作者：木清，編輯：小市妹

2023年9月29日，臻和科技向港交所遞交最新的招股說明書。這是其繼2022年9月26日和2023年2月17日后的第3次申請。

與同業(yè)公司世和基因類似，臻和科技的上市之路充滿坎坷和變數(shù)。雖然港股對生物制藥和生物技術(shù)公司的上市持支持態(tài)度，但是臻和科技自身存在的資不抵債、大額虧損、難以盈利、以及現(xiàn)金流和經(jīng)營不確定性大等問題，都是其上市的障礙。

【7輪融資，卻還資不抵債】

臻和科技成立于2014年，正是檢測技術(shù)蓬勃發(fā)展的階段。幾乎同時期成立的還有燃石醫(yī)學(xué)（BNR.US）、世和基因、北京泛生子等。

作為一家腫瘤分子診斷及檢測公司，臻和科技采用多組學(xué)方法，全面覆蓋癌癥風(fēng)險檢測、早期檢測、治療選擇和癌癥復(fù)發(fā)監(jiān)測，目前可對20多種類型的癌癥進行檢測。其產(chǎn)品和服務(wù)包括18項LDT服務(wù)、1項IVD（體外診斷）產(chǎn)品及3項IVD設(shè)備及軟件產(chǎn)品；在研產(chǎn)品服務(wù)包括2項LDT服務(wù)、9項IVD產(chǎn)品、3項IVD設(shè)備及軟件產(chǎn)品。

注：LDT：即Laboratory developed test，是實驗室自行研發(fā)、驗證、使用的檢測方法，該服務(wù)無需監(jiān)管審批

成立8年多，臻和科技取得了不錯的行業(yè)地位。2022年，按收入計算，臻和科技在基于NGS的癌癥預(yù)后及監(jiān)測市場中排名第一，市場份額達(dá)到30.2%。截至2023年6月底，已有398家醫(yī)院訂購、2095名醫(yī)生推薦及逾16000名患者使用臻和科技的預(yù)后及監(jiān)測服務(wù)。

當(dāng)然，作為新興、燒錢的行業(yè)，想要快速搶占市場，少不了資本的大力支持。2015-2020年5年間，臻和科技共進行了7輪融資，融資總金額達(dá)到18.7億元，估值也從2015年天使輪后的0.25億元狂飆至2020年E輪融資后的52.3億元，估值增長超200倍，中金資本、高瓴等都是其股東之一。

然而，一輪輪融資，只是不斷推高了公司的估值，并未能改變其資不抵債的局面。

2020-2023年6月底，臻和科技負(fù)債凈額從12.91億元擴大至23.16億元，資不抵債的缺口逐年增加。而之所以一直處于資不抵債的狀態(tài)，主要原因是臻和科技年年的經(jīng)營虧損以及確認(rèn)優(yōu)先股撤資權(quán)而產(chǎn)生了大量的金融負(fù)債。臻和科技近年的虧損問題也并沒有因為商業(yè)化產(chǎn)品的增加而有所改善。

【產(chǎn)品不少，但盈利無期】

據(jù)悉，臻和科技在2020年推出自主研發(fā)的非小細(xì)胞肺癌MRD（微小殘留病灶）檢測“朗微博”，2022年2月推出用于結(jié)直腸癌檢測的“暢微博”，2022年6月推出用于多種癌癥檢測的（除肺癌及結(jié)直腸癌外）“微適博”，2023年4月推出用于檢測晚期泛癌種的朗益博。

目前已商業(yè)化的有18項LDT服務(wù)和1項IVD產(chǎn)品及3項IVD設(shè)備和軟件產(chǎn)品，比燃石醫(yī)學(xué)的13種產(chǎn)品多了不少。但是臻和科技的經(jīng)營成果卻并不理想。

招股說明書顯示，2020-2023年6月底，臻和科技的營收分別為3.04億、3.93億、4.35億和2.03億元，近3個完整財年，收入增長43.09%，而同期凈利潤分別為-5.81億、-4.07億、-4.29億和-2.28億元，3年半合計虧損達(dá)16.45億元。

從毛利及其支出大頭研發(fā)費用和銷售費用三個角度來看，臻和科技在毛利率上一直較燃石醫(yī)學(xué)低，同時在營銷上花費的占比比燃石醫(yī)學(xué)高，相對而言燃石醫(yī)學(xué)在研發(fā)支出上傾斜的資源更多。

生物醫(yī)藥和生物技術(shù)素以技術(shù)要求高、研發(fā)投入大，研發(fā)周期長而著稱。為了保持技術(shù)先進性，研發(fā)支出要盡力保持。如此想要盈利，只能提高毛利率，或者降低銷售費用率。而目前以臻和科技的結(jié)直腸癌IVD產(chǎn)品為例，每項測試的價格在7000-8800元，產(chǎn)品定價并不低，提高毛利率更多地只能從銷售成本項入手。

而據(jù)悉，臻和科技的產(chǎn)能利用率并不高。2020-2023年6月底，其IDV試劑盒產(chǎn)能分別為4950套、4950套、4950套和3250套，而其實際產(chǎn)量分別為940套、2377套、2237套和1288套，對應(yīng)的產(chǎn)能利用率僅分別為19.0%、48.0%、45.2%、39.6%。產(chǎn)能利用率低下導(dǎo)致單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀酒�高，吞噬公司毛利�?/p>

而談到銷售費用，臻和科技目前擁有一支由327名成員組成的營銷團隊，通過各種學(xué)術(shù)會議和活動以及KOL（在特定領(lǐng)域擁有影響力的人物）方式進行營銷。這幾類方式的營銷效果怎么樣不好說，但是花錢如流水是真的。在保證營銷質(zhì)量的前提下，營銷模式不發(fā)生變化，營銷費用率想要降低恐怕很難。如此，臻和科技何時能夠扭虧為盈還不好說。

與此同時，2022年10月，國家醫(yī)療保障局對腫瘤基因檢測項目納入醫(yī)保以及帶量采購給予正式回應(yīng)，該項目全面納入醫(yī)保并開展帶量采購的步伐漸行漸近。

而一旦帶量采購，產(chǎn)品售價將會大幅縮水，到那時候，如果成本費用還沒能有效降下來，臻和科技的生存環(huán)境較現(xiàn)在將會進一步惡化。但是臻和科技的現(xiàn)金流已然是不能支撐其繼續(xù)燒太久。

【現(xiàn)金流問題顯現(xiàn)，經(jīng)營不確定性大】

招股說明書顯示，截止2023年6月底，臻和科技賬上現(xiàn)金還有約6億元。不過細(xì)究其現(xiàn)金流構(gòu)成不難發(fā)現(xiàn)，從2021年開始，其融資渠道的現(xiàn)金凈流入已經(jīng)完全不能覆蓋經(jīng)營現(xiàn)金凈流出，而隨著一級市場遇冷，融資難度越來越大，后續(xù)融資性現(xiàn)金流恐難有凈流入。?

近年來臻和科技現(xiàn)金流的補給主要來自于投資性現(xiàn)金凈流入。而在2020年，E輪融資后，臻和科技將拿到的融資款購買了12.32億元的金融資產(chǎn)，并在2021年及往后年份逐步變現(xiàn)出售回籠資金，近2年半已經(jīng)出售變現(xiàn)合計17.71億元，結(jié)合前面說到的7輪融資共融得18.7億元來看，購買的金融資產(chǎn)已經(jīng)基本出售殆盡，投資活動后續(xù)難有凈現(xiàn)金流入。

若按照經(jīng)營活動每年約2.6億元的凈流出，則現(xiàn)有的6億資金不可能支撐公司的長期發(fā)展。與此同時，造血功能的危機還來自于對未來經(jīng)營的不確定性。

目前臻和科技在研的IVD產(chǎn)品管線有12款，這些產(chǎn)品是未來商業(yè)化后的營收主力軍之一，也是市場對臻和科技想象空間的主要來源。然而IVD產(chǎn)品商業(yè)化與LDT項目商業(yè)化的一個最大不同就是，IVD產(chǎn)品必須要獲得醫(yī)療器械證書。但是認(rèn)證過程充滿了變數(shù)，一不小心就得重頭再來，前期的巨大投入也很容易成為沉沒成本。

不論是研發(fā)、測試、認(rèn)證、推廣，各個環(huán)節(jié)都需要大筆資金支持，或是基于此，臻和科技才會如此迫切地3沖上市，努力開拓新的融資渠道。

然而從世和基因科創(chuàng)板上市坎坷，燃石醫(yī)學(xué)納斯達(dá)克上市后市值跌近凈資產(chǎn)來看，資不抵債的臻和科技不僅上市難度大，即便是沖刺成功，其52.30億元的E輪融資估值，對發(fā)行詢價和后續(xù)的市值管理也提出了不小的挑戰(zhàn)。

隨著人口老齡化加深，癌癥患病風(fēng)險的增加，臻和科技選擇的賽道完全沒毛病，只是商業(yè)的本質(zhì)是提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，并賺取盈利，在保證產(chǎn)品商業(yè)化的同時，如何做好產(chǎn)品高效營銷并對生產(chǎn)環(huán)節(jié)降本增效是后續(xù)經(jīng)營的重中之重。

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       原文標(biāo)題 : 虧損十幾億，7輪融資仍資不抵債，盈利無期的臻和科技經(jīng)營不確定性加大