好產(chǎn)品見真章！

作者：業(yè)文

編輯：鈞杰

風(fēng)品：聞道

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

天下熙熙，皆為利來；天下攘攘，皆為利往。

要說最近的資本“炸子雞”，非減肥藥莫屬。Choice數(shù)據(jù)顯示，9月以來，A股減肥藥概念股平均漲幅超30%，成為近期收益最好的板塊之一。

一些上市公司化身追風(fēng)少年，開始了一波蹭熱度，股價上漲的同時也會引起監(jiān)管層關(guān)注。盆滿鍋滿、大快朵頤者，一招不慎、滿盤皆輸者，皆有之。

10月17日晚，博瑞醫(yī)藥公告稱，由于電話會上發(fā)布個人試用在研產(chǎn)品的誤導(dǎo)性言論，董事長袁建棟收到警示函。

10月18日，百花醫(yī)藥公告稱，收到新疆證監(jiān)局處罰《決定》，對公司及董秘蔡子云采取警示函措施，并計入證券期貨市場誠信檔案。

證券從業(yè)人員楊柳對首條財經(jīng)表示：目前，A股市場減肥藥相關(guān)企業(yè)仍處起步期，市場魚龍混雜，炒作僅停留在概念層面。市場虛火高漲，未來哪些企業(yè)能脫穎而出，還需看減肥藥業(yè)務(wù)收入，技術(shù)實力、獲取訂單能力三個方面。

的確，全面注冊制實施以來，為活躍市場強化良幣效應(yīng)，監(jiān)管層大力“合并同類項”和“刪減冗余項”，但規(guī)則體系“瘦身”不等于監(jiān)管減肥。虛火炒作、概念作秀，需要適可而止。

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“以身試藥”收警示函 

股價大漲誰最受益 

袁建棟曾涉嫌內(nèi)幕交易案

兩月減肥30斤！“劉畊宏女孩”算啥，“袁建棟女孩”才是大牛。

“在安全性上面我倒沒有那么大擔(dān)心。那我說自己做的藥我就自己來試試，我試了一下，效果還不錯。我大概打了差不多兩個月，就從91公斤降到了76公斤，這個效果還是非常明顯的。”

10 月 12 日，“大咖解讀 GLP-1 全產(chǎn)業(yè)鏈系列交流會”電話會議上，博瑞醫(yī)藥董事長袁建棟分享了試用在研產(chǎn)品 BGM0504 注射液的體驗。

古有神農(nóng)嘗百草，今有董事長親自“試藥”。沒有意外點燃了資本熱情：10月13日開盤僅8分鐘，博瑞醫(yī)藥便強勢漲停，漲幅20%，此后兩日分別上漲9.14%和5.77%。

三個交易日累計上漲幅度超30%，市值增長超50億元，按照26.87%的持股比，袁建棟個人財富增超13億元。

實際上，起飛早在9月初就開始了。截至10月17日收盤價43.08元。相比9月1日的19元，不足兩月漲幅一倍還多，妥妥的大牛股，袁建棟毫無疑問成為最大受益者。

值得注意的是，2022年11月23日，博瑞醫(yī)藥通過簡易程序增發(fā)，發(fā)行數(shù)量約1246.5萬股，募資總額約2.27億元。發(fā)行價18.18元/股，鎖定6個月。

2023年5月23日，定增限售解禁，截至2023年10月26日，博瑞醫(yī)藥收盤價39.82元，定增機構(gòu)獲利頗豐。

其中，匯安基金成最大贏家。據(jù)博瑞醫(yī)藥公告，匯安基金共獲配929.59萬股，獲配金額1.69億元。2023半年報顯示，匯安基金進入博瑞醫(yī)藥前十大流通股東名單，持股數(shù)未變?nèi)詾?29.59萬股。

是否在股價大漲期間減持，博瑞醫(yī)藥的三季報將給出答案。

與股價高熱同頻的，還有此起彼伏的蹭熱質(zhì)疑聲。對于袁建棟的監(jiān)管警示輿論并不意外。

拉長維度，在蹭熱點與不合規(guī)方面，博瑞醫(yī)藥早有前科。2020年2月，博瑞醫(yī)藥披露了《關(guān)于抗病毒藥物研發(fā)取得進展的公告》，稱已仿制開發(fā)了瑞德西韋原料藥合成工藝技術(shù)和制劑技術(shù)等。隨后，博瑞醫(yī)藥收到上交所警示函。

此次仿制瑞德西韋，還涉嫌內(nèi)幕交易。2023年9月22日，上海監(jiān)管局發(fā)布的行政處罰書顯示：2020年2月4日，董事長袁某棟將博瑞醫(yī)藥仿制瑞德西韋成功的消息告知邢某；2月6日至8日期間，吳某帆在邢某向其咨詢博瑞醫(yī)藥信披事項過程中獲知了內(nèi)幕信息。

吳邢兩人先后買入博瑞醫(yī)藥股票，吳某帆獲利20.57多萬元，邢某獲利86萬余元。

查閱數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，公告發(fā)布首個交易日，2022年2月12日—2022年2月14，博瑞醫(yī)藥股價從43.43元/股漲至最高72.38元/股，收盤價68.90元。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，江蘇監(jiān)管局對博瑞醫(yī)藥及董秘出具警示函，并記入證券期貨市場誠信檔案。2020年底，博瑞醫(yī)藥董事辛潔辭職，2021年3月證券事務(wù)代表王愷辭職，當(dāng)年9月董秘王征野辭職。 

2020年4月，吉利德瑞德西韋的臨床試驗失敗，國內(nèi)相關(guān)概念股股價開始冷卻。博瑞醫(yī)藥股價從2020年7月14日的72.11元一路大跌，當(dāng)年10月一度低至16.99元。

那么，此番押寶減肥藥股價后市如何？會重蹈覆轍么？

2

毛凈利率雙降、存貨新高 

債務(wù)狂飆為哪般

一切基本面說話。

2023年4月，博瑞醫(yī)藥發(fā)布2022年報：營收10.17億元，同比下降3.33%；歸屬于上市公司股東的凈利2.4億元，同比下降1.77%。

這還是在銷售費大增63.74%，攀至7009.377萬元下的結(jié)果。投入效率、精準(zhǔn)度咋樣呢？

2023上半年，公司營收5.87億元，同比增長17.41%；歸母凈利1.09億元，同比下降2.29%。毛利率56.03%，同比下降5.92個百分點；凈利率16.75%，較下降4.06個百分點。

營收增長，凈利仍下滑、毛凈利率雙降，顯然盈利能力仍在惡化。

尤其二季度，營收2.83億元，同比增長12.13%，但環(huán)比下降7.34%；歸母凈利3867.09萬元，同比下降24.54%，環(huán)比下降45.36%，扣非凈利3526.14萬元，同比增長1.85%，環(huán)比下降49.42%。

毛利率52.95%，同比降7.40個百分點、環(huán)比降5.93個百分點。凈利率11.45%，同比降6.93個百分點、環(huán)降10.21個百分點。

營收、凈利、毛凈利率環(huán)比均下滑，不禁疑問企業(yè)后市、發(fā)展前景如何？

成長性之外，穩(wěn)健度也有審視點。

2023上半年，公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.12次，上年同期為0.14次。恒生聚源數(shù)據(jù)顯示，2022上半年行業(yè)平均值為0.25次。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率為1.95次、0.85次。恒生聚源數(shù)據(jù)顯示，2022上半年行業(yè)平均值分別在6次與2次以上。

截至2023上半年末，公司存貨賬面價值3.28億元，占凈資產(chǎn)14.27%，較上年末增加4732.35萬元，創(chuàng)出歷史新高。

好在資產(chǎn)負(fù)債率51.12%，相比上年末減少0.79個百分點；但有息資產(chǎn)負(fù)債率達到43.44%，增加了0.20個百分點。

且負(fù)債總額達到24.61 億，流動負(fù)債合計8.29 億，長期借款11.7億，應(yīng)付債券4.17 億，短期借款1.47 億。同期貨幣資金9.1億，短期流動性壓力雖不大，可長期債壓不容忽視。

要知道，2018年底企業(yè)負(fù)債才1.06億元，短短4年半時間增超22倍，可謂狂飆。

恒生聚源數(shù)據(jù)顯示，2022年行業(yè)相關(guān)公司資產(chǎn)負(fù)債率為30%，有息資產(chǎn)負(fù)債率為10%。相比之下，博瑞醫(yī)藥明顯債壓過大，企業(yè)穩(wěn)健度亟待提升。

能夠看出，此番押寶減肥藥，博瑞醫(yī)藥也有急迫與無奈。

可自身家底并不豐厚的情況下，容不得太多試錯成本，發(fā)力精準(zhǔn)度尤為重要。減肥藥能否成為業(yè)績拯救利器、打開新增曲線、讓盈利水平支棱起來，仍要打個問號。

行業(yè)分析師郭興認(rèn)為，近日，多家藥企因“蹭”減肥藥熱度被警告，說明監(jiān)管層有意在為炒作降溫。從行業(yè)內(nèi)部挑戰(zhàn)看這是有良苦用心的，減肥藥目前可能存在一定的副作用與不良反應(yīng)，安全性和有效性有待驗證，投入大周期也長。而且傳統(tǒng)巨頭環(huán)伺，在強調(diào)專業(yè)性、口碑體驗、先發(fā)優(yōu)勢的市場環(huán)境下，新入局者想脫穎而出、成功分羹，還需拿出安全性、有效性、特色化三重保障的產(chǎn)品才行。

換言之，萬里長征第一步，博瑞醫(yī)藥的減肥藥之路才剛剛開始。

3

股價“過山車”背后 

尚無生產(chǎn)無銷售 

減肥藥之旅剛起步

類似真金之辨，也橫亙在百花醫(yī)藥面前。

10月18日，百花醫(yī)藥公告稱，因信息披露不準(zhǔn)確、不完整情形，收到新疆證監(jiān)局《警示函》。消息一出，19日、20日企業(yè)股價連收兩個跌停。

不過，這在一些輿論預(yù)料中。9月15日，百花醫(yī)藥在e互動稱，“公司全資子公司華威醫(yī)藥可以為客戶提供利拉魯肽注射液及司美格魯肽注射液的相關(guān)藥品研發(fā)服務(wù)”。

且9月15日至9月26日，百花醫(yī)藥多次在e互動回復(fù)稱，“在研項目中有一項減肥類產(chǎn)品”。

10月10日，百花醫(yī)藥召開2023半年報說明會，對減肥藥相關(guān)問題的回復(fù)與上述e互動信息基本相同。

新疆證監(jiān)局認(rèn)為，百花醫(yī)藥在e互動、2023年半年度業(yè)績說明會及相應(yīng)公告中多次披露減肥類產(chǎn)品相關(guān)信息，但未明確、充分說明利拉魯肽、司美格魯肽相關(guān)項目暫無任何客戶委托公司研發(fā)，公司無相關(guān)藥品的生產(chǎn)和銷售，公司受托在研的減肥類產(chǎn)品中僅有奧利司他膠囊，以及相關(guān)項目不會對業(yè)績產(chǎn)生重大影響等情況，信息披露不準(zhǔn)確、不完整。

簡言之，百花醫(yī)藥的減肥藥之旅剛剛起步，在企業(yè)信披不準(zhǔn)確、不完整下市場過于樂觀了。

wind數(shù)據(jù)顯示，9月14日至10月18日一個多月時間內(nèi)，百花醫(yī)藥股價累計漲幅超40%，股價從7.28元/股最高上漲至11.21元/股。

而收到警示函、被戳破“西洋鏡”后，百花醫(yī)藥便震蕩下行，截至10月26日收于8.12元，基本又跌回了原型。

這也為行業(yè)敲響了警鐘。據(jù)鈦媒體統(tǒng)計，在上證e互動、深交所互動易平臺，近一個月有關(guān)減肥藥的提問有多達480條，最近一周更接近200條。

涉及華東醫(yī)藥、廣生堂、康芝藥業(yè)、百誠醫(yī)藥、新天醫(yī)藥、億帆醫(yī)藥、潤都股份、泰恩康、海翔藥業(yè)、信立泰、眾生藥業(yè)等眾多A股公司。

在康惠制藥、博瑞醫(yī)藥、百花醫(yī)藥相繼受到監(jiān)管警示后，減肥藥概念炒作熱情開始降溫。10月19日、10月20日，減肥藥概念股普遍大跌：常山藥業(yè)19日收獲20%跌停板，20日再跌5.3%。昊帆生物19日跌-17.42%，20日下跌9.45%。雙鷺?biāo)帢I(yè)19日、20日連續(xù)跌停......

盤古智庫高級研究員江瀚表示，隨著減肥藥概念股走熱，監(jiān)管機構(gòu)對相關(guān)企業(yè)的關(guān)注勢必提升。這可能導(dǎo)致部分投資者選擇暫時回避這個板塊，進而影響相關(guān)個股的市場表現(xiàn)。

國海證券認(rèn)為，減肥藥概念再度放量拉升后呈現(xiàn)出加速趕頂?shù)囊蓱]，結(jié)合短線情緒趨于高潮，后續(xù)或?qū)⒚媾R再度分化，此時再行追漲減肥藥的風(fēng)險收益較低。

4

營收凈利不穩(wěn) 成長性存疑 

研發(fā)投入還需加把勁

沒錯，風(fēng)口來去皆快。如想防止一地雞毛，“追風(fēng)少年”奔跑之前，還需扎牢底盤。

2022年報顯示，百花醫(yī)藥營收3.5億，同比大增24.36%，凈利卻虧損3475萬，同比大滑158%。

好在2023上半年，歸母凈利0.13億元，同比增26.28%，實現(xiàn)了扭虧。但營收1.67億元，同比僅增2.11%；遠低于上年同期超36%的增速。且不足兩千萬的凈利額，離盈虧線并不遙遠。

拉長維度，2018年—2022年，百花醫(yī)藥營收4.19億元、2.62億元、0.85億元、2.81億元、3.5億元。凈利為-6.75億元、0.34億元、-3.2億元、0.6億元、-0.35億元�？梢�，營收凈利起起伏伏，穩(wěn)健性亟待改善。

更值一提的是，公司1996年6月上市以來，僅有現(xiàn)金分紅1次，累計實施現(xiàn)金分紅612.75萬元。

可見與博瑞醫(yī)藥類似，百花押寶減肥藥也有急迫與無奈。

公開資料顯示，百花醫(yī)藥全資子公司華威醫(yī)藥，致力于為國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)提供醫(yī)藥研發(fā)一站式服務(wù)，研發(fā)項目覆蓋全品類，其中包含減肥藥物。

只是目下難言多少業(yè)績貢獻。據(jù)百花醫(yī)藥公告，公司無減肥藥的生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)。該受托研發(fā)項目2022年收入僅占總營收的0.3%，不會對公司業(yè)績產(chǎn)生重大影響。

百花醫(yī)藥公告提及，目前在研項目包含減肥藥產(chǎn)品，華威醫(yī)藥可為客戶提供利拉魯肽注射液及司美魯肽注射液的相關(guān)藥品研發(fā)服務(wù)。

在國內(nèi)市場，利拉魯肽是目前唯一一款獲批用于減重的GLP-1類似物。利拉魯肽化合物專利在2022年—2023年相繼失效。

這給了國產(chǎn)模仿藥入局機會。今年7月，華東醫(yī)藥的利拉魯肽注射液肥胖或超重適應(yīng)癥的上市許可申請獲得批準(zhǔn)，拿下首個國產(chǎn)GLP-1“減肥針”。

據(jù)丁香園Insight數(shù)據(jù)庫，諾和諾德利拉魯肽的療效數(shù)據(jù)顯示，接受利拉魯肽治療的肥胖癥患者在68周內(nèi)平均體重減輕6%，注射頻率為每日一次。

而作為第二代GLP-1受體激動劑，司美格魯肽作2021年6月獲批肥胖新適應(yīng)癥，68周內(nèi)平均體重減輕16%，注射頻率為每周一次。

醫(yī)療業(yè)從業(yè)人員王媛媛對首條財經(jīng)表示，注射頻率為每日一次與注射頻率為每周一次相比，前者依從性較差。效果不具備優(yōu)勢的情況下，很難競爭過后者。

市場新舊交替、方興未艾，對百花醫(yī)藥而言意味著巨大市場機遇、也意味著入局門檻抬升，想要靠此救贖業(yè)績，高質(zhì)研發(fā)是重中之重。

2022年，百花醫(yī)藥研發(fā)費2748.24萬元,大增423.36%。2023上半年為1259.56萬元，同比增加20.18%。增速著實不慢，可體量仍顯羸弱。僅以博瑞醫(yī)藥為例，2023上半年就超過了億元。

5

長坡厚雪 貴在坐好“冷板凳”

大市場更強競爭。

8月21日，禮來制藥的GLP-1R/GIPR雙靶點激動劑替爾泊肽注射液減重適應(yīng)癥的注冊申請獲國家藥監(jiān)局受理。

國聯(lián)證券研報稱，司美格魯肽和替爾泊肽，分別是諾和諾德、禮來公司最炙手可熱的減肥產(chǎn)品，兩款產(chǎn)品均為周制劑。但其在作用機制、減重效果以及副作用等方面有所不同。

其中，諾和諾德的司美格魯肽68周的治療期后，參與者平均減重達到15%；常見的不良反應(yīng)是胃腸道反應(yīng)，包括出現(xiàn)惡心、腹瀉、嘔吐或低血糖等。

禮來公司的替爾泊肽72周的治療期后，參與者平均減重達到最高22.5%；常見的不良反應(yīng)也是胃腸道反應(yīng)。

在行業(yè)分析師于盛梅看來，目前減肥藥業(yè)發(fā)展面臨三點不確定性。

首先，減肥藥研發(fā)周期長、研發(fā)投入大，臨床研究存在結(jié)果不及預(yù)期甚至臨床研究失敗的風(fēng)險。

其次，專利藥競爭加劇，目前除司美格魯肽和利拉魯肽外，禮來制藥的替爾泊肽也的注冊申請已獲國家藥監(jiān)局受理。專利藥競爭加劇，極大程度壓縮了仿制藥生存空間。

最后，二級市場風(fēng)險，隨著減肥藥概念走強，監(jiān)管層連發(fā)多封警示函，給行業(yè)降溫態(tài)度明顯。

行業(yè)分析師孫業(yè)文指出，基于安全性、有效性的門檻高，目前全球減肥藥市場，專利藥品牌稀缺，處于高度壟斷階段，國內(nèi)產(chǎn)品仍以仿制藥為主，這意味著，從業(yè)企業(yè)有大量國產(chǎn)替代機會，但要贏得更多戰(zhàn)略縱深，必須加大自研能力、靠有競爭力的產(chǎn)品爭奪市場。

據(jù)博瑞醫(yī)藥透露，研發(fā)的減肥藥是公司自主研發(fā)的GLP-1和GIP受體雙重激動劑。

截至目前，減重和2型糖尿病治療兩項適應(yīng)癥均僅獲得Ⅱ期臨床試驗倫理批件，其中2型糖尿病治療的Ⅱ期臨床已開始入組。

待II期臨床試驗完成后，尚需經(jīng)國家藥監(jiān)局確認(rèn)確證性臨床試驗方案，開展并完成III期臨床研究，并經(jīng)國家藥監(jiān)局審評、審批通過后方可生產(chǎn)上市。

2022年，公司研發(fā)費2.07億元，同比增長19.47%，體量遠超銷售費。研發(fā)費用率20.35%，同比提高3.88個百分點。2023上半年為1.03億元，同比增加10.16%。在盈利水平下滑的背景下，持續(xù)大手筆投入難能可貴。

再看百花醫(yī)藥，2022年末在手訂單10.20億元，增長22.89%；新簽訂單金額5.16億元， 同比增長39.84%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額5317.70萬元，同比大增53.15%。

旗下華威醫(yī)藥向高端仿制藥開發(fā)升級，營收增長39%。多年來為數(shù)百家醫(yī)藥企業(yè)提供研發(fā)服務(wù)，先后完成仿制藥研發(fā)申報500余項。2022年獲得7項發(fā)明專利授權(quán)。

可見，拋開蹭熱追風(fēng)質(zhì)疑，博瑞醫(yī)藥、百花醫(yī)藥也在戰(zhàn)略蓄力深耕，有長期主義的一面。

沙利文數(shù)據(jù)預(yù)計，到2030年中國有3.29億肥胖人群，保守估計年消費1.316億針。按目前司美格魯肽500元一針計算，2030年中國GLP-1減肥藥市場規(guī)模將有望達到658億元。

賽道足夠長坡厚雪。那么剩下的，就看從業(yè)者的戰(zhàn)略韌性、實操專業(yè)度。在首條財經(jīng)看來，追風(fēng)蹭熱并非完全貶義詞，能夠沖破自我舒服圈、舊路徑依賴本身也代表了一種發(fā)展活力、張性。關(guān)鍵在于，能否做的比說的更多、大餅?zāi)墚嫺�能圓。

百年孤獨一書曾言，所有喧囂都將用寂寞來償還。同樣虛火還是真金，警示函也是一記棒喝，能否迷途頓悟，還看博瑞醫(yī)藥、百花醫(yī)藥接下來的產(chǎn)業(yè)沉淀“冷板凳”能坐多久、坐多透，最終好產(chǎn)品見真章。

本文為首財原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 警示函棒喝 博瑞醫(yī)藥、百花藥業(yè)的虛火與真金