《投資者網(wǎng)》蔡俊

今年3月，云南白藥集團(tuán)股份有限公司（下稱“云南白藥”， 000538.SZ）公告董事長王明輝因個(gè)人原因辭職。

按照架構(gòu)，此前云南白藥有董事長王明輝、聯(lián)席董事長陳發(fā)樹，兩人年紀(jì)均超60歲。資料顯示，2004年起王明輝就任職公司董事長。期間，公司不斷壯大并成功通過牙膏品牌走上巔峰。

王明輝的離去，代表云南白藥進(jìn)入一個(gè)新篇章。目前首席執(zhí)行官代為履行董事長職務(wù)，之后公司將召開董事會完成新任董事長的選舉工作。辭職前，公司的“排雷”和新業(yè)務(wù)等工作同時(shí)開展。“排雷”包括出清股票、處理收購標(biāo)的，新業(yè)務(wù)是尋找牙膏外的新增長點(diǎn)。

出清股票計(jì)劃

炒股虧損，是云南白藥被詬病的問題之一。

2022年前三季度，云南白藥的公允價(jià)值變動收益為-7.51億元，仍處于虧損狀態(tài)。但好在虧損逐漸收窄，主要是持有的證券、基金單位凈值產(chǎn)生變化，2021年同期公司該指標(biāo)為-15.55億元。

虧損收窄，主要受益于云南白藥的股票出清。

對比2021年報(bào)和2022年半年報(bào)，云南白藥清倉了騰訊控股、恒瑞醫(yī)藥、伊利股份等股票。截至2022年上半年，公司還持有4只股票、6只債券型基金。

股票方面，云南白藥持倉雅各臣科研制藥（02633.HK）、健倍苗苗（02161.HK）、中國抗體（03681.HK）、小米集團(tuán)（01810.HK）。其中，公司投資最大的小米集團(tuán)，初始投資成本16.32億元，截至2022年上半年賬面價(jià)值12.8億元。

實(shí)際上，報(bào)告期內(nèi)云南白藥僅持有雅各臣科研制藥獲得收益，其余皆為虧損。盡管如此，公司還是出售中國抗體股票，金額390.4萬元。進(jìn)入2022年下半年，中國抗體的股價(jià)有所反彈，而小米集團(tuán)的股價(jià)在7月到10月有明顯下挫，之后緩慢進(jìn)入回升通道。

對于未來，2022年1月的機(jī)構(gòu)調(diào)研會上，云南白藥就明確表示“將逐步減倉，不繼續(xù)增持”。今年2月接受調(diào)研時(shí)，公司繼續(xù)強(qiáng)調(diào)這點(diǎn)。

值得注意的是，2022年4月，云南白藥以16.87元/股認(rèn)購上海醫(yī)藥的定增股票，金額達(dá)109.1億元，鎖定期三年。截至3月9日，上海醫(yī)藥報(bào)收19.93元/股。

此番定增，雙方產(chǎn)業(yè)協(xié)作的意味更強(qiáng)。2022年上半年，云南白藥的批發(fā)零售收入110.13億元，占營業(yè)收入的61.13%，同比下滑9.82%。上海醫(yī)藥也主營藥品器械的批發(fā)流通，定增后公司成為第二大股東。

2022年8月，云南白藥公告稱，提名聯(lián)席董事長陳發(fā)樹、首席執(zhí)行官董明、首席財(cái)務(wù)官馬加分別出任上海醫(yī)藥的非執(zhí)行董事候選人、執(zhí)行董事候選人、監(jiān)事候選人。今年2月，公司表示該議案尚需提交上海醫(yī)藥股東大會審議。

收購萬隆控股引發(fā)過億減值

云南白藥的炒股風(fēng)險(xiǎn)廣為人知，而商譽(yù)和信用風(fēng)險(xiǎn)也值得重視。

2022年前三季度，云南白藥歸屬于上市公司股東的凈利潤8.04億元，同比下滑5.94%；資產(chǎn)減值損失-6.23億元，主要為計(jì)提的商譽(yù)減值；信用減值損失-7.13億元，主要“基于財(cái)務(wù)謹(jǐn)慎性原則對本期合并報(bào)表范圍的子公司計(jì)提信用減值損失”。

這里面的子公司，主要是香港萬隆控股集團(tuán)有限公司（下稱“萬隆控股”，00030.HK）。萬隆控股由云南白藥全面要約收購而來，主營食油、砂糖、個(gè)人護(hù)理、化妝品貿(mào)易、放貸等業(yè)務(wù)。被收購前，萬隆控股由周泓、方科等兩個(gè)自然人持有，兩人都從內(nèi)地移民至中國香港，起家于紡織、消費(fèi)電子等產(chǎn)業(yè)。

2022年上半年，云南白藥對萬隆控股的商譽(yù)達(dá)6.45億元，同期計(jì)提5.61億元。報(bào)告期內(nèi)，萬隆控股凈利潤-5.73億元。公司在半年報(bào)里特別提到，萬隆控股從事的放貸業(yè)務(wù)，有若干借款人違約。2022年1月，萬隆控股曾公告信貸虧損撥備凈額約0.9億港元（約合人民幣0.8億元）。

之所以當(dāng)初收購，云南白藥是計(jì)劃構(gòu)建一個(gè)面向全球的產(chǎn)業(yè)平臺，但由此引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，還不止于商譽(yù)減值。

根據(jù)2022年半年報(bào)，信用減值損失的最大部分來自預(yù)付款項(xiàng)減值損失。報(bào)告期內(nèi)，公司信用減值損失-6.7億元，其中預(yù)付款項(xiàng)減值損失-3.15億元。

值得注意的是，萬隆控股旗下的萬隆興業(yè)商貿(mào)（香港）有限公司是預(yù)付款最大的債權(quán)單位，即未還款方。該企業(yè)賬齡在1到2年，所欠債務(wù)方均為境外企業(yè)，合計(jì)1.19億元。

從商譽(yù)減值到信用減值損失，萬隆控股拖累了云南白藥的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。對此，公司披露“以高度謹(jǐn)慎嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度開展了對萬隆控股的財(cái)務(wù)并表，完成了對該公司治理架構(gòu)及管理團(tuán)隊(duì)的改組”。

布局新增長曲線

王明輝離任前，公司布局了新產(chǎn)品和第二增長曲線。

2022年上半年，云南白藥的工業(yè)產(chǎn)品收入69.58億元，同比上漲1.96%，占營業(yè)收入的38.62%。該板塊覆蓋了藥品、健康品等事業(yè)部。其中，健康品事業(yè)部的核心產(chǎn)品為牙膏，常年貢獻(xiàn)收入超90%。

有大單品支撐事業(yè)部收入，是幸福也是煩惱。截至2022年上半年，云南白藥牙膏的市場份額已穩(wěn)居行業(yè)龍頭，因此提升空間相對較小。公司表示，報(bào)告期內(nèi)通過上市新型牙膏，市占率較2021年底增長0.9%個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到24.8%。

市場份額的增長空間狹小，云南白藥把目光投向了洗發(fā)水系列，推出品牌“養(yǎng)元青”。該系列主打控油、防脫、育發(fā)等，已在線上、線下渠道全面鋪排。

今年2月接受調(diào)研時(shí)，云南白藥表示養(yǎng)元青在2022年雙十一期間，“站上天貓國貨防脫賽道第一位”，雙十一當(dāng)日銷售額超1.5億元。

不止于此，云南白藥在各種場合多次表示，醫(yī)美、口腔護(hù)理、新零售健康服務(wù)等才是公司的第二增長曲線。

截至目前，云南白藥已在上海和云南開業(yè)醫(yī)美診所，并在北京籌劃開設(shè)。診所與北大醫(yī)學(xué)部搭建戰(zhàn)略合作，研發(fā)護(hù)膚產(chǎn)品�？谇蛔o(hù)理方面，公司于2022年下半年發(fā)布品牌齒說ToothTalk旗艦產(chǎn)品——“齒說魔盒”口腔智護(hù)集成盒。

“新業(yè)務(wù)初露鋒芒，推動第二增長曲線的引擎全速前進(jìn)”，云南白藥這樣評價(jià)第二增長曲線。但從財(cái)報(bào)上的具體數(shù)字來看，這些新業(yè)務(wù)的未來如何，值得繼續(xù)觀察。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

來源：投資者網(wǎng)

       原文標(biāo)題 : 千億云南白藥換帥背后“排雷”仍在繼續(xù)