3月21日，精華制藥（002349．SZ）、麗珠集團(tuán)（000513．SZ）、衛(wèi)信康（603676．SH）等輔助生殖賽道上市公司，拉滿(mǎn)最大漲幅，繼續(xù)輪漲“三胎”概念。

人口生育率曲線(xiàn)的斷崖式下跌，以及這個(gè)曲線(xiàn)變化未來(lái)長(zhǎng)期而廣泛的影響，已經(jīng)集中在資本市場(chǎng)中釋放著憂(yōu)慮。

“保胎催生”并非只是資本市場(chǎng)資金推起的炒作點(diǎn)，事實(shí)上它遠(yuǎn)比“元宇宙”“數(shù)字貨幣”等一些概念要來(lái)的現(xiàn)實(shí)。這也是今年兩會(huì)上，“三胎”成為高頻詞，沖上熱搜的原因。

事實(shí)上，從1982年“計(jì)劃生育”的國(guó)策提出到2015年的“二胎政策”以及2021年放開(kāi)“三胎政策”，人口問(wèn)題從來(lái)都是與國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略捆綁緊密的關(guān)鍵議題。

國(guó)家“催生隊(duì)”的持續(xù)發(fā)力，各種配套的產(chǎn)業(yè)政策相繼落地，為相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域企業(yè)帶來(lái)發(fā)展紅利。在當(dāng)下孱弱的股市里，“三胎概念股”還能蠢蠢欲動(dòng)的邏輯如此。

“三胎概念股”是一個(gè)寬泛的板塊定義。但從市場(chǎng)效應(yīng)來(lái)看，主要還是集中在輔助生殖的各細(xì)分賽道公司身上。

當(dāng)然，還有母嬰育兒、乳業(yè)食品、紡織商貿(mào)類(lèi)上市公司也是不停蹭流“三胎”，構(gòu)成了廣泛的市場(chǎng)效應(yīng)和投資參與度。

產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)效應(yīng)以及明確的企業(yè)發(fā)展紅利，使得“三胎概念股”有了持續(xù)走強(qiáng)的動(dòng)力，但我們?nèi)匀灰�厘清要次，找出觀測(cè)“三胎概念股”最為核心的助生殖板塊的標(biāo)志性公司來(lái)。

《多肽鏈》原創(chuàng)出品

作者｜李斌

壹

滲透率僅7％

三胎板塊核心看輔助生殖

實(shí)質(zhì)性的“催生”政策落地，先燒紅了輔助生殖的一臺(tái)熱灶。

2月21日，北京醫(yī)保局對(duì)外公布將16項(xiàng)輔助生殖技術(shù)項(xiàng)目納入醫(yī)保甲類(lèi)報(bào)銷(xiāo)范圍。錦欣生殖（01951．HK）、倍康醫(yī)療（02170．HK）、麥迪科技（603990．SH）、長(zhǎng)春高新等上市公司應(yīng)聲而漲。

到底輔助生殖市場(chǎng)在中國(guó)是個(gè)什么狀況，先來(lái)看一些數(shù)據(jù)：

市場(chǎng)公開(kāi)信息顯示，2018年美國(guó)的輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模大約為37．1億美元，近五年復(fù)合增速為6．6％，市場(chǎng)滲透率為30．2％。相比之下，同期中國(guó)輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)滲透率僅為7％。

根據(jù)智研咨詢(xún)發(fā)布的《2020－2026年中國(guó)人類(lèi)輔助生殖行業(yè)市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿�及投資盈利分析報(bào)告》測(cè)算，受環(huán)境、工作、不良生活方式等因素的影響，預(yù)計(jì)2020－2023年中國(guó)不育率將從16．9％提高到18．2％。

2019年，在中國(guó)約有4800萬(wàn)對(duì)不育的育齡夫婦，但進(jìn)行治療的僅58萬(wàn)對(duì)；預(yù)計(jì)2023年，國(guó)內(nèi)將有5000萬(wàn)對(duì)不育夫婦，其中85．5萬(wàn)對(duì)會(huì)采取醫(yī)療輔助手段。

從中美同期不育率數(shù)據(jù)看，差異并不大，但中國(guó)輔助生殖技術(shù)的市場(chǎng)滲透率卻遠(yuǎn)低于美國(guó)，預(yù)計(jì)2020－2023年，中國(guó)輔助生殖技術(shù)滲透率將從7．9％提高到9．2％。

與此對(duì)應(yīng)的輔助生殖市場(chǎng)規(guī)模也將從318億元人民幣增長(zhǎng)至477億元；復(fù)合增長(zhǎng)率繼續(xù)提升，從2014－2019年的13．85％抬升至2020－2023年的14．47％。

從市場(chǎng)供給端看，國(guó)家衛(wèi)健委公布數(shù)據(jù)，截止2020年末國(guó)內(nèi)經(jīng)批準(zhǔn)展開(kāi)人類(lèi)輔助生殖技術(shù)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)共536家，經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)置人類(lèi)精子庫(kù)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)共有27家。

雖然輔助生殖機(jī)構(gòu)數(shù)量近幾年有所提升，但能夠?qū)嵤┒喾N類(lèi)型、高端技術(shù)的輔助生殖機(jī)構(gòu)卻占比很低，可實(shí)施三代試管嬰兒技術(shù)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)不到80家，五類(lèi)技術(shù)都能提供的機(jī)構(gòu)僅50家（智研咨詢(xún)數(shù)據(jù)）。

這恰恰是市場(chǎng)機(jī)會(huì)所在。

眼下，育齡人口的不育率還在抬升，催生配套的產(chǎn)業(yè)政策不斷加碼，都讓輔助生殖行業(yè)投資熱度高漲，風(fēng)口效應(yīng)顯現(xiàn)。

嗅覺(jué)靈敏如紅杉、華平等機(jī)構(gòu)2016年就投資了錦欣生殖；高瓴資本投資了錦欣生殖、貝康醫(yī)療（02170．HK）；冪方領(lǐng)投了韋拓生物……

根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)輔助生殖行業(yè)2019年投資規(guī)模達(dá)到50．7億元人民幣，為近幾年的峰值；2021年，這一領(lǐng)域發(fā)生的投融資案例為25起，投資金額為39．35億元。

2021年6月21日，“輔助生殖第一股”的錦欣生殖登陸港交所，一級(jí)市場(chǎng)的投資熱情也隨之延續(xù)到了二級(jí)市場(chǎng)。

貳

拆解價(jià)值鏈

5000萬(wàn)對(duì)不育夫婦的可選項(xiàng)

輔助生殖市場(chǎng)容量有多大？假定全中國(guó)5000萬(wàn)對(duì)不育夫婦都通過(guò)輔助生殖的方式妊娠，那么這將是一個(gè)超過(guò)2萬(wàn)億元人民幣的大市場(chǎng)。

按照技術(shù)劃分，輔助生殖技術(shù)主要包括人工授精、配子移植和體外受精－胚胎移植（IVF－ET，也就是我們常說(shuō)的“試管嬰兒”）等技術(shù)。

按照市場(chǎng)規(guī)模劃分，試管嬰兒是絕對(duì)的市場(chǎng)主流，規(guī)模占比95％以上。目前，除了四代試管嬰兒技術(shù)還未在臨床應(yīng)用外，一二三代技術(shù)在國(guó)內(nèi)輔助生殖機(jī)構(gòu)都有落地，但三代技術(shù)由于適應(yīng)癥和機(jī)構(gòu)技術(shù)水平限制，只有少數(shù)機(jī)構(gòu)在做。

由于中國(guó)老齡化進(jìn)程加快以及社會(huì)壓力之下，高齡妊娠（≥35歲：高齡妊娠）的女性人口比重持續(xù)上升，（亦有數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)非最佳生育年齡女性人口比例超50％），這也是二胎出生率近幾年高于一胎出生率的主要原因。

不過(guò)，這也意味著未來(lái)會(huì)有更多數(shù)量的人群選擇試管嬰兒的方式生育。目前，按照一個(gè)IVF標(biāo)準(zhǔn)方案的費(fèi)用單位，一對(duì)夫婦進(jìn)行輔助生殖治療的總費(fèi)用約為4．25萬(wàn)人民幣，其中主要包括體外受精－胚胎移植費(fèi)、藥物費(fèi)用、檢查費(fèi)用、保胎驗(yàn)孕費(fèi)用等四部分（數(shù)據(jù)源來(lái)自“智研咨詢(xún)”）。

那么，輔助生殖這個(gè)需求正在快速增長(zhǎng)的潛力市場(chǎng)，如果按照產(chǎn)業(yè)鏈劃分，哪些公司會(huì)受到資本市場(chǎng)的持續(xù)關(guān)注呢？

經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，整個(gè)輔助生殖行業(yè)建立了明確的分工，形成了以“醫(yī)療器械／醫(yī)藥供應(yīng)＋互聯(lián)網(wǎng)輔助生殖醫(yī)療平臺(tái)＋終端服務(wù)”為體系的產(chǎn)業(yè)鏈條。

其中，上游主要覆蓋：醫(yī)療器械、檢驗(yàn)試劑及生物醫(yī)藥；中游主要指兩類(lèi)企業(yè)：提供泛健康、經(jīng)期管理及垂直不孕不育服務(wù)的”互聯(lián)網(wǎng)＋”輔助生殖的企業(yè)；下游則為：國(guó)內(nèi)／海外輔助生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)及提供衍生服務(wù)機(jī)構(gòu)。

從產(chǎn)業(yè)鏈上游的資本流向看，輔助生殖器械投資主要集中在培養(yǎng)液、取卵針、導(dǎo)精冠等細(xì)分領(lǐng)域；檢驗(yàn)試劑主要是看孕激素、人絨毛促性腺激素等領(lǐng)域；生物醫(yī)藥則是看降調(diào)節(jié)、促排卵、誘發(fā)排卵以及黃體支持等方向。