回歸主業(yè)、精進主業(yè)！

作者：牡丹

編輯：劉峻

風品：玲子

來源：銠財——銠財研究院

左手制藥、右手日化。

百年傳承的云南白藥求新求變，為諸多老字號打了個樣兒，離不開掌舵人的審時度勢。

也正因于此，3月6日晚，董事長王明輝因個人原因申請辭職的消息，引發(fā)輿論強關(guān)注。

掌舵24年突然辭職，意味著“王明輝時代”的結(jié)束，對云南白藥這艘中藥巨艦影響幾何？未來又駛向何方？

01

老將辭職背后 炒股“后遺癥”

陳發(fā)樹帶來啥改變？

被稱一個時代，不算多過譽。

提起王明輝，不僅是云南白藥元老級骨干，還是靈魂人物，曾多次救企業(yè)于水火。

西南證券研報曾將云南白藥上市以來的發(fā)展分為5階段，第一階段為1993年~1998年，以云南白藥散劑和膠囊為公司核心產(chǎn)品。

第二個階段則以1999年王明輝調(diào)任云南白藥總經(jīng)理為標志。彼時，受進口產(chǎn)品沖擊，核心產(chǎn)品云南白藥散劑銷量低迷，公司陷入危機。王明輝臨危受命，引入市場運營機制，在管理、營銷、研發(fā)、品牌4大領(lǐng)域進行改革。

2004年，王明輝出任云南白藥董事長。2005年云南白藥提出了著名的“穩(wěn)保”戰(zhàn)略，即以云南白藥系列產(chǎn)品為主，大力發(fā)展透皮產(chǎn)品和健康產(chǎn)品。云南白藥創(chuàng)可貼、牙膏這兩大明星產(chǎn)品，便是這一時期杰作。

可見，王明輝舉足輕重的作用。伴隨云南白藥氣霧劑、創(chuàng)可貼，躋身細分市場明星，云南白藥也從一家醫(yī)藥企業(yè)，成功跨界轉(zhuǎn)入日化業(yè)。“明星產(chǎn)品”云南白藥牙膏更是后來居上、戰(zhàn)斗力爆棚，成為高端牙膏市場霸主，力壓寶潔、強生。

2021年報顯示，云南白藥營收約363億元，其中日化領(lǐng)域收入59億元，與藥品銷售60億元大致持平。且在牙膏行業(yè)增速趨緩情況下，云南白藥依然斬獲超23%的市場份額，保持市場份額第一。

回顧王明輝貢獻，業(yè)內(nèi)人士用2個產(chǎn)品，2次資本運作形容，產(chǎn)品是創(chuàng)可貼和牙膏；資本運作是混改和入股上海醫(yī)藥。

自然，就不得不提陳發(fā)樹了。

僅憑少數(shù)幾個拳頭產(chǎn)品，云南白藥并不能一勞永逸。據(jù)界面新聞報道，2011年開始，公司營收增速已從此前動輒20%、30%以上逐漸滑落至10%-20%之間，2016年營收、凈利增速一度滑至個位數(shù)。

在此背景下，公司進行混改，陳發(fā)樹和他的新華都得以入局。

作為前福建首富、新華都集團創(chuàng)始人，陳發(fā)樹可謂著名的資本大佬。曾憑對紫金礦業(yè)、中國中免、隆基股份等公司的投資聞名市場，被譽“股神”。

據(jù)媒體報道，早在2007年在長江商學院進修期間，其與王明輝結(jié)識。此后多年，陳發(fā)樹曾多次嘗試入股云南白藥。為此愿意股權(quán)鎖定6年，還稱要將云南白藥當成自己第二次創(chuàng)業(yè)，目標是對標美國強生。

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，終于借助2016年云南白藥混改，陳發(fā)樹順利入局。

遺憾的是，云南白藥并未由此打開業(yè)績成長性，甚至還有放緩之態(tài)，2016-2020 年營收復合增速10%,扣非凈利復合增速為 1.8%。

2020年，云南白藥凈利高達55.16億元，同比增長31.85%。但細觀，主營業(yè)務盈利性并沒改善多少。其中投資收益達23億，占比近一半�？梢�，云南白藥在“炒股”上下了“重手”。

據(jù)野馬財經(jīng)，2019年至2021年云南白藥動用炒股資金分別為10.39億元、138.34億元和106.87億元。

然而，世上沒有永遠的股神。2021年云南白藥投資巨虧，僅小米集團就虧超14億元。企業(yè)全年公允價值變動損益減少約19.29億元，直接導致當年歸母凈利大降49%，出現(xiàn)近20年來首次負增。

2022年，炒股后遺癥仍有影響。2022上半年，云南白藥拋售約8億元證券投資份額，仍尚未止住投資虧損，當期公允價值變動損益虧損4.17億元；三季報這一數(shù)字變?yōu)樘潛p7.52億元。

2022年11月，云南白藥收到云南證監(jiān)局監(jiān)管通知書。決定內(nèi)容有三方面：公司治理不規(guī)范、內(nèi)部控制不完善、財務核算不規(guī)范。

不禁疑問，入主后的陳發(fā)樹，到底給云南白藥帶來了什么改變？

02

業(yè)界變臉、痛失市值中藥一哥

憑啥豪橫分紅？

應該說，作為“中藥老字號”、手握“絕密配方”，云南白藥擁有自身得天獨厚的發(fā)展優(yōu)勢。鐘情“炒股”，多少還是讓人有些意外。

或許也有無奈與急迫。

梳理市場輿論分析，王明輝選擇此時離任可能有兩個原因，一是王明輝已經(jīng)61歲，接近退休年齡；二是近幾年云南白藥整體業(yè)績較為疲軟。

不過，2017年4月王明輝被免去云南白藥總裁職務，不再保留省屬國有企業(yè)領(lǐng)導人員身份和相關(guān)待遇。換言之，其可以不受上述要求制約。

2021年，云南白藥營收363.74億元，同比增長11.09%；歸母凈利潤28.03億元，同比減少49.17%。

進入2022年依然不算樂觀，前三季營收269.16億元，同比下滑5.10%；歸母凈利23.05億元，同比下滑5.94%，扣非凈利同比下滑7.73%。要知道這是在拿到超8000萬元政府補助的基礎(chǔ)上。

云南白藥表示，營收下滑主要由于前三季受醫(yī)藥集采降價影響，商業(yè)板塊收入有所下滑，拖累總體營收表現(xiàn)，而工業(yè)板塊基本穩(wěn)定。

當然，上文提到的證券投資失利也是重要原因。

現(xiàn)金流壓力也不可忽視。2022年第一、二、三季度分別實現(xiàn)現(xiàn)金流量凈額為-1.70億元、13.48億元、7.64億元，同比下滑-33%、-59.68%、-76.97%。

云南白藥解釋稱，本期銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金279.30億元，較上年同期減少34.12億元；本期購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金213.15億元，較上年同期增加14.65億元。簡言之，收入減少，而支出增加。

玩味的是，業(yè)績不振的云南白藥卻“熱衷”于分紅。2016年時，現(xiàn)金分紅占凈利比僅約28.5%，混改一年后升至49.87%，2019年現(xiàn)金分紅達38.32億，占凈利潤比91.83%。2020年、2021年有所下降，但也達到89.14%、73.22%。

面對多維困境，如此豪橫分紅是否有些透支未來？資金分配合理么？多些研發(fā)、渠道、產(chǎn)業(yè)鏈布局、新業(yè)務孵化是否更香？

看看股價不算苛問。2017年初云南白藥股價為76元/股，截止2023年3月10日股價為53.95元/股。而同期片仔癀、同仁堂、華潤三九等中藥企業(yè)股價卻翻倍上漲，以同為擁有國家級絕密配方的片仔癀為例，其股價6年間已飛升6倍。

此消彼長下，云南白藥丟掉了“中藥一哥”地位，市值被片仔癀甩出近一個身位。

市場在觀望什么？

03

研發(fā)占比不足1%、銷售費超30億

核心驅(qū)動力之問

還是基本面說話。

目前，云南白藥有四大業(yè)務：藥品、健康產(chǎn)品、中藥資源和醫(yī)藥商業(yè)。

藥品板塊以白藥系列為主，包括云南白藥膠囊、散劑、氣霧劑、藥膏等，這是企業(yè)起家核心產(chǎn)品。健康品，則主打個人護理，明星產(chǎn)品為云南白藥牙膏。

雖然“藥品”是云南白藥核心產(chǎn)品，但這一核心板塊業(yè)績一直在萎縮。2015年板塊占總營收比24%，2020年降至14%。利潤占比也從52%下降至36%。

健康品板塊則成發(fā)力重點。以2021半年報為例，以牙膏為核心的健康產(chǎn)品事業(yè)部營收33.88億元，凈利15.10億元，占云南白藥總凈利83.80%。

2019-2021年，醫(yī)學美容、口腔護理、新零售健康服務業(yè)務分別實現(xiàn) 2.77%、6.28%、8.42%的增長。2022半年報表示，上述三賽道業(yè)務已取階段性成果。

新業(yè)務確有可圈點處，不過整體營收依然高度依賴省醫(yī)藥公司、云南白藥系列、牙膏系列三大傳統(tǒng)業(yè)務單元，新增曲線的培育還需加把勁兒。

2022上半年從營收構(gòu)成看，商業(yè)板塊營收110.13億元，占營收比重達61.13%，受醫(yī)藥集采降價的政策性因素影響同比下降9.82%；工業(yè)板塊營收69.58億元，占營收比重38.62%，同比增長1.96%。

2019至2021年，企業(yè)研發(fā)費分別約為1.7億、1.8億以及3.3億元。2022年前三季為2.1億元，雖有可貴增長，占總營收比仍均不到1%。遠不及東阿阿膠、華潤三九、九芝堂等。

當然，這和企業(yè)業(yè)務結(jié)構(gòu)有一定關(guān)系，比如醫(yī)藥商業(yè)占據(jù)不少營收。但說千道萬，不如白銀一片。無論醫(yī)藥業(yè)的集采大勢還是日化業(yè)的高迭代、強特色，亦或新興賽道的孵化破局，即使醫(yī)藥商業(yè)的效率提升，都離不開研發(fā)創(chuàng)新。如此投入力度如何贏在當下及未來？企業(yè)核心驅(qū)動力是什么？業(yè)績靠啥支棱起來？

相比研發(fā)投入“吝嗇”，營銷費居高不下：2019至2021年，銷售費用分別為41.56億、37.95億、38.96億元。2022三季度銷售費30.89億元，占營收比11.47%。同期，片仔癀為3.71億元，占比5.60%。

考量在于，營銷費并非萬能藥，也有邊際效應、雙刃效應。

2018年，云南白藥牙膏的“防止牙齦出血”宣傳引發(fā)爭議，被質(zhì)疑“中藥負責宣傳，西藥負責效果”。雖然企業(yè)進行了及時澄清辟謠，仍為一些消費者帶來困擾。持續(xù)產(chǎn)品力打磨，從不是一句空話。

04

可喜新變

董明VS陳發(fā)樹

槽點阻點不算少，如何困局突破考驗當家人大智慧。

王明輝離職后，有輿論猜測，云南白藥即將進入“陳發(fā)樹時代”。也有輿論認為，董明可能成為繼任者。

云南白藥表示，在董事會選舉產(chǎn)生新任董事長前，公司法定代表人、董事、首席執(zhí)行官（總裁）董明代為履行董事長職責，主持董事會日常工作。

公開信息顯示，董明并非藥企出身，其曾在華為任職多年，一路做到華為中國區(qū)副總裁職務。2021年上任云南白藥首席執(zhí)行官。

2022年6月，原華為技術(shù)公司中國區(qū)CFO馬加履新云南白藥首席財務官。被云南白藥視為夯實“數(shù)字化”和“打造第二曲線”轉(zhuǎn)型的重要舉措。

值得注意的是，2021年報稱，在公司董事會領(lǐng)導與授權(quán)下，董明帶領(lǐng)高管團隊進行了由營銷扛旗到數(shù)字化、研發(fā)、資本、營銷等四輪驅(qū)動的迭代升級與創(chuàng)新變革。

的確與華為結(jié)緣后，云南白藥不缺新變。如2022年7月，與華為簽署《人工智能藥物研發(fā)全面合作協(xié)議》，雙方將在人工智能藥物研發(fā)領(lǐng)域開展交流和合作，包括但不限于大小分子設(shè)計、相關(guān)病癥、數(shù)據(jù)庫開發(fā)等。

一直以來，生產(chǎn)效率是新藥研發(fā)的難題。在云南白藥相關(guān)負責人看來，AI技術(shù)在一定程度上解決了生物醫(yī)藥研發(fā)遇到的技術(shù)和時間問題。

另一廂，新業(yè)務孵化也在加碼。2023年2月，云南白藥在接受調(diào)研時表示，目前位于上海、北京的醫(yī)美診所建設(shè)工作正穩(wěn)步推進，其中，上海云臻妮醫(yī)療美容門診部、昆明云臻醫(yī)療科技有限公司呈貢綜合門診部均已進入營業(yè)階段。

不難發(fā)現(xiàn)，董明上任后的云南白藥進行了不少變革。在銠財看來，這是難能可貴的。尤其經(jīng)歷炒股巨虧、監(jiān)管處罰后，面對治理不規(guī)范、內(nèi)控不完善、財務核算不規(guī)范的慘痛教訓，云南白藥是該回歸主業(yè)、精進主業(yè)、及時糾偏正航、力變新生了。

市場不等人、投資者不等人。云南白藥能否走出一條新路，關(guān)鍵需要一位更有戰(zhàn)略前瞻、更有實體情懷的掌舵人。董明、陳發(fā)樹誰合適呢？

本文為銠財原創(chuàng)

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       原文標題 : 云南白藥困局突破 需要怎樣的掌舵人？