出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 吳宜忠

審核 | 頌文

在科創(chuàng)板上市僅兩年時間，春立醫(yī)療業(yè)績卻“變臉”了。

春立醫(yī)療早于2015年3月在港交所主板上市，2021年12月在科創(chuàng)板上市，是全球首家A+H骨科醫(yī)療器械上市企業(yè)。

科創(chuàng)板上市之前，春立醫(yī)療業(yè)績呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的態(tài)勢，但上市后，公司已經(jīng)連續(xù)兩年交出了增收不增利的成績單。

根據(jù)公司最新發(fā)布的2023年業(yè)績預告，2023年，公司營收僅微增0.58%至12億元，歸母凈利潤同比下滑9.7%至2.78億元。

春立醫(yī)療在資本市場的表現(xiàn)也呈現(xiàn)出“高開低走”的態(tài)勢，A股市場上，其曾在2023年4月最高觸達37.95元/股，大漲后又迎來大跌，股價也坐上了“過山車”。截至今年3月15日收盤，報19.5元/股，早已跌破發(fā)行價29.81元/股。

春立醫(yī)療為何頻頻受挫？近年來其業(yè)績?yōu)楹瓮蝗?ldquo;變臉”？

1、受集采影響，連續(xù)兩年增收不增利

醫(yī)療器械集采后，春立醫(yī)療正處于“陣痛”期。

春立醫(yī)療的主要產品為關節(jié)、脊柱、運動醫(yī)學、創(chuàng)傷以及骨科手術器械，其中關節(jié)假體產品涵蓋髖、膝、肩、肘四大人體關節(jié)，脊柱類植入產品為脊柱內固定系統(tǒng)的全系列產品組合，運動醫(yī)學類產品為帶線錨釘、界面螺釘?shù)取?/p>

骨科領域，2021年9月首次進行骨科耗材國家集采，此次集采產品為初次置換人工全髖關節(jié)、初次置換人工全膝關節(jié)，共有5804家醫(yī)療機構參加，首年意向采購量54萬套，占全國醫(yī)療機構總需求量的90%，采購周期為2年。

此次集采中，春立醫(yī)療在“陶瓷-陶瓷類髖關節(jié)產品系統(tǒng)”、“陶瓷-聚乙烯類髖關節(jié)產品系統(tǒng)”、“合金-聚乙烯類髖關節(jié)產品系統(tǒng)”競標中成功中標，在“膝關節(jié)產品系統(tǒng)”中未能中標。

春立醫(yī)療雖然在“膝關節(jié)產品系統(tǒng)”中未能中標，但是公司合作伙伴貝斯達的膝關節(jié)假體在本次集采中標，貝思達授權委托春立醫(yī)療在國內銷售其膝關節(jié)類產品，這也一定程度降低了公司相關產品未能中標而導致的公司盈利能力下降風險。

但集采過后，產品降價幅度較大。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，擬中選髖關節(jié)平均終端價格從3.5萬元下降至7000元左右，平均降幅80%。人工膝關節(jié)平均價格從3.2萬元下降至5000元左右，平均降幅82%。

脊柱領域，2022年9月，國家組織骨科脊柱類耗材集中帶量采購產生中選結果，此次集采平均降價84%，春立醫(yī)療提交的八個產品系統(tǒng)類別全部中標。

從營收結構來看，髖關節(jié)假體產品是春立醫(yī)療的主要營收來源，占營收比重70%左右，膝關節(jié)假體產品占營收的比重在15%左右，脊柱類植入產品占營收的比重在5%左右。

客觀來看，帶量采購降低了關節(jié)假體、脊柱類耗材終端價格，降低了患者的經(jīng)濟負擔，企業(yè)需要通過“以價換量”獲得更大的市場份額和穩(wěn)定的銷售收入，但產品大幅度降價也對春立醫(yī)療的業(yè)績造成了一定沖擊。

近六年，春立醫(yī)療營收由2017年的3億元增長至2023年的12億元，實現(xiàn)了逐年增長，歸母凈利潤也由2017年的6828萬元增長至2021年的3.2億元。

但是，近兩年，春立醫(yī)療的歸母凈利潤卻連續(xù)兩年下滑，2022年、2023年，其歸母凈利潤分別為3.08億元、2.78億元，同比下滑4.54%、9.7%。春立醫(yī)療也在業(yè)績預告中表示，2023年受集采影響，導致公司凈利潤下降。

公司業(yè)績波動，創(chuàng)始人卻早已通過分紅、股權轉讓等方式獲得了巨額回報。

2、創(chuàng)始人退居二線，98年“創(chuàng)二代”能否擔重任？

縱觀春立醫(yī)療的發(fā)展，離不開兩個人，那就是史春寶、岳術俊。

在創(chuàng)立春立醫(yī)療之前，1991年至1993年，史春寶于北京市和平人工關節(jié)廠任職等離子噴涂技術員，負責關節(jié)假體產品的噴涂工作。之后任該工廠的銷售代表，并于1995年至1997年間任職該工廠的銷售科科長，負責該廠關節(jié)假體產品的銷售。

史春寶的妻子岳術俊在和丈夫共同創(chuàng)業(yè)前，也曾在北京市和平人工關節(jié)廠工作，負責關節(jié)假體產品的銷售。

1998年，史春寶與岳術俊以自有資金共同出資成立春立有限（春立醫(yī)療的前身）。

2015年3月，春立醫(yī)療在港交所主板上市。夫妻二人的身價也是水漲船高，2020年，春立醫(yī)療股價曾達到48.2港元/股，創(chuàng)始人史春寶家族財富也一度突破95億元，正式踏入福布斯富豪榜隊列。

2021年12月，春立醫(yī)療在科創(chuàng)板上市，成為全球首家A+H骨科醫(yī)療器械上市企業(yè)。史春寶持有公司32.87%股權，岳術俊持有公司27.6%股權，夫妻兩人合計持股60.47%，為公司的控股股東。

基于此，夫妻兩人獲利頗豐。2020年，夫妻兩人通過股權轉讓的方式獲得股權轉讓款3.47億元。

2020年，因看好公司未來的發(fā)展，磐茂投資、磐信投資兩家機構從史春寶、岳術俊手里通過股權轉讓的方式獲得了部分股權。其中，史春寶將其所持有的300萬股以86.74元/股的方式，轉讓給磐茂投資。岳術俊將其所持有的100萬股，同樣以86.74元/股的價格，轉讓給磐信投資。

2018年至2022年，春立醫(yī)療共計分紅2.55億元，夫妻兩人也從公司獲得了超1億元的分紅。

通過數(shù)年奮斗，夫妻二人不僅獲得了豐富的物質回報，也為公司發(fā)展打下了基礎。2022年，史春寶辭去公司董事長及總經(jīng)理的職務，將公司的重擔交給了下一代。

2023年6月，公司選舉史文玲擔任董事會董事長。史文玲為史春寶與岳術俊之女，出生于1998年1月，畢業(yè)于美國俄亥俄州立大學，2022年3月加入春立醫(yī)療。在此之前，她曾任職于字節(jié)跳動用戶增長部門。

史春寶“隱退”后，仍擔任公司董事及董事會戰(zhàn)略委員會主席。目前，史春寶與岳術俊夫妻二人合計持股比例54.42%。雖退居二線，但這對創(chuàng)始人夫妻仍是春立醫(yī)療的實控人。

對于春立醫(yī)療而言，目前仍面臨著集采所帶來的盈利能力下降的壓力。在這個時間節(jié)點，98年“創(chuàng)二代”擔任董事長，能擔負起公司發(fā)展的重任嗎？

3、競爭加劇，現(xiàn)金儲備縮減28%

在集采等大環(huán)境影響下，國內企業(yè)的市場競爭正在不斷加劇。

據(jù)西南證券研報，國內企業(yè)中，從產品管線布局看，威高骨科產品線最全，目前已經(jīng)全面覆蓋脊柱、創(chuàng)傷、關節(jié)、運動醫(yī)學等細分賽道。

從渠道力看，威高骨科目前經(jīng)銷商數(shù)量最多，大博醫(yī)療以及威高骨科的終端覆蓋醫(yī)院數(shù)量較高。愛康醫(yī)療的銷售費用率最低。

從研發(fā)實力看，愛康醫(yī)療發(fā)明專利數(shù)較多，且研發(fā)投入占比最高，同時因其主要深耕壁壘相對較高的關節(jié)領域，研發(fā)實力目前在國內企業(yè)排名靠前。

除了國內市場的競爭外，骨科醫(yī)療器械企業(yè)還需應對國際市場的競爭。

據(jù)前瞻產業(yè)研究院報告，目前，進口品牌市場競爭力較強，占據(jù)我國較大市場份額。在TOP20品牌中，進口品牌合計占據(jù)中國骨科植入醫(yī)療器械市場約40%的市場份額，其中，強生、施樂輝、捷脈邦美等三個進口品牌市場份額位居前三。

國產品牌市場競爭力較為薄弱，威高骨科以6.08%的市場份額僅位居第四，其他國產品牌市場份額均不及5%。

除了面臨國內外企業(yè)的競爭，隨著集采的深入，春立醫(yī)療的經(jīng)營現(xiàn)金流也受到了很大的影響。2023年前三季度，春立醫(yī)療的營收、歸母凈利潤分別為7.92億元、1.8億元。但是，其經(jīng)營現(xiàn)金流凈額卻僅有1375萬元。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額與歸母凈利潤相差較大，也就是說，公司在運營過程中，產生了大量的應收賬款或者存貨，尚未轉化為實際的現(xiàn)金流。

2023年前三季度，春立醫(yī)療的應收賬款為5.3億元，同比增長0.36%；存貨為4.16億元，同比增長66%。應收賬款和存貨占資產的比例達30%左右，占用了公司大量資金。

伴隨著經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額的走低，春立醫(yī)療的現(xiàn)金儲備也在減少。2023年前三季度，春立醫(yī)療的現(xiàn)金等價物為7.7億元，同比縮減28%。

春立醫(yī)療在面臨集采壓力的情況下，也在尋找新的出路以適應市場變化。

一方面，春立醫(yī)療加大研發(fā)費用的投入。2023年前三季度，公司研發(fā)投入1.15億元，同比增長9.26%。

另一邊，春立醫(yī)療也布局了運動醫(yī)學、創(chuàng)傷、口腔、PRP（富血小板血漿）等賽道。

拿運動醫(yī)學來說，自2019年春立醫(yī)療開始正式進入該領域，已擁有半月板修復系統(tǒng)、關節(jié)鏡入路套管、PEEK材料帶線錨釘?shù)榷囗椷\動醫(yī)學注冊證，目前已基本完成運動醫(yī)學領域布局。

國內運動醫(yī)學處于發(fā)展初期，隨著2023年9月《國家組織人工晶體類及運動醫(yī)學類醫(yī)用耗材集中帶量采購公告（第1號）》的發(fā)布，運動醫(yī)學的國采正式啟動，將加速運動醫(yī)學領域國產替代進程。

不過，我國骨科植入醫(yī)療器械市場仍被跨國企業(yè)壟斷，除創(chuàng)傷類產品基本實現(xiàn)國產替代外，脊柱、關節(jié)以及運動醫(yī)學產品目前仍被進口產品占據(jù)主要市場地位。

隨著高值醫(yī)用耗材等集采政策逐步落實，關節(jié)、脊柱等醫(yī)用耗材實現(xiàn)國產替代，或許很快就能實現(xiàn)。這也將給包括春立醫(yī)療在內的國產骨科醫(yī)療器械企業(yè)，帶來新的破局入口。但誰能把握好歷史機遇？「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)關注。

*注：文中題圖和配圖均來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標題 : 春立醫(yī)療連續(xù)兩年增收不增利，98年“創(chuàng)二代”能否擔重任？