文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

近日，美國《生物安全法案》草案進(jìn)入提案階段，這一法案將將限制聯(lián)邦政府資助的醫(yī)療機(jī)構(gòu)使用外國的生物技術(shù)，這直接讓A股CXO、創(chuàng)新藥板塊多家公司出現(xiàn)了股價大跌，而之前2023年下半年醫(yī)療行業(yè)加強(qiáng)對銷售費用的監(jiān)管，更是讓醫(yī)藥行業(yè)的市場表現(xiàn)不佳。

12月30日回復(fù)問詢并更新招股書的江蘇知原藥業(yè)股份有限公司（簡稱：知原藥業(yè)）擬在深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為安信證券。公司本次公開發(fā)行新股不超過4,330萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司此次擬投入募集資金7.01億元，用于知原藥業(yè)制劑生產(chǎn)基地改擴(kuò)建項目、研發(fā)中心項目和補充流動資金。截至2023年6月30日，公司的資產(chǎn)總額為9.49億元，凈資產(chǎn)為5.6億元。

知原藥業(yè)兩人控股超六成，子公司因虛開發(fā)票受罰，分紅后補流；代理產(chǎn)品昆山膠囊售價為采購價的幾倍；銷售費用合計8.745億元，2020年委外研發(fā)比近5成；白云山既是第一大供應(yīng)商亦是2021年-2023年1-6月第一大客戶；應(yīng)收賬款、存貨增長較快。

兩人控股超六成，子公司因虛開發(fā)票受罰，分紅后補流

1999年3月，坊前房地產(chǎn)持股51.00%，許志奇持股10.80%，周惠興持股9.60%，楊其南持股8.40%，其余自然人合計持股20.20%。2020年11月，整體變更為股份有限公司。

截至招股說明書簽署日，無錫中和直接持有公司35,132,378股，占公司總股本比例為27.05%，為公司第一大股東，且無錫中和為無錫朗名、無錫朗威、無錫朗億的執(zhí)行事務(wù)合伙人，無錫中和通過無錫朗名間接控制公司12.50%股份，通過無錫朗威間接控制公司9.60%股份，通過無錫朗億間接控制公司6.66%股份。無錫中和合計直接及間接控制公司55.81%股份，系公司的控股股東。

截至招股說明書簽署日，徐軍先生直接持有無錫中和43.43%股權(quán)，為無錫中和第一大股東，其一致行動人謝宏偉先生直接持有無錫中和18.39%股權(quán)，徐軍及其一致行動人謝宏偉合計持有無錫中和61.82%股權(quán)，徐軍能夠?qū)嶋H控制無錫中和。同時，徐軍先生為無錫朗行、無錫知問的執(zhí)行事務(wù)合伙人，徐軍通過無錫朗行間接控制公司6.69%股份，通過無錫知問間接控制公司3.43%股份。兩人合計間接控制公司65.93%股份，因此，徐軍系公司實際控制人，謝宏偉為其一致行動人。

截至招股說明書簽署日，知原藥業(yè)擁有全資及控股企業(yè)19家，參股企業(yè)2家，分公司7家。權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，2021年4月12日，公司子公司朗潤醫(yī)藥科技收到國家稅務(wù)總局寧波市稅務(wù)局第一稽查局下發(fā)的“甬稅稽—罰告[2021]75號”《稅務(wù)行政處罰事項告知書》、“甬稅稽—罰[2021]98號”《稅務(wù)行政處罰決定書》、“甬稅稽—處[2021]121號”《稅務(wù)處理決定書》，2016年10月至2018年5月期間，朗潤醫(yī)藥科技取得的10家單位開具的43份增值稅發(fā)票被稅務(wù)機(jī)關(guān)認(rèn)定為虛開，造成少繳2018年企業(yè)所得稅98,380.75元。稅務(wù)機(jī)關(guān)處以不繳、少繳企業(yè)所得稅98,380.75元百分之六十的罰款計59,028.45元；追繳2018年企業(yè)所得稅98,380.75元；對應(yīng)追繳稅款從滯納稅款之日起至實際繳納之日，按日加收滯納稅款萬分之五的滯納金，至實際入庫之日。

知原藥業(yè)此次募投項目中，知原藥業(yè)制劑生產(chǎn)基地改擴(kuò)建項目擬投資2.5億元，其中建設(shè)投資1.960億元，包括廠房（含現(xiàn)有廠房和新建廠房）裝修改造投資3,440.00萬元、新廠房建設(shè)投資3,000.00萬元，設(shè)備購置及安裝費12,224.56萬元，預(yù)備費933.23萬元；鋪底流動資金為5,402.22萬元。而此項目審核早于2021年就進(jìn)行了審批，審批號為錫山行審備[2021]21號，預(yù)期投產(chǎn)日期為2023年12月，此次可謂早早準(zhǔn)備趕了個晚集。

此外，公司擬使用1.6億元募集資金用于補充流動資金。疊加鋪底流動資金，公司募資用于補流超2億元。值得注意的是，2020年-2023年1-6月，公司現(xiàn)金分紅金額分別為1237.87萬元、779.40萬元、1558.80萬元和3897萬元。報告期內(nèi)，公司因股權(quán)轉(zhuǎn)讓所確定的股份支付金額分別為1,081.43萬元、98.72萬元、84.71萬元和34.33萬元。

代理產(chǎn)品昆山膠囊售價為采購價的幾倍

知原藥業(yè)主要從事皮膚領(lǐng)域藥品、功效性護(hù)膚品、腎病領(lǐng)域藥品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及推廣服務(wù)，致力于為患者提供有臨床價值的產(chǎn)品。2020年-2023年1-6月，公司營業(yè)收入分別為3.884億元、5.111億元、8.603億元和4.953億元，凈利潤分別為5246.03萬元、8739.91萬元、1.339億元和7090.51萬元。

公司主要產(chǎn)品為皮膚類藥品、功效性護(hù)膚品、腎病類藥品。其中，皮膚類產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為60.61%、63.88%、79.39%和77.68%。

報告期內(nèi)，知原藥業(yè)皮膚類產(chǎn)品收入呈現(xiàn)逐年增長的趨勢，主要系聯(lián)苯芐唑溶液、甲硝唑凝膠（麗芙）、復(fù)方丙酸氯倍他索軟膏（金紐爾）及功效性護(hù)膚品的銷售收入快速增長所致。

公司腎病類產(chǎn)品包括火把花根片和昆仙膠囊等。昆仙膠囊主要用于免疫相關(guān)腎病的治療，系公司的代理產(chǎn)品。公司系陳李濟(jì)藥廠昆仙膠囊主要代理商。報告期內(nèi)，公司昆仙膠囊銷售收入分別為7,731.12萬元、1.305億元、1.187億元和8,484.43萬元，占各期主營業(yè)務(wù)收入比分別為20.31%、25.68%、14.00%和17.34%。2020年-2023年1-6月，知原藥業(yè)昆仙膠囊每盒的采購單價分別為20.21元、21.30元、28.24元和28.32元，每盒銷售價格分別為70.95元、83.94元、89.38元和93.60元。

2021年-2023年1-6月，公司質(zhì)潤壬二酸凈顏凝露15g/支/盒采購單價分別為5.85元、5.63元和5.58元，每盒銷售價格分別為32.81元、32.18元和32.58元；質(zhì)潤壬二酸清痘凝露15g/支，采購單價分別為7.40元、7元和6.80元，每盒銷售價格分別為30.63元、30.09元和30.08元。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2022年，其獨家創(chuàng)新藥復(fù)方丙酸氯倍他索軟膏（金紐爾）在丙酸氯倍他索的市場占有率第一；甲硝唑凝膠（麗芙）在甲硝唑凝膠市場占有率第一；聯(lián)苯芐唑溶液（洛芙）在聯(lián)苯芐唑溶液市場占有率第一。

報告期內(nèi)，知原藥業(yè)綜合毛利率分別71.61%、74.46%、72.38%和71.98%，其中主營業(yè)務(wù)毛利率分別為72.19%、74.75%、72.82%和72.29%，低于可比同行均值76.10%、77.95%、77.55%和77.52%。

銷售費用合計8.745億元，2020年委外研發(fā)比近5成

2020年末-2023年6月30日，知原藥業(yè)（含子公司）在冊正式員工總數(shù)分別為458人、496人、609人和634人。截至2023年6月30日，銷售人員為273人，占比43.06%，研發(fā)人員為70人，占比11.04%。

報告期內(nèi)，知原藥業(yè)銷售費用分別為1.465億元、1.925億元、3.333億元和2.022億元；報告期公司的銷售費用率分別為37.72%、37.66%、38.74%和40.83%，一路走高。與此對應(yīng)，可比同行的銷售費用率則一路走低算術(shù)平均數(shù)39.61%、38.19%、36.23%和34.94%，最后拉開了5個點的差距。

其中市場推廣費分別為1.141億元、1.385億元、2.604億元和1.6億元，占銷售費用的比例分別為77.86%、71.96%、78.13%和79.14%。市場推廣費主要系公司參與各類專業(yè)會議的學(xué)術(shù)推廣服務(wù)費、電商平臺營銷費以及廣告費用等。報告期內(nèi)，學(xué)術(shù)推廣費主要包括會務(wù)費、信息收集費、市場調(diào)研費。

會務(wù)費主要系因組織開展學(xué)術(shù)拜訪、圓桌討論會、專家講座、患者教育會等拜訪活動及學(xué)術(shù)會議產(chǎn)生的費用，信息收集費主要系開展收集公司產(chǎn)品與競品的流向及庫存信息、門診病例信息以及副作用、不良反應(yīng)等各類信息收集活動產(chǎn)生的費用，市場調(diào)研費主要系公司產(chǎn)品及競品的市場調(diào)研、出具專項調(diào)研報告等活動產(chǎn)生的費用。

報告期內(nèi)，知原藥業(yè)會務(wù)費金額分別為6,399.38萬元、5,966.02萬元、8,754.59萬元和3,237.61萬元，信息收集費金額分別為2,203.31萬元、1,891.45萬元、2,567.91萬元和1,102.90萬元，市場調(diào)研費金額分別為814.58萬元、640.98萬元、801.56萬元和246.96萬元。

公司電商費用金額分別為879.27萬元、1,824.57萬元、6,344.77萬元及3,974.55萬元，占市場推廣費用比例分別為7.71%、13.17%、24.37%及24.84%。

報告期內(nèi)，知原藥業(yè)研發(fā)費用分別為2387.27萬元、2947.65萬元、3671.94萬元和1795.59萬元，占營業(yè)收入比重分別為6.15%、5.77%、4.27%和3.63%，一路下降，2021年-2021年1-6月低于同行業(yè)公司均值5.87%、5.53%和5.23%。其中，公司委外研發(fā)費用金額占比分別為49.23%、46.91%、40.67%和31.73%。

白云山既是第一大供應(yīng)商亦是2021年-2023年1-6月第一大客戶

知原藥業(yè)銷售模式分為電商平臺、經(jīng)銷、直銷模式。其中，電商平臺占比從2020年17.34%，上升到2022年的44.69%，2023年1-6月占比為38.15%。公司主要客戶包括阿里健康大藥房醫(yī)藥連鎖有限公司、華潤醫(yī)藥控股有限公司、廣州白云山醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司、蓮藕健康藥業(yè)（廣州）有限公司、國藥控股股份有限公司等。

阿里健康大藥房醫(yī)藥連鎖有限公司為公司2020年第二大客戶，2021年-2023年1-6月成為了第一大客戶，公司向其銷售聯(lián)苯芐唑溶液、甲硝唑凝膠、壬二酸產(chǎn)品等產(chǎn)品金額分別為4894.10萬元、1.175億元、2.462億元和1.151億元，占比分別為12.60%、22.99%、28.61%和23.23%。

廣州白云山醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司為公司2020年第一大客戶、2021年第二大、2022年和2023年1-6月第三大客戶，公司向其銷售昆仙膠囊、火把花根片、復(fù)方丙酸氯倍他索軟膏等產(chǎn)品金額分別為1.038億元、1.026億元、1.001億元和7504.56萬元。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)成本中直接材料成本分別為28.47%、36.92%、44.21%和44.04%，占比逐年增高。報告期內(nèi)，公司采購的主要原材料包括原料藥、輔料及包裝材料等，此外，還包括公司代理成品藥（昆仙膠囊）等的采購。公司主要供應(yīng)商包括廣州醫(yī)藥集團(tuán)有限公司、上海康美國際生化有限公司、南京威爾藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司、武漢諾安藥業(yè)有限公司、內(nèi)蒙古助康藥業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司等。

值得注意的是，廣州白云山醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司為公司2020年-2023年1-6月第一大供應(yīng)商，公司向其采購昆仙膠囊、聯(lián)苯芐唑金額分別為3165.20萬元、3790.50萬元、7641.22萬元和3914.39萬元，占采購總額的比例分別為34.04%、32.35%、30.50%和32.83%。

報告期內(nèi)，公司向重慶多普泰制藥股份有限公司的關(guān)聯(lián)采購為332.52萬元、關(guān)聯(lián)銷售為92.01萬元、關(guān)聯(lián)承租為338.28萬元、關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓為5.31萬元；向重慶多代制藥有限公司的關(guān)聯(lián)銷售為313.77萬元、關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓為200萬元。

報告期內(nèi)，公司向關(guān)聯(lián)方無錫博頤投資管理合伙企業(yè)、徐大成拆入資金合計1,176.15萬元。2021年，知原藥業(yè)收到其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金主要為收回關(guān)聯(lián)方重慶銘實農(nóng)業(yè)科技開發(fā)有限公司拆借本金及利息1,545.29萬元。公司報告期內(nèi)發(fā)生及報告期外發(fā)生并于報告期內(nèi)還款的轉(zhuǎn)貸金額合計為13,050萬元。公司子公司朗潤醫(yī)藥科技因報告期外不合規(guī)行為導(dǎo)致報告期內(nèi)受到國家稅務(wù)總局寧波市稅務(wù)局第一稽查局的行政處罰。

應(yīng)收賬款、存貨增長較快

報告期各期末，知原藥業(yè)應(yīng)收賬款賬面價值分別為5,733.84萬元、5,399.39萬元、6,781.49萬元和8,212.56萬元，應(yīng)收賬款賬面價值占流動資產(chǎn)的比例分別為22.42%、13.89%、14.56%和16.59%；各期壞賬準(zhǔn)備金額分別為381.02萬元、302.39萬元、382.59萬元和463.57萬元。

應(yīng)收賬款主要為對配送經(jīng)銷商、阿里健康等客戶的結(jié)算款項。報告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為6,114.86萬元、5,701.78萬元、7,164.08萬元和8,676.13萬元，應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入的比例分別為15.75%、11.16%、8.33%和8.76%。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為3,033.72萬元、4,122.00萬元、8,881.43萬元和8,108.94萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為11.86%、10.60%、19.07%和16.38%。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。

       原文標(biāo)題 : 知原藥業(yè)IPO銷售費用超8億元，2020年委外研發(fā)近五成