如果問(wèn)現(xiàn)在大家比較熟悉的中藥品牌是什么，

相信大部分人應(yīng)該都會(huì)提到“999”牌。

“999”是華潤(rùn)三九旗下的品牌，憑借自身的產(chǎn)品力和各種廣告攻勢(shì)下，“999感冒靈”不知不覺(jué)已經(jīng)耳熟能詳，幾乎成為國(guó)民常備感冒藥，2022年在終端銷(xiāo)售額超30億元。

但“999”并不是只有感冒靈，不少藥品也有相當(dāng)?shù)闹�名度�?/p>

2021年度中國(guó)非處方藥產(chǎn)品綜合統(tǒng)計(jì)排名中，“999 感冒靈”和“999 復(fù)方感冒靈”位居中成藥感冒咳嗽類(lèi)的第一名和第二名，“三九胃泰”位居中成藥消化類(lèi)第六名，“999 皮炎平（紅）”位居化學(xué)藥皮膚科類(lèi)第二名，“澳諾鈣”位居化學(xué)藥礦物質(zhì)類(lèi)第二名，“易善復(fù)”位居化學(xué)藥消化類(lèi)第二名。

眾多藥品的暢銷(xiāo)，可以說(shuō)“999”的品牌加持功勞不小。

華潤(rùn)三九已經(jīng)連續(xù)多年位列中國(guó)非處方藥協(xié)會(huì)發(fā)布的非處方藥生產(chǎn)企業(yè)綜合排名榜首。

憑借感冒藥屹立不倒，不斷帶動(dòng)其他產(chǎn)品。華潤(rùn)三九確實(shí)享受到了高品牌知名度的紅利，2019-2022年公司銷(xiāo)售額過(guò)億的品種數(shù)量從22個(gè)增長(zhǎng)至28個(gè)。

一、品牌為公司核心

華潤(rùn)三九的業(yè)務(wù)可以分成兩類(lèi)，自我診療（CHC）和處方藥。

CHC業(yè)務(wù)就是以O(shè)TC為主，向健康管理、康復(fù)慢病等業(yè)務(wù)延伸。其業(yè)務(wù)涵蓋了包括感冒、皮膚、胃腸、止咳、骨科、兒科等近 10 個(gè)品類(lèi)。

品牌對(duì)于華潤(rùn)三九這樣的OTC龍頭頗為關(guān)鍵。

中藥大多具備較強(qiáng)的安全性和自我診療屬性，在有充分的臨床使用經(jīng)驗(yàn)后，OTC市場(chǎng)就相當(dāng)于一個(gè)大零售消費(fèi)市場(chǎng)。相比處方藥可能面臨醫(yī)�？刭M(fèi)的壓力，OTC市場(chǎng)天花板廣闊，自主定價(jià)權(quán)高，受集采政策影響小，現(xiàn)金流好，很像一個(gè)普通消費(fèi)品行業(yè)。疊加中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，老齡化的加深，中藥滲透率逐步提升，整體成長(zhǎng)性亦是可期。

簡(jiǎn)而言之，這是一個(gè)醫(yī)藥領(lǐng)域的消費(fèi)賽道。

華潤(rùn)三九在感冒藥領(lǐng)域遙遙領(lǐng)先。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2021 年感冒類(lèi)中成藥零售市場(chǎng)中，華潤(rùn)三九市占率約 28%，遠(yuǎn)高于其他廠商，包攬前二的感冒藥。

沒(méi)有疫情影響的話，感冒藥是一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的市場(chǎng)。除 2021 年外，我國(guó)零售終端市場(chǎng) OTC 感冒藥的市場(chǎng)規(guī)模整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，2022年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)415.2億元，同比增長(zhǎng)48%。

消費(fèi)者傾向于選擇知名度高的感冒藥，品牌印記讓消費(fèi)者覺(jué)得買(mǎi)到別家的感冒靈顆粒好像是盜版的。除了感冒靈顆粒，“999”還推出了復(fù)方感冒靈顆粒、板藍(lán)根顆粒、感冒清熱顆粒、抗病毒口服液等等，鞏固感冒藥的矩陣，成為公司的核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

而整個(gè)CHC的業(yè)務(wù)的發(fā)展思路就是以感冒藥的發(fā)展思路，穩(wěn)住核心，同時(shí)發(fā)展其他產(chǎn)品。以感冒靈為核心發(fā)展其他感冒藥，感冒藥為核心發(fā)展999家庭常備藥，以家庭常備藥為核心發(fā)展各領(lǐng)域?qū)�業(yè)品牌，形成“1+N”的品牌戰(zhàn)略。“1”為 999 家庭常備用藥，“N”即各個(gè)領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)品牌，比如“天和”、“順?lè)?rdquo;、“澳諾”、“康婦特”等品牌，以進(jìn)軍骨科貼膏、皮膚用藥、兒童用健康、婦科用藥等專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域。

這些業(yè)務(wù)依托于三九的客戶(hù)體系，與全國(guó)優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷(xiāo)商和連鎖終端廣泛深入合作，覆蓋全國(guó)超過(guò)40萬(wàn)家藥店，線上與京東大藥房、阿里健康大藥房、平安好醫(yī)生等建立戰(zhàn)略合作，起點(diǎn)較高。

2022年公司CHC業(yè)務(wù)增速22.7%，占比 65.6%。2023上半年增速23.2%，增長(zhǎng)比較穩(wěn)健。

RX處方藥方面，受集采影響，業(yè)務(wù)占比則有所下滑至33%。

但其實(shí)就2020年影響較大，這兩年已經(jīng)恢復(fù)增長(zhǎng)，只是增速較緩。

公司處方藥業(yè)務(wù)包括專(zhuān)科線、抗感染和配方顆粒三個(gè)業(yè)務(wù)板塊，覆蓋心腦血管、腫瘤、消化系統(tǒng)、骨科、兒科、抗感染等多個(gè)治療領(lǐng)域，核心產(chǎn)品包括 999 理洫王牌血塞通軟膠囊、參附注射液、示蹤用鹽酸米托蒽醌注射液、華蟾素片劑及注射劑、益血生膠囊、尪痹膠囊等多個(gè)處方藥品種。

華潤(rùn)三九幾乎每年都加大研發(fā)力度，研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，2023年前三季度研發(fā)支出4.58億元同比增長(zhǎng)29.7%。

公司重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)度良好，截至2023H1在研經(jīng)典名方三十余首，并開(kāi)展多個(gè)中藥配方顆粒國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的研究和申報(bào)；昆藥集團(tuán)自主研發(fā)用于缺血性腦卒中的1類(lèi)藥KYAZ01-2011-020臨床II期已啟動(dòng)二十余家研究中心，試驗(yàn)有序推進(jìn)；用于異檬酸脫氫酶-1（IDH1）基因突變1類(lèi)創(chuàng)新藥KYAH01-2016-079臨床I期繼續(xù)入組中；自研產(chǎn)品雙氫青蒿素磷酸哌喹片40mg/320mg通過(guò)WHO-PQ認(rèn)證現(xiàn)場(chǎng)檢查并獲認(rèn)證，列入世界衛(wèi)生組織國(guó)際組織及公立機(jī)構(gòu)抗瘧藥采購(gòu)范圍等等

二、內(nèi)生助力外延

華潤(rùn)醫(yī)藥持有華潤(rùn)三九63%的股權(quán)，背靠國(guó)資委，只要不是欠了一屁股債，基本也沒(méi)有什么后顧之憂。

而2023年1月5日，國(guó)資委進(jìn)一步優(yōu)化完善央企經(jīng)營(yíng)指標(biāo)體系，用ROE替換凈利潤(rùn)指標(biāo)、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率替換營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率，更為重視盈利能力和創(chuàng)現(xiàn)能力考核。對(duì)于資本市場(chǎng)的股東也更加有利。

華潤(rùn)三九2022年加權(quán)ROE為15.15%，從2023年三季報(bào)看，全年的ROE水平應(yīng)該會(huì)進(jìn)一步提升。

最主要的因素是它的凈利率持續(xù)改善，雖然其毛利率因?yàn)樘幏剿幖�采等因素下滑�?/p>

而翻看其費(fèi)用情況發(fā)現(xiàn)，其銷(xiāo)售費(fèi)用投入穩(wěn)住了，隨著體量擴(kuò)張，華潤(rùn)三九的整體銷(xiāo)售費(fèi)用率不斷下滑，從高點(diǎn)的48%下降至2023年上半年的25%。

公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流一直不錯(cuò)，2023年的前三季度就有30億的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。

憑借良好的財(cái)務(wù)情況，不用上杠桿，華潤(rùn)三九就能不斷收并購(gòu)?fù)庋影l(fā)展，負(fù)債率一直維持在40%以下。

根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，自2008年以來(lái)公司成功發(fā)起并購(gòu)超15起，主要收購(gòu)公司包括廣東順?lè)逅帢I(yè)、桂林天和藥業(yè)、眾益制藥、華潤(rùn)堂等，并與賽諾菲、平安好醫(yī)生、諾和諾德等企業(yè)達(dá)成合作，業(yè)務(wù)和產(chǎn)品方向涵蓋皮膚科、骨科、心腦血管、兒科、婦科、肝病以及其他大健康業(yè)務(wù)；2022 年還收購(gòu)昆藥集團(tuán) 28%的股份，使其成為子公司。

并表昆藥也導(dǎo)致華潤(rùn)三九的報(bào)表里應(yīng)收款和庫(kù)存都增加了不少，也增加了一點(diǎn)借款，但同時(shí)整體營(yíng)收規(guī)模也大幅提升。從整體比例上來(lái)說(shuō)，可以接受。

另外，多方并購(gòu)，截止2023年三季報(bào)，華潤(rùn)三九擁有51.81億的商譽(yù)，還有34.6億的無(wú)形資產(chǎn)。

大額的商譽(yù)總會(huì)有減值的擔(dān)憂，但是縱觀全球大型藥企，在成長(zhǎng)之路上，外延并購(gòu)一直發(fā)揮了巨大作用。而華潤(rùn)在投資并購(gòu)方面較為擅長(zhǎng)。

三、結(jié)語(yǔ)

華潤(rùn)三九在2022年產(chǎn)品端量?jī)r(jià)齊升，股價(jià)一年漲了三倍。同時(shí)還入主了昆藥集團(tuán)。

一下就凸顯出了自己強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：背靠大樹(shù)的品牌營(yíng)銷(xiāo)和投資并購(gòu)實(shí)力，還有遍布全國(guó)的渠道優(yōu)勢(shì)和終端控制。

從前三季報(bào)來(lái)推測(cè)，華潤(rùn)三九2023年的凈利潤(rùn)過(guò)30億元預(yù)計(jì)不成問(wèn)題，目前的市值差不多17倍左右，處于過(guò)去10年的估值中樞左右。絕對(duì)值上不貴，不過(guò)參照過(guò)去的估值來(lái)說(shuō)安全邊際不明顯。

增長(zhǎng)方面，CHC和處方藥板塊趨勢(shì)都向好，并購(gòu)看起來(lái)融合順利。根據(jù)wind一致預(yù)測(cè)，預(yù)期未來(lái)2年能夠保持2位數(shù)以上的增長(zhǎng)，與估值也算匹配。

目前股息率也不高，約2%，40%的分紅率應(yīng)該會(huì)有所提升。

華潤(rùn)三九屬于整體還不錯(cuò)，但是又不是很吸引的狀態(tài)。持有可以，買(mǎi)入的話偏向于再觀望。

       原文標(biāo)題 : 500億市值的華潤(rùn)三九打出品牌了嗎?