市場(chǎng)低迷，股價(jià)跌破凈現(xiàn)金的Biotech屢見(jiàn)不鮮……當(dāng)前，生物科技行業(yè)正在經(jīng)歷過(guò)去20年來(lái)，最嚴(yán)重的一次衰退。

但沒(méi)有一個(gè)冬天不會(huì)過(guò)去，沒(méi)有一個(gè)春天不會(huì)來(lái)到�；蛟S，至暗之后，生物科技行業(yè)的曙光初現(xiàn)。

日前，RA 資本管理企業(yè)的創(chuàng)始人Peter Kolchinsky博士，在Rapport上發(fā)表了《RA Capital's 1H23 Core Biotech Report》，對(duì)于目前美股Biotech的現(xiàn)狀進(jìn)行了分析。

在Peter Kolchinsky博士看來(lái)，雖然眼下美股生物科技行業(yè)的整體行情看起來(lái)并沒(méi)有變得更好，但是在剔除掉生物科技行業(yè)外圍企業(yè)，只看核心企業(yè)的表現(xiàn)后，一個(gè)事實(shí)呈現(xiàn)在我們眼前：

美股核心Biotech的生存狀況，正在好轉(zhuǎn)。

/ 01 / 美股核心Biotech開(kāi)始復(fù)蘇

為了讓我們對(duì)生物科技行業(yè)的前景有一個(gè)更清晰的認(rèn)知，Peter Kolchinsky博士將處于臨床研發(fā)階段的Biotech們，按照是否有生物技術(shù)專業(yè)基金持有，分為核心企業(yè)和外圍企業(yè)兩大類。

顧名思義，核心企業(yè)在整個(gè)生物科技行業(yè)的地位，相對(duì)于外圍企業(yè)重要的多。這一點(diǎn)，也體現(xiàn)在兩類企業(yè)的市值上，56%的核心企業(yè)占據(jù)了所有企業(yè)89%的市值。

在對(duì)這兩類企業(yè)進(jìn)一步細(xì)分的數(shù)據(jù)進(jìn)行匯總后，我們也不難發(fā)現(xiàn)，從多個(gè)維度綜合來(lái)看，都能發(fā)現(xiàn)核心企業(yè)的狀況正在好轉(zhuǎn)。

從“破凈”企業(yè)的數(shù)量來(lái)看，今年上半年，市值低于現(xiàn)金的“破凈”企業(yè)數(shù)量從214家減少到了153家，減少幅度達(dá)到29%。

并且，這些處于“破凈”狀態(tài)企業(yè)的市值，在所有企業(yè)市值中的占比本就不高。2023年1月，“破凈”企業(yè)市值只占據(jù)所有企業(yè)的5%，如今這一數(shù)字進(jìn)一步下降到了4%。

這也意味著，這些“破凈”企業(yè)在所有企業(yè)中所占據(jù)的比較很小，并不會(huì)對(duì)投資人造成太大的威脅。

從融資危險(xiǎn)狀態(tài)來(lái)看，處于危險(xiǎn)區(qū)（現(xiàn)金不足兩年且資金消耗/市值比大于 25% ）的核心企業(yè)從169家下降到了152家，下降幅度達(dá)到10%。并且，這些處于危險(xiǎn)區(qū)的核心企業(yè)，其市值在所有核心企業(yè)中只占據(jù)10%的比例。

雖然在上半年來(lái)，美股生物科技裁員、破產(chǎn)的消息滿天飛，但從上述數(shù)據(jù)也能看出實(shí)際上核心企業(yè)的狀況已經(jīng)基本企穩(wěn)。

/ 02 / 彈藥充足的BigPharma們開(kāi)始行動(dòng)

對(duì)于Bigpharma來(lái)說(shuō)，當(dāng)下的行情則意味著難得一遇的機(jī)會(huì)。

眾所周知，在藥物開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)中，并購(gòu)與原始創(chuàng)新一樣重要。如今，許多有影響力的藥物，如默沙東的K藥、艾伯維的修美樂(lè)等重磅藥物，都是大藥企并購(gòu)小藥企后取得的成績(jī)。

所以，Biotech們的市值不斷下探，對(duì)于彈藥充足的Big Pharma們來(lái)說(shuō)，則可能意味著絕佳撿漏/抄底的機(jī)會(huì)。

如今，Biotech的估值也顯然已經(jīng)低到符合Bigpharma心里預(yù)期。按照當(dāng)下的情況來(lái)看，今年Big Pharma們只需要2.7年的自由現(xiàn)金流，就可以以100%的溢價(jià)收購(gòu)美股所有的核心企業(yè)。

從上半年的交易情況來(lái)看，Big Pharma也的確在頻頻出手。從這個(gè)趨勢(shì)推測(cè)，2023年有望成為有記錄以來(lái)，并購(gòu)交易總價(jià)值、溢價(jià)最高的一年。

值得注意的是收購(gòu)溢價(jià)的價(jià)值，今年上半年所有企業(yè)被收購(gòu)溢價(jià)總市值達(dá)到110億美元，相比于年初的3250億美元總市值上漲了3.4%。

在這110億美元的溢價(jià)中，99.5億美元都流向了核心企業(yè)。這也意味著，核心企業(yè)年初時(shí)的2830億美元總市值，在半年時(shí)間帶來(lái)了3.8%的回報(bào)率，這已經(jīng)是相當(dāng)好的超額回報(bào)表現(xiàn)。

事實(shí)上，2023年以來(lái)，不少美股的生物技術(shù)投資者從并購(gòu)中獲得了可觀的收益，并已將部分資金重新部署到規(guī)模較小、估值略高、有前途的Biotech中，開(kāi)啟新一輪的創(chuàng)新藥投資。

總而言之，在Peter Kolchinsky博士將美股Biotech的表現(xiàn)層層剖析后得出結(jié)論：

雖然生物科技行業(yè)的總體情況比 2020 年更加謹(jǐn)慎，但也比2022年更有信心。

       原文標(biāo)題 : 生物科技行業(yè)現(xiàn)狀：比2020年更謹(jǐn)慎，但比2022年更有信心