《港灣商業(yè)觀察》施子夫 

近期二遞表港交所的IPO公司似有扎堆的情況。

2月9日，盛禾生物控股有限公司（以下簡稱，盛禾國內）遞表港交所，擬主板IPO，中金公司為獨家保薦人，盛禾生物的國內運營主體為盛禾（中國）生物制藥有限公司。公開信息顯示，盛禾生物曾于2023年8月首次遞表。此番為公司第二次向港股市場發(fā)起沖擊。

01

持續(xù)虧損，商業(yè)化仍是未知數(shù)

盛禾生物成立于2018年，是一家專注于發(fā)現(xiàn)、開發(fā)和商業(yè)化用于治療癌癥和自身免疫性疾病的創(chuàng)新生物制劑的臨床階段生物制藥公司。公司擁有三種核心產品，即IAP0971、IAE0972及IAH0968，均為內部研發(fā)。

截至最后實際可行日期，盛禾生物有九種管線產品，除核心產品外，其中三種處于臨床階段，亦專注于癌癥治療。

據(jù)招股書介紹，IAP0971及IAE0972均為抗體細胞因子，盛禾生物已完成針對晚期實體瘤（包括非小細胞肺癌「NSCLC」）及結直腸癌的I期臨床試驗。IAH0968是一種抗體依賴性細胞介導的細胞毒性（「ADCC」）增強型單克隆抗體（「mAb」）。公司已啟動針對腸道癌（「BTC」）及CRC的II期臨床試驗。

為完成候選藥物的開發(fā)，生產及商業(yè)化等，盛禾生物需花費大量資金開發(fā)。報告期內，公司的研發(fā)開支分別為6400萬元、5320萬元和3390萬元。

不過，公司方面也表示，臨床藥物的開發(fā)過程漫長且充滿不確定性，截至最后實際可行日期，盛禾生物的所有候選藥物均處于研發(fā)階段，所有產品尚未獲批準進行商業(yè)化銷售，公司尚未開始產生任何收入。

從2021年-2022年以及2023年前九個月（以下簡稱，報告期內），盛禾生物的營收主要包括政府補助、銀行利息、合約生產服務銷售收入等，分別錄得322.4萬元、1379.5萬元和1622.3萬元，當期虧損分別為7063.2萬元、5198.8萬元及7540.5萬元。兩年六個月的時間，盛禾生物累積虧損1.98億元。

在招股書中，盛禾生物強調，倘公司未能向監(jiān)管機構證明候選藥物的安全性及療效，或候選藥物在其他方面沒有產生積極的結果，公司可能在完成候選藥物的開發(fā)和商業(yè)化方面產生額外的成本或出現(xiàn)延遲，甚至可能最終無法完成候選藥物的開發(fā)及商業(yè)化。無法保證公司最終能夠成功開發(fā)和銷售公司的核心產品或公司的任何管線產品。

02

突擊入股剛好達標？現(xiàn)金流持續(xù)為負

一邊是尚未開始產生任何收入，另一邊公司方面不得不繼續(xù)投入一定的研發(fā)費用，顯然對公司的現(xiàn)金流等情況而言都是不小的考驗。

2023年5月，盛禾生物完成了A輪融資，引入了倚鋒安盛及倚鋒安禾等投資者訂立股份認購協(xié)議。其中，倚鋒安盛及倚鋒安禾分別以1.4億元、7000萬元認購5833.33股、2916.67股股份，分別擁有盛禾生物9.93%及4.96%的股權。

2023年8月，盛禾生物向北京越禾發(fā)出認股權證，據(jù)此，北京越禾有權以總代價6018萬元或等值美元認購不超過501.5萬股A輪優(yōu)先股。

而在經(jīng)過兩輪融資后，盛禾生物的投后估值也達到了14.7億元。

也正由于獲得兩輪融資，盛禾生物的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物出現(xiàn)大幅增加。報告期各期末分別為1066.5萬元、182.1萬元和2.20億元。

但值得注意的是，證監(jiān)會曾就機構突擊入股盛禾生物進行說明：遞交上市文件前一天湖州安盛、湖州安禾突擊入股發(fā)行人的原因，以及此次增資的對價、定價依據(jù)、公允性和合理性，是否存在利益輸送，并出具明確的結論性意見。

請說明盛禾中國股權轉讓的對價、定價依據(jù)和公允性、稅費依法繳納情況，對盛禾醫(yī)藥取得盛禾中國股權的合規(guī)性出具明確的結論性意見。

請說明境內主要運營實體盛禾中國、盛禾醫(yī)藥、盛禾浙江注冊資本未繳足的原因及合規(guī)性，是否對公司業(yè)務運營和償債能力造成重大不利影響。

不少外界聲音也指出，盛禾生物完成上述融資后，剛好滿足港交所上市申報要求。據(jù)“18A”規(guī)則，申請公司上市時的市值至少達到15億元，同時運營資金足可應付集團由上市文件刊發(fā)日期起至少12個月所需開支的至少125%。

截至報告期各期末，盛禾生物有流動負債凈額及負債凈額狀況，主要是由于往績記錄期間自關聯(lián)方獲得的借款及公司指定A輪優(yōu)先股。各期盛禾生物的流動負債凈額分別為3669.7萬元、5152.2萬元和1.04億元。

2023年前三季度流動負債凈額大幅增加，主要是由于按公平值計入損益的金融負債增加；貿易及其他應付款項增加，部分被應付關聯(lián)方款項減少所抵消。

盡管有少部分其他收益來源，但由于未從商業(yè)化候選藥品中獲得收入，并已產生且可能繼續(xù)產生大量的研發(fā)開支及與持續(xù)運營相關的其他開支，報告期各期末，盛禾生物的現(xiàn)金流呈現(xiàn)持續(xù)流出的狀態(tài)。

報告期各期末公司經(jīng)營活動所用現(xiàn)金流量凈額分別為-5265.2萬元、-3458.6萬元和-3070.3萬元，各期均為流出狀態(tài)。

在逐年攀升的負債情況下，報告期各期末，盛禾生物的流動比率分別為0.4、0.2及0.7，各期均小于1。

財經(jīng)評論員張雪峰向《港灣商業(yè)觀察》表示，長期低于1的流動比率可能會對企業(yè)的財務健康和經(jīng)營活動產生嚴重影響，需要企業(yè)及時采取措施來改善財務狀況，確保企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。這可能包括加強資金管理、優(yōu)化資產結構、降低負債水平、提高盈利能力等措施。

（港灣財經(jīng)出品）

       原文標題 : 盛禾生物再遞表：突擊入股剛好達標？現(xiàn)金流持續(xù)為負