運(yùn)行5年后，18A陣營(yíng)中出現(xiàn)了第一家“資不抵債”的公司。

姑且稱之為X公司吧。兩年前，抓住新冠疫情機(jī)遇，研發(fā)疫苗的X公司還是資本眼中的香餑餑，但在燒掉幾十億，終于把疫苗送上市后，公司卻如履薄冰。

或許效率不夠高，或許管線戰(zhàn)略出了問(wèn)題，又或許兼而有之。

總之，X公司告誡著所有市場(chǎng)參與者，對(duì)于中小biotech來(lái)說(shuō)，身處動(dòng)蕩市場(chǎng)之中，活在此刻不是勝利，如何拿到明天生存的門票，更為緊迫。

因?yàn)槟汩_(kāi)槍的機(jī)會(huì)，可能只有兩次，甚至一次。

X公司的經(jīng)歷是過(guò)去幾年市場(chǎng)瘋狂的一個(gè)縮影，也是一個(gè)時(shí)代悲歌。

中國(guó)biotech進(jìn)入前所未有的局面，國(guó)內(nèi)沒(méi)有歷史參照，國(guó)外可比性又不高，是不驕不躁還是推陳出新，往往取決于掌舵人一念之間，差之毫厘，謬以千里。

而當(dāng)熱度與泡沫散去之后，堅(jiān)持的人仍舊在堅(jiān)持，能夠穿越周期的，才有被時(shí)代選中的資格。

/ 01 / 命運(yùn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)

X公司也有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的故事開(kāi)頭——海歸科學(xué)家從學(xué)界到產(chǎn)業(yè)界，自立門戶。

或許是因?yàn)楸藭r(shí)公司創(chuàng)始人不擅長(zhǎng)資本運(yùn)作，又或許是因?yàn)樵谀切┠�，Biotech的熱潮并未開(kāi)始，總之在成立的前十幾年，X公司一直默默無(wú)聞，管線薄弱也是外部對(duì)它最大的擔(dān)憂。

不過(guò)，那都是新冠疫情來(lái)臨之前的事情了。

技術(shù)出身的創(chuàng)始人退居二線，資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富的CEO走到臺(tái)前，加快了公司融資與擴(kuò)張的步伐。

疫情更是讓X公司抓住了改變命運(yùn)的機(jī)會(huì)。憑借此前的技術(shù)積累，X公司迅速開(kāi)啟了新冠疫苗的研發(fā)，由此成為海內(nèi)外各大資本機(jī)構(gòu)眼中的香餑餑。

反映在估值方面，2020年6月公司估值不過(guò)十幾億元，半年后，漲了近3倍。

隨后的故事就是，雖然還未有產(chǎn)品上市，但憑借著新冠疫苗的想象空間，X公司成功趕在寒冬來(lái)臨前，IPO上市。

不過(guò)，X公司的高光開(kāi)頭未能持續(xù)下去。在新冠疫苗的前期競(jìng)賽中，最重要的是唯快不破。但在這一點(diǎn)上，X公司嚴(yán)重落后了。

2020年末中國(guó)生物新冠疫苗獲批上市，2021年2月科興生物新冠疫苗獲批上市，2021年底，X公司也表示很快提交附條件上市批準(zhǔn)申請(qǐng)，將新冠候選疫苗商業(yè)化。

如果兩年前便能上市，今日就將是另一番景象。可惜，沒(méi)有如果。直到一年后，X公司的新冠疫苗才獲批上市。等待它的卻是，疫情漸漸消退，國(guó)人新冠疫苗接種率超90%……

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)，“很奇怪，不知道公司是怎么和監(jiān)管溝通的”。

禍不單行，疫苗研發(fā)進(jìn)度落后的X公司，又趕上了生物制藥寒冬。寒冬之下，X公司一方面需要面對(duì)Biotech融資窗口關(guān)閉、現(xiàn)金流緊張的困境，另一面又不得不繼續(xù)燒錢研發(fā)。

X公司選擇斷臂求生，優(yōu)先把所有資源配置給新冠疫苗這一項(xiàng)目，減少非新冠項(xiàng)目和新項(xiàng)目的投入。

說(shuō)白了，X公司決定all in新冠疫苗。這也是無(wú)奈之舉，翻看公司管線，除了新冠疫苗似乎也沒(méi)有其他能撐起門面的產(chǎn)品了。

X公司再一次站到命運(yùn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

/ 02 /孤注一擲

當(dāng)大家都在期待新冠疫苗時(shí)，它能否滿足市場(chǎng)期待？

X公司試圖用不斷攀升的資金投入來(lái)回答這個(gè)問(wèn)題。過(guò)去三年，公司投入30多億元用于研發(fā)，除此之外，行政支出也接近10億元。

在巨大的投入下，X公司每年的虧損數(shù)以十億，過(guò)去三年累計(jì)虧損超過(guò)50億元。這還只是在公司僅全力開(kāi)發(fā)新冠疫苗一款產(chǎn)品的情況下。

這是什么水平？要知道，第一梯隊(duì)的信達(dá)生物，過(guò)去三年累計(jì)虧損也不過(guò)60億元。

市場(chǎng)難免要問(wèn)一句，錢花去了哪里？如果只看X公司2022年研發(fā)支出，臨床開(kāi)支花去1/3，CDMO和原材料費(fèi)用花去1/3，研發(fā)人員薪資花去1/3，按人頭算下來(lái)，研發(fā)人員年薪均值超過(guò)150萬(wàn)元。

不僅如此，過(guò)去一年，為了支撐新冠疫苗的研發(fā)、商業(yè)化，X公司不光裁員、砍管線內(nèi)部節(jié)流，還積極搞錢。不僅向銀行申請(qǐng)貸款，還抓住市場(chǎng)回暖機(jī)遇，完成了一筆融資。

如今，新冠疫苗已經(jīng)成為了左右X公司命運(yùn)的砝碼。X公司為了這款新冠疫苗也可謂是孤注一擲——要么翻倍，要么輸光。遺憾的是，從目前的結(jié)果來(lái)看，X公司孤注一擲的結(jié)果并不算樂(lè)觀。

截至2022年末，盡管看上去公司賬上現(xiàn)金還算充裕，但按過(guò)去的燒錢速度，能支撐的時(shí)間不足一年。

那么，曾讓X公司付出一切的新冠疫苗，能否挽救懸崖邊的S公司？很難。

因?yàn)楣�司已�?jīng)資不抵債了。在貸款也要all in 新冠疫苗的激進(jìn)策略下，X公司最終淪為國(guó)內(nèi)首家資不抵債的18A公司。

這時(shí)候看研發(fā)管線和產(chǎn)品商業(yè)化，意義已經(jīng)不大了。X公司的命運(yùn)幾乎取決于現(xiàn)金流能否很快轉(zhuǎn)正。

/ 03 /敏銳還是投機(jī)

孤注一擲，既要有鈔能力還要有好運(yùn)氣。錢有了，但幸運(yùn)女神并未站在X公司這一邊。

本質(zhì)上，藥企研發(fā)疫苗和研發(fā)創(chuàng)新藥并沒(méi)有什么區(qū)別，都是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)高投入高回報(bào)的生意。甚至，疫苗研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)更高。

新冠疫苗競(jìng)賽就是最好的例子。2020年輝瑞新冠疫苗推出后，其他三大疫苗巨頭葛蘭素史克、默沙東、賽諾菲卻遲遲未有新冠疫苗上市。是它們做不出疫苗嗎？

不是的。相反，像輝瑞這樣積極從事新疫苗開(kāi)發(fā)的藥企，反而是異數(shù)。

問(wèn)題的關(guān)鍵在于，沒(méi)有人能預(yù)計(jì)突發(fā)的疫情會(huì)持續(xù)多久。如果疫情突然結(jié)束，疫苗或許會(huì)招募不到足夠的臨床入組患者；更進(jìn)一步，千辛萬(wàn)苦研制出疫苗，會(huì)失去用武之地。SARS疫苗就是一個(gè)典型的例子。

研發(fā)耗時(shí)漫長(zhǎng)、資金投入巨大、無(wú)法預(yù)測(cè)疫情走向……種種因素導(dǎo)致的行業(yè)現(xiàn)狀是：除非判定一款疫苗有極好的市場(chǎng)前景，否則大藥企一般并不輕易投入大量人力物力。

回到X公司來(lái)說(shuō)，抓住新冠風(fēng)口是敏銳還是投機(jī)，一直以來(lái)，外界的認(rèn)可和質(zhì)疑也相伴而行。

有看好新冠疫苗長(zhǎng)期利好的聲音，更有質(zhì)疑其投機(jī)的聲音：如此押注新冠疫苗，是否分散了過(guò)多的精力，而忽略了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展？

以及，燒錢不是最重要的，而是留下了什么。

/ 04 / 只有兩次開(kāi)槍機(jī)會(huì)

市場(chǎng)更愿意錦上添花，而不是雪中送炭。

兩年前，倍受資本青睞的X公司，或許想象不到，在過(guò)去一年多的時(shí)間里，自己的股價(jià)會(huì)跌去90%。

一切似乎又回到了原點(diǎn)。果然，時(shí)代的饋贈(zèng)早已標(biāo)好了價(jià)格。

X公司告誡著所有市場(chǎng)參與者，對(duì)于藥企來(lái)說(shuō)，身處動(dòng)蕩市場(chǎng)之中，活在此刻不是勝利，如何拿到明天生存的門票，更為緊迫。

否則，就像X公司一樣，管線戰(zhàn)略出了問(wèn)題，瀕臨財(cái)務(wù)破產(chǎn)，拿什么來(lái)賭明天？

折戟之后原地爬起的案例也不少見(jiàn)，如果一家豐厚的資金底蘊(yùn)和管線機(jī)會(huì)的創(chuàng)新藥企，也不太可能會(huì)被一兩次失敗擊潰。但目前看，這并不屬于X公司，也不屬于大多數(shù)中小biotech。

船小好調(diào)頭不假，船大才好頂浪。藥企規(guī)模擴(kuò)大，有兩方面好處，一方面，增加押注管線數(shù)量，提高整體勝率，抵御風(fēng)險(xiǎn)；

另一方面，形成規(guī)模效應(yīng)從而降低整體成本，讓自己的研發(fā)和銷售團(tuán)隊(duì)價(jià)值最大化。

小藥企沒(méi)有這兩方面的優(yōu)勢(shì)，因此沒(méi)有必要過(guò)于追求管線的厚度，以及所謂抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，更重要的是，聚焦在自己的賽道和技術(shù)，然后等風(fēng)來(lái)。

因?yàn)槟汩_(kāi)槍的機(jī)會(huì)，可能只有兩次，甚至一次。尤其是在市場(chǎng)環(huán)境變化莫測(cè)，牛熊交錯(cuò)，泡沫和低谷左右腳走路之際。

此前，國(guó)內(nèi)很多制藥和器械公司，都更喜歡大而全的戰(zhàn)略布局，新形勢(shì)下，每家公司都要找到與自身核心競(jìng)爭(zhēng)力匹配的戰(zhàn)略。對(duì)于中小biotech而言，創(chuàng)新藥研發(fā)要以質(zhì)量代替數(shù)量。

生物醫(yī)藥是典型的長(zhǎng)周期，與其做寬，更要做精。

當(dāng)然，這就回到一個(gè)本質(zhì)問(wèn)題上：你到底是想要把產(chǎn)品做好做大，真正滿足臨床需求，還是僅僅為了把管線寫進(jìn)PPT里，然后去資本市場(chǎng)講一個(gè)好聽(tīng)的故事？

       原文標(biāo)題 : Biotech，你只有“兩次”開(kāi)槍機(jī)會(huì)