11月2日，減肥藥龍頭諾和諾德披露了三季報(bào)，繼二季度的亮眼表現(xiàn)后，再一次交出了超預(yù)期的成績(jī)單。

三季度，諾和諾德?tīng)I(yíng)收為83.4億美元，超出市場(chǎng)預(yù)期的83億美元，同比增長(zhǎng)29%。凈利潤(rùn)為32.01億美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的30.60億美元，同比增長(zhǎng)56%。          

其中，減肥藥Wegovy三季度銷售額為13.6億美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的11.49億美元，環(huán)比較二季度增長(zhǎng)28%，較去年同期的1.64億美元增長(zhǎng)了734%。          

（圖中為丹麥克朗，文中換算為美元以便閱讀）

今年前三季度，Wegovy累計(jì)銷售額為30.94億美元，同比增長(zhǎng)481%。諾和諾德更早上市的GLP-1類減肥藥Saxenda銷售額為12.35億美元，同比增長(zhǎng)14%。          

諾和諾德三季報(bào)再一次驗(yàn)證了減肥藥需求的火熱，股價(jià)重回百元。不過(guò)，經(jīng)歷幾個(gè)月的大漲后，市場(chǎng)的火熱情緒明顯降溫了，投資人也更理性，開(kāi)始討論的是究竟減肥藥龍頭們現(xiàn)估值是否過(guò)高，以及之前股價(jià)給殺下來(lái)的食品行業(yè)，減肥藥帶來(lái)的沖擊究竟有多大，和是否存在被殺過(guò)頭的抄底機(jī)會(huì)。   

一、減肥藥對(duì)可樂(lè)的沖擊是否過(guò)度了？          

我們先來(lái)復(fù)盤(pán)下減肥藥對(duì)資本市場(chǎng)的沖擊。          

自9月以來(lái)，摩根士丹利鼓吹著GLP-1熊市論，看多減肥藥，看空食品公司。只要諾和諾德表現(xiàn)越好，零食公司就面臨著下跌壓力。

摩根士丹利稱，注射減肥藥的人群，更傾向于食用更健康的全營(yíng)養(yǎng)食品，而減少食用高鹽、高糖和高脂肪的食品，患者每天的卡路里攝入量最多可減少30%。   

隨著減肥藥患者數(shù)量的激增，會(huì)造成食品、餐飲等行業(yè)的需求疲軟，77%的減肥藥使用者更少去快餐店，74%的人更少去披薩店用餐。最后導(dǎo)致每年數(shù)十億美元的虧損。將使得薯片、餅干和烘焙食品制造商預(yù)計(jì)到2035年的消費(fèi)量會(huì)下滑3%。

并預(yù)測(cè)，GLP-1減肥藥市場(chǎng)規(guī)模將在2030年達(dá)到千億美金，到時(shí)候諾和諾德、禮來(lái)兩家將占全球最大份額。（根據(jù)諾和諾德三季報(bào)顯示，目前在中國(guó)市場(chǎng)的市占率為75%） 

在摩根發(fā)研報(bào)看空食品公司后，沃爾瑪也警告稱，減肥藥帶來(lái)的影響超出預(yù)期，肥胖人群喜好的零食消費(fèi)品已受到?jīng)_擊。一則看空的報(bào)告加上零售巨頭承認(rèn)影響的存在，讓一向業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定，股價(jià)波動(dòng)相對(duì)小的可口可樂(lè)和百事可樂(lè)，在過(guò)去兩個(gè)多月里跌超過(guò)15%。 

不過(guò)，你大爺還是你大爺，可口可樂(lè)用一份業(yè)績(jī)，證明誕生了超過(guò)130年的可口可樂(lè)癮并不是那么容易戒的。

10月24日，可口可樂(lè)三季報(bào)顯示，營(yíng)收為119.53億美元，同比增長(zhǎng)8%，超出市場(chǎng)預(yù)期的114.3億美元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為32.7億美元，同比增長(zhǎng)6%。     

在三季報(bào)中，可口可樂(lè)產(chǎn)品均價(jià)還提高了9%，銷量還提高了2%。          

更重要的是: 可口可樂(lè)在電話會(huì)上表示，目前沒(méi)有看到減肥藥帶來(lái)的影響，并將全年?duì)I收指引從8%-9%上調(diào)至10%-11%，推翻了此前市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。          

另外，可口可樂(lè)管理層稱，即使未來(lái)有影響也不擔(dān)心，因?yàn)楫a(chǎn)品組合中，有三分之二以上都是低熱量和無(wú)熱量產(chǎn)品，能繼續(xù)為有控制卡路里攝入量的消費(fèi)者提供產(chǎn)品。          

例如，可口可樂(lè)在能量飲料、水、咖啡、果汁和其他類別都是全球龍頭，擁有26個(gè)銷售額至少10億美元的品牌，份額位居全球第一。即使消費(fèi)者可能會(huì)減少飲用某些品牌的飲料，但可能會(huì)轉(zhuǎn)向可口可樂(lè)生產(chǎn)的另一種品牌。因此，市場(chǎng)對(duì)減肥藥的擔(dān)憂有些夸大。 

其實(shí)在可口可樂(lè)三季報(bào)前，百事可樂(lè)率先公布三季報(bào)，同樣也是好于預(yù)期的，營(yíng)收為235億美元，同比增長(zhǎng)7%。凈利潤(rùn)為30.92億美元，同比增長(zhǎng)14%。百事可樂(lè)的管理層上調(diào)2023年每股收益將增長(zhǎng)13%，高于此前指引的12%。并強(qiáng)調(diào)稱，目前沒(méi)有看到減肥藥帶來(lái)的任何明顯影響，GLP-1類的減肥藥推廣速度非常緩慢，這種減肥藥對(duì)業(yè)務(wù)的影響可以忽略不計(jì)。 

只不過(guò)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)還不相信，直到可口可樂(lè)的三季報(bào)出來(lái)股，百事可樂(lè)和可口可樂(lè)股價(jià)才開(kāi)始反彈。

二、估值上食品零食行業(yè)是吸引的  

自從沃爾瑪警告減肥藥食品需求受影響后，標(biāo)普500指數(shù)中的必需消費(fèi)品遭遇自1月以來(lái)的最大單周跌幅。雖然可口可樂(lè)和百事可樂(lè)業(yè)績(jī)證偽讓行業(yè)指數(shù)有所反彈，但行業(yè)在全年表現(xiàn)還是明顯差于大盤(pán)指數(shù)。 

包括百事可樂(lè)和奧利奧餅干制造商的億滋等大型股在內(nèi)的必需消費(fèi)品指數(shù)，以兩年遠(yuǎn)期市盈率計(jì)算，目前處于2020年初新冠疫情爆發(fā)以來(lái)的最低水平。          

從市盈率上看，可口可樂(lè)為20倍PE，正處今年內(nèi)較低的位置。

值得注意的是，北美地區(qū)最大的巧克力零食公司“好時(shí)”卻被市場(chǎng)拋棄了，自5月以來(lái)已跌去了30%，好時(shí)是這一輪受減肥藥言論影響最大的公司。  

從業(yè)績(jī)上看，好時(shí)的財(cái)報(bào)也超出市場(chǎng)預(yù)期，今年前三季度收入為85億美元，較去年增長(zhǎng)9.5%，前三季度的凈利潤(rùn)為15.13億美元，較去年增長(zhǎng)21.16%，并未受到任何影響。  

雖然業(yè)績(jī)未受影響，但資金明顯炒底可口可樂(lè)，百事，也不敢炒底“好時(shí)”，主要原因是飲料畢竟還能以比較健康的方式來(lái)解決人的基本需求口喝，但是巧克力如何以“低糖低脂”的方式出現(xiàn)呢? 這是現(xiàn)在市場(chǎng)還是沒(méi)足夠信心的。

再看看，同樣做巧克力產(chǎn)品的零食公司億滋，三季度營(yíng)收為90.29億美元，同比增長(zhǎng)16.3%，凈利潤(rùn)為9.88億，同比增長(zhǎng)85%，也未受到影響。但億滋和好時(shí)的股價(jià)走勢(shì)就截然不同。

這是因?yàn)閮|滋的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與好時(shí)不同，雖然億滋也有巧克力產(chǎn)品，但其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，占比最大的是餅干，其次是巧克力，以及口香糖、糖果、咖啡、飲料等。          

截止今年前三季度，億滋總營(yíng)收為267億美元，其中，餅干營(yíng)收為132億美元，占總營(yíng)收近50%，巧克力營(yíng)收為76億美元，占比為28%，剩余的22%營(yíng)收為口香糖、糖果、飲料所貢獻(xiàn)。

所以，整體來(lái)看，億滋的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較好時(shí)來(lái)說(shuō)，更為健康，更加的抗減肥藥可能帶來(lái)的需求沖擊風(fēng)險(xiǎn)。 

三、結(jié)語(yǔ)          

所以即使部份零食或飲料公司股價(jià)出現(xiàn)反彈，但是股價(jià)的分化說(shuō)明了未來(lái)在減肥藥的沖擊下，躺平不轉(zhuǎn)型的公司大概率是會(huì)被淘汰的。

抄底不可以亂抄，不然減肥藥影響的不只是你的體重，還影響你的財(cái)富。  

       原文標(biāo)題 : 減肥藥沖擊下，哪些是可以炒底？