各退一步，皆大歡喜

作者：陳晚鄰

編輯：賀婧

風品：南辭 明湘

來源：首財——首條財經研究院

白駒過隙，一晃已是2024年。掐指算來，寶寶樹停牌已8月有余，至今沒有復牌跡象。

2023年末，這個沉寂多時的“互聯網母嬰第一股”又回到輿論中心，讓職場“宮斗”有了全新演繹。

繼2023年4月，前任CFO徐翀被免職、“手持長劍攻入辦公室”事件后，2023年12月22日其再次“發(fā)難”，宣布《嚴正聲明》向寶寶樹討薪2.1億元。

孰是孰非？賽道龍頭為何走到這個地步？

1

“喊冤”討薪VS散播謠言

首先要了解一個問題，徐翀是誰？

2014年，其加入寶寶樹集團，出任首席財務官，負責戰(zhàn)略發(fā)展、財務運營管理和資本運作。2018年被委任為執(zhí)行董事，與當時的董事長兼CEO王懷南并列雙執(zhí)董。

對于任何公司來說，CFO職責都是相當重要的，比如京東集團新任CEO許冉，正是CFO出身。疊加執(zhí)董身份，一些輿論認為，徐翀在寶寶樹的重要性大概僅次于三位聯合創(chuàng)始人王懷南、邵亦波、喬納森，屬于關鍵“四號位”。

或基于此，其“喊冤”“怒懟”才引發(fā)了外界關注。2023年12月22日，@徐翀_Bill 在微博發(fā)文，言辭激烈地細數自己遭到的、來自大股東復星的不公平對待，并“在線”討債，稱寶寶樹仍欠2.1億元本金未歸還。

《聲明》中徐翀透露，為要回欠款，5月開始與復星代表談判，但對方表現在一兩周內越來越強硬，甚至直接問他，隨著被批捕的事件窗口日益臨近，他是否愿意“破財免災”，免除寶寶樹集團對他的所有債務，如此“復星則‘考慮撤除所有刑事手段。’”

“我將采用一切合法手段，維權到底”。

12月23日，寶寶樹發(fā)起反擊，稱徐某在互聯網及社交平臺發(fā)布的一系列信息皆為不實信息，將他的行為定義為“不滿公司此前對其的職務罷免行為，故散播謠言以泄私憤”。

客觀而言，從徐翀措辭看，確實有些個人情緒使然，但這或與其經歷有關。

自2014年至2023年4月期間，徐翀擔任寶寶樹執(zhí)行董事兼CFO。9年里徐翀認為，自己是對寶寶樹付出最多的人，“沒有之一”。比如幫公司在資本市場累計融資70億元，多次“續(xù)命”；每天殫精竭慮處理諸多上市公司合規(guī)隱患。

入職寶寶樹前，徐翀曾擔任過中視金橋CFO、華康保險代理有限公司副總裁兼CFO、上海找鋼網信息科技股份有限公司CFO，履歷經驗可謂豐富。且徐翀不是一般的“打工者”，其真金白銀掏錢把自己買成了除復星、王懷南、阿里巴巴、好未來這些資本“大佬”外的第五大股東。若單從此，徐翀對企業(yè)應是有感情的。

那么事情為何鬧到如此地步呢？

回溯源頭，雙方矛盾正式爆發(fā)是在2023年4月。“內訌”起因源于控制權。

徐翀稱，其在董事會作出正式發(fā)言，批評大股東復星集團幾年來持續(xù)侵害寶寶樹利益，踐踏寶寶樹集團作為香港上市公司獨立性，并造成寶寶樹公司和其他股東巨大損失。“旋即我被大股東復星集團和二股東王懷南主導的董事會罷免執(zhí)行董事和CFO職務”。

徐翀在嚴重聲明中談及寶寶樹8月發(fā)布的關于上市及資金往來等方面公告時稱，其“手里的材料一尺厚”。

顯然，雙方各執(zhí)一詞，在公安和司法機關給出最終結果前，完整真相很難顯現出來。

2

虛假上市質疑、“逼宮”有無噱頭

梳理輿論，徐翀聲明提到寶寶樹“虛假上市”是一個吸睛點。

根據過往媒體的公開報道，2023年4月11日，媒體接到徐翀實名爆料：復星旗下多家公司，包括復星旅文，復宏漢霖及寶寶樹集團利用“結構單”上市，即可能存在利用資金循環(huán)手段虛假擴大IPO發(fā)行規(guī)模的情形，涉嫌構成虛假上市。

什么是“結構單”？業(yè)內人士表示，“結構單”實際上就是一種虛假的單子，并不是機構的真實意愿。

根據徐翀表述，寶寶樹2018年上市過程中，由于公司融資訂單認購量不足，公司數名主要董事決議采取“結構單”方式擴大IPO發(fā)行規(guī)模。即與一家名為尚乘環(huán)球市場有限公司（簡稱AMTD）投資機構約定，令其以7000萬美金認購公司上市發(fā)行訂單，并承諾上市發(fā)行當天，將全部7000萬募集基金以委托理財形式“歸還”AMTD。

徐翀還放出重磅消息：彼時因訂單嚴重不足，為保證IPO成功，陳啟宇及王懷南接納彼時“中科創(chuàng)系”類似結構單約3000萬美元，致使中科創(chuàng)系創(chuàng)始人被司法機關逮捕。并將矛頭直指復興系：包括復星旅文、復宏漢霖及寶寶樹集團都存在利用“結構單”虛假擴大IPO發(fā)行規(guī)模的情形，涉嫌構成虛假上市。并稱有充分確鑿證據，希望引起香港證監(jiān)會、聯交所等機構關注，

不難看出，不愧是企業(yè)原核心高管，一出手就是王炸爆料，且還拉上了復星系，頗有“魚死網破”感。

足夠吸睛，但是否真實呢？

2023年8月，寶寶樹曾發(fā)公告就虛假上市一事進行回應：對此前指控公司于2018年在香港上市存在虛假上市行為的實名爆料提供初步調查結果，稱調查均未證實相關指控。

對于徐翀的談及有關1.3億元欠款指控，寶寶樹全盤否認，公司回應稱，調查未發(fā)現證據證實中科創(chuàng)系創(chuàng)始人的案件與公司存在任何關聯，未發(fā)現證據證實指控中所述由于中科創(chuàng)系創(chuàng)始人被逮捕而需要公司采取措施以“填平”或“掩蓋”的任何事實。

聚焦這一次聲明，徐翀所指控的欠款已從最初的1.3億元增至2.1億元。雖然數額更大了，但細觀列舉的種種卻好像“無證之罪”。

這些爆料并沒有太多實質性證據，有復興系人士表示“如果真發(fā)現了問題，港股證券監(jiān)管蠻嚴的，可以直接向監(jiān)管層舉報，不用向媒體爆料。”

“逼宮”之余，有無噱頭意味？

3

上市即巔峰 業(yè)績股價雙殺

不得不承認，“宮斗”沒有贏家，最受傷的還是企業(yè)、投資者。

公開資料顯示，寶寶樹創(chuàng)立于2007年，是國內最大、最活躍的母嬰類電商平臺之一，堪稱行業(yè)明星企業(yè)。

上市前的2015年至2017年，寶寶樹營收2億元、5.1億元、7.3億元，逐年增長；歸母凈利虧損2.86億元、9.35億元、9.11億元，上市前三年虧了21.32億元。

2016年，復星集團聯合晨山資本、好未來共同參與寶寶樹D輪30億元融資，寶寶樹估值一度達到140億元。

2018年11月，寶寶樹在港交所上市，并迎來高光時刻。股價在2019年3月一度沖到8港元/股，總市值超135億港元。

2018年，也是業(yè)績明亮的一年：總收入7.6億元，同比增長4.2%。其中廣告收入5.96億元，同比增長60.1%；同時扭虧為盈，經調整利潤凈額2.01億元，同比增長29.7%。毛利5.99億元，毛利率達到78.9%。

遺憾的是，這份高光并沒延續(xù)下去，從后續(xù)業(yè)績看，頗有上市即顛覆感。2019年至2022年，企業(yè)營收3.57億元、2.13億元、2.86億元、3.15億元，較2018年高點已腰斬。同期歸母凈利虧損額4.94億元、4.7億元、3.87億元、4.68億元，累計虧損18.19億元。

業(yè)績不討喜，也消磨了資本信心，2019年3月中旬起，寶寶樹股價開始震蕩下行，截止2023年4月28日僅為0.265港元，較6.8港元的發(fā)行價縮超九成。

2023年4月爆發(fā)內斗后，寶寶樹未能披露2023年報。

2023年11月1日，寶寶樹曾公告表示，自公司證券暫停買賣至本公告日期，集團業(yè)務營運在所有重大方面仍如常進行，并將持續(xù)監(jiān)察財務狀況及業(yè)務營運。獨立調查正在進行，獨立調查員仍在確定獨立調查的預計完成時間。

考慮到近期宏觀經濟環(huán)境，并達致優(yōu)化成本結構和改善營運效益，集團最近已實施一系列的減省成本措施，包括但不限于降低人員成本及精簡低盈利或無盈利的業(yè)務線。

從目前與徐翀劍拔弩張的態(tài)勢看，寶寶樹復牌或暫時無望。

4

高光與低谷

股價業(yè)績雙頹，一家明星企業(yè)淪落至此讓人惋惜。

2007年，“谷歌”中文名創(chuàng)作者、曾任Google亞太區(qū)市場總監(jiān)的王懷南，看中母嬰市場+互聯網機會，創(chuàng)立母嬰社區(qū)平臺“寶寶樹”。

鮮衣怒馬時，王懷南把自己看作是“最懂中國年輕媽媽”那個人。寶寶樹在資本加持下，通過PGC+UGC模式做大內容板塊，形成母嬰社區(qū)氛圍。

據招股書，寶寶樹營收構成分為廣告、電商平臺、知識付費三部分。“是以MAU計中國最大、最活躍的母嬰類社區(qū)平臺，致力于服務年輕家庭。”

2018年引入阿里巴巴戰(zhàn)投后，雙方在電商、廣告、C2M、知識付費等領域開展戰(zhàn)略合作，行業(yè)王者氣息滿滿。

但隨著母嬰信息獲取渠道日益豐富，寶寶樹感受到了各大內容平臺的擠壓與分流。2019-2021年，企業(yè)MAU連續(xù)三年同比下降，2021年已不及2016年一半，自然這對公司廣告業(yè)務產生了較大影響。

不僅如此，電商業(yè)務、知識付費的增量業(yè)務也不算順遂，沒有孵化出足夠的自身特色。寶寶樹2018年財報中曾提到，將電商后端管理等職能轉交給投資人阿里巴巴，自己將專心構建社區(qū)平臺和產出優(yōu)質內容。

理想夠豐滿、然現實市場變化更快。2019年是一個重要分水嶺。隨著抖音、小紅書等社交媒體平臺的崛起，用戶獲得母嬰資訊的渠道逐步多元，寶寶樹社區(qū)活躍度不斷下降，廣告收入也出現腰斬。當年企業(yè)營收3.57億元，同比上年腰斬，凈利也由盈轉虧，虧損達4.9億元。

除了外部競爭激烈，寶寶樹自身堵點也需反思，始終沒有跑通盈利模式，商業(yè)化探索一直沒有太大的跨越。內外煩惱疊加，導致業(yè)績增長緩慢停滯、長期虧損大于收入。

也正是2019年10月，復星國際以4560萬港元對價受讓由寶寶樹聯合創(chuàng)始人邵亦波轉讓的2000萬股寶寶樹H股股票，占總股本1.18%。轉讓完成后，復星國際以24.67%持股超越了創(chuàng)始人王懷南，成為寶寶樹第一大股東。同步，早期股東聚美優(yōu)品、濱江集團等則選擇了徹底退出。

彼時市場便心生顧慮，寶寶樹創(chuàng)始人會退出嗎？對此，王懷南曾親自下場直播回應：“復星和我們有著基本上99%相似的戰(zhàn)略使命……如果我們的戰(zhàn)略股東有優(yōu)秀的方法論可以借鑒，有優(yōu)秀的員工和團隊可以推薦，我們是張開雙臂歡迎的。”

然2020年1月，寶寶樹公告稱，王懷南辭去行政總裁，但將繼續(xù)擔任董事會主席一職。

后王懷南時代，寶寶樹日子沒有改善多少，2020年營收降至2.13億元、虧損達到4.7億元。2021、2022年營收有可喜回暖，但始終未突破4億元。疊加2023年以來徐翀的突然發(fā)難、種種爆料攪局，這家明星企業(yè)何去何從，牽扯不少外界目光。

5

寫在最后 

來到十字路口、如何重拾榮光？

家家有本難念的經，企業(yè)又何嘗不如此。

需要承認，拋開上述“宮斗”的紛紛擾擾、是是非非，作為一家行業(yè)獨角獸企業(yè)、能夠“互聯網母嬰第一股”躋身，寶寶樹商業(yè)模式是有價值邏輯的、企業(yè)是有優(yōu)質基因的。相信這也是徐翀真情投入、真金白銀持有股票的原因。

雖然近年業(yè)績股價不振，但需看到企業(yè)一直在適應市場、努力調整改變。

回望2023年，寶寶樹從技術、產品到用戶服務，進行了多項創(chuàng)新性變革。在12月27日第九屆金樹盛典上，寶寶樹集團總裁趙潔重磅發(fā)布全新商業(yè)戰(zhàn)略——面對人群、技術、流量幾大時代考題，推出“人群延展、AI-Brain、O2O2O”三大戰(zhàn)略。

商業(yè)落地中，以核心能力下構筑的新產品為基石，助力合作伙伴卡位新趨勢賽道，建立可持續(xù)發(fā)展的“立足支點”。同時，堅定拓展商業(yè)產品的深度與廣度，攜手行業(yè)上下游共同探尋新增長極。

放眼母嬰行業(yè)，存量競爭中仍有細分機會。鼓勵生育相關政策陸續(xù)出臺，三孩家庭占比提升，個性化、品質化、圈層化消費仍是大趨勢。相關機構預測，整體市場規(guī)模有望逐年擴容，預計2024年將達到7.75萬億元。

行業(yè)顯現足夠的“韌性”，定位“母嬰家庭流量入口級平臺”，寶寶樹自然不缺發(fā)展想象力。關鍵在于，如何精準洞察新一代母嬰消費群體需求，吃透精細化、專業(yè)化、特色化運營，進而真正黏住消費者。同樣，規(guī)模退場、質量登臺，盡快跑通盈利模式才是投資者的王道。

面對兩個市場的變陣，可以說寶寶樹已經來到一個新十字路口，抉擇的精準度決定了企業(yè)興衰乃至存亡。關鍵爬坡的較勁期，考驗高管商業(yè)智慧，需要大破大立、更需要上下一體、眾志成城。

家和才能萬事興。無論與徐翀的纏斗如何收場、孰是孰非，都給寶寶樹敲響警鐘，內部治理、合規(guī)運營是一切價值的根基。同時，內斗從無贏家，一番利益博弈后，各退一步、盡快收場或才是最佳結局。

長遠看，企業(yè)發(fā)展從不是線性的，而是螺旋式上升。在解決問題中成長是企業(yè)的常態(tài)。巴頓曾言，衡量一個人成功的標志，不是看巔峰時的高度，而是跌到最低谷時的反彈力。吃一塹長一智，但愿這一次的波折，能讓寶寶樹迎來一個全新姿態(tài)。

2024年，能否穿越低谷、再燃江湖？

本文為首財原創(chuàng)

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       原文標題 : 前CFO再控訴 寶寶樹何時穿越低谷