4月10日，重慶登康口腔護(hù)理用品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“登康口腔”）在深交所主板掛牌上市，并以173.89%的漲幅迎來(lái)首日的完美收官。提到登康口腔，很多人可能對(duì)這個(gè)名字并不熟悉，但要說(shuō)到其旗下的核心品牌“冷酸靈”，早已成為家喻戶曉的品牌。不過(guò)，值得警惕的是，登康口腔市值大漲背后，也存在著業(yè)務(wù)單一、營(yíng)銷(xiāo)重于研發(fā)的問(wèn)題，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，企業(yè)需要有足夠堅(jiān)韌的產(chǎn)品矩陣和強(qiáng)大的研發(fā)能力，才能更加從容地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

首日迎來(lái)大漲

上市第一天，登康口腔股價(jià)最高漲幅超213%，截至收盤(pán)報(bào)56.64元/股，漲幅173.89%，總市值為97.52億元，不過(guò)，到第二天也就是4月11日，截至收盤(pán)，登康口腔股價(jià)下跌25.67%至42.1元/股，市值跌到了72.49億元。

登康口腔本次在深交所主板公開(kāi)發(fā)行股份為4304.35萬(wàn)股，占本次發(fā)行后總股本的比例為25%，本次發(fā)行全部為發(fā)行新股，不涉及公司股東公開(kāi)發(fā)售股份，發(fā)行價(jià)格為20.68元/股，保薦機(jī)構(gòu)（主承銷(xiāo)商）為中信建投證券股份有限公司。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，登康口腔擬募集資金6.6億元，用于智能制造升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目、全渠道營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)升級(jí)及品牌推廣建設(shè)項(xiàng)目、口腔健康研究中心建設(shè)項(xiàng)目、數(shù)字化管理平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目。

登康口腔的前身為重慶牙膏廠，其發(fā)展歷史可追溯到1939年的大來(lái)化學(xué)制胰廠，該公司于2001年通過(guò)股份制改造新設(shè)成立，目前已發(fā)展成為中國(guó)具有影響力的專業(yè)口腔護(hù)理企業(yè)。

混改前，登康口腔由重慶輕紡集團(tuán)持股97.18%，重慶百貨持股2.82%，混改后，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，輕紡集團(tuán)直接持有該公司10301.23萬(wàn)股股份，占公司本次發(fā)行前總股本的79.77%，為公司的控股股東，重慶市國(guó)資委通過(guò)控制輕紡集團(tuán)間接控制公司79.77%的股份，為公司的實(shí)際控制人；溫氏投資直接持有該公司1045.69萬(wàn)股，占公司本次發(fā)行前總股本的8.1%；登康口腔的員工持股平臺(tái)——本康壹號(hào)、本康貳號(hào)分別持股631.32萬(wàn)股和636.02萬(wàn)股，占公司本次發(fā)行前總股本的4.89%和4.93%；重慶百貨直接持有該公司298.77萬(wàn)股，占公司本次發(fā)行前總股本的2.31%。

主營(yíng)業(yè)務(wù)單一

?“冷熱酸甜，想吃就吃”，這句家喻戶曉的廣告詞就來(lái)自于登康口腔旗下的核心產(chǎn)品冷酸靈牙膏。

登康口腔主要產(chǎn)品包括牙膏、牙刷、漱口水等口腔清潔護(hù)理用品，同時(shí)涵蓋電動(dòng)牙刷、沖牙器等電動(dòng)口腔護(hù)理用品，口腔抑菌膏、口腔抑菌護(hù)理液等口腔衛(wèi)生用品，以及牙齒脫敏劑等口腔醫(yī)療器械，形成了成人基礎(chǔ)口腔護(hù)理產(chǎn)品、兒童基礎(chǔ)口腔護(hù)理產(chǎn)品、電動(dòng)口腔護(hù)理產(chǎn)品、口腔醫(yī)療與美容護(hù)理產(chǎn)品等四大產(chǎn)品矩陣。

登康口腔旗下的口腔護(hù)理知名品牌包括“登康”、“冷酸靈”，以及高端專業(yè)口腔護(hù)理品牌“醫(yī)研”、兒童口腔護(hù)理品牌“貝樂(lè)樂(lè)”、高端嬰童口腔護(hù)理品牌“萌芽”。

多年來(lái)，登康口腔在牙膏和牙刷市場(chǎng)已經(jīng)占據(jù)一定的市場(chǎng)份額。在口腔清潔護(hù)理用品中，牙膏是最大的口腔清潔護(hù)理品類(lèi)，根據(jù)尼爾森零售研究數(shù)據(jù)，在線下銷(xiāo)售渠道中，登康口腔牙膏產(chǎn)品的零售額市場(chǎng)份額占比為6.83%、銷(xiāo)量市場(chǎng)份額占比9.95%，行業(yè)排名位居第四、本土品牌第二。

其中，主打品牌“冷酸靈”已成長(zhǎng)為我國(guó)抗敏感牙膏細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)品牌，線下零售額市場(chǎng)份額占比持續(xù)穩(wěn)定在60%左右；兒童牙膏線下零售市場(chǎng)份額為 7.15%，行業(yè)排名第五。

牙刷作為口腔清潔護(hù)理用品中第二大品類(lèi)，根據(jù)尼爾森零售研究數(shù)據(jù)，冷酸靈品牌牙刷2021年線下市場(chǎng)零售額市場(chǎng)份額占比提升至4.25%，并作為前十品牌中市場(chǎng)份額連續(xù)增長(zhǎng)的兩個(gè)品牌之一，以 21.06%的同比高增速挺進(jìn)行業(yè)第五、本土品牌第三；兒童牙刷線下零售市場(chǎng)份額為 5.66%，行業(yè)排名第三。

不過(guò)，在登康口腔整體營(yíng)收中，牙膏和牙刷品類(lèi)所占比例過(guò)高，2022年上半年達(dá)到98.79%。

海南博鰲醫(yī)療科技有限公司總經(jīng)理鄧之東認(rèn)為，上市公司的業(yè)務(wù)線產(chǎn)品單一可能會(huì)對(duì)其經(jīng)營(yíng)發(fā)展產(chǎn)生不利影響，這意味著上市公司高度依賴于單一產(chǎn)品或服務(wù)的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)，使公司更容易受到技術(shù)革新、市場(chǎng)變化、競(jìng)爭(zhēng)挑戰(zhàn)的影響，并在該產(chǎn)品或服務(wù)降價(jià)或過(guò)時(shí)時(shí)遭受損失，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比較高，如果這個(gè)產(chǎn)品出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題、安全事故或法律問(wèn)題，企業(yè)可能會(huì)面臨巨大的損失。“單一產(chǎn)品依賴也不利于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可以通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)、品牌宣傳、產(chǎn)品創(chuàng)新等手段來(lái)挑戰(zhàn)企業(yè)的地位，這對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展不利。多元化業(yè)務(wù)線可以幫助公司分散風(fēng)險(xiǎn)并提高穩(wěn)健性�！�

登康口腔在招股書(shū)中也表示，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，公司需持續(xù)強(qiáng)化核心技術(shù)、品牌推廣與營(yíng)銷(xiāo)模式等系統(tǒng)創(chuàng)新，如果主打品牌“冷酸靈”不能持續(xù)鞏固自身在品牌力、渠道力及抗牙齒敏感技術(shù)等方面構(gòu)筑起的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，將會(huì)導(dǎo)致公司在抗敏感細(xì)分領(lǐng)域的份額流失，進(jìn)而對(duì)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力造成不利影響。

實(shí)際上，除牙膏、牙刷產(chǎn)品外，登康口腔也積極投入并著力發(fā)展電動(dòng)口腔護(hù)理產(chǎn)品市場(chǎng)拓展，并逐步豐富了牙齒脫敏劑、口腔抑菌膏、口腔抑菌護(hù)理液、牙線棒、正畸牙刷、正畸保持器清潔片等細(xì)分子品類(lèi)，從口腔清潔基礎(chǔ)護(hù)理向口腔醫(yī)療、口腔美容等領(lǐng)域延伸，為全面進(jìn)入口腔大健康產(chǎn)業(yè)奠定基礎(chǔ)。不過(guò)，目前這些業(yè)務(wù)所能貢獻(xiàn)的營(yíng)收相對(duì)有限，2022年上半年，口腔醫(yī)療與美容護(hù)理等產(chǎn)品僅貢獻(xiàn)了1.21%的營(yíng)收。

營(yíng)銷(xiāo)重于研發(fā)

登康口腔的另一個(gè)問(wèn)題就是營(yíng)銷(xiāo)重于研發(fā)。

近幾年，登康口腔的業(yè)績(jī)確實(shí)在穩(wěn)步增長(zhǎng)中。據(jù)招股書(shū)，登康口腔2019年-2021年經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入分別為9.44億元、10.3億元和11.43億元，累計(jì)為31.16億元；歸屬于公司所有者的凈利潤(rùn)分別為6316.3元、9524.03萬(wàn)元、1.19億元；扣非后凈利潤(rùn)分別為3851.39萬(wàn)元、7370.95萬(wàn)元、9689.34萬(wàn)元。

但營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用的配置有點(diǎn)顧此失彼的意思。

2019年至2022年上半年，登康口腔的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為2.76億元、2.66億元、2.79億元和1.51億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為29.24%、25.8%、24.45%和24.79%，反觀研發(fā)費(fèi)用，同期分別為3030.1萬(wàn)元、3169.58萬(wàn)元、3551.80萬(wàn)元和1732.15萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為3.21%、3.08%、3.11%和2.84%。

登康口腔招股書(shū)還顯示，此次募集資金6.6億元，其中2.2億元用來(lái)進(jìn)行產(chǎn)能改造升級(jí)，3.7億元用于全渠道營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)升級(jí)及品牌推廣建設(shè)。其中，渠道升級(jí)建設(shè)費(fèi)用為1.49億元，占該項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資金額的39.56%，品牌推廣費(fèi)用2.28億元，占該項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資金額的60.44%。

冷酸靈能夠在國(guó)內(nèi)牙膏市場(chǎng)穩(wěn)坐這么多年的頭部位置之一，自然與登康口腔不遺余力地營(yíng)銷(xiāo)有密不可分的關(guān)系，然而，多元化業(yè)務(wù)的發(fā)展同樣離不開(kāi)大力研發(fā)，雖然研發(fā)占比與其它公司相比不算很低，但研發(fā)費(fèi)用還有增加的空間。(圖片來(lái)源：企業(yè)招股書(shū)、企業(yè)官網(wǎng))

       原文標(biāo)題 : 登康口腔上市，“冷酸靈”獨(dú)撐市值？