文：權衡財經(jīng)iqhcj研究員 李力

編：許輝

21日，上交所通報，對*ST紫晶、*ST澤達實施重大違法強制退市。澤達易盛案、紫晶存儲案系科創(chuàng)板首批欺詐發(fā)行案件，牽連了諸多中介機構如東興證券、天健會計師事務所、北京市康達律師事務所，中信建投證券、容誠會計師事務所、致同會計師事務所、廣東恒益律師事務所等，其中中信建投證券牽頭擬出資10億元設立先行賠付專項基金。注冊制首秀板塊出了事，進一步證實融資市場上，加強信披造假的媒體披露工作必不可少。

北京華脈泰科醫(yī)療器械股份有限公司（簡稱：華脈泰科）擬沖科上市，保薦機構為中信證券。公司本次公開發(fā)行股票的數(shù)量為2400萬股，占發(fā)行后股本比例不低于25%。擬募資12.93億元用于高端醫(yī)療器械新生產(chǎn)基地項目、血管疾病治療醫(yī)療器械研究開發(fā)項目和補充流動資金（4億元）。截至2022年6月30日，公司的資產(chǎn)總額為5.42億元。

華脈泰科是一家擬采用科創(chuàng)板第五套上市標準的醫(yī)療器械公司。公司符合并適用第（五）項規(guī)定的上市標準：預計市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果，符合其他科創(chuàng)板定位需具備明顯的技術優(yōu)勢等相應條件，目前尚未實現(xiàn)盈利。

華脈泰科成立之初實控人仍他方就職，股權被代持，商譽超億元；持續(xù)虧損，股權激勵超2億元，遠超過研發(fā)費用，毛利率低于同行均值；銷售集中度較高，銷售費用率高，前五大客戶現(xiàn)個位數(shù)參保公司；子公司信息隱瞞真實情況，生產(chǎn)單位環(huán)保處罰隱而未披。

成立之初實控人仍他方就職，股權被代持，商譽超億元

2011年3月15日，華脈有限全體股東肖家華、楊凡、安偉、劉杰簽署《北京華脈泰科醫(yī)療器械有限公司章程》。根據(jù)章程，公司注冊資本為人民幣1,000萬元。其中肖家華和楊凡各以31.50%的持股為第一大股東。

肖家華、楊凡負責華脈泰科主要研發(fā)工作，周堅負責華脈泰科相關產(chǎn)品定位、銷售。為支持公司業(yè)務發(fā)展，安偉與劉杰作為天使投資人，與周堅共同出資設立公司，由肖家華擔任公司董事長，楊凡擔任公司副董事長、總經(jīng)理，安偉擔任董事，劉杰擔任董事。因周堅未實際從事公司相關工作，也未在公司任職，周堅所持有的股權，暫時由肖家華、楊凡、安偉與劉杰代持。

周堅于2013年10月從肖家華、楊凡、安偉與劉杰按比例受讓相應股權。本次股權受讓后，周堅為公司第一大股東。2011年華脈泰科成立時，周堅還任職美敦力和愛德華公司。2021年5月，華脈有限整體變更為股份有限公司。公司歷史沿革變動過程中，涉及多輪融資。

截至招股說明書簽署日，周堅直接持有公司20.2948%的股權。由周堅擔任執(zhí)行事務合伙人的員工持股平臺芃柚投資控制公司7.6990%的股權，由周堅擔任執(zhí)行事務合伙人的員工持股平臺華麥眾鳴控制公司2.7158%的股權，由周堅擔任執(zhí)行事務合伙人的員工持股平臺上海邦昇擇控制公司1.5500%的股權，由周堅擔任執(zhí)行事務合伙人的員工持股平臺上海諾睿翼控制公司1.5500%的股權。因此周堅合計控制的公司有表決權的股份占其總股本的33.8096%，為公司第一大股東。

華脈泰科第二大股東源星胤石持有公司7.6691%的股權，源星志胤與源星胤石屬于同一控制下的企業(yè)，源星志胤持有公司0.2811%的股權，源星胤石與源星志胤合并持有公司7.9502%的股權。

截至招股說明書簽署日，公司國有股東通用創(chuàng)投持股2.83%，銀河源匯持股1.08%；公司外資股東VPlusHoldings、智誠興源、SHUDU（杜蜀）、TAOSONG（宋濤）持股比例合計2.04%。

值得權衡財經(jīng)iqhcj注意的是，報告期各期末，華脈泰科的無形資產(chǎn)賬面價值分別為48.22萬元、5,805.50萬元、1.58億元及1.517億元，商譽賬面價值分別為0.00萬元、2,060.35萬元、6,420.12萬元及6,420.12萬元。

公司無形資產(chǎn)及商譽主要來自報告期內(nèi)收購普益盛濟及華通集智相關事項產(chǎn)生。如果普益盛濟未來經(jīng)營狀況未達預期、華通集智產(chǎn)品獲批注冊進度或獲批后銷售狀況未達預期，則存在無形資產(chǎn)及商譽減值的風險，將會對公司的當期盈利水平產(chǎn)生不利影響。

持續(xù)虧損，股權激勵超2億元，遠超過研發(fā)費用，毛利率低于同行均值

華脈泰科的主營業(yè)務為主動脈、外周及冠脈、神經(jīng)介入及通路領域產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前擁有胸主、腹主動脈覆膜支架系統(tǒng)等8款已上市產(chǎn)品及20余款在研產(chǎn)品。2019年-2022年1-6月，公司營業(yè)收入分別為4894.44萬元、5000.17萬元、8882.69萬元和6083.69萬元，凈利潤分別為-3,281.25萬元、-1.26億元、-1.2億元及-2,754.18萬元。截至2022年6月30日，公司累計未彌補虧損為1.495億元。

報告期內(nèi)，華脈泰科經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-3,332.59萬元、-665.88萬元、-3,379.61萬元及582.73萬元。報告期內(nèi)，公司確認為當期損益的政府補助金額分別為431.98萬元、1,009.31萬元、646.29萬元及438.56萬元。

公司持續(xù)虧損的主要原因系公司產(chǎn)品上市時間相對較短，已上市產(chǎn)品尚未實現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化，未形成明顯規(guī)模效應；且公司在研產(chǎn)品項目進度持續(xù)推進且有產(chǎn)品正在開展臨床試驗，導致報告期內(nèi)公司研發(fā)費用投入較大。

為實現(xiàn)對人才的長效激勵機制，公司對員工實施了股權激勵，導致報告期內(nèi)的股份支付費用較高。報告期各期，公司股份支付費用分別為458.17萬元、1.052億元、1.189億元及2,664.68萬元；公司研發(fā)費用金額分別為2,719.59萬元、2,116.46萬元、3,748.44萬元及3,198.24萬元。

報告期內(nèi)，華脈泰科主營業(yè)務收入主要由胸主動脈覆膜支架系統(tǒng)、腹主動脈覆膜支架系統(tǒng)及其他血管類疾病治療產(chǎn)品構成。其中，公司主動脈覆膜支架系統(tǒng)合計占各期主營業(yè)務收入的比例分別為100%、100%、83.16%及86.70%，是公司的主要收入來源。

公司核心產(chǎn)品中腹主動脈覆膜支架系統(tǒng)、胸主動脈覆膜支架系統(tǒng)分別于2017年、2019年獲批上市。公司核心在研產(chǎn)品多分支人工血管覆膜支架系統(tǒng)、外周超聲導管一代產(chǎn)品——外周動脈慢性完全閉塞再通系統(tǒng)均處于臨床試驗階段，盡管上述兩款產(chǎn)品在臨床前和前期臨床試驗中均尚未出現(xiàn)影響產(chǎn)品安全性和有效性的事件，但臨床前研究及前期臨床研究結果不能完全預示臨床試驗的結果。

報告期內(nèi)，華脈泰科綜合毛利率分別為65.22%、63.41%、65.90%和69.31%，低于同行業(yè)可比上市公司均值74.55%、75.49%、75.19%和73.94%。

隨著國內(nèi)主動脈、外周及冠脈、神經(jīng)介入醫(yī)療器械行業(yè)的快速發(fā)展，行業(yè)競爭日趨激烈。其中，跨國醫(yī)療器械公司如美敦力、戈爾、庫克等競爭對手整體上在我國市場中占據(jù)相對較高的市場份額。公司作為心血管領域的后進入者，與已上市的同行業(yè)可比公司以及海外跨國企業(yè)相比，公司總體規(guī)模較小，在業(yè)務規(guī)模、品牌知名度和認可程度方面與國內(nèi)外同行領先企業(yè)相比尚存在一定差距，公司業(yè)務規(guī)模存在提升空間。

銷售集中度較高，銷售費用率高，前五大客戶現(xiàn)個位數(shù)參保公司

2019年至2022年上半年，華脈泰科對前五大客戶實現(xiàn)的收入分別為4,259.11萬元、4,415.10萬元、6,745.81萬元和4,946.41萬元，占收入的比重分別為87.02%、88.30%、76.17%和82.55%。前五大客戶占比較高。

報告期各期，公司來自經(jīng)銷模式的主營業(yè)務收入占比分別為97.18%、68.52%、70.09%及50.76%；來自寄售模式的銷售占比分別為2.82%、31.48%、29.91%及49.24%。報告期內(nèi)，公司經(jīng)銷模式占比逐漸降低、寄售模式占比逐漸上升。

報告期各期，公司銷售費用分別為2,820.58萬元、3,451.73萬元、4,263.73萬元及3,013.19萬元，占營業(yè)收入的比例分別為57.63%、69.03%、48.00%及49.53%。公司銷售費用率高于上市公司均值25.01%、24.70%、23.03%和18.17%。

北京信利豐科技發(fā)展有限公司為華脈泰科2019年-2021年第一大客戶、2022年1-6月第二大客戶，公司向其銷售產(chǎn)品金額分別為3210.60萬元、3373.46萬元、2908.54萬元和2051.64萬元，占比分別為65.60%、67.47%、32.84%和34.24%。此客戶成立于2008年，注冊資本2000萬元，實繳50萬元，2019年-2021年社保繳納人數(shù)分別為5人、3人和4人。

南京多倍爾科技發(fā)展有限公司為公司2021年第二大客戶、2022年1-6月第一大客戶，公司向其銷售產(chǎn)品金額分別為2810.38萬元和2089.40萬元。此客戶成立于2008年，注冊資本100萬元，實繳100萬元。2021年和2022年社保繳納中，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險和職工基本醫(yī)療保險、失業(yè)保險繳納人數(shù)為8人，生育保險和工傷保險繳納人數(shù)為0人。

公司存貨主要包括原材料、在產(chǎn)品、自制半成品、產(chǎn)成品、委托代銷產(chǎn)品等，報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為4,644.09萬元、4,636.10萬元、5,173.19萬元及5,344.34萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為44.19%、30.55%、43.18%及25.96%。

報告期內(nèi)公司投資活動的現(xiàn)金流入主要為理財產(chǎn)品到期贖回；投資活動的現(xiàn)金流出主要為購買理財產(chǎn)品、取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金及構建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金。此次華脈泰科擬使用4億元募集資金用于補充流動資金，足以覆蓋商譽和之前大額的股權激勵。

子公司信息隱瞞真實情況，生產(chǎn)單位環(huán)保處罰隱而未披

注冊制度下，信披的真實度從何體現(xiàn)，從各個公司的數(shù)據(jù)真實開始，工商企業(yè)年報的重要性就進一步體現(xiàn)。北京華脈天羿醫(yī)療器械有限公司為公司全資子公司，成立于2016年，2017年7月和2022年11月分別因未依照規(guī)定的期限公示年度報告和公示企業(yè)信息隱瞞真實情況、弄虛作假的情況被北京市大興區(qū)市場監(jiān)督管理局列入經(jīng)營異常名錄。

華脈泰科招股書顯示，公司及涉及生產(chǎn)的子公司普益盛濟均已辦理了相應的排污登記。報告期內(nèi)，公司高度重視環(huán)保工作，嚴格貫徹執(zhí)行國家和地方環(huán)境保護相關法律法規(guī)，制定并嚴格執(zhí)行環(huán)保管理規(guī)程，污染物排放符合相關標準，不存在重大違法違規(guī)而受到行政處罰。不過查閱公開數(shù)據(jù)，2020年7月15日，普益盛濟未安裝凈化裝置也未采取其他措施，實驗過程中產(chǎn)生的有毒有害氣體未經(jīng)凈化處理直接排放至大氣環(huán)境，被處以罰款1萬元。

執(zhí)法過程為2020年6月5日，對位于北京市海淀區(qū)溫泉鎮(zhèn)白家疃小區(qū)103號的現(xiàn)場進行檢查，發(fā)現(xiàn)單位建設有實驗室1間，安裝有通風櫥設備，實驗原料涉及濃硫酸等易產(chǎn)生揮發(fā)性有毒有害氣體的試劑，該單位未安裝凈化裝置也未采取其他措施，實驗過程中產(chǎn)生的有毒有害氣體未經(jīng)凈化處理直接排放至大氣環(huán)境。

       原文標題 : 華脈泰科虧損下超2億股權激勵，商譽過億，處罰隱而未披