作者：木清，編輯：小市妹

醫(yī)藥醫(yī)療作為一個長坡厚雪的行業(yè)，一直被市場高度關注。針對不同類型疾病，也涌現(xiàn)出了不少優(yōu)質的獨角獸公司。

Sunho Biologics（簡稱“盛禾生物”）就是一家專注于發(fā)現(xiàn)、開發(fā)和商業(yè)化同類首創(chuàng)/同類最佳的生物制劑，通過直接調(diào)節(jié)先天和適應性免疫系統(tǒng)來調(diào)節(jié)免疫微環(huán)境的生物制藥公司。

2023年8月3日，盛禾生物向港交所遞交招股書。不過沒有商業(yè)化產(chǎn)品，連年虧損的盛禾生物，不知沖刺結果會是如何。

【18A公司，加速遞表】

盛禾生物于2018年成立，有一支經(jīng)驗豐富的管理團隊，公司目前的首席執(zhí)行官兼首席科學官殷劉松博士在抗體及細胞因子開發(fā)和管線管理方面擁有超過16年的工作經(jīng)驗。而擁有公司85.11%股權的實控人張峰在臨床開發(fā)、產(chǎn)品上市和營銷方面擁有豐富經(jīng)驗。

盛禾生物已擁有一體化研發(fā)能力，在發(fā)現(xiàn)、開發(fā)、研究、生產(chǎn)等各個環(huán)節(jié)都擁有自主能力。

▲公司的一體化研發(fā)能力，來源：招股說明書

而自從2018年港交所針對生物科技公司推行18A上市規(guī)則（即符合一定條件，沒有收入、沒有利潤的生物科技公司可以在港交所上市）以來，港股成了大陸生物醫(yī)藥企業(yè)的上市圣地，越來越多未能實現(xiàn)盈利的大陸生物醫(yī)藥企業(yè)扎堆港交所。

據(jù)悉，2023年至今，包括盛禾生物在內(nèi)，已經(jīng)有9家生物科技公司遵循該規(guī)則，在港交所尋求上市。目前排隊等待聆訊的公司中，差不多每5家就有1家是生物科技行業(yè)的企業(yè)，遞表擁擠度可見一斑。

而且18A概念股上市后的表現(xiàn)卻并不理想。德琪醫(yī)藥-B（06996.HK）、開拓藥業(yè)-B（09939.HK）等公司的跌幅都不小。

▲可比上市公司上市后股價表現(xiàn)，來源：公開信息整理

股價大跌的其中一個原因就是18A概念公司的盈利難問題。

【未有產(chǎn)品商業(yè)化，持續(xù)虧損】

招股說明書顯示，盛禾生物目前共有9個產(chǎn)品管線，其中6個產(chǎn)品進入了臨床階段，6個產(chǎn)品中，IAP0971、IAE0972及IAH0968是盛禾生物的核心產(chǎn)品，其中IAP0971和IAE0972為抗體細胞因子，具有抗腫瘤活性；IAH0968是一種抗體依賴性細胞介導的細胞毒性增強mAb。

▲盛禾生物核心產(chǎn)品情況，來源：招股說明書

而截至目前，尚未有一款產(chǎn)品實現(xiàn)商業(yè)化，也是盛禾生物難以掩蓋的痛點。沒有商業(yè)化產(chǎn)品，就意味著沒有穩(wěn)定的收入來源，跟別說盈利。而合法合規(guī)盈利是企業(yè)存在的重要使命之一，也是投資者評判企業(yè)好壞最直接的標準。

2021年、2022年和2023年1-3月，公司未有主營業(yè)務收入，僅通過政府補助、銀行利息等非主營途徑有322.4萬元、1379.5萬元和602.7萬元的其他收入。而同期，公司的凈虧損分別為7063.2萬元、5198.8萬元及1531.1萬元（預計全年6124.4萬元，1531.1*4），虧損整體處在一個相對穩(wěn)定但數(shù)額不小的狀態(tài)下。

▲盛禾生物營收于利潤情況，來源：招股說明書

而且盛禾生物的三款核心產(chǎn)品，進度最快的也才到臨床Ⅱ期，而臨床階段的每一關都是九死一生，成功率著實是不高，產(chǎn)品后續(xù)能否真正實現(xiàn)商業(yè)化確實不好說。對此盛禾生物也在招股說明書中表示：“無法保證我們最終能夠成功開發(fā)和銷售我們的核心產(chǎn)品或我們的任何管線產(chǎn)品。”

眾所周知，醫(yī)藥行業(yè)一直以研發(fā)周期長，投資金額大而著稱，行業(yè)里一直流傳著一個“雙十定律”，即需要耗時10年，耗資10億美金，才能將一款藥品從研發(fā)做到商業(yè)化應用。沒有商業(yè)化產(chǎn)品帶來收入，帶來經(jīng)營現(xiàn)金流，新藥研發(fā)燒的錢就只能來自于融資。所以找錢，成了生物醫(yī)藥公司維持生存的日常工作。

【現(xiàn)金流緊張，輸血很關鍵】

招股說明書顯示，截至2023年一季度末，盛禾生物賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅有17.5萬元，現(xiàn)金流緊張狀況不由分說。而盛禾生物也一直沒有停下融資的腳步。2023年，終于完成了成立以來的首筆大額股權融資，這也是沖刺上市的關鍵一筆錢。

2023年5月31日，盛禾生物與倚鋒安盛以及倚鋒安禾之間簽署股份認購協(xié)議，倚鋒安盛以1.4億元，倚鋒安禾以7000萬元認購盛禾生物的股權，于8月2日正式完成交割。這兩家私募公司合計出資2.1億元，持有盛禾生物14.89%的股權。

▲最近一次一級市場股權融資情況，來源：招股說明書

融資后完成后，盛禾生物的投后估值達到14.1億元，以港股計算，剛好超過15億港元，滿足了18A上市的硬性要求，即市值至少達到15億港元，運營資金足可應付自上市文件刊發(fā)日期起至少十二個月所需開支的至少125%。

然而，回顧盛禾生物在一級市場上的融資，發(fā)現(xiàn)其融資并不順暢。在債務融資方面，盛禾生物的借款主要來自于關聯(lián)方借款。而由于銀行對于標的公司的財務指標審查要求嚴格，盛禾生物在沒有收入來源的情況下，并未能通過銀行等金融機構渠道獲得足夠的資金支持。

與此同時，一級市場投資者風險偏好降低，一級股權融資的方式也無法進行無限復制粘貼，而新藥研發(fā)這個“燒錢”的活兒又時刻不能停下。

所以，沖擊上市，在二級市場上去融錢，成了為數(shù)不多可行的方式。正好港交所有鼓勵的政策，所以盛禾生物才在完成股權融資，達到硬性要求的隔天晚上就迫不及待地遞表。

港交所的18A上市規(guī)則，為生物醫(yī)藥企業(yè)開創(chuàng)了一條更加便捷有效的融資渠道，但是沒有一款商業(yè)化產(chǎn)品，未能真正經(jīng)歷市場檢驗的盛禾生物，還充滿了太多的變數(shù)。二級市場投資者相較一級市場而言，風險偏好更低，所以想要二級市場投資者真正買單，推進產(chǎn)品商業(yè)化成了公司發(fā)展的重中之重。

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       原文標題 : 無商業(yè)化產(chǎn)品，連年虧損的生物制藥公司盛禾生物急需上市補血