最近，上海紐脈醫(yī)療科技股份有限公司二度向港交所遞交招股書。

招股書顯示，紐脈醫(yī)療是一家開發(fā)用于治療結(jié)構(gòu)性心臟病介入產(chǎn)品的中國心臟瓣膜器械公司。紐脈醫(yī)療已建立一套涵蓋一款核心產(chǎn)品及八款其他瓣膜在研產(chǎn)品的全面產(chǎn)品組合，包括用于治療人類心臟瓣膜的經(jīng)導(dǎo)管置換及修復(fù)在研產(chǎn)品，以及七款介入式心臟手術(shù)的輔助器械。

而主流趨勢二尖瓣反流（MR）是最為常見的瓣膜疾病，19年全球及中國中度及以上MR患者數(shù)分別達(dá)9670及1060萬人。

從市場規(guī)模來看，中國TAVR市場于2020年達(dá)到人民幣5．56億元，2017年至2020年的復(fù)合年增長率為138．0％，TAVR市場預(yù)計將于2025年增加至人民幣50．56億元。

于2030年增加至人民幣114．91億元，2020年至2025年的復(fù)合年增長率為55．5％，而2025年至2030年的復(fù)合年增長率為17．8％。

不過，在2022年的醫(yī)療市場上，競爭也格外的激烈。

今年2月，多家醫(yī)療公司港股招股書到期，其中包括北芯生命、推想醫(yī)療及美因基因。而美因基因在招股書失效后的第二天就更新申請文件，啟動二次赴港IPO。

相對比美因基因，紐脈醫(yī)療似乎略遜一籌，截至目前，紐脈醫(yī)療產(chǎn)品并沒有完成商業(yè)化。

從財報數(shù)據(jù)來看，其并無通過銷售在研產(chǎn)品產(chǎn)生任何收入，且虧損還在逐年擴(kuò)大。截至2020年及2021年12月31日止年度，紐脈醫(yī)療的全面虧損總額分別為人民幣1．15億元及人民幣4．74億元。

一、滲透率僅0．46％的醫(yī)療新藍(lán)海

不可否認(rèn)的是，目前的心臟瓣膜器械市場，仍然處于研發(fā)前期。

近年來，在海外歐美等多個醫(yī)工結(jié)合團(tuán)隊投巨資研發(fā)TMVR技術(shù)，但由于二尖瓣結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性與較高的技術(shù)壁壘，研發(fā)難度非常大，目前絕大多數(shù)均處于探索性或早期臨床探索階段。

在國內(nèi)市場，雖然處于2021年同期，國內(nèi)已有4家公司（德晉、捍宇、以心、佰仁）的5款TMV產(chǎn)品進(jìn)入確證性臨床階段（3款修復(fù)及2款置換），亦有4家進(jìn)入FIM試驗階段。

而二尖瓣介入修復(fù)器械（TMVr），最早是捍宇醫(yī)療核心產(chǎn)品ValveClamp，首次人體（FIM）臨床試驗，手術(shù)成功率達(dá)到100％，并于2019年2月啟動了確證性臨床試驗。

不過，紐脈醫(yī)療的經(jīng)心尖經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣置換術(shù)在研產(chǎn)品Mi－thos，卻是首款在中國進(jìn)入FIM臨床試驗的TMVR產(chǎn)品。

此外，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料顯示，紐脈醫(yī)療亦為中國少數(shù)同時掌握球擴(kuò)式和自膨式技術(shù)的公司之一。

紐脈醫(yī)療已獨(dú)立開發(fā)先進(jìn)的介入式心臟瓣膜治療技術(shù)平臺，包含了在經(jīng)導(dǎo)管瓣膜性器械開發(fā)及生產(chǎn)的所有方面屬必要的全方位專有技術(shù)，尤其是自主克服了全球主流的球擴(kuò)式技術(shù)的高技術(shù)門檻，掌握了該項技術(shù)。

事實上，截至最后實際可行日期，已有兩家國際公司和四家國內(nèi)公司的九項TAVR產(chǎn)品獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)，其中除了愛德華生命科學(xué)的SAPIEN 3以外，并無球擴(kuò)式瓣膜產(chǎn)品。

而紐脈醫(yī)療的球擴(kuò)式主動脈瓣在TAVR市場具有顯著的差異化競爭優(yōu)勢，且其可應(yīng)用于瓣中瓣治療，也給廣大有相關(guān)癥狀患者帶來了實實在在的利益。

紐脈醫(yī)療的Mi－thos有希望成為國內(nèi)首個獲批的TMVR產(chǎn)品，在市場上具有一定的難替代性。

在產(chǎn)能方面，紐脈醫(yī)療在上海和成都擁用超過7600平方米的研發(fā)實驗室、辦公室及制造樓面空間，以及一座符合醫(yī)療器械生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范的萬級凈化車間生產(chǎn)設(shè)施。

另據(jù)弗若斯特沙利文的資料，國家藥監(jiān)局已認(rèn)可紐脈醫(yī)療的三項在研產(chǎn)品為獲準(zhǔn)進(jìn)入加速特別審查的創(chuàng)新醫(yī)療器械。

這意味著，紐脈醫(yī)療成為中國所有經(jīng)導(dǎo)管心臟瓣膜器械供應(yīng)商中擁有最多項特別審查在研產(chǎn)品及在最廣泛產(chǎn)品類別獲得特別審查資格的廠家。

二、紐脈醫(yī)療的“壓力增長指數(shù)”

有數(shù)據(jù)表明，二尖瓣反流作為臨床中最為常見的心臟瓣膜疾病，在75歲以上的人群中，近10％的老年人患有中度以上二尖瓣反流，這個比例還有可能因老齡化而不斷增加。

可以窺見的是，在未來的心臟瓣膜器械市場，隨著相關(guān)技術(shù)和器械的進(jìn)一步發(fā)展和醫(yī)生經(jīng)驗的不斷積累，TMV有望成為二尖瓣反流的主流治療方式。

那么，能夠做到創(chuàng)傷小、出血少、恢復(fù)快以及適用人群廣等優(yōu)勢的二尖瓣反流方案，經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣修復(fù)術(shù)（TMVr）和經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣置換術(shù)（TMVR）也就成為了心臟瓣膜器械市場，競爭最激烈的研發(fā)產(chǎn)品。

從目前的紐脈醫(yī)療產(chǎn)品布局看，經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣修復(fù)術(shù)（TMVr）和經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣置換術(shù)（TMVR）正在同時推進(jìn)的過程中。

但需要注意的是，在紐脈醫(yī)療TMVr與TMVR進(jìn)入臨床前，德晉醫(yī)療與捍宇醫(yī)療相對領(lǐng)先進(jìn)入確證性臨床，此外，捍宇醫(yī)療修復(fù)技術(shù)預(yù)計在2023年上市，這將會給紐脈醫(yī)療帶來強(qiáng)大的沖擊。

此外，相對比紐脈醫(yī)療的經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣置換術(shù)，佰仁醫(yī)療以及以心醫(yī)療的置換術(shù)已經(jīng)到了確證性臨床試驗中。

在經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣置換術(shù)中，佰仁醫(yī)療針對置換中細(xì)分的瓣中瓣進(jìn)行研發(fā)，顯然更占優(yōu)勢。原因很簡單，自體瓣中瓣患者占絕大多數(shù)，是現(xiàn)在TMVR的主要攻堅對象。

回到紐脈醫(yī)療上，即便TMVr與TMVR長期或是共存互補(bǔ)的關(guān)系，紐脈醫(yī)療同時布局介入二尖瓣修復(fù)及置換產(chǎn)品或有一定的協(xié)同效應(yīng)，且長期銷售天花板更高。

但無法忽略的是，TMVr目前應(yīng)用最為成熟，但是存在適應(yīng)癥有限的問題，同時優(yōu)先上市應(yīng)用到市場上極其重要，為此，這對于TMVr停留在FIM試驗階段的紐脈醫(yī)療來說，上市進(jìn)度更為迫切。

更重要的是，TMVR雖然在長期理念更加先進(jìn)且適應(yīng)癥范圍更廣，但可能存在較多難點較難突破的瓶頸，未來仍需觀察其療效進(jìn)展。

三、商業(yè)化盈利遙遙無期？

除了市場競爭外，紐脈醫(yī)療還面臨著支出遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于盈利的經(jīng)營狀態(tài)。

截至目前，紐脈醫(yī)療并無商業(yè)化的產(chǎn)品，且尚未從產(chǎn)品銷售產(chǎn)生任何收入。2019年、2020年度以及截至2021年4月30日止四個月（2021年前4個月），紐脈醫(yī)療的凈虧損分別為3073．1萬元、1．15億元及1．86億元。

紐脈醫(yī)療的虧損絕大部分是由于研發(fā)開支、行政開支及融資成本所致。

2020年及2021年，紐脈醫(yī)療分別產(chǎn)生研發(fā)開支人民幣7203．8萬元及人民幣3．07億萬元。紐脈醫(yī)療的研發(fā)開支自2020年至2021年增加，主要是由于研發(fā)人員的股份支付薪酬增加、研發(fā)人員人數(shù)增加及薪金增加、所用材料及耗材成本因研發(fā)階段推進(jìn)而增加等因素。

另外，紐脈醫(yī)療在本次IPO招股書中表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于核心和主要在研產(chǎn)品的研發(fā)、臨床試驗、注冊備和商業(yè)化；產(chǎn)能開發(fā)；以及用于營運(yùn)資金和一般公司用途。

誠然，根據(jù)TMV產(chǎn)品的研發(fā)周期以及高資金投入的特性不難看出，紐脈醫(yī)療在短時間內(nèi)再次IPO的動機(jī)。

此外，心臟瓣膜器械市場的技術(shù)不斷變革、新產(chǎn)品層出不窮及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)演變。

新產(chǎn)品的開發(fā)及商業(yè)化競爭激烈，紐脈醫(yī)療在醫(yī)療器械及相對成熟的心臟瓣膜器械市場面臨來自全球主要醫(yī)療器械公司的競爭、招標(biāo)及定價壓力。

更值得注意的是，目前國內(nèi)TMV市場只有雅培的MitraClip單個產(chǎn)品獲批，根據(jù)湖南及廣西招采網(wǎng)，MitraClip最新終端中標(biāo)價約35萬元／套。

參考TAVR領(lǐng)域的定價情況，預(yù)計國產(chǎn)TMV產(chǎn)品初始定價有望在20－30萬元／套，隨著銷量提升及競爭加劇，價格預(yù)計逐漸下降。

最終預(yù)計國內(nèi)TMV市場平均終端價格有望從2021年的35萬元／套降低至2023年的33萬元／套，并預(yù)計最終降低至2030年的15萬元／套。

誠然，在國產(chǎn)占比逐漸提升，且國產(chǎn)價格預(yù)計隨著競爭加劇逐漸下降的態(tài)勢下，紐脈醫(yī)療想要提升產(chǎn)品利潤率，或許將變得更加艱難。

在港交所修改《上市規(guī)則》引入18A章，允許未盈利生物科技公司到中國香港上市的友好條件下，或許真的能夠讓醫(yī)療企業(yè)快速發(fā)展起來，但行業(yè)間的競爭依然“如影隨形”。

       原文標(biāo)題 : IPO：紐脈醫(yī)療一步都不想退