本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室大健康組

文｜王彥強(qiáng)

你怕衰老嗎？

深耕醫(yī)美的愛美客（300896.SZ）憑借嗨體、逸美、寶尼達(dá)、愛芙來、愛美飛、濡白天使、緊戀等終端產(chǎn)品，在 2023 年上半年，利潤(rùn)增速逆勢(shì)達(dá)到 64.66%，毛利率從未低過 90%，市盈率常年在 50 倍以上。

深耕化妝品的珀萊雅（603605.SH）憑借珀萊雅、韓雅、優(yōu)資萊、悅芙媞、貓語玫瑰等品牌涵蓋上千種產(chǎn)品，滿足不同種類人群對(duì)護(hù)膚、抗衰老的要求，2023 年上半年，利潤(rùn)增速同樣逆勢(shì)達(dá)到 68.21%，凈資產(chǎn)收益率一度達(dá)到 20%，市盈率常年在 35 倍以上。

而二者都有涉獵的華熙生物（688363.SH）2023 年上半年 , 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 30.76 億元，同比增長(zhǎng) 4.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.25 億元，同比下滑 10.27%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn) 3.61 億元，同比下滑 12.69%。

具體來看，該公司玻尿酸原料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5.67 億元，同比增長(zhǎng) 23.20%，占總營(yíng)收的 18.45%；醫(yī)療終端（主要為醫(yī)美及骨科注射類產(chǎn)品）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 4.89 億元，同比增長(zhǎng) 63.11%，占總營(yíng)收的 15.90%；功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 19.66 億元，同比下滑 7.56%，占總營(yíng)收的 63.92%，毛利率為 74.49%，較去年同期下降 4.25 個(gè)百分點(diǎn)。

由此可見，華熙生物上半年的利潤(rùn)下滑，主要是功能性護(hù)膚品收入下滑所致。

而功能性護(hù)膚品主要有四大品牌，其中，潤(rùn)百顏實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 6.32 億元，同比下滑 2.04%；夸迪實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5.43 億元，同比下滑 10.10%；米蓓爾實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2.17 億元，同比下滑 16.81%；BM 肌活實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.41 億元，同比下滑 29.62%。

從下滑速度來看，BM 肌活 > 米蓓爾 > 夸迪 > 潤(rùn)百顏。對(duì)此，該公司表示，受消費(fèi)疲軟、消費(fèi)者購買意愿趨于保守的影響，以護(hù)膚品為代表的可選消費(fèi)品市場(chǎng)受到一定沖擊，流量紅利趨緩、流量成本趨高，疊加內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)管理需要進(jìn)一步升級(jí)的背景，公司主動(dòng)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整降低發(fā)展的速度，造成了銷售收入增速的下降。

但公司研究室注意到，2023 年上半年，華熙生物的銷售費(fèi)用為 14.20 億元，同比僅增長(zhǎng) 2.40%，而上年同期的銷售費(fèi)用增速為 54.62%，今年上半年增速較去年同期下滑 52.22 個(gè)百分點(diǎn)。

進(jìn)一步了解發(fā)現(xiàn)，華熙生物自 2019 年上市以來，其銷售費(fèi)用就一直保持高速增速，2019 年— 2022 年的銷售費(fèi)用增速分別為 83.74%、110.84%、121.62%、25.17%，而同期的歸母凈利潤(rùn)增速分別為 38.16%、10.29%、21.13%、24.11%。

由此來看，華熙生物銷售費(fèi)用增速顯著高于其歸母凈利潤(rùn)增速，且 2022 年該公司的銷售費(fèi)用便明顯降低。

值得一提的是，在與韓國(guó)肉毒素企業(yè) Medytox 合作宣告失敗后，在 2022 年 4 月，華熙生物又通過公眾號(hào)發(fā)布文章稱，將通過收購益而康生物正式進(jìn)軍膠原蛋白產(chǎn)業(yè)。

該公司董事長(zhǎng)趙燕公開表示，" 膠原蛋白在護(hù)膚品上用，那就是個(gè)概念，因?yàn)樗�吸收不了，它也不是在你皮膚里面形成保護(hù)膜。膠原蛋白分子量比較大，吃進(jìn)去就變成肽和氨基酸，為了保證膠原蛋白真正的作用，應(yīng)該在醫(yī)療器械方面應(yīng)用 "。

然而，頗具玩味的是，在 2023 年 2 月，華熙生物因在 " 水肌泉旗艦店 " 的產(chǎn)品介紹中出現(xiàn) " 玻尿酸經(jīng)過消化會(huì)從大分子玻尿酸變成小分子玻尿酸 "、" 吃出水光肌 " 等字樣，被上海市消保委發(fā)文作為典例質(zhì)疑如今的玻尿酸食品亂象。

截止 2023 年 10 月 12 日收盤，該公司股價(jià)報(bào)收于 85.98 元 / 股，較前期歷史高點(diǎn)下挫 68.69%，市值為 414 億元。

華熙生物上市以來股價(jià)走勢(shì)（元 / 股）

數(shù)據(jù)來源：Wind

       原文標(biāo)題 : 市值蒸發(fā)近七成，“醫(yī)美+護(hù)膚品”巨頭華熙生物首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)