又一家在線醫(yī)師平臺(tái)將上市。4月17日，梅斯健康（MedSci，HK:02415）公布發(fā)售公告，正式開(kāi)始招股，招股時(shí)間為4月17日至4月20日，預(yù)計(jì)將于4月27日在港交所上市，中金及麥格理為聯(lián)席保薦人。

根據(jù)公告，梅斯健康擬全球發(fā)售6678.9萬(wàn)股股份，其中在香港發(fā)售股份667.9萬(wàn)股，國(guó)際發(fā)售股份6011萬(wàn)股，另有15%超額配股權(quán)。另外，梅斯健康的發(fā)售價(jià)格區(qū)間為9.10港元/股至10.16港元/股，募資金額約為6.08億港元至6.79億港元。

若每股發(fā)售為價(jià)9.63港元（即發(fā)售價(jià)中位數(shù)），超額配股權(quán)未獲行使，梅斯健康預(yù)計(jì)募資凈額約為5.66億港元。若為9.10港元/股、10.16港元/股，則對(duì)應(yīng)的募資凈額分別約為5.32億港元、6.00億港元。

貝多財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，梅斯健康的估值在過(guò)去一年半的時(shí)間內(nèi)并未明顯增長(zhǎng)。招股書(shū)顯示，梅斯健康于2021年10月29日的C輪募資金額為人民幣3億元，對(duì)應(yīng)的投后估值為43億元。而此次IPO，梅斯健康的市值約為55.25億港元至61.69億港元，與C輪融資后估值相當(dāng)。

一、張發(fā)寶夫婦為實(shí)控人，實(shí)現(xiàn)連續(xù)盈利

成立至今，梅斯健康曾完成多輪融資，投資方包括啟明創(chuàng)投、騰訊等。2015年4月，梅斯健康獲得人民幣7000萬(wàn)元融資，投后估值約為4.67億元；2020年9月，梅斯健康獲得人民幣1億元B輪融資，投后估值為21億元。

本次上市前，梅斯健康董事會(huì)主席（即“董事長(zhǎng)”）兼執(zhí)行董事張發(fā)寶和執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官李欣梅為該公司實(shí)控人，分別持股26.21%、32.93%，二人為夫妻關(guān)系。同時(shí)，張法寶通過(guò)員工持股平臺(tái)Meilong Limited持股4.48%，二人合計(jì)實(shí)際控制梅斯健康63.62%的股權(quán)。

同時(shí)，啟明融合旗下Dragon Step Ventures持股9.97%，騰訊通過(guò)意像架構(gòu)持股6.98%，Dighealth Limited持股2.56%，Sinodigital Limited持股2.24%， Gleaming Global Investments持股2.24%、YCHK Investments、Control Button、Color Stone Investment分別持股1.03%。

據(jù)招股書(shū)介紹，梅斯健康主要提供精準(zhǔn)全渠道營(yíng)銷(xiāo)解決方案、醫(yī)師平臺(tái)解決方案及RWS解決方案。梅斯健康稱(chēng)，其致力于鞏固作為一個(gè)平臺(tái)化、以專(zhuān)業(yè)知識(shí)為導(dǎo)向的數(shù)字化醫(yī)療技術(shù)公司的地位，并冀望利用生成及分享醫(yī)學(xué)證據(jù)提供的價(jià)值提升患者的整體醫(yī)療質(zhì)量。

梅斯健康在招股書(shū)中表示，該公司運(yùn)營(yíng)著中國(guó)在線專(zhuān)業(yè)醫(yī)師平臺(tái)。截至2022年12月31日，梅斯健康的平臺(tái)擁有約290萬(wàn)名注冊(cè)醫(yī)師用戶(hù)，且于2022年的平均每月活躍用戶(hù)達(dá)約270萬(wàn)人。

梅斯健康在招股書(shū)中稱(chēng)，該公司的梅斯醫(yī)學(xué)平臺(tái)亦具有高比例的副主任醫(yī)師及以上職稱(chēng)的資深醫(yī)師。截至2021年12月31日，梅斯醫(yī)學(xué)平臺(tái)上具有副主任醫(yī)師及以上職稱(chēng)的注冊(cè)醫(yī)師用戶(hù)總數(shù)占中國(guó)取得副主任醫(yī)師及以上職稱(chēng)的醫(yī)師總數(shù)的67.1%。

2020年、2021年和2022年，梅斯健康的營(yíng)收分別為人民幣2.16億元、2.98億元和3.49億元，毛利分別為1.17億元、1.90億元和2.06億元，期內(nèi)盈利（凈利潤(rùn)）分別為2891.4萬(wàn)元、-1.51億元和-9988.1萬(wàn)元。

而此前招股書(shū)顯示，梅斯健康2019年的營(yíng)收為1.65億元，凈利潤(rùn)為0.17億元。而按照非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量，梅斯健康2020年、2021年和2022年的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為2891.4萬(wàn)元、4116.9萬(wàn)元和4555.3萬(wàn)元。

二、規(guī)模遜于醫(yī)脈通，市場(chǎng)期待不算高

值得一提的是，梅斯健康的毛利率出現(xiàn)了明顯的波動(dòng)，但整體仍處于較高水平。2020年、2021年和2022年，梅斯健康的毛利率分別為54.2%、63.8%和59.1%，其中2022年毛利率同比下降4.7個(gè)百分點(diǎn)。

梅斯健康在招股書(shū)解釋稱(chēng)，主要是精準(zhǔn)全渠道營(yíng)銷(xiāo)解決方案的毛利率由2021年的64.2%降至2022年的57.7%。而精準(zhǔn)全渠道營(yíng)銷(xiāo)解決方案的毛利率下降主要是制藥及醫(yī)療器械公司在減少2022年的營(yíng)銷(xiāo)預(yù)算，但要求其提供相同水平及標(biāo)準(zhǔn)的服務(wù)。

除了梅斯健康外，港交所還有另一家已經(jīng)上市的在線醫(yī)師平臺(tái)——醫(yī)脈通（HK:02192）。據(jù)貝多財(cái)經(jīng)了解，醫(yī)脈通于2021年7月15日在港交所上市，發(fā)行價(jià)為27.20港元/股，募資凈額約為40.01億港元。

不過(guò)，醫(yī)脈通的收入主要來(lái)自精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)解決方案。此前招股書(shū)顯示，醫(yī)脈通2018年至2020年的精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)解決方案收入分別為5313.7萬(wàn)元、7831.7萬(wàn)元和1.57億元，占總收入的比例分別為63.7%、64.4%和73.4%。

另外，醫(yī)脈通還有部分收入由為醫(yī)師及其他醫(yī)療專(zhuān)業(yè)人員提供專(zhuān)業(yè)醫(yī)學(xué)資料（即“醫(yī)學(xué)知識(shí)解決方案”），以及為患者、制藥公司、非牟利組織提供教育知識(shí)（即“智能患者解決方案”）貢獻(xiàn)。

而2022年，醫(yī)脈通的收入約為3.14億元，較2021年同期的2.84億元增長(zhǎng)10.4%。其中，精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)及企業(yè)解決方案收入2.88億元，較2021年同期的2.59億元增長(zhǎng)11.4%；占總收入的比例為91.8%，2021年同期為91.0%。

相比之下，醫(yī)脈通2022年來(lái)自醫(yī)學(xué)知識(shí)解決方案的收入約為1.23億元，較2021年同期1.23億元基本持平；智能患者解決方案收入約為1.36億元，較2021年同期的1.34億元增長(zhǎng)1.7%。

截至2022年12月31日，醫(yī)脈通的注冊(cè)醫(yī)師用戶(hù)數(shù)目約為370萬(wàn)人，2021年同期為310萬(wàn)人，均高于梅斯健康。而截至2022年12月31日，梅斯健康的平臺(tái)擁有約290萬(wàn)名注冊(cè)醫(yī)師用戶(hù)。

對(duì)比來(lái)看，醫(yī)脈通的醫(yī)學(xué)知識(shí)解決方案和智能患者解決方案收入規(guī)模略高于梅斯健康，注冊(cè)用戶(hù)也比后者多。但貝多財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，醫(yī)脈通的市值則較IPO時(shí)大幅縮水，即由早前的約188億港元降至2023年4月17日收盤(pán)的約74億港元，相對(duì)蒸發(fā)114億港元。

而梅斯健康此次IPO，對(duì)應(yīng)的市值（估值）則較早前并未明顯增長(zhǎng)。從某種程度上來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)梅斯健康的期待并不算高。盡管如此，梅斯健康還是拿到了安吉國(guó)資平臺(tái)、嘉實(shí)基金、廣發(fā)資管等基石投資人的訂單。

       原文標(biāo)題 : 梅斯健康在港交所開(kāi)啟招股：多項(xiàng)指標(biāo)遜于醫(yī)脈通，市場(chǎng)期待不高