雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文|肖灑 編|深海

交出三季度業(yè)績(jī)的片仔癀，遭遇資本市場(chǎng)“用腳投票”。

10月17日和18日，片仔癀的股價(jià)分別下跌了5.1%和0.17%，且10月17日盤中一度跌幅超7%，股價(jià)刷新近1年以來低點(diǎn)，最新市值為1513億元。

不少投資者認(rèn)為，這次股價(jià)“閃崩”與三季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期有關(guān)，尤其是旗下核心產(chǎn)品“片仔癀錠劑”提價(jià)后仍出現(xiàn)毛利率下滑。

今年5月份，片仔癀曾公告片仔癀錠劑國內(nèi)市場(chǎng)零售價(jià)從590元/粒上調(diào)到760元/粒，增幅28.8%。包含核心產(chǎn)品“片仔癀”在內(nèi)的“肝病用藥”是片仔癀的重要產(chǎn)品，但在大幅漲價(jià)的情況下，前三季度肝病用藥毛利率較去年同期減少2.15個(gè)百分點(diǎn)。倘若未實(shí)行這次提價(jià)，或?qū)⑦M(jìn)一步導(dǎo)致毛利率下滑。

歷史上，片仔癀曾多次提價(jià)助推業(yè)績(jī)。然而，有質(zhì)疑的聲音認(rèn)為，任何產(chǎn)品都不可能無限漲價(jià)，靠產(chǎn)品提價(jià)來增長(zhǎng)業(yè)績(jī)無異于是“飲鴆止渴”。

遙想2021年上半年，片仔癀價(jià)格一路上漲，甚至出現(xiàn)“一粒千金”的情況。彼時(shí)公司股價(jià)也在當(dāng)年7月份達(dá)到歷史高點(diǎn)，市值接近3000億元。此后隨著“護(hù)肝神藥”炒作熄火，如今片仔癀市值也累計(jì)蒸發(fā)超過1400億元。

此外，曾被外界寄予厚望的化妝品業(yè)務(wù)，在經(jīng)歷了連續(xù)兩年下滑后，在今年前三季度營(yíng)收進(jìn)一步同比下降了6.53%。這意味著片仔癀想要在醫(yī)藥行業(yè)之外實(shí)現(xiàn)多條腿走路，還需更多努力。

漲價(jià)后毛利率反而下滑

片仔癀與壽山石、烏龍茶并稱為福建三寶，產(chǎn)地是福建漳州。相傳，450年前的明朝，有一位才華橫溢的太醫(yī)，他發(fā)明了一種秘方。后來，這位太醫(yī)決定出家，把這個(gè)秘方變成了一種可以幫助人們消腫、緩解不適的神奇藥物。

福建漳州方言把一切炎癥統(tǒng)稱“癀”，吃一片這種藥就可以消炎退癀，所以把這種藥取名叫“片仔癀”。

2011年，片仔癀被列入國家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)、國家中藥一級(jí)保護(hù)品種，其主要原材料包括麝香、牛黃、蛇膽和三七。根據(jù)西南證券研報(bào)，天然麝香和牛黃是片仔癀的兩大核心原料成本，兩者所占原材料成本的比重達(dá)到90%。

雖然原材料是公開的，但和云南白藥等名貴中藥一樣，片仔癀的處方和工藝均受國家絕密級(jí)保護(hù)。

片仔癀前身漳州制藥廠成立于1956年，獨(dú)家生產(chǎn)片仔癀系列產(chǎn)品；1999年改制設(shè)立漳州片仔癀藥業(yè)股份有限公司，后于2003年6月在上交所掛牌上市。

除了來歷具有傳奇色彩，片仔癀主要原料天然麝香、天然牛黃等藥材本身都具有稀缺性，這給了其不斷漲價(jià)的底氣。

歷史上，片仔癀曾多次宣布提價(jià)。根據(jù)西南證券此前統(tǒng)計(jì)，2004年至2020年，片仔癀錠劑產(chǎn)品一共提價(jià)19次，零售價(jià)從325元/粒升至590元/粒，提價(jià)幅度81.54%。

今年5月5日晚間，片仔癀發(fā)布公告稱，鑒于片仔癀產(chǎn)品主要原料及人工成本上漲等原因，主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀錠劑國內(nèi)市場(chǎng)零售價(jià)格將從590元/粒上調(diào)到760元/粒，28.81%的漲幅也是史上最大。

通過對(duì)核心產(chǎn)品大幅提價(jià)，片仔癀前三季度實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收、凈利雙增。根據(jù)財(cái)報(bào)，公司今年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)14.88%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.16%。其中前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約24.05億元，已接近于去年全年的凈利潤(rùn)24.72億元。

僅看整體數(shù)據(jù)，這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)頗佳。但考慮到提價(jià)的因素，投資者在財(cái)報(bào)后“殺估值”就不難理解。

財(cái)報(bào)顯示，片仔癀醫(yī)藥行業(yè)的兩大業(yè)務(wù)分為醫(yī)藥制造業(yè)、醫(yī)藥流通業(yè)。其中占收入大頭的醫(yī)藥制造業(yè)板塊前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.52億元，同比增長(zhǎng)22.51%；醫(yī)藥流通業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.59億元，同比增長(zhǎng)6.88%。

而醫(yī)藥制造又細(xì)分為肝病用藥(主要是片仔癀錠劑)、心腦血管用藥（以安宮牛黃丸為主）和其他。今年前三季度，醫(yī)藥制造方面毛利率同比降低3.11個(gè)百分點(diǎn)，其中對(duì)應(yīng)肝病用藥毛利率減少2.15個(gè)百分點(diǎn)，心腦血管用藥毛利率減少7.52個(gè)百分點(diǎn)。

隨著財(cái)報(bào)出爐，投資者突然發(fā)現(xiàn)，在史上最大幅度提價(jià)的背景下，片仔癀的核心產(chǎn)品毛利率竟然出現(xiàn)了小幅下滑。這說明，終端產(chǎn)品漲價(jià)的幅度，尚不能彌補(bǔ)成本的上升。

況且一粒藥動(dòng)輒六七百元已不便宜，漲價(jià)也會(huì)帶來“雙刃劍”效應(yīng)，在透支利潤(rùn)的同時(shí)導(dǎo)致產(chǎn)品庫存高企，這一幕曾在東阿阿膠身上上演。

翻閱片仔癀2022年財(cái)報(bào)，2022年片仔癀肝病用藥銷售量為338.34萬盒，同比減少4.05%；心腦血管用藥為32.64萬盒，同比減少3.15%。

這次漲價(jià)后，片仔癀的銷量走勢(shì)將如何，還有待2023年年報(bào)數(shù)據(jù)的披露。

管理層頻頻調(diào)整

今年以來，隨著醫(yī)藥反腐風(fēng)暴來襲，片仔癀的管理層也陷入持續(xù)動(dòng)蕩之中。

此前在5月份，福建省漳州市紀(jì)委監(jiān)委先后發(fā)布漳州市九龍江集團(tuán)有限公司黨委書記、董事長(zhǎng)潘杰、片仔癀黨委委員、副總經(jīng)理劉叢盛被查的消息。

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，潘杰是片仔癀“老人”，自1999年進(jìn)入片仔癀，歷任公司董事、副總經(jīng)理、總經(jīng)理等職務(wù)，直至2014年12月被調(diào)去漳州市九龍江集團(tuán)（片仔癀控股股東）。

直到2021年4月，潘杰才重回片仔癀擔(dān)任董事長(zhǎng)職務(wù)。但潘杰的任期僅有9個(gè)月，便火速辭任。

2021年12月9日，片仔癀公告稱，潘杰因工作調(diào)整，向董事會(huì)辭去公司董事、董事長(zhǎng)及董事會(huì)下屬專門委員會(huì)委員等職務(wù)。

而潘杰的“前任”劉建順，也在不久后被查。8月22日，福建省漳州市紀(jì)委監(jiān)委官網(wǎng)通報(bào)，片仔癀原黨委書記、董事長(zhǎng)劉建順構(gòu)成嚴(yán)重職務(wù)違法并涉嫌受賄犯罪，被開除黨籍。

此時(shí)距離劉建順退休已經(jīng)過去兩年多的時(shí)間。2021年4月，劉建順向片仔癀董事會(huì)提交辭職報(bào)告，繼任者正是潘杰。

當(dāng)時(shí)片仔癀公告稱，劉建順因個(gè)人身體原因，特向董事會(huì)申請(qǐng)?zhí)崆巴诵荩�辭去公司董事、董事長(zhǎng)及董事會(huì)下屬專門委員會(huì)委員等職務(wù)。

不同于潘杰，劉建順在片仔癀的董事長(zhǎng)位上任職長(zhǎng)達(dá)7年之久，在其掌舵之下，片仔癀確立了“一核兩翼”大健康發(fā)展戰(zhàn)略，即堅(jiān)守傳統(tǒng)中成藥在內(nèi)的醫(yī)藥制造（即片仔癀系列產(chǎn)品）為核心，以包括牙膏在內(nèi)的化妝品、日化品，以及保健食品和健康產(chǎn)品為兩翼。

除了兩任前董事長(zhǎng)被查，據(jù)漳州市紀(jì)委監(jiān)委官網(wǎng)6月20日披露，片仔癀化妝品原副董事長(zhǎng)楊浦權(quán)也因嚴(yán)重違紀(jì)違法，被開除黨籍和公職。

潘杰之后，接棒者為林緯奇，任職日期自2021年12月起。值得一提的是，林緯奇并未有過在片仔癀長(zhǎng)期工作的經(jīng)歷，其曾先后擔(dān)任福建省漳州師范學(xué)院英語系教師、福建省東山縣教育局干部，福建省漳州市國資委黨委委員、副主任等職位。

但是，林緯奇在上任僅19個(gè)月的時(shí)間后，就匆匆告別。7月24日晚，片仔癀發(fā)布公告稱，因工作調(diào)整，林緯奇向董事會(huì)辭去公司董事長(zhǎng)、董事及董事會(huì)下屬專門委員會(huì)委員等職務(wù)。

隨后在8月9日，片仔癀董事會(huì)選舉來自漳州市紀(jì)檢系統(tǒng)的林志輝為新一任董事長(zhǎng)。至此，自2021年以來，片仔癀迎來了第4任董事長(zhǎng)。

董事長(zhǎng)頻繁變更之外，片仔癀高管層也多次震蕩。就在6月至7月這段時(shí)間，就有片仔癀董事林柳強(qiáng)、董事會(huì)秘書、副總經(jīng)理陳紀(jì)鵬，監(jiān)事洪東明、何建國和吳小華，總工程師洪緋，總審計(jì)師吳坤洪登繼辭職。

分析人士指出，片仔癀新的一把手紀(jì)檢系統(tǒng)出身，或意在加強(qiáng)內(nèi)部合規(guī)風(fēng)控、完善公司監(jiān)督體系。

多元化還需發(fā)力

中藥企業(yè)布局多元化并不罕見，云南白藥在牙膏市場(chǎng)上有著較高市占率，成為投資者津津樂道的話題。

片仔癀自2014年提出“一核兩翼”的發(fā)展戰(zhàn)略以來，也積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品的多元化，押注化妝品和日化。

其中化妝業(yè)務(wù)主要由子公司福建片仔癀化妝品有限公司（下稱“片仔癀化妝品”）承載，旗下?lián)碛小捌�仔癀”、“皇后”等品牌，涵蓋護(hù)膚、洗護(hù)類產(chǎn)品，渠道涵蓋了專柜、日化店、藥店連鎖、電子商務(wù)及商超等等。

今年半年報(bào)中，片仔癀稱未來化妝品將以“一個(gè)核心、雙品牌升級(jí)、三大創(chuàng)新”為品牌戰(zhàn)略布局，打造百年國妝品牌。

同時(shí)，半年報(bào)還披露，報(bào)告期內(nèi)控股子公司片仔癀化妝品正在梳理IPO盡職調(diào)查問題，推進(jìn)股份制改造流程。

但尷尬的是，一心想要做大的片仔癀化妝品，卻出現(xiàn)營(yíng)收瓶頸。

財(cái)報(bào)顯示，2021年，片仔癀的化妝品業(yè)務(wù)營(yíng)收為8.41億元，同比下降7.05%；2022年，該公司化妝品業(yè)務(wù)營(yíng)收為6.34億元，同比下降24.61%；2023年前三季度，公司化妝品業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.31億元，同比下滑6.53%。

除了營(yíng)收持續(xù)下滑，片仔癀化妝品原董事長(zhǎng)林進(jìn)生、原副董事長(zhǎng)楊浦權(quán)在今年均被“雙開”，或進(jìn)一步增進(jìn)其分拆上市難度。

片仔癀的日化業(yè)務(wù)，則由漳州片仔癀上海家化口腔護(hù)理有限公司（下稱“片仔癀家化”）承擔(dān)，其產(chǎn)品以“清火”為核心定位，涵蓋牙膏及漱口水類別。

在過往財(cái)報(bào)中，片仔癀并未披露過日化相關(guān)產(chǎn)品的銷售情況，僅從片仔癀家化的營(yíng)收來看，其業(yè)務(wù)發(fā)展同樣不容樂觀。據(jù)財(cái)報(bào)，片仔癀家化在2021年?duì)I收接近1.5億元，凈利潤(rùn)約3300萬元；2022年，該公司的營(yíng)收下降至1.38億元，凈利潤(rùn)僅為1392萬元。

除此之外，片仔癀牙膏還頻頻被處罰。近日，天眼查App顯示，片仔癀家化因不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為，被赤壁市市場(chǎng)監(jiān)督管理局罰款3萬元。

處罰事由顯示，當(dāng)事人出品的“片仔癀牙火清專效深養(yǎng)牙膏”并未實(shí)際取得符合法定資質(zhì)條件的機(jī)構(gòu)出具的《功效作用評(píng)價(jià)報(bào)告》，卻以產(chǎn)品包裝盒為載體，對(duì)外宣稱該產(chǎn)品具有“緩解紅腫、出血、口燥、異味、口腔上火……”足以使消費(fèi)者誤認(rèn)為該產(chǎn)品具有當(dāng)事人宣稱的功效作用，構(gòu)成了對(duì)商品功能作引人誤解的商業(yè)宣傳。

根據(jù)界面新聞，年內(nèi)片仔癀的牙膏已經(jīng)多次出事，且不局限于宣傳問題。

由此可見，到目前為止，化妝品產(chǎn)業(yè)還不足以撐起片仔癀的“第二增長(zhǎng)曲線”。未來公司能否只靠獨(dú)家大單品漲價(jià)來提升業(yè)績(jī)，仍有待觀察。

       原文標(biāo)題 : 市值較高點(diǎn)蒸發(fā)1400億，片仔癀的獨(dú)門生意不好做了？