由于植發(fā)行業(yè)本身復購率極低，公司每年都要付出極高的營銷成本。此外，植發(fā)行業(yè)屬于新興行業(yè)，行業(yè)標準尚不完善，市場魚龍混雜，就連雍禾醫(yī)療自身也曾因無證行醫(yī)遭衛(wèi)健委罰款，公司在第三方平臺也屢遭投訴。

雷達財經(jīng) 文｜張凱旌  

“禿如其來”、“禿飛猛進”、“風云禿變”……如今，在生活的重壓下，越來越多的人開始與脫發(fā)打起了交道。國家衛(wèi)健委數(shù)據(jù)顯示，我國有超過2．5億人飽受脫發(fā)困擾，平均每6人當中就有1人脫發(fā)，且脫發(fā)正呈現(xiàn)出年輕化趨勢。

就在“頭禿”逐漸被人們習以為常地掛在嘴邊的同時，一個千億級的市場也應運而生。中泰證券研報顯示，2020年中國毛發(fā)醫(yī)療服務市場規(guī)模184億，沙利文預計2030年有望達1381億。而其中市占率最高的雍禾醫(yī)療，已于近日提交了招股書，欲沖刺“植發(fā)第一股”。

不過，雍禾醫(yī)療的“頭頂生意”并不容易。據(jù)招股書，雍禾醫(yī)療2018－2020年的營業(yè)收入分別為9．34億、12．2億和16．4億，利潤方面，凈利潤分別為5350萬人民幣、3560萬人民幣和1．63億人民幣。2018－2020年，雍禾醫(yī)療在扣除其他成本后，相應的凈利率僅有5．72％、2．91％和9．97％，遠低于愛美客等醫(yī)美行業(yè)巨頭。

由于植發(fā)行業(yè)本身復購率極低，公司每年都要付出極高的營銷成本。此外，植發(fā)行業(yè)屬于新興行業(yè)，行業(yè)標準尚不完善，市場魚龍混雜，就連雍禾醫(yī)療自身也曾因無證行醫(yī)遭衛(wèi)健委罰款，公司在第三方平臺也屢遭投訴。

一直以來，植發(fā)行業(yè)都未能給資本市場帶來足夠的想象空間，雍禾醫(yī)療會是一個例外嗎？

深耕植發(fā)16年，“我變禿了，也變強了”

1985年，上�？谇豢拼蠓蛲跎撇�到美國賓州大學進修，在學習口腔頜面外科技術(shù)時，“順帶”掌握了“FUT植發(fā)術(shù)”。
次年，雍禾醫(yī)療的創(chuàng)始人張玉出生，但一直到他2001年從安徽宿州市泗縣大莊初中畢業(yè)，植發(fā)仍未改變其在醫(yī)療項目中極為小眾的行業(yè)地位。
據(jù)悉，一臺植發(fā)手術(shù)，通常要先從患者后枕部提取2000－4000個毛囊單位，再移植到脫發(fā)區(qū)域，這一過程需要多名醫(yī)護人員相互配合，且耗時很長，早年間醫(yī)護人員一天最多做兩臺手術(shù)。也因此，植發(fā)手術(shù)的投入產(chǎn)出比不高，再加之主力客群男性并不容易“沖動消費”，愿意開展這項業(yè)務的醫(yī)院不多。

據(jù)澎湃新聞報道，張玉初中畢業(yè)后曾去當過兵，退伍后還在京華時報做過銷售，長期跑整形醫(yī)院拉廣告的經(jīng)歷，讓他萌生了創(chuàng)業(yè)做整形的想法。

2005年4月，張玉將創(chuàng)業(yè)的初始地點選在了北京的雍和家園，而這也是后來“雍禾”中“雍”字的由來。不久后一位中年河北男人登門咨詢，想植發(fā)遮住頭上的疤痕，隨著一臺價值8500元且長達八小時的植發(fā)手術(shù)完成，張玉的生意正式啟動。

2007年，張玉將“FUE植發(fā)術(shù)”引入中國，相比FUT，F(xiàn)UE創(chuàng)口小、易上手，患者痛感低、愈合快。與此同時，科發(fā)源、碧蓮盛等民營植發(fā)機構(gòu)也在雍禾前后陸續(xù)成立，但植發(fā)對于市場來說依舊是個陌生的詞匯。數(shù)據(jù)顯示，2008年雍禾單月流水最高時不到百萬，最低時不到十萬。

2010年，張玉正式確立“雍禾”品牌。不久后，苦心經(jīng)營近10年的他終于等來了行業(yè)的拐點。

隨著國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展，人們開始逐漸關(guān)注起了剛需之外的消費；此外，F(xiàn)UE技術(shù)的成熟也為患者降低了進行植發(fā)手術(shù)的門檻。2013年，雍禾醫(yī)療開始布局全國業(yè)務，并全部采用直營店方式經(jīng)營，這一年，公司的營收已經(jīng)突破了3000萬。

2018年，中國植發(fā)行業(yè)的手術(shù)金額首次突破百億。至2020年，雍禾已在全國開辟了48家醫(yī)療機構(gòu)，覆蓋全國50座城市，全年營收達16．4億元，凈利潤1．36億元。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，在中國所有毛發(fā)醫(yī)療服務提供商中，按各種主要財務和運營指標計算，包括2020年的總收入、就診植發(fā)患者人數(shù)，于2020年末的注冊醫(yī)生人數(shù)、運營中醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量，雍禾醫(yī)療均排名第一，遠超行業(yè)其他對手。

銷售費用高企，獲客成本蠶食利潤

從招股書來看，雍禾醫(yī)療主營植發(fā)醫(yī)療服務和醫(yī)療養(yǎng)固服務，其中前者為公司的主要營收來源，2018－2020年，植發(fā)醫(yī)療業(yè)務營收占比分別為98．3％、97．8％和86．2％。
以2020年為例，植發(fā)醫(yī)療業(yè)務為公司帶來了14．1億元的收入，而接受雍禾植發(fā)服務的患者總數(shù)為5．1萬人，據(jù)此計算，平均每位患者的開支高達2．8萬元。

作為醫(yī)美行業(yè)的一員，雍禾醫(yī)療在植發(fā)方面的客單價甚至已經(jīng)高于了A股中愛美客、華熙生物等公司旗下產(chǎn)品的手術(shù)價格，而華熙生物的綜合毛利率一直維持在接近80％，愛美客甚至高達90％，均屬于“暴利”的項目。
然而，雍禾醫(yī)療雖然毛利率也穩(wěn)定在70％以上，但卻與大多數(shù)醫(yī)美公司有著本質(zhì)上的區(qū)別。

2018－2020年，雍禾醫(yī)療在扣除其他成本后，相應的凈利率僅有5．72％、2．91％和9．97％。相較而言，2020年愛美客的銷售凈利率高于60％，華熙生物雖然僅有24．50％，但也是雍禾醫(yī)療的兩倍以上。

行業(yè)人士認為，公司在營銷方面的巨大投入是毛利率與凈利率出現(xiàn)如此大反差的原因之一。同期，公司的銷售及營銷開支為4．64億元、6．5億元、7．8億元，占收入比達到49．6％、53．1％、47．6％。

與之對應的是，2020年雍禾醫(yī)療的前五大供應商全部為推廣服務平臺，其中公司向第一大供應商采購的金額達到1．14億元，另一家為雍禾醫(yī)療提供搜索引擎相關(guān)廣告、連續(xù)三年穩(wěn)居前五的供應商，三年累計從雍禾醫(yī)療處獲得超3．68億元。

高昂的獲客成本不斷蠶食著公司的利潤。以2020年雍禾醫(yī)療新增的50694名患者計算，公司單人獲客成本約高達15378元。這一數(shù)據(jù)是2020年年初，新生植發(fā)創(chuàng)始人張通透露的5000元／人的行業(yè)綜合獲客成本的三倍。

此外，雍禾醫(yī)療作為植發(fā)機構(gòu)，其在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置也與愛美客、華熙生物有著本質(zhì)的區(qū)別。不同于愛美客、華熙這些上游設備、原材料的供應商，雍禾醫(yī)療的門診需要在一二線城市大量開店，由此帶來的醫(yī)療設備及物業(yè)租金等基建成本也會給公司開支造成不小壓力。