出品|公司研究室大健康產(chǎn)業(yè)組

文|刀客

在港股里,微創(chuàng)醫(yī)療(00853．HK)算是上等生,其股價漲幅曾超過10倍,市值一度高達1300億港元。作為知名醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè),微創(chuàng)醫(yī)療旗下孵化了多個醫(yī)療高科技項目,近期開始陸續(xù)分拆上市。繼2019年7月心脈醫(yī)療(688016．SH)登陸科創(chuàng)板、2021年2月心通醫(yī)療-B(02160．HK)赴港上市后,微創(chuàng)醫(yī)療旗下又一核心項目上海微創(chuàng)醫(yī)療機器人股份有限公司(簡稱“微創(chuàng)醫(yī)療機器人”)也赴港IPO,并于國慶長假前的9月26日獲港交所聆訊通過。

分拆上市前A輪融資估值225億

高瓴資本成最大外部投資者

這些年,國內(nèi)機器人產(chǎn)業(yè)方興未艾,但人們看到的多是生產(chǎn)流水線上忙碌的機器人,很少見到機器人出現(xiàn)在醫(yī)院手術(shù)室里。隨著中國醫(yī)療健康事業(yè)快速發(fā)展,各類醫(yī)療機器人開始走向市場,服務(wù)機器人、輔助機器人、手術(shù)機器人及康復(fù)機器人這4類產(chǎn)品增長非常明顯。這其中,手術(shù)機器人最為高端,技術(shù)要求也非常復(fù)雜。

根據(jù)第三方機構(gòu)弗若斯特沙利文的預(yù)測,中國手術(shù)機器人市場將由2020年的4億美元增加至2026年的38億美元(折合人民幣達245億元),復(fù)合年增長率為44．3%,領(lǐng)跑全球市場。預(yù)期全球市場將由2020年的83億美元擴大至2026年的336億美元(折合人民幣達2,170億元),復(fù)合年增長率為26．2%。

中國手術(shù)機器人百億賽道靜待爆發(fā),一大批國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)開始進軍這一高端賽道,例如,微創(chuàng)醫(yī)療機器人、威高手術(shù)機器人、康多機器人、天智航(688277．SH)等企業(yè)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料,微創(chuàng)醫(yī)療機器人是全球行業(yè)中唯一一家擁有覆蓋五大主要手術(shù)�？�(即腔鏡、骨科、泛血管、經(jīng)自然腔道及經(jīng)皮穿刺手術(shù))產(chǎn)品組合的公司,目前,其圖邁、鴻鵠、蜻蜓眼三項產(chǎn)品臨床試驗階段已取得突破性進展。不過,在搶灘資本市場上,微創(chuàng)醫(yī)療機器人慢了一步,2020年7月天智航成功登陸科創(chuàng)板。這無疑刺激了微創(chuàng)醫(yī)療機器人的上市意愿。

2020年9月,微創(chuàng)醫(yī)療機器人開始上市前的準(zhǔn)備,引入外部投資者,包括“微創(chuàng)系”老熟人高瓴資本、易方達等知名機構(gòu),共完成30億元融資,其中,15億元的直接增資,15億元股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。這次融資完成后,微創(chuàng)醫(yī)療機器人估值高達人民幣225億元。

截至2021年3月24日,最新股東結(jié)構(gòu)顯示,微創(chuàng)醫(yī)療透過上海默化持有52．76%的股份,為公司最大股東;高瓴持有8．05%的股份,為最大機構(gòu)投資方;花椒樹遠程醫(yī)學(xué)透過上海常隆持有4．76%的股份;CPE源峰透過天津镕浩持有3．49%的股份;海南貝霖持有1．74%的股份;遠東宏信(03360．HK)透過遠翼元福持有1．40%的股份;易方達透過數(shù)家基金合計持有1．06%的股份。

先奔科創(chuàng)板后轉(zhuǎn)港交所

微創(chuàng)系分拆上市后“1+1大于2”?

一開始,微創(chuàng)醫(yī)療機器人IPO是奔著科創(chuàng)板去的。2020年12月31日,公司同中金公司簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議,擬在上�？苿�(chuàng)板掛牌上市。不過,不到半年公司就改主意了。2021年6月10日,微創(chuàng)醫(yī)療機器人突然轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股并遞交了上市申請,9月26日通過港交所聆訊。

至于轉(zhuǎn)板的原因,微創(chuàng)醫(yī)療機器人并未過多解釋。市場猜測:微創(chuàng)醫(yī)療機器人轉(zhuǎn)板的最大原因是天智航-U在科創(chuàng)板上市后股價糟糕的表現(xiàn)。從2020年7月7日上市到現(xiàn)在,天智航的股價較高點已跌去八成。截至10月11日收盤,天智航-U股價為25．9元/股,雖然距離每股12．04元的發(fā)行價還有不少距離,但這種慘烈的下跌還是挺嚇人的。

對于2010年9月就赴港上市的微創(chuàng)醫(yī)療來說,這不是第一次分拆旗下孵化的項目上市了。如果算上心脈醫(yī)療、心通醫(yī)療,微創(chuàng)醫(yī)療已分拆3家子公司上市。2019年年7月22日,心脈醫(yī)療登陸科創(chuàng)板,成為科創(chuàng)板正式開盤后首批掛牌企業(yè)之一,上市首日上漲242．42%。截至10月11日,心脈醫(yī)療收盤價為266．12元,較46．23元發(fā)行價漲幅高達475%。

與心脈醫(yī)療相比,心通醫(yī)療-B的股價表現(xiàn)就讓人很難恭維了。2021年2月4日,微創(chuàng)醫(yī)療分拆旗下心通醫(yī)療-B赴港上市,首日上漲40．52%。不過,目前心通醫(yī)療-B股價已經(jīng)大幅下跌,截至10月11日收盤價為5．81港元,較12．2港元發(fā)行價已經(jīng)腰斬。

如今,微創(chuàng)醫(yī)療旗下最值錢的子公司微創(chuàng)機器人再次分拆上市,即將開啟招股,其IPO能否延續(xù)微創(chuàng)系神話,這是很多港股投資者當(dāng)下最關(guān)心的。從2021年內(nèi)上市的港股醫(yī)療股新股表現(xiàn)看,上半年新股表現(xiàn)尚可,下半年表現(xiàn)一般,這也與恒生指數(shù)走勢一致。

除了上述3家子公司,上海微創(chuàng)電生理醫(yī)療科技股份有限公司(以下簡稱 微創(chuàng)電生理醫(yī)療 )目前也處于科創(chuàng)板問詢狀態(tài)。公開信息顯示,微創(chuàng)電生理醫(yī)療2020年最后一次增資后的估值為48億元人民幣。

值得關(guān)注的是,微創(chuàng)醫(yī)療旗下孵化的類似子公司超過10家。截至2021年10月11日收盤,微創(chuàng)醫(yī)療總市值為768．2億港元。如果微創(chuàng)醫(yī)療機器人和微創(chuàng)電生理醫(yī)療均成功上市,再加上已上市的心脈醫(yī)療、心通醫(yī)療-B,那么,這些子公司的市值加起來,大概率超過微創(chuàng)醫(yī)療的總市值,到時候,微創(chuàng)醫(yī)療全行業(yè)矩陣將呈現(xiàn)“1+1大于2”的效果。

手術(shù)機器人尚處于臨床研發(fā)

暫無營收2年半虧損超5億

近來赴港上市的醫(yī)療公司中,有不少家雖然營收增速很快,但總體上財務(wù)仍在虧損。與這些公司相比,剛剛通過聆訊的微創(chuàng)醫(yī)療機器人財務(wù)報表更加另類,迄今為止這家創(chuàng)業(yè)已6年的公司還沒有任何產(chǎn)品收入。

事實上,國內(nèi)醫(yī)療手術(shù)機器人公司的產(chǎn)品,差不多都處于臨床研發(fā)階段,尚未有一款產(chǎn)品獲準(zhǔn)進入手術(shù)臺。目前,全球范圍內(nèi)唯一成熟的產(chǎn)品是來自美國的達芬奇手術(shù)機器人,其銷往全球的5000多個手術(shù)機器人中,國內(nèi)引進了200多臺。

數(shù)據(jù)顯示,一臺達芬奇手術(shù)機器人價格超過2000萬元,每年還要支付高額的維護保養(yǎng)費和耗材更換費,因此,這類產(chǎn)品國產(chǎn)化需求非常迫切,這就給微創(chuàng)醫(yī)療機器人等國內(nèi)企業(yè)帶來巨大機會。不過,遠水不解近渴。

當(dāng)下,微創(chuàng)醫(yī)療機器人馬上能成為收入來源的只有“蜻蜓眼”。這是一款腹腔鏡產(chǎn)品,但這個市場目前90%由進口品牌占據(jù),德國卡爾史托斯和日本奧林巴斯分別占據(jù)了47%和23%,在行業(yè)內(nèi)擁有絕對領(lǐng)先優(yōu)勢。據(jù)稱微創(chuàng)醫(yī)療機器人已經(jīng)組建了商務(wù)運營團隊,由原達芬奇機器人大中華地區(qū)銷售負責(zé)人出任首席商務(wù)官。而招股書顯示,微創(chuàng)醫(yī)療機器人針對該產(chǎn)品的銷售團隊僅有20多人。在本次IPO的募資用途中,似乎也沒有提及蜻蜓眼的商業(yè)化。

沒有營收,微創(chuàng)醫(yī)療機器人的財務(wù)報表自然不好看。最新財報顯示,公司2019年、2020年的虧損為6,980．1萬元、2．09億元。2021年上半年虧損約2．42億元,較2020年上半年的4,896．6萬元擴大3．95倍。也就是說,兩年半加起來虧損超5億元。

微創(chuàng)醫(yī)療機器人的虧損主要由研發(fā)成本和行政開支導(dǎo)致。財報顯示,公司2019年、2020年及2021年上半年,研發(fā)成本分別為6188．1萬元、1．35億元及1．60億元。公司稱,未來研發(fā)投入還會持續(xù)增加。

這意味著倘若公司在研產(chǎn)品短時間依舊難以商業(yè)化,那么,研發(fā)費用產(chǎn)生的賬面虧損可能會進一步擴大。毋庸諱言,雖然被資本市場寄予厚望,但由于幾塊核心業(yè)務(wù)尚未步入商業(yè)化,外資競品又非常強大,微創(chuàng)醫(yī)療機器人能否在洋品牌環(huán)伺中順利突圍,確實有待觀察。