出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

伊可新維生素AD滴劑到底多賺錢(qián)？

10月19日，伊可新所屬公司華特達(dá)因發(fā)布2023年三季度財(cái)報(bào)。前三季度，華特達(dá)因?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收17.19億元，毛利率為86.02%，凈利潤(rùn)為8.91億元。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，華特達(dá)因在已發(fā)布三季報(bào)的醫(yī)藥生物——化學(xué)制藥類(lèi)157家企業(yè)中，毛利率排名第十一位；凈利潤(rùn)排名第十位。

華特達(dá)因強(qiáng)勁的盈利能力，作為“現(xiàn)金奶牛”的伊可新功不可沒(méi)，2022年，伊可新在華特達(dá)因收入中占比高達(dá)八成以上。

然而，在藥品集采常態(tài)化背景下，伊可新也面臨著被集采、毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)�？看髥纹�——伊可新創(chuàng)造業(yè)績(jī)神話(huà)的華特達(dá)因，手里還有哪些好牌可以打？還存在哪些隱憂(yōu)？

1、六年凈利潤(rùn)37億，少數(shù)股東分紅遠(yuǎn)高于上市公司股東

華特達(dá)因原名山東聲樂(lè)股份有限公司，原主營(yíng)業(yè)務(wù)為制鞋，于1999年6月在深交所掛牌上市。上市僅2年后，2001年公司大股東變更為山東大學(xué)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，主營(yíng)業(yè)務(wù)也由制鞋向大學(xué)科技園轉(zhuǎn)型，公司名稱(chēng)則變更為山東山大華特科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“山大華特”）。

2020年3月，山大華特實(shí)控人由山東大學(xué)變更為山東國(guó)投，次年4月，公司名稱(chēng)由山大華特變更為山東華特達(dá)因健康股份有限公司，即華特達(dá)因。

在山東國(guó)投控股后，公司先后剝離環(huán)保設(shè)備及工程業(yè)務(wù)以及山大華特臥龍學(xué)校等教育產(chǎn)業(yè)，重點(diǎn)聚焦兒童用藥和健康領(lǐng)域，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)也隨之變更為兒童藥品生產(chǎn)和銷(xiāo)售、教育類(lèi)。

不過(guò)，雖然先后剝離了環(huán)保、教育類(lèi)業(yè)務(wù)，但對(duì)華特達(dá)因的業(yè)績(jī)影響并不明顯。2021年、2022年，華特達(dá)因的營(yíng)收增速穩(wěn)定在10%以上，凈利潤(rùn)增速也高達(dá)30%以上。尤其是2022年，華特達(dá)因?qū)崿F(xiàn)凈利潤(rùn)10億元，較2020年的5.3億元，幾乎實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

2023年前三季度，華特達(dá)因營(yíng)收17.2億元，同比微降6%。不過(guò)，凈利潤(rùn)仍較去年同期上漲了3%至8.9億元。

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，2018年—2023年前三季度，不到六年時(shí)間，華特達(dá)因凈利潤(rùn)合計(jì)高達(dá)37.2億元。

2018年—2022年，華特達(dá)因的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~更是從5.39億元增長(zhǎng)至11.96億元，四年間實(shí)現(xiàn)了翻倍。

值得注意的是，除2019年外，華特達(dá)因的凈現(xiàn)比（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)發(fā)生的現(xiàn)金流凈額除以?xún)衾麧?rùn)的比例）均大于1，這說(shuō)明了華特達(dá)因當(dāng)期的凈利潤(rùn)有足夠的現(xiàn)金保障，并不是紙面富貴。

這樣的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，讓華特達(dá)因的現(xiàn)金流充足，賬上同樣富有。截至2023年9月30日，華特達(dá)因的資產(chǎn)總計(jì)49.96億元，而其中貨幣資產(chǎn)和交易性金融資產(chǎn)共計(jì)30.53億元；負(fù)債總額為7.346億元，其中短期借款僅為210.5萬(wàn)元。

負(fù)債低，現(xiàn)金流充沛，不差錢(qián)的華特達(dá)因也愿意向股東分紅。

2018年—2022年，華特達(dá)因每年都會(huì)向上市公司股東分紅，分紅金額分別為：7029.94萬(wàn)元、7029.94萬(wàn)元、8201.6萬(wàn)元、1.87億元、1.87億元，分紅金額共計(jì)5.97億元。

2018年—2022年，華特達(dá)因合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28.3億元，分紅5.97億元，分紅總額占?xì)w屬于母公司股東凈利潤(rùn)的21%。

不過(guò)，近幾年，公司不僅向上市公司股東分紅，也不吝嗇于向子公司的少數(shù)股東分紅。

根據(jù)財(cái)報(bào)，華特達(dá)因有兩家重要的非全資子公司——山東達(dá)因海洋生物制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：達(dá)因藥業(yè)）和山大華特臥龍學(xué)校。少數(shù)股東持有達(dá)因藥業(yè)47.86%股權(quán)，持有山大華特臥龍學(xué)校18.15%股權(quán)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年—2023年上半年，公司向達(dá)因藥業(yè)少數(shù)股東分配的股利為10.09億元，支付給山大華特臥龍學(xué)校少數(shù)股東的股利為851.6萬(wàn)元，少數(shù)股東分紅總額遠(yuǎn)高于公司向上市公司股東分紅總額5.97億元。

此外，2018年—2023年上半年，少數(shù)股東損益共計(jì)16.022億元，分紅總額占少數(shù)股東損益的比例約為64%。

針對(duì)股利分配的合理性，華特達(dá)因在互動(dòng)易上表示，隨著上市公司效益的增加，分紅額度也會(huì)持續(xù)增加。

這一回答顯然并不能讓投資人滿(mǎn)意。不差錢(qián)的華特達(dá)因?yàn)楹谓o少數(shù)股東的分紅，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上市公司股東？這還需要公司的進(jìn)一步解釋。

2、伊可新貢獻(xiàn)大，醫(yī)藥產(chǎn)品毛利率高達(dá)87%

華特達(dá)因的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，與旗下子公司達(dá)因藥業(yè)的突出表現(xiàn)有關(guān)。

從營(yíng)收規(guī)模上看，達(dá)因藥業(yè)的營(yíng)收已經(jīng)從2018年的9.07億元增長(zhǎng)至2022年的20.41億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為22.49%。2023年上半年，達(dá)因藥業(yè)的營(yíng)收規(guī)模更是超過(guò)2020年全年。

與此同時(shí)，醫(yī)藥產(chǎn)品帶來(lái)的營(yíng)收占達(dá)因藥業(yè)的營(yíng)收比重也越來(lái)越高，從2018年的59.5%增長(zhǎng)至2023年上半年的98.06%。

可以說(shuō)，達(dá)因藥業(yè)是華特達(dá)因的“醫(yī)藥茅”。2023年上半年其醫(yī)藥產(chǎn)品的毛利率高達(dá)86.67%。橫向?qū)Ρ龋�貴州茅臺(tái)的毛利率為91.8%，達(dá)因藥業(yè)醫(yī)藥產(chǎn)品的毛利率僅低于貴州茅臺(tái)5個(gè)百分點(diǎn)。

目前，達(dá)因藥業(yè)主要產(chǎn)品包括維生素AD滴劑（伊可新）、維生素D滴劑（伊D新）、復(fù)方碳酸鈣泡騰顆粒（蓋笛欣）、甘草鋅顆粒（伊甘欣）、右旋糖酐鐵顆粒（伊佳新）、口服補(bǔ)液鹽散、阿奇霉素顆粒、利福昔明干混懸劑等。其中，“伊可新”為達(dá)因藥業(yè)一線(xiàn)品種，多年來(lái)一直位居同類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率第一。

作為達(dá)因藥業(yè)的拳頭產(chǎn)品，2022年，伊可新銷(xiāo)售占比超過(guò)80%。華特達(dá)因總裁楊杰在投資者關(guān)系活動(dòng)上表示，2023年前三季度收入17.19億元，營(yíng)收占比大部分還是伊可新。

但目前，達(dá)因藥業(yè)的大單品“伊可新”還未加入國(guó)家集采。近年來(lái)，藥品集采常態(tài)化、制度化，除國(guó)家集采外，地方集采或地方聯(lián)盟集采趨于頻繁，集采則意味著產(chǎn)品有價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)，并且對(duì)企業(yè)生產(chǎn)效率要求較高。

針對(duì)此問(wèn)題，華特達(dá)因曾表示，維生素AD（伊可新）的銷(xiāo)售主要以院外為主，醫(yī)院渠道的銷(xiāo)售占比較小，如果納入集采，對(duì)公司影響不大。

但即便如此，營(yíng)收過(guò)于依賴(lài)伊可新的華特達(dá)因也需要新的大單品構(gòu)成第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

3、第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)不明顯

目前，在維生素AD市場(chǎng)，華特達(dá)因也面臨著不少的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

公開(kāi)信息顯示，維生素AD滴劑約有20余家企業(yè)獲得注冊(cè)證，維生素D3滴劑獲得注冊(cè)證的企業(yè)有4家。近年來(lái)，我國(guó)出生人口持續(xù)減少，對(duì)伊可新的銷(xiāo)售形成不利影響，對(duì)華特達(dá)因的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也造成了一定挑戰(zhàn)。

華特達(dá)因也意識(shí)到了這個(gè)問(wèn)題，近年來(lái)，一邊在拓展產(chǎn)品線(xiàn)，在伊可新品牌的基礎(chǔ)上，拓展出兒童膳食補(bǔ)充劑、保健食品和兒童用品等品類(lèi)，覆蓋維生素AD、維生素D、補(bǔ)鈣、補(bǔ)鋅、補(bǔ)鐵等維礦類(lèi)產(chǎn)品。

另一邊則進(jìn)行品類(lèi)延伸，重點(diǎn)研發(fā)布局治療類(lèi)藥物，包括呼吸、消化以及精神類(lèi)治療類(lèi)藥物。

從在研項(xiàng)目來(lái)看，治療類(lèi)藥物處于審評(píng)審批階段的較多。據(jù)2022年年報(bào)，華特達(dá)因的主要研發(fā)項(xiàng)目為水合氯醛栓、鹽酸可樂(lè)定緩釋片、他克莫司軟膏等12項(xiàng)。其中共有6個(gè)項(xiàng)目正在審評(píng)審批中，4個(gè)項(xiàng)目處于獲臨床試驗(yàn)通知書(shū)階段。

（圖 / 華特達(dá)因2022年財(cái)報(bào)）

2023年上半年，華特達(dá)因披露了報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)創(chuàng)新工作進(jìn)展，他克莫司軟膏獲得生產(chǎn)批件2項(xiàng)，自主研發(fā)獲得臨床試驗(yàn)通知書(shū)1項(xiàng)，獲得申請(qǐng)臨床受理通知書(shū)1項(xiàng)。今年10月，用于糖尿病性神經(jīng)病變的依帕司他片獲得了仿制藥一致性評(píng)價(jià)。

不過(guò)，這些治療類(lèi)藥物能否實(shí)現(xiàn)上市以及上市之后能否給華特達(dá)因帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，還需要時(shí)間的檢驗(yàn)。

目前，華特達(dá)因的主要產(chǎn)品除伊可新以外，還有蓋笛欣（復(fù)方碳酸鈣泡騰顆粒）、伊甘欣（甘草鋅顆粒）、伊D新®維生素D滴劑（膠囊型）、伊佳新（右旋糖酐鐵顆粒）等。

不過(guò)，這些藥物處于持續(xù)放量階段，還未具有像伊可新一樣的產(chǎn)品爆發(fā)力。

就維生素D市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，目前維生素D滴劑市場(chǎng)主要有4家公司參與競(jìng)爭(zhēng)，包括國(guó)藥星鯊、雙鯨藥業(yè)、華夏國(guó)藥以及華特達(dá)因。目前，國(guó)藥星鯊、雙鯨藥業(yè)占據(jù)了絕大部分市場(chǎng)份額，華特達(dá)因的伊D新于2020年獲批上市，不僅上市較晚，所占市場(chǎng)份額也較少。

在三季度投資者活動(dòng)會(huì)上，對(duì)于銷(xiāo)售目標(biāo)，華特達(dá)因表示，今年達(dá)因鈣、達(dá)因鐵是過(guò)億的目標(biāo)。但是，可以看到的是，與伊可新十多億元的營(yíng)收規(guī)模相比，還是相差很大。

目前來(lái)看，華特達(dá)因雖然手里的牌還有很多，但沒(méi)有任何一款與伊可新類(lèi)似的“王炸”產(chǎn)品。伴隨著集采降價(jià)、出生率降低的風(fēng)險(xiǎn)，華特達(dá)因也迫切需要新的大單品構(gòu)成第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

*文中題圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : 前三季度營(yíng)收下滑6%，華特達(dá)因難以再造“伊可新”