創(chuàng)新藥行業(yè)的生態(tài)，需要各方呵護。

誰是18A板塊表現(xiàn)最為匪夷所思的公司？思路迪一定榜上有名。

生物科技寒冬之下，思路迪依然能夠逆勢起飛。2022年12月，思路迪港股上市后，上演了一出穿越熊牛、無視寒冬的超強走勢。

短短七個月時間內(nèi)，思路迪股價最高達到131港元，相比24.98港元的發(fā)行價，上漲了5倍，其市值也一度觸及336億港元，約等于半個中國生物制藥。

這顯然不科學，支撐思路迪300億市值的，僅有一款皮下注射PD-L1，以及處于早期臨床的license in管線。

市場并沒有“失真”太久，思路迪的300億市值只維持了一個多月。7月19日至20日，短短2天思路迪股價腰斬，市值兩天蒸發(fā)155億港元。

但這場“雪崩”，也留下一個謎團：根據(jù)公開信息，思路迪并未出現(xiàn)顯著的利空消息。那么，暴跌又緣何發(fā)生？

答案或許要從一個哲學議題中尋找：從無價值之中，如何誕生有價值？

/ 01 / 特立獨行的股價走勢

7個月前，幾乎沒人能預料到，看似普普通通的思路迪，會在漫漫生物制藥寒冬里，成為一只大牛股。

甚至，上市前許多人并不看好思路迪的未來，以至于，一些券商建議投資者，謹慎申購思路迪。

然而，思路迪上市后的走勢，超出了大部分人的預期。2022年12月15日，思路迪在港交所掛牌上市，首日公司股價就大漲25.9%。

隨后的7個月時間里，思路迪股價更是一路向上。7月13日，思路迪股價最高達到131.5港元/股，相比于24.98港元的發(fā)行價翻了5.4倍。

縱觀同期整個18A板塊的表現(xiàn)，股價還能堅守在發(fā)行價以上的公司，已然是鳳毛麟角。

最高時，思路迪的市值達到了336億港元。這是什么概念？同期國內(nèi)大藥企中國生物制藥市值不過663億港元。也就是說，兩個思路迪抵得上一個中國生物制藥。

但要知道，2022年思路迪總營收不過5.6億元，而中國生物制藥營收287億元。從這個角度來看，思路迪的股價回撤，似乎也是情理之中的事情。

關于這一點，公司或許也有自知之明。所以，思路迪敏銳地抓住公司股價創(chuàng)歷史新高的機會，進行了一次股票配售。

7月14日，思路迪發(fā)布公告稱，擬配售215萬股，每股配售價108港元，融資約2.322億港元。這一配售價較思路迪IPO時的發(fā)行價，高出了332.35%，但低于其近5個交易日的收盤價。

從事后角度來看，思路迪選擇配售的時機相當巧妙。但公告剛發(fā)出沒幾天，思路迪的股價就出現(xiàn)了腰斬。

7月19日、20日，思路迪股價分別大跌19%、38%。兩日之間，思路迪股價腰斬，跌至60.25港元，市值蒸發(fā)155億港元。

而令人困惑的是，一直以來在思路迪股價的暴漲與暴跌背后，都很難找到一個“罪魁禍首”。

/ 02 / PD-L1造就的超級致富故事？

對于biotech來說，價值自然是由其管線決定的。

從管線層面來看，自上市以來思路迪管線并未出現(xiàn)過任何重大改變。

目前，思路迪獲批上市的藥物僅有一款PD-L1恩沃利單抗，這也是其核心產(chǎn)品。2021年11月，這款產(chǎn)品在國內(nèi)獲批，成為全球首個且唯一獲準上市的皮下注射PD-L1。

不過，對于思路迪來說，恩沃利單抗帶給思路迪的想象空間有限。

一方面，PD-(L)1市場競爭相當激烈。

如今，國內(nèi)獲批上市的PD-1/PD-L1抗體藥物合計有16款，在這樣的紅海市場中，恩沃利單抗作為后來者，能獲得的想象空間也是極為有限，2022年年末，恩沃利單抗國內(nèi)銷售額僅為5.67億元。

另一方面，思路迪只擁有恩沃利單抗的部分權益。

恩沃利單抗是由康寧杰瑞設計完成后，將產(chǎn)品臨床和商業(yè)化工作賣給了思路迪，思路迪又將國內(nèi)商業(yè)化權益交給了先聲藥業(yè)。

在利潤分配上，康寧杰瑞享有稅前利潤的49%，思路迪享有剩下的51%。因此思路迪只能從恩沃利本就不高的銷售額中，獲取部分利益。

從這個角度來說，僅靠一款PD-L1顯然難以支撐思路迪的300億市值，也無法攪動思路迪的市值變化。要知道，自從思路迪上市以來，康寧杰瑞的市值一直嚴重低于思路迪，市值最高時也不過其一半。

那么，思路迪的管線中是否還有其他想象空間較為巨大產(chǎn)品？目前看并沒有。

除了恩沃利單抗，思路迪管線中還有11款產(chǎn)品，但其中僅有3D011、3D060和3D062三款為自有資產(chǎn)，其余均是license-in產(chǎn)品。

從進度上來看，靶向WT1的3D189多肽抗癌疫苗和靶向GAS6-AXL的3D229進度較快處于三期臨床階段。

但癌癥疫苗研發(fā)難度巨大，對于思路迪而言挑戰(zhàn)不小，而3D229針對的卵巢癌也并非大癌種。除此之外，思路迪管線中的其他產(chǎn)品均處于臨床早期，最終其是否有足夠資源、能力，將這些license in產(chǎn)品順利轉(zhuǎn)化還是個疑問。

總而言之，思路迪的管線中，并沒有出現(xiàn)能影響公司整體價值的重磅產(chǎn)品，這也讓其股價走勢更顯匪夷所思。

/ 03 / 讓創(chuàng)新藥回歸理性

這場暴漲暴跌的大戲，本質(zhì)是由多方參與者共同造就的局面。

雖然思路迪的真實價值，只需要在對公司進行簡單分析后，就能得出一個結論。但面對著思路迪失控的股價，每個人都想從中賺一桶金后，再抽身離開。對于個人投資者，思路迪是讓自己暴富的籌碼；對于機構投資者，思路迪是真實的套利機會......

至于公司的管線有多大價值、后續(xù)產(chǎn)品能否獲批上市，都已經(jīng)不在他們的考慮范圍內(nèi)。

每個人都覺得，自己是收割者，而不是被收割者。但無太大價值的管線，如何能支撐這家市值超過300億港幣的公司？

所以，最終故事結局的走向，也是顯而易見的。只不過，沒想到它的股價崩盤來得如此突然。

這讓人聯(lián)想到百心安，同樣是上市后股價連續(xù)上漲幾個月，成了18A熊市里的大牛股，但去年8月股價創(chuàng)新高后，突然崩盤暴跌。

本該以臨床未滿足需求的創(chuàng)新藥研發(fā)淪為一場資本的游戲。這種事情的重復發(fā)生，消耗著投資者對于創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的信心，透支著整個生物制藥行業(yè)的未來，甚至會對創(chuàng)新藥的生態(tài)造成影響。

現(xiàn)在，是時候少一些浮躁，多一些價值，讓市場、資金與創(chuàng)業(yè)者回歸理性，讓生物制藥產(chǎn)業(yè)重回正軌。

這，也是那些真正在創(chuàng)新藥領域深耕的人所期待的。

       原文標題 : 2023年18A最大懸疑：340億港幣biotech暴跌背后