．4億，凈利潤(rùn)為2．88億；到了2012年，白云山的營(yíng)收飆升到了120．63億，同比增長(zhǎng)51．28％，凈利潤(rùn)飆升到了7．29億，同比增長(zhǎng)153．55％。

第一次轉(zhuǎn)型的“藥效”一直持續(xù)到了2014年，隨后白云山的業(yè)績(jī)又開(kāi)始逐漸乏力。來(lái)到2018年，白云山進(jìn)行了第二次轉(zhuǎn)型變革：斥資13．9億元收購(gòu)了王老吉藥業(yè)，并通過(guò)收購(gòu)擴(kuò)大自己的醫(yī)藥商業(yè)版圖。

不過(guò)，這一次的轉(zhuǎn)型并不算成功，白云山的業(yè)績(jī)不但沒(méi)有大幅度的提升，反而還帶來(lái)超過(guò)8億的商譽(yù)。相比于第一次轉(zhuǎn)型，這次轉(zhuǎn)型并未達(dá)到想要的效果，其業(yè)績(jī)?cè)?020年還一度下降了。

增長(zhǎng)乏力，大而不強(qiáng)

作為一家擁有超過(guò)20年歷史的大型藥企，白云山的規(guī)模非常龐大，2020年全年的營(yíng)收達(dá)到了616．74億，是云南白藥的接近2倍，更是片仔癀的接近9倍！

那么，為何明明營(yíng)收高這么多，白云山的市值卻遠(yuǎn)低于云南白藥和片仔癀呢？

原因可能有兩點(diǎn)：第一，白云山業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，導(dǎo)致了其股價(jià)表現(xiàn)遠(yuǎn)差于云南白藥和片仔癀；第二，白云山實(shí)則大而不強(qiáng)，雖然營(yíng)收龐大，但利潤(rùn)卻非常低。

2020年，白云山的營(yíng)收為616．74億，增速為－5．05％，凈利潤(rùn)為29．15億，增速為－8．58％；反觀云南白藥和片仔癀，云南白藥2020年全年的營(yíng)收為327．43億，增速為10．38％，凈利潤(rùn)為55．16億，增速為31．85％；片仔癀2020年全年的營(yíng)收為65．11億，增速為13．78％，凈利潤(rùn)為16．72億，增速為21．62％。

從業(yè)績(jī)對(duì)比來(lái)看，白云山的業(yè)績(jī)已經(jīng)面臨增長(zhǎng)瓶頸，但云南白藥和片仔癀的業(yè)績(jī)?nèi)匀辉诟咚僭鲩L(zhǎng)。也正是因?yàn)闃I(yè)績(jī)的原因，云南白藥和片仔癀近兩年股價(jià)大幅上漲，而白云山的股價(jià)則是陰跌不止，最終導(dǎo)致了市值差距被越拉越大。

在所有的中藥上市公司中，白云山以616．74億的營(yíng)收排名第一，是當(dāng)之無(wú)愧的巨頭藥企，然而雖然營(yíng)收龐大，但其凈利潤(rùn)卻僅有29．15億，毛利率為16．93％，凈利率只有可憐的5．01％。

而反觀云南白藥和片仔癀，2020年云南白藥的毛利率為27．75％，凈利率為16．83％；片仔癀的毛利率則為45．16％，凈利率為25．95％，兩者的凈利率分別是白云山的3倍和5倍。

雖然白云山營(yíng)收龐大，但實(shí)則干的都是“苦差事”，最終只是掙幾個(gè)辛苦錢(qián)。從這點(diǎn)來(lái)看，這也難怪其會(huì)和云南白藥、片仔癀的差距越拉越大。

白云山，還能彎道超車(chē)嗎？

作為“中藥三劍客”之一，近年來(lái)白云山的掉隊(duì)多少令人感到有些可惜。

那么，白云山還能彎道超車(chē)嗎？答案是有點(diǎn)困難。

和白云山轉(zhuǎn)型大健康產(chǎn)業(yè)不同，云南白藥和片仔癀選擇的轉(zhuǎn)型方向更為破釜沉舟：直接拋棄了醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，一個(gè)選擇了日化行業(yè)，一個(gè)則選擇了化妝品行業(yè)。

像云南白藥，早在2005年，其就開(kāi)始以牙膏為切入點(diǎn)進(jìn)入了日化領(lǐng)域。

由于抓住了牙膏消費(fèi)升級(jí)紅利，并且主打云南白藥氣質(zhì)的“防治牙齦出血”功效。

2007年，云南白藥就成為國(guó)產(chǎn)牙膏品牌的銷(xiāo)量冠軍；隨后云南白藥在日化產(chǎn)品上繼續(xù)發(fā)力，慢慢又開(kāi)發(fā)出了洗發(fā)水、沐浴露等產(chǎn)品，日化產(chǎn)業(yè)越做越大，路也是越走越寬。

片仔癀也是如此，雖然規(guī)模和名氣都不大，但其很早就進(jìn)入了化妝品市場(chǎng)，生產(chǎn)主打含有中藥成分的化妝品，現(xiàn)在路也是越走越寬。

從這個(gè)角度而言，白云山的步伐就有點(diǎn)慢了，當(dāng)下如果白云山不加快轉(zhuǎn)型，其與前兩者差距恐怕會(huì)越拉越大。