作為醫(yī)美巨頭的華熙生物（688363.SH）業(yè)績踩下急剎車。

8月30日，華熙生物發(fā)布2023年半年度報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，華熙生物的業(yè)績自2019年上市以來凈利潤首次出現(xiàn)負(fù)增長，且營收增速也陷入了上市以來歷次中報(bào)最低值的困境。

具體來看，2023年上半年，華熙生物實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.76億元，同比增長4.77%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.25億元，同比下降10.27%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為3.61億元，同比下降12.69%。

更讓華熙生物感到危機(jī)的是二級市場資本的“出逃”，如今華熙生物的股價(jià)在92元/股上下徘徊。截至2023年9月5日收盤，報(bào)93.19元/股，總市值約448.88億元。

與之形成鮮明對比的是，2021年7月華熙生物曾創(chuàng)出313.48元/股的歷史高位，市值超過1400億，僅近兩年時(shí)間已經(jīng)跌去七成多市值。

我們不禁發(fā)問，這個(gè)一度自帶“玻尿酸第一股”光環(huán)順利上市而備受資本青睞的香餑餑，如今到底怎么了？還能扭轉(zhuǎn)頹勢嗎？

一、核心功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)，全面承壓下行

華熙生物主營業(yè)務(wù)涵蓋生物活性物原料、醫(yī)療終端、功能性護(hù)膚品、功能性食品四大業(yè)務(wù)板塊。

財(cái)報(bào)顯示，華熙生物上半年原料、醫(yī)療終端業(yè)務(wù)營收均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。其中，公司原料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.67億元，同比增長23.20%；醫(yī)療終端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.89億元，同比增長63.11%。

如果進(jìn)一步拆解來看，“貝多財(cái)經(jīng)“發(fā)現(xiàn)，華熙生物此次凈利潤出現(xiàn)大幅下滑，原因與其功能性護(hù)膚品這一核心業(yè)務(wù)的營收、毛利率雙雙下降有直接關(guān)系。

眾所周知，隨著醫(yī)美技術(shù)的不斷迭代，醫(yī)美消費(fèi)類市場在各大品牌推陳出新下已經(jīng)孵化出眾多爆品，目前市面上備受青睞的主流產(chǎn)品主要以功能性護(hù)膚品為主。而這一項(xiàng)業(yè)務(wù)常年給華熙生物貢獻(xiàn)了超6成的營業(yè)收入，主要面向市場推出的產(chǎn)品有潤百顏、夸迪、米蓓爾和BM肌活四個(gè)核心品牌。

上半年，華熙生物功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.66億元，同比下降7.56%，毛利率下降4.35%。潤百顏、夸迪、米蓓爾、BM肌活的收入分別為6.32億元、5.43億元、2.17億元、3.41億元，分別對應(yīng)同比下降2.04%、10.10%、16.81%和29.62%。

其實(shí)，作為醫(yī)美消費(fèi)類主打產(chǎn)品，華熙生物進(jìn)階之路的每一步，都離不開以下這套打法：

一是，重倉線上線下渠道開拓。

在渠道端，華熙生物為拓展市場覆蓋，已進(jìn)行了多元化渠道布局，在線上市場打造傳統(tǒng)電商+直播興趣電商的營銷新模式。在線下市場則積極延展線下媒體合作，為消費(fèi)者提供沉浸式場景化體驗(yàn)，持續(xù)提升營銷能力和用戶粘性。

二是，利用多種促銷手段放大聲量。

華熙生物在小紅書、抖音、微博、微信等平臺形成了直播、測評和軟文的營銷矩陣，將內(nèi)容運(yùn)營和直播結(jié)合加速觸達(dá)核心客戶并形成銷售轉(zhuǎn)化，而在優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的持續(xù)輸出下，華熙生物在各大線上官方平臺積累了不少優(yōu)質(zhì)粉絲。比如，在抖音平臺搜索“華熙生物”話題，就有多達(dá)超4.7億播放量內(nèi)容。

二、兩大戰(zhàn)略打法下，帶來壓力倍增

然而，以上這一套戰(zhàn)略打法，體現(xiàn)在財(cái)務(wù)指標(biāo)上，顯然給華熙生物帶來了不少壓力。

第一，上半年其投資及籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)，以致期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額大幅下降。

財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，華熙生物投資活動及籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.84億元和-3.85億元，這也意味著其投融資活動耗用的資金長期遠(yuǎn)高于產(chǎn)生的收益額。

兩項(xiàng)指標(biāo)相互作用下，直接影響了華熙生物現(xiàn)金流端口，截至今年6月末，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額較去年同期14.32億元驟降38.9%，僅為8.75億元。

很明顯，這樣的情況與上文我們提及的華熙生物重倉線上線下渠道建設(shè)密不可分。要知道對于高科技含量的醫(yī)美消費(fèi)品而言，在線上線下打造相融合的渠道保證產(chǎn)品有效供給是重中之重。而華熙生物動用如此大規(guī)模資金來投入，但從目前業(yè)績增長情況來看，效果并不明顯，收益周期也將被拉長。

第二，居高不下的營銷費(fèi)用。

今年上半年，華熙生物銷售費(fèi)用約為14.2億元，同比增長2.4%，占公司總營收的比例為46.17%。

將時(shí)間線拉長來看，2019年-2022年，其銷售費(fèi)用分別為5.21億元、10.99億元、24.36億元、30.49億元，占總營收的比例分別為27.65%、41.75%、49.24%、47.95%，兩項(xiàng)指標(biāo)逐年走高。而與華熙生物并稱為“醫(yī)美三劍客”的愛美客（300896.SZ）和昊海生科（688366.SH）的銷售費(fèi)用率卻均遠(yuǎn)低于華熙生物。

尤其是與愛美客常年保持約10%以下的銷售費(fèi)用率相比，華熙生物顯然將大筆錢都花在了營銷上。

第三，極低的研發(fā)費(fèi)用投入與自身“國貨之光”標(biāo)簽并不匹配。

與超高的營銷投入截然相反的是華熙生物少的可憐的研發(fā)費(fèi)用投入。2019-2022年，華熙生物的研發(fā)費(fèi)用分別為0.94億元、1.41億元、2.84億元和3.88億元，占收入比僅為4.98%、5.36%、5.74%及6.1%。今年上半年其研發(fā)費(fèi)用為1.87億元，研發(fā)費(fèi)用率仍未突破二位數(shù)大關(guān)，僅為6.08%。

眾所周知，與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)不同，對于資本與技術(shù)密集型的醫(yī)美科技產(chǎn)業(yè)，研發(fā)投入已成為提升其持續(xù)創(chuàng)新能力、增強(qiáng)核心競爭力的重要源泉，更是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要驅(qū)動力。不難預(yù)見的是，如果華熙生物一直在重營銷輕研發(fā)的道路躍進(jìn)，也意味著隨著時(shí)間的推移將會失去市場競爭力，行業(yè)老大的位置極有可能被其他高產(chǎn)品力的品牌迎面趕超。

三、市場內(nèi)卷下，高企存貨值得警惕

毋庸置疑的是，隨著電商平臺和社交軟件直播帶貨的崛起，以功能性護(hù)膚品為核心的醫(yī)美消費(fèi)賽道愈發(fā)內(nèi)卷，從最初的卷產(chǎn)品科技創(chuàng)新，到如今的卷價(jià)格，行業(yè)催生出越來越多的企業(yè)來搶食市場。

而在眾多新舊品牌同時(shí)發(fā)力的不利形勢下，華熙生物自身卻面臨著很大的去庫存壓力，從其最近的高企庫存可以窺視出正在遭遇的困境。

2022年華熙生物存貨比上年激增63.8%，達(dá)11.62億元；到了今年二季度末，華熙生物的存貨更是增長至11.75億元，而這其中庫存商品占據(jù)了半壁江山達(dá)9.9億元，占比總存貨價(jià)值高達(dá)84.26%。

存貨金額上升的同時(shí)直接導(dǎo)致其存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的增加。截至二季度末，華熙生物計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備總額為2207.45萬元。其中，庫存商品跌價(jià)準(zhǔn)備占存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的比例高達(dá)71.72%。

歷史已經(jīng)無數(shù)次證明，庫存的增加是值得警惕的事項(xiàng)，庫存積壓往往是危機(jī)爆發(fā)的源頭。

這一點(diǎn)，華熙生物也在此次半年報(bào)中進(jìn)行了重點(diǎn)提及，并表示高企存貨帶來的減值風(fēng)險(xiǎn)：“未來，如果公司下游客戶需求、市場競爭格局發(fā)生變化，或者公司不能有效拓寬銷售渠道、優(yōu)化庫存管理，可能導(dǎo)致存貨無法銷售，公司或?qū)⒚媾R存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而會給公司經(jīng)營造成一定的不利影響。”

也就是說，在未來市場處于高度充分競爭格局的預(yù)期之下，華熙生物所要做的是維持適當(dāng)?shù)膸齑嫠�平，保持較高的存貨周轉(zhuǎn)率，或想辦法盡快消化掉外部不利因子帶來的庫存商品滯銷問題，從而最大程度消化掉存貨跌價(jià)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

四、開辟第二增長曲線，能解憂嗎？

在內(nèi)外交困的形勢下，華熙生物并沒有坐以待斃，而是尋求在主業(yè)之外新的增量業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破。

一方面，大力開拓功能性食品業(yè)務(wù)。

事實(shí)上，華熙生物早在2021年就推出了玻尿酸飲用水品牌“水肌泉”、透明質(zhì)酸食品品牌“黑零”，以及GABA夜間健康飲品品牌“休想角落”。

不過，伴隨著市場質(zhì)疑聲不斷，“口服玻尿酸到底是不是智商稅”的討論一度成為熱議話題，受此影響下，華熙生物功能性食品業(yè)務(wù)開始出現(xiàn)下滑之勢。今年上半年該業(yè)務(wù)營收僅為3291.33萬元，比2022年上半年的4436.58萬元減少1145.25萬元，同比下降25.81%。

另一方面，華熙生物研發(fā)重心已經(jīng)向合成生物學(xué)方向轉(zhuǎn)移，希望借此來進(jìn)一步提升市場競爭力。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，“合成生物”這個(gè)詞在華熙生物2022年財(cái)報(bào)中提及高達(dá)87次，今年上半年財(cái)報(bào)中出現(xiàn)了52次。而且華熙生物董事長趙燕也曾多次強(qiáng)調(diào)，華熙生物是一家生物科技公司，而非單純的化妝品公司、原料公司或醫(yī)美公司，已在合成生物領(lǐng)域投入了20億元。

然而，時(shí)至今日，華熙生物還沒有任何一項(xiàng)通過合成生物學(xué)技術(shù)生產(chǎn)的產(chǎn)品上市，只有部分原料處于中試階段，想做合成生物的領(lǐng)頭羊仍有不少瓶頸待突破。

就目前實(shí)際取得的成效來看，華熙生物新發(fā)力的兩大方向?qū)�業(yè)績的提升仍有限。但無論如何，這讓我們看到了其面向未來改革轉(zhuǎn)型的決心，也值得我們期待一下。

       原文標(biāo)題 : 業(yè)績踩下急剎車，“玻尿酸第一股”華熙生物故事不好講了？