文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 李力

編：許輝

趕在2023年12月31日最后一天回復(fù)并更新了招股書的長沙都正生物科技股份有限公司（簡稱：都正生物）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)為華創(chuàng)證券。此次問詢，證監(jiān)會給出都正生物多達15個問題，包括了公司成長性、研發(fā)投入、經(jīng)營合規(guī)性、毛利率變動的合理性和募投項目等。

保薦機構(gòu)華創(chuàng)證券一直努力并購太平洋證券，近期證監(jiān)會給出三個反饋意見，涉及華創(chuàng)證券投行撤否罰單整改情況、自營和資管業(yè)務(wù)風(fēng)險等。而2023年9月，華創(chuàng)證券因投行業(yè)務(wù)部分撤否項目內(nèi)控意見未有效落實、內(nèi)核委員會履職不盡責(zé)等問題，被出具警示函。

都正生物本次公開發(fā)行股票數(shù)量不超過1,431.65萬股，占比不低于25%。公司此次擬投入募集資金4.93億元，用于總部及研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)項目、臨床試驗研究服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目和補充流動資金（1.35億元）。截至2023年6月30日，都正生物的資產(chǎn)總額為3.62億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益為2.55億元，此次公司的募資額超過了其資產(chǎn)總額和凈資產(chǎn)。

都正生物實控人任職中南大學(xué)二十余年，原第二大股東清倉；規(guī)模較小，行業(yè)競爭激烈，毛利率波動趨勢異于同行；稅補占比高，研發(fā)費用率一路下滑，直接人工成本走高；前五大客戶占比有所上升，應(yīng)收賬款高企。

實控人任職中南大學(xué)二十余年，原第二大股東清倉

2016年1月22日，歐陽冬生、余鵬、李瑩、愛世普林共同設(shè)立都正有限，注冊資本為500萬元，其中歐陽冬生認(rèn)繳出資200.00萬元，占注冊資本的40.00%，余鵬認(rèn)繳出資120.00萬元，占注冊資本的24.00%，愛世普林認(rèn)繳出資100.00萬元，占注冊資本的20.00%，李瑩認(rèn)繳出資80.00萬元，占注冊資本的16.00%。

截至招股說明書簽署日，歐陽冬生直接持有公司41.24%的股份，作為執(zhí)行事務(wù)合伙人通過眾利成控制公司2.89%的股份，合計控制公司44.13%股份。此外，歐陽冬生還通過眾英成間接持有公司0.49%的股份。歐陽冬生系公司控股股東和實際控制人。

都正生物實際控制人歐陽冬生，董事、副總經(jīng)理李曉暉自公司設(shè)立至今一直在中南大學(xué)任職。歐陽冬生自2002年7月至今，歷任中南大學(xué)臨床藥理研究所助教、講師、副教授、副所長、教授，于2023年7月在中南大學(xué)辦理離崗創(chuàng)業(yè)；李曉暉自2011年7月至今，歷任中南大學(xué)湘雅藥學(xué)院講師、副教授、教授，于2023年7月在中南大學(xué)辦理離崗創(chuàng)業(yè)。

都正生物分別于2019年11月收購砝碼柯、于2019年12月收購先領(lǐng)醫(yī)藥、于2020年5月收購舍同智能、于2020年6月轉(zhuǎn)讓潤東康雅16%的股權(quán)、于2021年8月參股設(shè)立諾擎生物。砝碼柯和先領(lǐng)醫(yī)藥原股東與公司實控人歐陽冬生系親屬關(guān)系，相關(guān)股份均系代其持有，相關(guān)收購構(gòu)成同一控制下的企業(yè)合并。砝碼柯先后分別以0元和1元收購了通諾信息30%股權(quán)。

此外，報告期內(nèi)，都正生物實際控制人歐陽冬生因個人資金周轉(zhuǎn)需要存在向公司借款的情況。數(shù)額較低，截至2020年9月末，公司實際控制人歐陽冬生已全部歸還上述借款。

2020年-2021年，公司董事李宣璇、監(jiān)事袁兆敏和胡立、董事及副總經(jīng)理余鵬辭職、董事康彩練先后辭職，余鵬自設(shè)立至今為公司股東，2021年8月轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)前持有公司11.88%的股份，為公司第二大股東。

證監(jiān)會要求都正生物結(jié)合報告期內(nèi)董監(jiān)高的辭職原因、主要履歷、辭職前在公司擔(dān)任的職務(wù)、分管的業(yè)務(wù)、發(fā)明及研發(fā)成果，說明公司董事、高管及核心技術(shù)人員是否發(fā)生重大變動，余鵬辭職后所從事的職業(yè)以及對外投資的企業(yè)，與公司業(yè)務(wù)是否存在同業(yè)競爭關(guān)系。公司稱，余鵬擬集中主要精力于其在中南大學(xué)湘雅藥學(xué)院的教學(xué)科研任務(wù)，同時其有意于自主創(chuàng)業(yè)，從事用于體外診斷試劑中使用的熒光染料和化學(xué)發(fā)光物質(zhì)的研發(fā)生產(chǎn)及銷售。

問詢函件涉及報告期內(nèi)，公司曾存在的關(guān)聯(lián)方較多，包括10位關(guān)聯(lián)自然人、47個關(guān)聯(lián)法人。公司稱采用招投標(biāo)、直接談判等方式開拓市場，但未披露商務(wù)談判與招投標(biāo)獲得訂單的金額及占比情況。都正生物存在因臨床試驗服務(wù)面臨訴訟或糾紛風(fēng)險。

規(guī)模較小，行業(yè)競爭激烈，毛利率波動趨勢異于同行

都正生物是一家擁有臨床研究全流程服務(wù)能力的專業(yè)化臨床研究服務(wù)企業(yè)，致力于為醫(yī)藥企業(yè)、科研機構(gòu)、CRO等提供藥物、醫(yī)療器械等臨床研究服務(wù)。2020年-2023年1-6月，公司的營業(yè)收入分別為1.431億元、2.167億元、3.47億元和1.767億元，凈利潤分別為2448萬元、3700.34萬元、7777.28萬元和2213.89萬元。

近年來，隨著醫(yī)藥研發(fā)市場逐漸由歐美國家向新興國家轉(zhuǎn)移，國外大型CRO企業(yè)也陸續(xù)以合資、設(shè)立獨資企業(yè)或收購國內(nèi)企業(yè)等方式進入國內(nèi)市場。這些國際CRO企業(yè)成立時間長、資金實力雄厚、研發(fā)技術(shù)水平高、業(yè)務(wù)覆蓋領(lǐng)域廣，將給國內(nèi)CRO企業(yè)的發(fā)展帶來競爭壓力。從全球市場看，CRO行業(yè)市場化程度高，相關(guān)企業(yè)在CRO行業(yè)深耕多年，具有豐富的項目經(jīng)驗和跨國客戶資源積累，資金和技術(shù)儲備充裕。根據(jù)Frost&Sullivan的《醫(yī)藥研發(fā)外包服務(wù)市場行業(yè)研究報告》（2023年6月），全球CRO市場主要競爭者有艾昆緯、百時益、徠博科、賽紐仕、PRA等。2021年，上述五家企業(yè)的全球市場份額約占整個CRO市場的38.52%。

國內(nèi)CRO行業(yè)起步較晚，但發(fā)展迅速，目前已經(jīng)形成一定的規(guī)模。中國CRO市場主要競爭者有藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥、昆泰醫(yī)藥、昭衍新藥等，在2021年，上述五家企業(yè)的市場份額約占中國CRO市場的47.52%。相對于大型CRO企業(yè)，公司經(jīng)營規(guī)模相對較小。

報告期內(nèi)，都正生物主營業(yè)務(wù)收入主要來源于臨床研究服務(wù)，其中，臨床試驗運營業(yè)務(wù)收入分別為1.356億元、1.973億元、3.113億元和1.589億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別94.83%、91.15%、89.82%和90.09%。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為42.05%、39.92%、42.38%和33.96%，低于可比同行均值46.78%、45.61%、43.39%和44.05%。公司毛利率先降后升，同行業(yè)公司多數(shù)毛利率呈下降趨勢，兩者趨勢變動不一致。

2020年-2022年都正生物臨床試驗現(xiàn)場管理服務(wù)的毛利率分別為25.12%、13.05%和15.23%，毛利率下降較快，且毛利率顯著低于臨床試驗運營服務(wù)。其他臨床研究專項服務(wù)毛利率為72.69%、80.88%、77.93%，顯著高于其他業(yè)務(wù)。醫(yī)藥研發(fā)信息化建設(shè)服務(wù)的毛利率分別為57.84%、37.51%和16.36%，該業(yè)務(wù)尚處于市場拓展階段，項目數(shù)量較少，收入較低，毛利率受單個項目影響較大。

公司解釋為提供的臨床研究服務(wù)為定制化服務(wù)，導(dǎo)致公司不同項目的毛利率具有一定的差異，且公司不同年度毛利率會發(fā)生一定的波動。此外2020年-2022年公司規(guī)模提升，議價能力增強，采購價格有所下降，其銷售費用差旅費報告期分別為38.34萬元、76.64萬元、48.28萬元，2022年下降顯著。

稅補占比高，研發(fā)費用率一路下滑，直接人工成本走高

都正生物于2018年10月被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，并于2021年9月通過高新技術(shù)企業(yè)資格復(fù)審，報告期內(nèi)享受減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅的優(yōu)惠政策。若未來上述稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化，或稅收優(yōu)惠到期后，公司不能持續(xù)取得高新技術(shù)企業(yè)資格，將導(dǎo)致公司稅負(fù)增加，進而對公司業(yè)績造成不利影響。

報告期內(nèi)，扣除所得稅影響后的歸屬于公司普通股股東的非經(jīng)常性損益分別為607.61萬元、575.73萬元、1,386.18萬元和208.77萬元，占?xì)w母凈利潤的24.82%、15.56%、17.82%和9.43%。公司金額較大的非經(jīng)常性損益項目為政府補助，分別為592萬元、554.36萬元、910.24萬元和193.64萬元。報告期內(nèi)，公司享受的主要稅收優(yōu)惠金額為499.33萬元、748.57萬元、1,308.40萬元和438.56萬元，占各期凈利潤的比例分別為20.4%、20.23%、16.82%和19.81%。兩者相加，公司稅補占公司凈利潤的比重較大。

截至報告期末，都正生物共有研發(fā)人員67人，占員工總?cè)藬?shù)的10.21%。公司核心技術(shù)人員包括歐陽冬生、李曉暉、陳露露、王登、李超鵬、王欣桐。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)成本中直接人工金額分別為1,794.24萬元、2,788.27萬元、4,700.45萬元和3,104.87萬元，占主營業(yè)務(wù)成本比例分別為21.65%、21.43%、23.53%和26.65%，整體呈上升趨勢。

2020年-2023年1-6月，都正生物的研發(fā)費用分別為1070.27萬元、1394.72萬元、1998.83萬元和1030.85萬元，占營收比例分別為7.48%、6.44%、5.76%和5.84%，2020年-2022年研發(fā)費用率一路下滑。

報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用主要由職工薪酬、直接投入、折舊攤銷構(gòu)成，上述項目占研發(fā)費用比重分別為83.16%、86.99%、88.78%和84.29%。其中，職工薪酬占比分別為71.21%、74.84%、77.47%和64.45%。

都正生物銷售人員人數(shù)報告期分別為19.5人、28人、33人和30人，人均薪酬分別為15.32萬元、18.55萬元、20.21萬元和20.78萬元（年化），而研發(fā)人員人均薪酬分別為16.22萬元、17.29萬元、19.66萬元和17.78萬元（年化），銷售人員人均薪酬增速高于研發(fā)人員。

前五大客戶占比有所上升，應(yīng)收賬款高企

報告期內(nèi)，都正生物主要客戶為醫(yī)藥企業(yè)。目前，公司已為包括天宇股份（300702.SZ）、石四藥集團（02005.HK）、新華制藥（000756.SZ）、復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）、上海醫(yī)藥（601607.SH）、歌禮制藥（01672.HK）、海正藥業(yè)（600267.SH）等知名企業(yè)在內(nèi)的眾多醫(yī)藥企業(yè)、科研機構(gòu)提供臨床研究服務(wù)，并與其建立了良好的合作關(guān)系。2020年-2023年1-6月，公司前五大客戶收入占比分別為34.87%、34.61%、37.25%和29.14%。

2020年-2022年，北京四環(huán)科寶制藥股份有限公司為公司第三大、第五大和第三大客戶，供應(yīng)商，向公司采購867.72萬元、851.28萬元和1,778.65萬元，而四環(huán)科寶制藥的招股書只披露了原輔料、包裝材料的供應(yīng)商，并無一字涉及臨床研究服務(wù)商都正生物。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為1,794.01萬元、2,782.62萬元、3,734.56萬元和4,420.32萬元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為20.91%、23.94%、15.47%和17.36%。

報告期各期末，公司前五大客戶應(yīng)收賬款余額合計分別為1,136.47萬元、1,828.54萬元、2,167.85萬元和2,354.50萬元，占各期期末應(yīng)收賬款余額的比例分別為57.66%、59.46%、53.21%和48.81%。

都正生物營業(yè)成本中向第三方采購服務(wù)成本約占70%，占比較高，其自身員工薪酬成本占比約20%，占比較低。其中采購臨床試驗機構(gòu)服務(wù)金額及占比較高，前五大供應(yīng)商主要是位于湖南省的醫(yī)院，例如各期第一大供應(yīng)商為湖南省職業(yè)病防治院。

都正生物此次募投項目中，總部及研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)項目本次募集資金擬投入3.25億元，主要用于建筑工程費、設(shè)備及軟件購置費、工程建設(shè)其他費用等。其中，鋪底流動資金為3039.77萬元；臨床試驗研究服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目本次募集資金擬投入3,254.94萬元，主要用于建筑工程費、設(shè)備及軟件購置費、工程建設(shè)其他費用等，鋪底流動資金為889.38萬元；此次公司單獨補充流動資金1.35億元。募投項目中鋪底流動資金與單獨補流合計金額金1.743億元，占此次募資總額的比例為35.4%。

截至2023年6月30日，公司的貨幣資金為1.316億元。2020年2023年1-6月，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為54.03%、37.27%、29.84%和29.42%。報告期內(nèi)，公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為43.63%、38.16%、48.73%和9.08%，凈資產(chǎn)收益率及每股收益下降。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。

       原文標(biāo)題 : CRO醫(yī)藥企業(yè)都正生物，教授離崗創(chuàng)業(yè)典范，研發(fā)占比走低