《港灣商業(yè)觀察》施子夫

6月15日，四川科瑞德制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，科瑞德）更新了招股書(shū)內(nèi)容，繼續(xù)沖刺深市創(chuàng)業(yè)板。

截止目前，深交所已發(fā)出兩輪問(wèn)詢函，公司自身存在的高毛利率、高銷售費(fèi)用率等情況被監(jiān)管多重關(guān)注。

01

毛利率持續(xù)較高的“合理性”引關(guān)注

科瑞德是一家專注于中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病，集化學(xué)原料藥、化學(xué)制劑和醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)及銷售于一體的綜合診療方案提供商。

截止目前，科瑞德?lián)碛?9項(xiàng)已授權(quán)專利、20個(gè)藥品生產(chǎn)批件、13個(gè)原料藥登記號(hào)、3個(gè)醫(yī)療器械注冊(cè)證及18個(gè)圍繞中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病的主要在研項(xiàng)目，包括7種改良型新藥和11種高端仿制藥，涵蓋焦慮障礙、癲癇癥、肌松鎮(zhèn)痛、抑郁障礙、多動(dòng)癥、精神分裂癥、阿爾茨海默癥等中樞神經(jīng)細(xì)分領(lǐng)域。

據(jù)了解，科瑞德已上市產(chǎn)品主要為中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病藥品及醫(yī)療器械，其中藥品包括化學(xué)藥制劑產(chǎn)品及原料藥產(chǎn)品，主要商品名及商標(biāo)包括“律康”、“比清”、“新比清”“凱萊通”“凱安松”。除此之外，科瑞德還有醫(yī)療器械產(chǎn)品HRV（心率變異分析儀），于2020年7月獲醫(yī)療器械注冊(cè)證。

從2020年至2022年（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），科瑞德化學(xué)藥制劑貢獻(xiàn)收入分別為5.53億元、6.86億元和8.98億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.27%、99.73%和99.68%，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)較為集中。

整體來(lái)看，科瑞德業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為5.57億元、6.88億元和9.08億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為1.10億元、1.47億元和2.09億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為1.12億元、1.38億元和1.95億元。

不過(guò)，需要指出的是，從營(yíng)收規(guī)模的角度，科瑞德與所在同行可比上市公司仍存在明顯差距。

在招股書(shū)中顯示，基于上市產(chǎn)品與在研產(chǎn)品適應(yīng)癥的角度，科瑞德選取了恩華藥業(yè)(24.280, -0.11, -0.45%)（002262.SZ）、海思科(21.640, 0.74, 3.54%)（002653.SZ）、康弘藥業(yè)(15.150, 0.14, 0.93%)（002773.SZ）、翰森制藥（3692.HK）和西點(diǎn)藥業(yè)(28.790, 0.13, 0.45%)（301130.SZ）作為可比公司進(jìn)行比較。從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，科瑞德的業(yè)績(jī)表現(xiàn)僅略高于西點(diǎn)藥業(yè)，要明顯弱于其他同行上市公司。

盡管業(yè)績(jī)規(guī)模相對(duì)較窄，但在毛利率方面，科瑞德以93%左右的毛利率水平略高于同時(shí)期可比公司毛利率均值。

報(bào)告期各期，科瑞德主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為93.01%、93.13%和 92.89%；期內(nèi)行業(yè)毛利率平均水平分別為89.27%、86.64%和85.12%。

在招股書(shū)中，科瑞德將自身毛利率持續(xù)較高的合理性歸因于醫(yī)藥行業(yè)高毛利率的行業(yè)特征、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率較高以及對(duì)供應(yīng)商具有較強(qiáng)的議價(jià)能力等。然而高毛利率的合理性依然引發(fā)監(jiān)管對(duì)科瑞德的多重關(guān)注。

在問(wèn)詢函中，監(jiān)管要求科瑞德回復(fù)并說(shuō)明毛利率持續(xù)較高的合理性，是否存在大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。

對(duì)此，科瑞德表示，醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的毛利率普遍處于較高水平，公司毛利率水平較高符合行業(yè)特征；公司具有較高的市場(chǎng)占有率，能夠維持穩(wěn)定的銷售價(jià)格；區(qū)別于外購(gòu)原料藥模式，公司高度重視“原料藥+制劑”的一體化布局，由子公司瀘州科瑞德負(fù)責(zé)原料藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司對(duì)供應(yīng)商具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，能夠有效控制成本，具備較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)。

資深投融資專家許小恒對(duì)《港灣商業(yè)觀察》談及稱，“毛利率高說(shuō)明公司產(chǎn)品具有較高的市場(chǎng)占有率，具有一定的優(yōu)勢(shì)，其次，公司能夠從源頭上保障原料藥的質(zhì)量以及供應(yīng)鏈的穩(wěn)定，對(duì)供應(yīng)商具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，能夠有效控制成本，具備較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)。不過(guò)，未來(lái)公司可能受藥品集中采購(gòu)政策的影響，若公司產(chǎn)品繼續(xù)被納入帶量采購(gòu)目錄而未能中標(biāo)或中標(biāo)藥品降價(jià)幅度較大，公司毛利率可能存在一定的下降風(fēng)險(xiǎn)。”

02

銷售費(fèi)用率48.03%，市場(chǎng)推廣費(fèi)連年大增

除毛利率較高外，科瑞德的銷售費(fèi)用也一度受到外界較多關(guān)注。

根據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期，科瑞德的銷售費(fèi)用分別為2.59億元、3.27億元和4.36億元，分別占當(dāng)期營(yíng)收比重的46.39%、47.44%和48.03%。期內(nèi)，科瑞德的銷售費(fèi)用主要由市場(chǎng)推廣費(fèi)和職工薪酬構(gòu)成，合計(jì)占銷售費(fèi)用比重的85.43%、89.05%及89.95%。

以2022年為例，該年度科瑞德的市場(chǎng)推廣費(fèi)達(dá)到了2.21億元，占比50.72%；職工薪酬達(dá)到了1.71億元，占比39.23%；另有少部分業(yè)務(wù)招待費(fèi)、差旅費(fèi)等合計(jì)金額約為4381.94萬(wàn)元，占比約為10.05%。

而市場(chǎng)推廣費(fèi)中，又細(xì)分包括學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)費(fèi)、宣傳推廣資料制作費(fèi)、營(yíng)銷內(nèi)部會(huì)議費(fèi)及市場(chǎng)切換費(fèi)。在2022年，科瑞德的學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)費(fèi)達(dá)到了2.07億元，營(yíng)銷內(nèi)部會(huì)議費(fèi)、宣傳物料及其他費(fèi)用分別為580.05萬(wàn)元、773.57萬(wàn)元，三項(xiàng)費(fèi)用均創(chuàng)下近三年新高。

許小恒表示：“醫(yī)藥企業(yè)高銷售費(fèi)用率是業(yè)內(nèi)普遍現(xiàn)象，藥企銷售費(fèi)用率高主要源于國(guó)內(nèi)大部分藥企以仿制藥、中成藥生產(chǎn)為主，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，市場(chǎng)定價(jià)能力弱，需要大量資金推動(dòng)銷售，特別是廣告宣傳費(fèi)、促銷推廣費(fèi)、終端維護(hù)費(fèi)等偏高，支出占比居高不下。而部分藥企銷售費(fèi)用高企，確實(shí)存在一些利益輸送、商業(yè)賄賂等行為，以及存在違法違規(guī)獲取業(yè)務(wù)的情況。”

“不過(guò)，隨著反腐力度加大，將進(jìn)一步推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)健康發(fā)展。交易所也要重點(diǎn)對(duì)銷售推廣活動(dòng)開(kāi)展的合法合規(guī)性、費(fèi)用支出真實(shí)性、內(nèi)控有效性、關(guān)聯(lián)關(guān)系以及交易公允性等進(jìn)行核查。”許小恒強(qiáng)調(diào)。

在深交所發(fā)出的問(wèn)詢函中，監(jiān)管層要求科瑞德說(shuō)明，報(bào)告期內(nèi)，公司是否存在商業(yè)賄賂等違法違規(guī)行為，現(xiàn)有股東、董事、高級(jí)管理人員、公司員工等是否因商業(yè)賄賂等違法違規(guī)行為受到處罰或被立案調(diào)查等。

對(duì)此，科瑞德回復(fù)稱，報(bào)告期內(nèi)，公司已制定《學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)管理辦法》《反商業(yè)賄賂管理制度》等內(nèi)部管理制度，以防范商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)員工對(duì)禁止商業(yè)賄賂行為的認(rèn)識(shí)及了解。公司及股東、董事、高級(jí)管理人員、主要銷售人員不存在因商業(yè)賄賂等違法違規(guī)行為受到處罰或被有權(quán)機(jī)關(guān)立案調(diào)查的情形。

與科瑞德高銷售費(fèi)用形成鮮明對(duì)比的，則是公司的研發(fā)費(fèi)用。

報(bào)告期內(nèi)，科瑞德的研發(fā)費(fèi)用分別為7719.22萬(wàn)元、1.06億元和1.29億元，研發(fā)費(fèi)用率分別為13.85%、15.35%和14.25%。與銷售費(fèi)用率相比，科瑞德的研發(fā)費(fèi)用率要明顯低于前者30個(gè)百分點(diǎn)及以上。

科瑞德向《港灣商業(yè)觀察》表示，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用率在同行業(yè)可比上市公司中保持較高水平，主要由于公司進(jìn)入臨床前研究階段項(xiàng)目較多，直接投入金額較大。未來(lái)公司將不斷強(qiáng)化研發(fā)、制造和營(yíng)銷工作的聯(lián)動(dòng)性，為患者提供中樞神經(jīng)疾病領(lǐng)域整體解決方案。

03

內(nèi)控存一定缺陷，曾與推廣服務(wù)商存多起糾紛

在招股書(shū)中，科瑞德也披露了自身存在一定內(nèi)控管理不足的問(wèn)題。

因2020年度納稅期結(jié)束，未預(yù)繳稅款致遲延納稅23944美元，F(xiàn)idelity（費(fèi)德禮迪）被美國(guó)國(guó)稅局處以罰款1514.70美元。

2021年10月19日，因2021年度4-6月未按期申報(bào)增值稅、印花稅、地方教育附加、城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加、企業(yè)所得稅，杭州分公司被國(guó)家稅務(wù)總局杭州市錢(qián)塘區(qū)稅務(wù)局處以罰款50元。

另?yè)?jù)公開(kāi)信息顯示，報(bào)告期內(nèi)，科瑞德與代理商存在多項(xiàng)糾紛及訴訟案件；公司及其控股子公司與其員工存在多項(xiàng)勞動(dòng)爭(zhēng)議糾紛案件。

據(jù)悉，報(bào)告期內(nèi)，科瑞德在市場(chǎng)推廣切換過(guò)程中，與個(gè)別推廣服務(wù)商在費(fèi)用結(jié)算及支付、保證金退還、補(bǔ)償?shù)确矫娲嬖跔?zhēng)議，導(dǎo)致與推廣服務(wù)商存在六起訴訟案件。截至第二輪審核問(wèn)詢回復(fù)簽署之日，上述訴訟均已完結(jié)。

科瑞德表示，上述判決或和解金額對(duì)發(fā)行人凈利潤(rùn)影響較小，未對(duì)發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響。

此外，科瑞德員工離職事項(xiàng)主要系公司對(duì)三款核心產(chǎn)品推廣策略進(jìn)行了調(diào)整，由代理推廣轉(zhuǎn)由自建營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)推廣，在推廣模式轉(zhuǎn)變過(guò)程中，科瑞德對(duì)于員工工作內(nèi)容及要求均有所調(diào)整，與相關(guān)員工對(duì)于崗位調(diào)整及相關(guān)工作內(nèi)容未達(dá)成一致，進(jìn)而引發(fā)勞動(dòng)爭(zhēng)議糾紛。

科瑞德表示，在上述勞動(dòng)爭(zhēng)議案件中，勞動(dòng)者主要主張為補(bǔ)償金、獎(jiǎng)金等，僅吳洪軍請(qǐng)求中包含差旅費(fèi)主張，涉及金額為1萬(wàn)余元。公司已在其他案件中根據(jù)和解協(xié)議、調(diào)解書(shū)或判決書(shū)支付完畢相應(yīng)款項(xiàng)，或已履行完畢相應(yīng)義務(wù)，就上述勞動(dòng)爭(zhēng)議事項(xiàng)爭(zhēng)議雙方之間不存在未了結(jié)的其他糾紛或爭(zhēng)議，上述勞動(dòng)爭(zhēng)議事項(xiàng)未對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 科瑞德高毛利另一面：銷售費(fèi)用率48.03%，市場(chǎng)推廣費(fèi)連年大增